Cho vay trên chuỗi bắt đầu vào khoảng năm 2017, khi đó chỉ là một thử nghiệm ngoài lề liên quan đến tài sản mã hóa. Ngày nay, nó đã phát triển thành một thị trường có quy mô hơn 1000 tỷ USD, với động lực chính là cho vay stablecoin, được đảm bảo chủ yếu bởi các tài sản thế chấp gốc từ mã hóa như Ethereum, Bitcoin và các công cụ phái sinh của chúng. Người đi vay giải phóng tính thanh khoản thông qua các vị thế mua, thực hiện vòng lặp đòn bẩy và arbitrage lợi suất. Điều quan trọng không phải là sự sáng tạo, mà là sự xác minh. Hành vi trong vài năm qua cho thấy, từ rất lâu trước khi các tổ chức bắt đầu chú ý, cho vay tự động dựa trên hợp đồng thông minh đã có nhu cầu thực sự và sự phù hợp sản phẩm-thị trường thực sự.

Thị trường mã hóa hiện vẫn còn biến động. Việc xây dựng hệ thống cho vay trên các tài sản năng động nhất còn tồn tại buộc cho vay trên chuỗi phải giải quyết ngay lập tức các vấn đề quản lý rủi ro, thanh lý và hiệu quả vốn, thay vì che giấu chúng sau chính sách hoặc sự xét đoán của con người. Nếu không có tài sản thế chấp gốc từ mã hóa, sẽ không thể thấy được sức mạnh thực sự của cho vay trên chuỗi hoàn toàn tự động. Điều then chốt không nằm ở tiền mã hóa như một loại tài sản, mà nằm ở sự thay đổi cơ cấu chi phí mà tài chính phi tập trung (DeFi) mang lại.

Tại sao cho vay trên chuỗi rẻ hơn

Cho vay trên chuỗi rẻ không phải vì nó là công nghệ mới, mà vì nó loại bỏ các lớp lãng phí tài chính chồng chất. Ngày nay, người đi vay có thể tiếp cận stablecoin trên chuỗi với chi phí khoảng 5%, trong khi các tổ chức cho vay mã hóa tập trung tính lãi suất từ 7% đến 12%, cộng thêm phí, phí dịch vụ và các loại phụ phí khác. Khi điều kiện có lợi cho người đi vay, việc chọn cho vay tập trung không những không bảo thủ, mà thậm chí là phi lý trí.

Lợi thế về chi phí này không đến từ trợ cấp, mà từ sự tổng hợp vốn trong hệ thống mở. Các thị trường không cần cấp phép có cấu trúc vượt trội so với thị trường khép kín trong việc tập hợp vốn và định giá rủi ro, bởi tính minh bạch, khả năng kết hợp và tự động hóa thúc đẩy cạnh tranh. Vốn di chuyển nhanh hơn, tính thanh khoản nhàn rỗi bị trừng phạt, sự kém hiệu quả bị phơi bày trong thời gian thực. Đổi mới lan truyền ngay lập tức.

Khi các nguyên thủy tài chính mới như USDe của Ethena hoặc Pendle xuất hiện, chúng hấp thụ thanh khoản của toàn bộ hệ sinh thái và mở rộng phạm vi sử dụng cho các nguyên thủy tài chính hiện có (như Aave), mà không cần đội ngũ bán hàng, quy trình đối soát hoặc bộ phận hậu cần. Mã code thay thế chi phí quản lý. Đây không chỉ là cải tiến dần dần, mà là một mô hình vận hành hoàn toàn khác biệt. Tất cả lợi thế về cơ cấu chi phí đều được chuyển đến cho những người phân bổ vốn, và quan trọng hơn, là mang lại lợi ích cho người đi vay.

Mọi biến đổi lớn trong lịch sử hiện đại đều tuân theo cùng một khuôn mẫu. Hệ thống nặng về tài sản trở thành hệ thống nhẹ về tài sản. Chi phí cố định trở thành chi phí biến đổi. Lao động trở thành phần mềm. Hiệu ứng quy mô tập trung thay thế sự trùng lặp cục bộ. Công suất dư thừa chuyển thành tỷ lệ sử dụng năng động. Sự thay đổi ban đầu trông có vẻ tệ. Chúng phục vụ người dùng không cốt lõi (ví dụ: nhắm vào cho vay tiền mã hóa, thay vì các trường hợp sử dụng chính thống), cạnh tranh về giá trước khi chất lượng được cải thiện, và chúng trông không nghiêm túc cho đến khi mở rộng quy mô, khiến các doanh nghiệp hiện tại không thể đối phó.

Cho vay trên chuỗi phù hợp chính xác với mô hình này. Người dùng ban đầu chủ yếu là những người nắm giữ tiền mã hóa thích hợp. Trải nghiệm người dùng kém. Ví điện tử cảm thấy xa lạ. Stablecoin không chạm đến tài khoản ngân hàng. Nhưng tất cả những điều đó không quan trọng, vì chi phí thấp hơn, thực thi nhanh hơn và việc tiếp cận là toàn cầu. Khi mọi thứ khác được cải thiện, nó trở nên dễ tiếp cận hơn.

Tiếp theo sẽ ra sao

Trong thời kỳ thị trường gấu, nhu cầu giảm, lợi suất bị nén, làm lộ ra một động lực quan trọng hơn. Vốn trong cho vay trên chuỗi luôn ở trong tình trạng cạnh tranh. Tính thanh khoản không bị đình trệ bởi quyết định của ủy ban theo quý hoặc các giả định trên bảng cân đối kế toán. Nó liên tục được định giá lại trong môi trường minh bạch. Hiếm có hệ thống tài chính nào tàn nhẫn như nó.

Cho vay trên chuỗi không thiếu vốn, mà thiếu tài sản thế chấp có sẵn để cho vay. Ngày nay, hầu hết cho vay trên chuỗi chỉ là việc tái sử dụng cùng một tài sản thế chấp cho cùng các chiến lược. Đây không phải là hạn chế cấu trúc, mà là tạm thời.

Tiền mã hóa sẽ tiếp tục tạo ra các tài sản gốc, các nguyên thủy sản xuất và hoạt động kinh tế trên chuỗi, từ đó mở rộng phạm vi tiếp cận của cho vay. Ethereum đang trưởng thành thành một nguồn lực kinh tế có thể lập trình. Bitcoin đang củng cố vai trò là kho lưu trữ năng lượng kinh tế. Cả hai đều không phải là trạng thái cuối cùng.

Nếu cho vay trên chuỗi muốn chạm tới hàng tỷ người dùng, nó phải hấp thụ giá trị kinh tế thực, chứ không chỉ là các khái niệm tài chính trừu tượng. Tương lai sẽ kết hợp các tài sản gốc mã hóa tự chủ với các quyền và nghĩa vụ thế giới thực được mã hóa, không phải để sao chép tài chính truyền thống, mà để vận hành nó với chi phí cực thấp. Điều này sẽ trở thành chất xúc tác để thay thế hậu kỳ tài chính cũ bằng tài chính phi tập trung.

Rốt cuộc cho vay đã sai ở đâu

Ngày nay, cho vay đắt đỏ không phải vì vốn khan hiếm. Vốn rất dồi dào. Vốn chất lượng có lãi suất thanh lý từ 5% đến 7%. Vốn mạo hiểm có lãi suất thanh lý từ 8% đến 12%. Người đi vay vẫn phải trả lãi suất cao vì mọi thứ xung quanh vốn đều kém hiệu quả.

Khâu phát hành khoản vay trở nên cồng kềnh do chi phí thu hút khách hàng và các mô hình tín dụng lạc hậu. Việc phê duyệt theo kiểu nhị phân khiến người đi vay chất lượng phải trả phí quá cao, trong khi người đi vay kém chất lượng lại được trợ cấp cho đến khi vỡ nợ. Khâu dịch vụ vẫn mang tính thủ công, nặng về tuân thủ và chậm chạp. Cơ chế khuyến khích ở mọi tầng đều lệch lạc. Những người định giá rủi ro hiếm khi thực sự chịu rủi ro. Người môi giới không chịu trách nhiệm về vi phạm hợp đồng. Người khởi tạo khoản vay ngay lập tức bán phơi nhiễm rủi ro. Bất kể kết quả thế nào, mọi người đều được trả công. Sự thiếu sót của cơ chế phản hồi mới là cái giá thực sự của các khoản vay.

Cho vay chưa bị đảo lộn vì sự tin cậy được đặt lên trên trải nghiệm người dùng, quy định hạn chế đổi mới và tổn thất che giấu các vấn đề kém hiệu quả trước khi chúng bùng phát. Hệ thống cho vay một khi sụp đổ, hậu quả thường là thảm khốc, điều này củng cố sự bảo thủ hơn là tiến bộ. Do đó, cho vay vẫn trông giống như một sản phẩm của thời đại công nghiệp được ghép cứng vào thị trường vốn kỹ thuật số.

Phá vỡ cơ cấu chi phí

Trừ khi việc phát hành khoản vay, đánh giá rủi ro, dịch vụ và phân bổ vốn hoàn toàn trở nên gốc phần mềm và trên chuỗi, người đi vay sẽ tiếp tục trả phí quá cao, và người cho vay sẽ tiếp tục biện minh cho những chi phí đó. Giải pháp không phải là nhiều quy định hơn hoặc cải thiện trải nghiệm người dùng một cách biên tế. Mà là phá vỡ cơ cấu chi phí. Tự động hóa thay thế quy trình. Minh bạch thay thế sự xét đoán. Tính xác định thay thế việc đối soát. Đây là sự đảo lộn mà tài chính phi tập trung có thể mang lại cho hoạt động cho vay.

Khi cho vay trên chuỗi trở nên rõ ràng rẻ hơn cho vay truyền thống trong vận hành end-to-end, việc phổ cập không còn là vấn đề, mà là điều tất yếu. Aave ra đời trong bối cảnh này, có khả năng đóng vai trò là lớp vốn cơ bản cho hậu kỳ tài chính mới, phục vụ toàn bộ lĩnh vực cho vay từ các công ty fintech đến người cho vay tổ chức và cả người tiêu dùng.

Cho vay sẽ trở thành sản phẩm tài chính mang lại hiệu ứng trao quyền mạnh mẽ nhất, đơn giản vì cơ cấu chi phí của tài chính phi tập trung sẽ cho phép nguồn vốn lưu chuyển nhanh chóng chảy vào các ứng dụng cần vốn nhất. Nguồn vốn dồi dào sẽ sinh ra vô số cơ hội.