Tác giả gốc: Eric, Foresight News
Trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa chung chịu sự biến động mạnh vào tháng Sáu và tháng Bảy, xu hướng giá của hầu hết các token chủ lưu đều không có gì nổi bật, nhưng UNI lại tăng trưởng mạnh một cách bất ngờ.
Đầu tháng Sáu, giá UNI vẫn đang quanh quẩn ở mức 2,3 USD, đến cuối tháng Bảy, nó đã tiến sát 4,6 USD, gần như tăng gấp đôi chỉ trong hai tháng. Trở lại tháng 12 năm ngoái, lúc đó Uniswap vừa thông qua đề xuất "công tắc phí" đã tranh cãi nhiều năm, nhưng UNI chỉ tăng một ngày rồi lại giảm dần theo thị trường chung, sự quan tâm của thị trường đối với sàn giao dịch hàng đầu thế giới DeFi này khá hạn chế.
Nhưng điểm ngoặt đã được đặt mầm mống từ thời điểm đó, chỉ là không nhiều người nhận ra lúc bấy giờ.
Ngày 28 tháng 12 năm 2025, đề xuất quản trị UNIfication của Uniswap chính thức được thực thi trên chuỗi. Công tắc phí giao thức được bật, một phần phí giao dịch từ các pool v2 trên mạng chính Ethereum và một số pool v3 sẽ thuộc về giao thức; thu nhập của trình sắp xếp (sequencer) từ Unichain sau khi trừ phần chia sẻ cho OP và chi phí dữ liệu L1 cũng được chuyển vào cùng một pool quỹ; một lần hủy 100 triệu token UNI từ kho bạc, như một sự bồi thường hồi tố cho "thời đại miễn phí" trong nhiều năm qua; Uniswap Labs giảm phí từ front-end, ví và API của mình về 0, đồng thời nhận ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu UNI. Tất cả doanh thu giao thức này cuối cùng đều chảy vào một hợp đồng kho bạc tên là TokenJar, và kho bạc này chỉ có một lối thoát: mua UNI thông qua hợp đồng Firepit và hủy vĩnh viễn.
Đây chính là hình ảnh thực tế của "công tắc phí" được tranh luận hơn năm năm. Bắt đầu từ DeFi Summer, cộng đồng đã thảo luận về việc có nên để giao thức nhận một phần phí giao dịch hay không, nhưng mỗi lần bỏ phiếu đều vướng vào lo ngại về phân phối lợi ích, rủi ro pháp lý và sự sụt giảm của các nhà cung cấp thanh khoản (LP). Đến khi nó thực sự được thông qua, phản ứng của thị trường lại khá bình thường. Khi tin tức về đề xuất được công bố, UNI đã tăng gần 50% trong vài giờ, nhưng sau đó thị trường chung suy yếu, UNI lại giảm theo, đến tháng 3 năm 2026 đã rơi xuống dưới 3,8 USD, dao động quanh mức 3 USD vào tháng Tư và tháng Năm, thậm chí giảm xuống 2,3 USD vào đầu tháng Sáu. Công tắc phí đã được bật, nhưng được bật một cách rất lặng lẽ.
Nguyên nhân của sự lặng lẽ là vì dữ liệu chưa đủ ấn tượng. Theo thống kê từ Dune, trong 12 ngày đầu tiên sau khi bật công tắc phí, tổng giá trị UNI bị hủy chỉ vào khoảng 800 nghìn USD, tính theo năm khoảng 26 đến 27 triệu USD, tương ứng với lượng hủy khoảng 4 đến 5 triệu UNI mỗi năm. Xét đến việc giao thức vẫn có khoản chi ngân sách tăng trưởng 20 triệu UNI hàng năm, con số này khó có thể nói là hấp dẫn. Đến tháng 5 năm 2026, tổng doanh thu giao thức tích lũy là khoảng 12,3 triệu USD, doanh thu giao thức đơn ngày vào khoảng 73 nghìn USD. Cơ chế hủy đang hoạt động, nhưng nó giống như một động cơ đang chạy không tải, âm thanh không thể truyền ra ngoài.
Sự thay đổi xảy ra vào tháng 7. Ngày 1 tháng 7, Robinhood Chain chính thức ra mắt, v2, v3, v4 và UniswapX của Uniswap đã được triển khai ngay trong ngày đầu tiên. Chuỗi được sinh ra cho cổ phiếu token hóa này đã đẩy khối lượng giao dịch hàng ngày của Uniswap lên 5 tỷ USD chỉ trong tám ngày, tổng khối lượng giao dịch tích lũy vượt 10 tỷ USD vào ngày 10 tháng 7. Trong tuần đầu tiên ra mắt, Robinhood Chain đóng góp gần một nửa tổng phí giao dịch hàng tuần của Uniswap, khoảng 11 triệu USD, phí giao dịch toàn giao thức đơn ngày từng đạt 5,2 triệu USD, chỉ đứng sau hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất toàn mạng. Người sáng lập Uniswap Hayden Adams gọi đây là chuỗi hoạt động sôi nổi nhất ngoài mạng chính Ethereum.
Tiếp theo là bỏ phiếu. Cuộc bỏ phiếu Snapshot từ ngày 7 đến 12 tháng 7 đã quyết định mở rộng cơ chế phí sang các pool v4, sau đó tiến hành bỏ phiếu trên chuỗi vào tuần tiếp theo; từ ngày 10 đến 15 tháng 7, cuộc kiểm tra nhiệt độ về việc áp dụng phí giao thức cho việc triển khai trên Robinhood Chain cũng đang diễn ra. Ngày 27 tháng 7, công tắc phí cho v4 chính thức được kích hoạt. Hiệu quả là rõ ràng ngay lập tức: theo dữ liệu từ DefiLlama, doanh thu giao thức sau khi kích hoạt đã tăng gần gấp ba lần, dòng tiền đơn ngày chảy vào hủy UNI đã tăng từ khoảng 114 nghìn USD đầu tháng 7 lên 325 nghìn USD, trong đó riêng Robinhood Chain đã đóng góp 170 nghìn USD, chiếm hơn một nửa tổng lượng, mạng chính Ethereum đóng góp khoảng 82 nghìn USD. Ngày tin tức chính thức được xác nhận, UNI tăng 12%, giá chạm mốc 4,4 USD.
Nhìn lại đường cong này, logic thực ra rất rõ ràng. Khi mở công tắc phí vào cuối năm ngoái, thị trường đã mua vào kỳ vọng, kỳ vọng không thành hiện thực thì giá lại giảm về; còn khi dữ liệu hủy từ vài trăm nghìn USD mỗi tháng leo lên vài trăm nghìn USD mỗi ngày, và nguồn thu nhập mới có khối lượng giao dịch lớn nhất cũng được kết nối với cỗ máy hủy này, thì thị trường định giá không còn là kỳ vọng mà là dòng tiền. Một giao thức có khối lượng giao dịch hàng nghìn tỷ USD mỗi năm, trước đây người nắm giữ token không nhận được một xu, thì nay mỗi giao dịch đều đang tạo ra một người mua tự động vĩnh viễn cho token. Sự chuyển đổi từ token quản trị sang tài sản có dòng tiền này mới là cốt lõi của câu chuyện tăng giá lần này.
Đáng chú ý là, mua lại và hủy trong ngành công nghiệp crypto ngày nay không còn mới mẻ. Quy mô mua lại hàng tháng của Hyperliquid gần 95 triệu USD, pump.fun cũng có 35 triệu USD, Jupiter dùng một nửa doanh thu vận hành để mua lại, dYdX, Aave, Lido đều đang thúc đẩy các cơ chế tương tự. Nhưng việc mua lại và hủy có phát huy tác dụng hay không, không bao giờ phụ thuộc vào bản thân cơ chế, mà phụ thuộc vào cấu trúc nguồn cung (token distribution).
UNI là một "token cũ" đã hoàn thành phân phối từ năm 2020, sáu năm đã đủ để khiến nguồn cung đủ phân tán, trong nguồn cung lưu hành không có sự mở khóa khổng lồ chưa được giải quyết, số UNI có sẵn để bán trên các sàn giao dịch chỉ khoảng 830 triệu USD, lực mua hình thành từ việc mua lại thực sự tác động lên thị trường thứ cấp. Nhiều dự án mới mặc dù cũng treo biển mua lại và hủy, nhưng số lượng token được mở khóa hàng tháng cho đội ngũ và nhà đầu tư lại cao hơn nhiều so với lượng mua lại, số token bị hủy đi trước nguồn cung mới liên tục gia tăng chỉ như muối bỏ bể, giá tự nhiên không giữ được.
Đây là lợi thế hiếm có của các dự án DeFi lâu năm. Sống đủ lâu, phát hành đủ sớm, nguồn cung được rửa sạch đủ kỹ, thì cỗ máy mua lại và hủy mới có thể thực sự vận hành. Đối với UNI, vấn đề cần xác minh tiếp theo cũng rất cụ thể: Khoản trợ cấp Gas của Robinhood Chain sẽ hết hạn sau khoảng 90 ngày kể từ khi ra mắt, lúc đó khối lượng giao dịch còn lại bao nhiêu, sẽ quyết định việc tăng gấp đôi lần này là sự khởi đầu của việc giá trị trở về đúng mức, hay chỉ là một ảo giác khác được chống đỡ bởi trợ cấp.
