Nguồn: Purpose Investments
Tiêu đề gốc: It’s Beginning to Look a Lot Like Market Recap Time 2025: Tech and Crypto Edition
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Đã đến thời điểm hàng năm, chúng tôi tập hợp các trưởng bộ phận sản phẩm và quản lý quỹ để cùng nhìn lại hiệu suất thị trường năm 2025 và đưa ra triển vọng cho 12 tháng tới.
Năm nay, hai chủ đề xuyên suốt là: mặc dù biến động vẫn tồn tại, nhưng tính khả thi thể chế của tài sản kỹ thuật số đang ngày càng tăng; đồng thời, cổ phiếu công nghệ lớn (Big Tech) luôn chiếm vị trí trung tâm trong các cuộc thảo luận thị trường. Với những suy nghĩ này, chúng tôi đã phỏng vấn Phó chủ tịch Tài sản Kỹ thuật số của Purpose Investments, Paul Pincente, và quản lý quỹ Nick Mersch, để thảo luận về những biến động của năm qua cũng như các xu hướng tiềm năng trong tương lai.
Cơn sốt AI vào năm 2026 sẽ tiếp tục tạo ra kỳ tích, hay các nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với sự thất vọng sau khi bị thổi phồng quá mức?
Quan điểm của Nick Mersch (Quản lý Quỹ):
Theo tôi, cơn sốt AI là vật trang trí lấp lánh nhất trên "cây thông Giáng sinh" thị trường năm 2025. Quan trọng hơn, nó không còn chỉ là một vật phát sáng. Hiện tại, doanh thu thực, khối lượng công việc thực và các dự án ngân sách cụ thể đang đổ dồn về AI. Mặc dù các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn (Hyperscalers) đầu tư mạnh mẽ vào năng lực, nhưng điều này ngày càng được đáp ứng bởi nhu cầu của doanh nghiệp - những doanh nghiệp đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang sản xuất chính thức. Hỗ trợ khách hàng, hỗ trợ mã, quảng cáo, phân tích dữ liệu và các công cụ năng suất nội bộ đều bắt đầu cho thấy lợi ích có thể đo lường được. Đây chính là chìa khóa để chuyển đổi chi phí vốn (CapEx) từ một canh bạc lớn thành thu nhập niên kim dài hạn.
Vâng, quy mô đầu tư thật đáng kinh ngạc, từ các kế hoạch chi tiêu vốn hàng nghìn tỷ đô la đến các thỏa thuận mua điện quy mô lớn. Nhưng điều này cũng có thể đang xây dựng một lớp nền tảng về năng lực tính toán và năng lượng mà toàn bộ nền kinh tế có thể phụ thuộc vào trong thập kỷ tới hoặc thậm chí lâu hơn. Mọi mô hình mới, tác nhân thông minh (Agent) và ứng dụng được ra mắt vào năm 2026 đều cần môi trường để chạy, và những nền tảng xây dựng năng lực sớm sẽ là nơi đầu tiên nắm bắt được các khoản chi tiêu này. AI thể hiện giống như một làn sóng cơ sở hạ tầng và năng suất kéo dài nhiều năm, hơn là một bữa tiệc ngắn ngủi.
Có rủi ro bong bóng đối với cổ phiếu riêng lẻ không? Chắc chắn là có. Một số cổ phiếu được định giá không chỉ phản ánh kỳ vọng hoàn hảo mà thậm chí còn hơi kỳ quặc. Nhưng điều đó khác với việc nói toàn bộ chu kỳ AI là một ảo ảnh. Vào năm 2026, các nhà đầu tư có cơ hội tham gia vào xu hướng dài hạn này trong khi vẫn duy trì mức tiếp xúc thận trọng. Chúng tôi chủ trương tập trung vào các doanh nghiệp có đặc điểm sau:
-
Có con đường kiếm tiền rõ ràng;
-
Có thể chuyển đổi chi tiêu vốn AI thành doanh thu và dòng tiền định kỳ;
-
Nắm giữ các mắt xích then chốt như năng lực tính toán, mạng lưới, năng lượng hoặc phân phối.
Theo quan điểm của tôi, phép màu không biến mất, mà đang chuyển từ "kể chuyện" sang "khả năng thực thi", điều này cuối cùng sẽ có lợi cho những người chọn cổ phiếu có kỷ luật.
Đối với thế giới tiền mã hóa, sự biến động vào cuối năm 2025 giống như một chiếc xe trượt tuyết lao qua con đường sỏi đá đóng băng một nửa. Hành trình năm 2026 sẽ êm ái hơn?
Quan điểm của Paul Pincente (Phó Chủ tịch Tài sản Kỹ thuật số):
Trước tiên, cảm giác xóc nảy đó không phải là ảo giác của bạn, và cảm thấy căng thẳng cũng không đơn độc. Tiền mã hóa luôn giống như hành khách đó: một bên khăng khăng rằng đường tốt, trong khi răng bạn va vào nhau như một chú chim mô phỏng hoạt động quá mức.
Nhưng mặt đường gập ghềnh không đồng nghĩa với cỗ xe bị hư hỏng.
Theo tôi, sự biến động cuối năm này giống như một cuộc "dọn dẹp nội bộ" thông thường và đầy kịch tính trong một loại tài sản có hệ số beta cao (High-beta), hơn là một hồi chuông tang lễ trang nghiêm. Sau một đợt tăng mạnh, đòn bẩy dư thừa phải được thanh lý, bong bóng phải được gạt bỏ, và những câu chuyện tham vọng nhất phải được kiểm tra dưới ánh sáng lạnh lùng của các vị thế thực. Đây là mùa mà thị trường bắt buộc sự tự tin phải "trình hóa đơn".
Vậy, năm 2026 có êm ái không? Chúng ta nên thận trọng khi sử dụng từ này. Tiền mã hóa không phải là một hồ nước tĩnh lặng, mà là một dòng sông sôi sục và phân nhánh. Tuy nhiên, tôi thực sự nghĩ rằng sự biến động của nó có thể trở nên trưởng thành hơn. Không phải trở nên hiền lành, mà là trở nên dễ hiểu hơn. Điều này có thể đồng nghĩa với ít tiêu đề kiểu "hệ thống sắp sụp đổ" hơn, và nhiều nhịp điệu có thể nhận biết hơn của tài sản rủi ro.
Ngoài ra, còn có một lý do thực tế để lạc quan. Nếu điều kiện vĩ mô cho phép một lập trường chính sách hỗ trợ hơn, và lạm phát diễn biến tốt, đủ để tránh gây ra hoảng loạn chính sách mới, thì xu hướng chấp nhận rủi ro thường có thói quen quay trở lại. Và khi nó quay lại, tiền mã hóa hiếm khi lén lút quay lại phòng, mà sẽ xô cửa bước vào như một ban nhạc được yêu cầu biểu diễn thêm một bài nữa.
Vì vậy, vâng, chúng tôi nghĩ bạn có thể dự đoán được tính kịch tính, sự căng thẳng, dự đoán thị trường biến những người sử dụng đòn bẩy quá mức thành kẻ hèn nhát, và biến những người kiên nhẫn thành triết gia. Nhưng chúng tôi nghĩ bạn không nên nhầm lẫn một tháng 12 đầy xóc nảy với một thập k�ãi định mệnh thất bại. Đôi khi, ổ gà chỉ đơn giản là cái giá phải trả để có một con đường tốt hơn.
Định giá cổ phiếu công nghệ luôn lấp lánh như cửa kính trưng bày của trung tâm thương mại cao cấp. Chúng có bền vững, hay làn gió lạnh của hiện thực sẽ đóng băng ngành này?
Quan điểm của Nick Mersch:
Cổ phiếu công nghệ trong năm 2025 thực sự ở chế độ "cửa sổ ngày lễ" toàn diện, nhưng bên dưới ánh sáng nhấp nháy, chúng tôi cho rằng nội dung thực chất nhiều hơn những gì các nhà bi quan thừa nhận.
Các điều chỉnh thu nhập của những người hưởng lợi AI then chốt nhìn chung có xu hướng tăng, tỷ suất lợi nhuận được cải thiện khi quy mô đám mây và phần mềm mở rộng, nhiều bảng cân đối kế toán vẫn duy trì trạng thái tiền mặt ròng hoặc đòn bẩy thấp. Tôi tin rằng chúng ta đang chứng kiến chu kỳ chi tiêu vốn lớn nhất trong lịch sử công nghệ, với mức chi tiêu AI hàng năm được các nhà cung cấp dịch vụ siêu lớn hướng dẫn lên tới hàng trăm tỷ đô la. Tuy nhiên, điểm xuất phát của họ là vị thế thị trường thống trị và động cơ dòng tiền mạnh mẽ, điều này có thể cung cấp đệm đỡ lớn hơn so với các chu kỳ trước đây.
Điểm khác biệt chính cho năm 2026 là: sự lấp lánh này được hỗ trợ bởi nền tảng cơ bản, hay chỉ dựa vào sự hào nhoáng của hy vọng. Tôi nghĩ một số mã phần mềm và các mã AI nhỏ hơn rõ ràng là đắt so với thu nhập hiện tại. Tuy nhiên, trong lõi cơ sở hạ tầng, dịch vụ đám mây và các công ty nền tảng cụ thể, định giá theo tôi giống "đắt nhưng xứng đáng" hơn là đầu cơ thuần túy.
Thay vì đóng khung nó thành một cuộc tranh luận nhị phân "bong bóng hay không bong bóng", chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư có thể xem năm 2026 như một cơ chế lọc. Những công ty thể hiện đòn bẩy hoạt động rõ ràng trong đầu tư AI và tỷ suất lợi nhuận trên vốn biên tăng, có thể duy trì hoặc thậm chí mở rộng mức định giá cao của họ. Những công chỉ nói suông về GW và GPU, nhưng thiếu lộ trình kinh tế đơn vị, có thể dễ bị tổn thương nhất khi cơn gió lạnh ập đến. Chúng tôi tin rằng ánh sáng lấp lánh có thể kéo dài, với điều kiện có thu nhập hỗ trợ bên dưới ánh đèn.
Với ETF, quy định và dòng tiền thể chế cuối cùng đã đi đúng hướng, liệu tiền mã hóa đã sẵn sàng lên "bàn ăn của người lớn" trong mùa lễ hội năm nay chưa?
Quan điểm của Paul Pincente:
Có một điều thú vị về thị trường: chúng thường phát triển theo cách ít phô trương nhất. Không phải bằng pháo hoa, mà bằng đường ống; không phải bằng thơ ca, mà bằng chính sách, hồ sơ và sự dịu dần chậm rãi của các dây thần kinh thể chế.
Vì vậy, khi ai đó hỏi liệu tiền mã hóa đã sẵn sàng tham gia bàn ăn của người lớn chưa, tôi nghe thấy một câu hỏi mặc áo choàng lễ nhưng dưới chân lại đi giày thực dụng.
"Bàn ăn của người lớn" không dành cho những tín đồ ồn ào nhất, mà dành cho những tài sản có thể nắm giữ mà không cần phải liên tục phát minh ra luật lệ mới. Các nhà đầu tư muốn biết quy tắc là gì, ai thực thi và lối thoát ở đâu khi căn phòng trở nên đông đúc. Điểm cuối cùng là rất quan trọng. Tính thanh khoản luôn dễ chịu khi trời nắng, bài kiểm tra "người lớn" thực sự bắt đầu khi thời tiết xấu đi.
ETF có trợ giúp, không phải vì chúng tạo ra phép thuật nào đó để biến tài sản trở nên thiêng liêng, mà vì chúng dịch tài sản sang ngôn ngữ mà các thể chế đã thông thạo. Quy định, ngay cả khi đến muộn, cũng có thể làm giảm bớt cái cớ nổi tiếng "chúng tôi đang chờ sự rõ ràng". Các tiêu chuẩn lưu ký và vận hành, mặc dù nhàm chán, đã trở thành ranh giới phân chia giữa sự tò mò và phân bổ thực tế.
Câu chuyện không dừng lại ở Bitcoin. Stablecoin đang âm thầm chứng minh chúng không chỉ là công cụ tiện lợi cho tiền mã hóa, chúng đang trở thành phương tiện thanh toán thực tế trong các kịch bản thực tế của thế giới thực. Tokenization (Số hóa tài sản) đang tiến từ các dự án thí điểm đến một tương lai, trông không còn giống như sân khấu tiếp thị, mà giống cơ sở hạ tầng hơn.
Năm 2026 có trở nên lịch lãm không? Không. Tiền mã hóa vẫn yêu thích màn ra mắt hoành tráng, nó có thể tham dự bàn ăn của người lớn trong bộ váy lấp lánh. Nhưng cách sắp xếp chỗ ngồi đã thay đổi. Danh sách khách mời hiện bao gồm nhiều người tuân thủ quy tắc hơn, nhiều nhà phân bổ dài hạn hơn và nhiều vốn hơn mà sẽ không hoảng sợ khi biến động mới xuất hiện.
Đó là cách một thị trường trở nên khó bị phá hủy: không phải bằng cách trở nên nhàm chán, mà bằng cách trở nên đủ đáng tin cậy để tồn tại qua chính sự phấn khích của nó.
Mô hình AI là ngôi sao trên đỉnh cây thông, hay chỉ là những thanh trang trí bằng vàng rẻ tiền?
Quan điểm của Nick Mersch:
Nếu ba năm qua là về những đột phá mô hình, thì năm 2026 có thể phát triển thành việc những mô hình này thực sự có thể làm được gì trong thế giới thực. Các công ty công nghệ đang chuyển từ cuộc chạy đua "xây dựng hệ thống lớn nhất" sang cuộc chạy đua "nhúng sâu hệ thống vào quy trình công việc". Điều này có nghĩa là AI tác nhân (Agentic AI) có khả năng xử lý các tác vụ nhiều bước, các hệ thống đa phương thức kết hợp văn bản/hình ảnh/âm thanh/video và các sản phẩm được điều chỉnh theo chiều dọc có thể hiểu ngôn ngữ của ngành cụ thể. Cơ hội không chỉ nằm ở các bản demo tinh xảo, mà ở việc nâng cao năng suất bền vững xuyên suốt các công việc cổ trắng.
Như chúng tôi đã lập luận vào tháng 7, thông điệp cho các công ty và nhà đầu tư rất đơn giản:要么现在适应,要么面临被抛弃的风险 (thích ứng ngay bây giờ hoặc đối mặt với nguy cơ bị bỏ lại phía sau). Chúng tôi tin rằng, các tổ chức chiến thắng sẽ không phải là những công ty phát hành mô hình ngầu nhất, mà là những công ty lặng lẽ thay thế các quy trình thủ công bằng các quy trình công việc ưu tiên AI, thiết kế lại sản phẩm xung quanh trợ lý thông minh và xây dựng các đường ống quản trị, an ninh và chất lượng dữ liệu. Đây là nơi tạo ra doanh thu có độ kết dính cao và chi phí chuyển đổi cao hơn.
Đối với các nhà đầu tư, chúng tôi cho rằng điều này sẽ dịch chuyển trọng tâm lên tầng cao hơn trong chồng công nghệ. Các nhà cung cấp mô hình vẫn quan trọng, nhưng giá trị ngày càng có thể tập trung vào ba lĩnh vực:
-
Các nền tảng điều phối mô hình và tác nhân thông minh;
-
Các nhà cung cấp ứng dụng phân phối kết quả kinh doanh cụ thể (như tăng năng suất bán hàng hoặc giảm chi phí hỗ trợ);
-
Cơ sở hạ tầng và công cụ giúp việc triển khai an toàn, có thể quan sát và tuân thủ.
Trong thế giới này, ánh sao trên đỉnh cây không phải là kích thước của mô hình, mà là tác động đến khách hàng. Nếu một công ty có thể cho thấy thời gian chu kỳ rút ngắn do AI, ít đơn khiếu nại hơn, tỷ lệ chuyển đổi cao hơn hoặc chi phí đơn vị thấp hơn, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ đền đáp. Nếu không, ngay cả đồ trang trí lấp lánh nhất cuối cùng cũng sẽ phai mờ.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi Telegram của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Kênh Telegram Bitpush: https://t.me/bitpush
