Tác giả gốc: Vaidik Mandloi
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Ngày nay, việc mua cổ phiếu có thể được thực hiện ngay lập tức, nhưng các nghiệp vụ liên quan đến quyền lợi sau đó như cổ tức, tách cổ phiếu vẫn còn rắc rối và phức tạp.
Khi Netflix, Apple công bố chia cổ tức, tiền không trực tiếp vào tài khoản nhà đầu tư. Nó trải qua một quy trình phân tán: Công ty Ký quỹ Lưu ký (DTC), công ty chứng khoán và nhiều tầng trung gian khác dựa trên sổ sách nội bộ để tính toán cổ tức, sau đó đối chiếu chéo để đồng bộ dữ liệu.
Những nghiệp vụ này được gọi chung là hành động công ty. Ngành tài chính mỗi năm phải chi tới 58 tỷ USD để xử lý các quy trình liên quan, phần lớn chi phí tiêu tốn vào việc đối chiếu dữ liệu giữa nhiều bên, đảm bảo thông tin trên các sổ cái độc lập được đồng bộ. Đây là một điểm đau kéo dài 40 năm của ngành, chưa bao giờ được tự động hóa giải quyết. Và giờ đây, một tiêu chuẩn token trên chuỗi mới có khả năng giải quyết triệt để vấn đề này từ gốc rễ.
Tại sao hệ thống truyền thống không thể trị dứt điểm vấn đề này?
Như tôi đã đề cập trong bài viết trước, năm 1968, khối lượng xử lý chứng chỉ cổ phiếu giấy ở Phố Wall bị quá tải hoàn toàn, buộc sàn giao dịch phải đóng cửa vào mỗi thứ Tư hàng tuần. Sau đó, Công ty Ký quỹ Lưu ký DTC thiết lập hệ thống lưu ký tập trung, chuyển đổi cổ phiếu vật chất thành đăng ký dựa trên sổ cái tổng, giải quyết hoàn hảo vấn đề thanh toán bù trừ và giao dịch chứng khoán.
Nhưng hành động công ty và thanh toán bù trừ có sự khác biệt cơ bản: thanh toán là giao dịch một đối một, một lần mua bán chỉ liên quan đến bên mua và bên bán; còn các hành động công ty như chia cổ tức, tách cổ phiếu thuộc loại một đối nhiều, một thông báo sẽ ảnh hưởng đồng thời đến tất cả cổ đông.
Do việc đăng ký cổ phần nằm rải rác trong toàn bộ chuỗi trung gian, từ cơ quan đăng ký chuyển nhượng đến các công ty chứng khoán cấp dưới, mỗi bên đều phải tính toán quyền lợi dựa trên cơ sở dữ liệu độc lập của riêng mình, sau đó đối chiếu lặp đi lặp lại, từ đó phát sinh mâu thuẫn.
Hãy phân tích toàn bộ quy trình hiện tại bằng một ví dụ cụ thể. Giả sử Apple công bố chi trả cổ tức 0.25 USD mỗi cổ phiếu. Tiền cổ tức sẽ không trực tiếp đến tay nhà đầu tư nhỏ lẻ, toàn bộ số tiền sẽ được chuyển trước tiên đến cơ quan đăng ký chuyển nhượng (ví dụ: Computershare, đơn vị lưu giữ sổ đăng ký cổ đông chính thức).
Tuy nhiên, trên sổ đăng ký chính thức sẽ không xuất hiện tên của nhà đầu tư phổ thông, toàn bộ cổ phần được đăng ký thống nhất dưới tên thực thể ủy thác của DTC là Cede & Co. Do đó, cơ quan đăng ký chỉ chuyển tiền cổ tức cho DTC. DTC sau đó căn cứ vào sổ sách của mình, phân chia số tiền tương ứng và chuyển cho ngân hàng lưu ký (ví dụ: Ngân hàng New York Mellon); ngân hàng lưu ký lại phân chia tiền, phân phối cho các công ty chứng khoán hợp tác; cuối cùng, công ty chứng khoán của bạn (ví dụ: Fidelity) sẽ truy xuất dữ liệu khách hàng riêng, tính toán cổ tức mà mỗi người nên nhận và ghi có vào tài khoản.
Toàn bộ quy trình liên quan đến năm tổ chức độc lập, mỗi bên dựa trên các cơ sở dữ liệu không liên thông để tính toán lặp lại việc phân phối cùng một khoản cổ tức.
Hợp lý hơn nữa là dữ liệu trên sổ sách của các bên không được cập nhật đồng bộ. Bên quản lý tài sản sẽ thực hiện hành động công ty vào ngày không hưởng quyền, nhưng trên thực tế, người lưu ký phải đợi đến vài tuần sau, vào ngày thanh toán mới thực hiện phân phối. Trong thời gian đó, sổ sách của công ty chứng khoán sẽ hiển thị sai rằng bạn đang nắm giữ cổ phiếu tương ứng, thậm chí nhà giao dịch có thể bán số cổ phiếu chưa thực sự được ghi có vào tài khoản.
Trên toàn cầu mỗi năm có khoảng một triệu sự kiện hành động công ty, mỗi sự kiện đều phải trải qua chuỗi phân tán này, tạo ra chi phí xử lý khổng lồ 58 tỷ USD. Chi phí cao ngược lại tạo ra sự trì trệ trong ngành, các bên thiếu động lực chủ động tối ưu hóa.
Căn nguyên của hệ thống này bắt nguồn từ định dạng dữ liệu và cơ cấu phân phối lợi ích. Sau khi Apple công bố cổ tức, họ chỉ nộp hồ sơ cho SEC Hoa Kỳ và phát hành thông cáo báo chí ra bên ngoài, thông báo sử dụng văn bản SWIFT không có định dạng cố định, máy móc không thể tự động nhận diện và phân tích, không thể tích hợp vào hệ thống để xử lý tự động.
Thời đại ngày nay đã là năm 2026, giao dịch chứng khoán hàng nghìn tỷ USD mỗi ngày có thể được thanh toán bù trừ trong vài giây, nhưng các thông báo cổ tức, tách cổ phiếu vẫn lưu chuyển dưới dạng PDF, văn bản sao chép-dán không thể phân tích tự động.
Ngành công nghiệp không phải không có tiêu chuẩn dữ liệu có thể đọc được bằng máy, công nghệ thông điệp chuẩn hóa XBRL đã ra đời hơn mười năm. Nhưng công việc sàng lọc các thông báo hỗn độn, trích xuất dữ liệu hiệu quả đã chuẩn hóa, từ lâu bị độc quyền bởi Bloomberg và Standard & Poor's. Hai tổ chức này thuê hàng trăm nhà phân tích, diễn giải thủ công các cách diễn đạt mơ hồ trong thông báo, sắp xếp dữ liệu chuẩn hóa để cung cấp cho các tổ chức hạ nguồn. Chỉ riêng S&P Global mỗi năm phải xác minh thủ công 1.4 triệu thông báo hành động công ty trên 170 quốc gia. Nếu các công ty niêm yết thống nhất phát hành thông báo chuẩn hóa có thể đọc được bằng máy, hoạt động kinh doanh cốt lõi của các nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu này sẽ bị thu hẹp đáng kể. Họ rõ ràng có khả năng nhất thúc đẩy cải cách tiêu chuẩn dữ liệu từ nguồn, nhưng ngược lại trở thành lực cản lớn nhất.
Mặt khác, các doanh nghiệp phát hành như Apple không phải chịu bất kỳ chi phí xử lý nào, chỉ cần hoàn thành việc nộp hồ sơ là không phải chịu trách nhiệm nữa, toàn bộ chi phí do các trung gian hạ nguồn gánh chịu. Các hiệp hội ngành từng đề xuất bên phát hành sử dụng thông điệp chuẩn hóa, nhưng doanh nghiệp đã nêu rõ cần có động lực khuyến khích đi kèm mới sẵn sàng hợp tác.
Việc lặp lại cơ sở hạ tầng tài chính hiếm khi được thúc đẩy bởi logic "nâng cao hiệu quả", chỉ khi bùng phát khủng hoảng ngành nghiêm trọng mới có thể phá vỡ quán tính của hệ thống hiện có để thúc đẩy thay đổi. Đáng tiếc là, hoạt động hành động công ty chưa bao giờ xuất hiện rủi ro hệ thống đủ lớn để buộc toàn ngành phải cải cách. Tổng chi phí liên quan rất lớn, nhưng phân bổ cho mỗi tổ chức thì số lượng hạn chế, không có chủ thể đơn lẻ nào có động lực đứng ra chủ trì cải cách thống nhất.
ERC-8056: Tiêu chuẩn token trên chuỗi hoàn toàn mới
Nếu bên trong hệ thống truyền thống không thể giải quyết vấn đề, liệu có thể dùng blockchain để hoàn toàn bỏ qua chuỗi cũ kỹ hiện có? Tiêu chuẩn token mới ERC-8056 đưa ra giải pháp.
ERC-8056 được giới thiệu bởi Robinhood cùng với Chris Ridmann của Superstate, là tiêu chuẩn hiển thị hệ số nhân số dư phù hợp với token ERC-20. Chế độ truyền thống tách cổ phiếu cần đúc một lượng lớn token mới; trong khi tiêu chuẩn này chỉ điều chỉnh hệ số nhân hiển thị trên sổ sách, không cần phát hành thêm token. Ví dụ: bạn nắm giữ 100 token, gặp phải việc tách cổ phiếu 4 thành 1, ví sẽ tự động cập nhật số lượng hiển thị tồn kho, bản thân hợp đồng sẽ không đúc bất kỳ token mới nào, lịch sử giao dịch và tồn kho gốc được giữ nguyên toàn vẹn, không cần xử lý chuyển khoản, đối chiếu.
Chỉ với một quy tắc hợp đồng thông minh, đã có thể thay thế toàn bộ quy trình của hệ thống truyền thống, nơi năm tổ chức tính toán riêng rẽ và đối chiếu lặp đi lặp lại.
Logic có thể lập trình này có thể tái sử dụng cho tất cả các hành động công ty mà hệ thống truyền thống khó tự động hóa. Chia cổ tức chỉ cần gọi một lần hợp đồng, là có thể phân phối thống nhất tiền cho tất cả người nắm giữ trên chuỗi, không còn cần chuyển xuống từng tầng, cập nhật sai ngày trên nhiều sổ sách; các nghiệp vụ như quyền mua cổ phiếu, ủy quyền biểu quyết cổ đông đều có thể được mã hóa thành quy tắc trên chuỗi, tự động thực hiện dựa trên sổ đăng ký cổ phần có thẩm quyền duy nhất.
Bốn mươi năm qua, hành động công ty vẫn phụ thuộc vào xử lý thủ công, căn nguyên cốt lõi là năm cơ sở dữ liệu độc lập tính toán lặp lại, đối chiếu sau sự kiện. Còn ERC-8056 đơn giản hóa toàn bộ chuỗi giá trị thành một lớp có thể lập trình.
Ở đây cần phân biệt hai loại hình token hóa cổ phiếu để tránh hiểu lầm, một số sản phẩm token hóa chỉ là hình ảnh kỹ thuật số của cổ phiếu truyền thống. Ví dụ, Robinhood phát hành cổ phiếu token hóa của Apple, Tesla, cổ phiếu thực tế cơ sở được lưu giữ trong tài khoản công ty chứng khoán truyền thống, token chỉ là sổ cái lớp thứ sáu chồng lên hệ thống năm tầng trung gian cũ, không giải quyết được vấn đề đối chiếu từ gốc rễ.
xStocks trên blockchain Solana áp dụng kiến trúc tương tự, thiết kế sản phẩm còn có điểm yếu hơn. Nó chiếm phần lớn thị phần cổ phiếu token hóa trên Solana, nhưng cổ tức của người dùng bị buộc tái đầu tư, không thể rút tiền mặt; hợp đồng tích hợp chức năng ủy quyền vĩnh viễn, bên phát hành có thể đơn phương chuyển khoản tùy ý token trong ví người dùng. Loại sản phẩm cổ phần "phi tập trung" được gọi như vậy này, quyền kiểm soát tài sản của bên phát hành vượt xa công ty chứng khoán truyền thống.
Chỉ có mô hình phát hành gốc trên chuỗi mới có thể giải quyết vấn đề từ gốc rễ, để bản thân blockchain trở thành sổ đăng ký cổ đông chính thức. Superstate là doanh nghiệp tiêu biểu trong lĩnh vực này, họ đã đăng ký cơ quan đăng ký chuyển nhượng chính quy với SEC Hoa Kỳ, không còn duy trì cơ sở dữ liệu độc lập để định kỳ đối chiếu với DTC, quyền sở hữu cổ phần được ghi trực tiếp trên chuỗi.
Galaxy Digital gần đây công bố sẽ dựa trên phương án phát hành gốc của Superstate để token hóa toàn bộ cổ phần của chính mình trên Solana. Sau khi dự án triển khai, thông tin của toàn bộ cổ đông Galaxy Digital sẽ được ghi lên chuỗi gốc, cổ tức không cần phải trải qua lưu chuyển qua nhiều tầng trung gian, toàn bộ chuỗi trung gian này biến mất trực tiếp.
Ian Grigg từ đầu thế kỷ 21 đã đề xuất lý thuyết ghi sổ ba bên, hoàn toàn phù hợp với giá trị của việc phát hành gốc trên chuỗi. Ông đề xuất, khi hai bên hoàn tất giao dịch, sẽ tạo ra một bằng chứng mã hóa mà cả hai bên cùng có thể xác minh, không thuộc quyền kiểm soát của bất kỳ bên đơn phương nào, tức là mục nhập ghi sổ thứ ba.
Kể từ năm 1494 khi Luca Pacioli thiết lập phương pháp ghi sổ kép, ghi sổ kép luôn là nền tảng ghi sổ tài chính toàn cầu. Và ghi sổ ba bên là lần nâng cấp lớn đầu tiên kể từ khi hệ thống này ra đời, dựa trên sổ cái chia sẻ có thẩm quyền duy nhất, loại bỏ hoàn toàn nhu cầu đối chiếu song phương.
Logic của hệ thống hiện tại là "xử lý nghiệp vụ trước, đối chiếu sau sự kiện", chi phí và rủi ro đều tập trung vào khâu đối chiếu. Sau khi đạt được thanh toán bù trừ tức thời nhờ sổ cái tổng chia sẻ, bước đối chiếu này sẽ biến mất trực tiếp, không đơn thuần là giảm chi phí, mà là loại bỏ từ gốc rễ khâu phát sinh chi phí.
Tin tốt là quy định toàn cầu đang nhanh chóng thích ứng với mô hình mới này. Công ty Ký quỹ Lưu ký DTTC vào tháng 12 năm 2025 đã phát hành thư không phản đối, dọn đường cho chứng khoán token hóa tiếp cận hệ thống thanh toán bù trừ hiện có; Nasdaq cũng được phê duyệt triển khai hoạt động chứng khoán token hóa, các sàn giao dịch truyền thống đã đưa việc phát hành cổ phần gốc trên chuỗi vào kế hoạch dài hạn.
Đầu bài viết có đề cập, hành động công ty đã trì trệ 40 năm, chỉ vì cải cách cơ sở hạ tầng tài chính trước nay cần khủng hoảng lớn để thúc đẩy. Nhưng lần này có lẽ ngành công nghiệp không cần chờ đợi khủng hoảng, doanh nghiệp trực tiếp phát hành cổ phần gốc trên chuỗi, blockchain đóng vai trò sổ đăng ký chuyển nhượng chính thức, không cần tốn sức sửa chữa hệ thống cũ kỹ năm tầng cơ sở dữ liệu.
Ngành công nghiệp sẽ trực tiếp xây dựng phương án thay thế mới, khiến quy trình truyền thống sinh ra chi phí đối chiếu cao không còn tồn tại. Tốc độ của quá trình chuyển đổi này phụ thuộc vào tiến độ hoàn thiện quy định của các quốc gia, và có bao nhiêu doanh nghiệp phát hành sẵn sàng thay đổi.
