Tác giả: Phố Wall thấy nghe
Thị trường chứng khoán Mỹ bật tăng mạnh mẽ trong tháng 8, chỉ số S&P 500 lập kỷ lục mới, nhà đầu tư quay trở lại với mảng công nghệ và chiến lược đòn bẩy. Lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ và lạm phát hạ nhiệt cùng nhau cung cấp nhiên liệu, nhưng giá dầu tăng vọt, lợi suất trái phiếu dài hạn ở mức cao và các tín hiệu xuyên tài sản mâu thuẫn nhau khiến giao dịch 'thời kỳ hoàng kim' này ngày càng mong manh.
Sau đợt bán tháo dữ dội cổ phiếu chip hồi tháng 7, nỗi sợ hãi trên thị trường đến nhanh mà đi cũng nhanh. Chỉ số S&P 500 đến nay trong tháng này đã tăng tích lũy khoảng 4%, tuần này chạm ngưỡng trên 7800 điểm; chỉ số Nasdaq 100 trước đó tạm thời rơi vào điều chỉnh kỹ thuật hiện chỉ còn cách đỉnh tháng 6 khoảng 2,5%. Tuần này, cả Citigroup và JPMorgan đều nâng mục tiêu cuối năm 2026 cho chỉ số S&P 500, ghi nhận tâm lý lạc quan gần đây.
Dòng tiền tiếp tục đổ vào. Theo dữ liệu lưu ký của State Street Bank theo dõi hơn 50 nghìn tỷ USD vốn tổ chức, trong tháng qua, nhu cầu của các tổ chức đối với cổ phiếu công nghệ thông tin Mỹ đã phục hồi về mức cao nhất trong năm năm. Đồng thời, các công cụ đầu cơ như ETF đòn bẩy, quyền chọn mua đang tái thu hút sự quan tâm, nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức cùng nhau tăng mức độ tiếp xúc rủi ro.
Tuy nhiên, sự quay lại nhanh chóng của các vị thế mua cũng khiến một số nhà phân tích cảnh giác – sự kết hợp 'mọi thứ đều tốt' mà thị trường đang định giá hiện nay hầu như không để lại bất kỳ khoảng trống nào cho sai sót.
Động lực cốt lõi thúc đẩy đợt phục hồi này là một mùa báo cáo lợi nhuận mà các nhà phân tích mô tả là 'khó tin'.
Lợi nhuận của các cổ phiếu thành phần S&P 500 trong quý II tăng trưởng hơn 50% so với cùng kỳ năm trước, sau khi loại trừ lợi nhuận đầu tư từ Amazon và Alphabet thì mức tăng vẫn khoảng 30%, vẫn rất mạnh. Scott Chronert, trưởng bộ phận chiến lược chứng khoán Mỹ tại Citigroup, tuần này đã nâng mục tiêu cuối năm lên 8100 điểm, cho rằng 'mức độ vượt kỳ vọng này là điều hiếm khi hoặc thậm chí chưa từng thấy'. Dubravko Lakos-Bujas, trưởng bộ phận chiến lược thị trường toàn cầu tại JPMorgan, viết trong báo cáo cho khách hàng rằng 'bức tranh lợi nhuận của thị trường chứng khoán Mỹ vẫn mạnh mẽ và phân bố rộng rãi trên nhiều nhóm ngành', hiệu quả kinh doanh của một số doanh nghiệp điện toán đám mây siêu lớn còn cho thấy những dấu hiệu ban đầu cho thấy các khoản đầu tư AI khổng lồ của họ bắt đầu sinh lời. Ngân hàng này đã nâng mục tiêu cuối năm cho S&P 500 từ 7800 điểm lên 8000 điểm, đồng nghĩa với mức tăng 16,5% trong năm của chỉ số.
Kevin Gordon, trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô và chiến lược tại Charles Schwab, cho biết, 'Về mức độ mà ngành công nghệ có thể chi phối chỉ số, thì đây là trạng thái bình thường mới.' Dù vậy, các nhà phân tích cũng nhận thấy tăng trưởng lợi nhuận đang lan tỏa sang các nhóm ngành khác của nền kinh tế, đây được coi là dấu hiệu lành mạnh để thị trường tăng giá có thể tiếp tục.
Dẫn đầu đợt phục hồi chính là những nhóm ngành đã lao dốc mạnh nhất trong tháng 7.
Super Micro Computer từ đầu tháng 8 đến nay đã tăng tích lũy khoảng 38%, công ty bộ nhớ Sandisk tăng trên 33%, doanh nghiệp điện toán đám mây CoreWeave và Nebius trong hai tuần qua mỗi công ty tăng hơn 40%; Micron và Intel cũng tăng khoảng 15%.
Thị trường ETF đòn bẩy cũng 'cá cược' mạnh mẽ trở lại. Theo dữ liệu nghiên cứu của Bloomberg Intelligence, từ đầu năm đến nay, các quỹ chỉ số đòn bẩy tổng cộng đã tạo ra gần 50 tỷ USD giá trị, trong khi cùng kỳ, các quỹ đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ thì bốc hơi khoảng 4 tỷ USD. Sự tương phản rõ ràng này tiết lộ một thực tế khắc nghiệt: chiến lược đòn bẩy rộng đặt cược vào đà phục hồi liên tục đã hoạt động tốt hơn, trong khi chiến lược cố gắng khuếch đại biên độ tăng của các cổ phiếu nóng đơn lẻ thì bị thiệt hại nặng nề.
James Seyffart, nhà phân tích ETF tại Bloomberg Intelligence, chỉ ra:
'Sản phẩm cổ phiếu đơn lẻ có rủi ro và biến động cao hơn, nhà đầu tư dễ bị bỏng hơn. Nhưng lĩnh vực này quá mới, sản phẩm mới hầu như ra mắt mỗi ngày, mọi người cứ mua không ngừng.'
Trong số các sản phẩm được ưa chuộng nhất, Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF với quy mô 25 tỷ USD, mặc dù giảm khoảng 20% trong tháng qua, vẫn thu hút dòng tiền vào nhiều nhất; Direxion Daily TSLA Bull 2X ETF, dù lỗ hơn 50% trong năm, quy mô dòng tiền vào cũng nằm trong top đầu. Adam Phillips, giám đốc đầu tư tại EP Wealth Advisors, cho biết, nhà đầu tư bán lẻ gần đây đã thể hiện đặc điểm 'mua vào có kỷ luật' trong biến động, 'ở một mức độ nào đó, đã trở thành tiền thông minh'.
Thêm nhiên liệu vĩ mô cho đợt phục hồi này là một loạt dữ liệu lạm phát thấp hơn kỳ vọng.
CPI của Mỹ tháng 7 tăng khoảng 3,4% so với cùng kỳ năm trước, lạm phát cốt lõi tiếp tục giảm; PPI tháng 7 không đổi so với tháng trước, thấp hơn kỳ vọng; doanh số bán lẻ tháng 7 giảm 0,6% so với tháng trước, mức giảm lớn nhất trong hơn một năm. Những dữ liệu này thúc đẩy các trader cắt giảm mạnh các kỳ vọng đặt cược vào việc Fed tiếp tục tăng lãi suất, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 giảm mạnh từ 75% cuối tháng 7 xuống còn khoảng 25%.
Chỉ số USD theo đó giảm xuống mức thấp nhất trong ba tháng, xóa sổ toàn bộ mức tăng từ con đường diều hâu kể từ khi Chủ tịch Fed Warsh nhậm chức. Michael Metcalfe, trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô tại State Street Bank, cho rằng giao dịch công nghệ Mỹ 'ít nhất hiện tại dường như là không thể xuyên thủng' – 'Trong bối cảnh tiếng ồn địa chính trị và kinh tế, lợi nhuận vẫn mạnh mẽ như vậy, điều này củng cố một nhận định: đây là giao dịch cấu trúc, chứ không phải giao dịch chu kỳ.'
Sự chuyển động trên thị trường quyền chọn, cũng xác nhận sự thay đổi tâm lý.
Theo dữ liệu từ Cboe, chỉ số Skew của S&P 500 – đo lường chi phí phòng ngừa rủi ro giảm giá tương đối so với quyền chọn mua – đã giảm xuống mức thấp nhất trong một năm vào đầu tháng 8. Mandy Xu, giám đốc tình báo thị trường phái sinh tại Cboe, cho biết nhà đầu tư 'đã bán các công cụ phòng ngừa rủi ro và chuyển sang mua quyền chọn mua để đuổi theo đợt phục hồi'.
Đồng thời, chỉ số sợ hãi VIX giảm trong tuần thứ tư liên tiếp, ngay cả khi giá dầu tăng vọt, tình hình Iran tiếp tục căng thẳng và lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn ở mức cao. Điều này truyền đi một tín hiệu rõ ràng: thị trường tin rằng, hầu như mọi tin tức xấu đều chứa đựng hàng rào phòng ngừa tăng giá của chính nó – việc làm yếu có nghĩa là Fed sẽ không tăng lãi suất, tiêu dùng chậm lại có nghĩa là Fed sẽ không tăng lãi suất, giá dầu tăng được coi là tạm thời, lợi nhuận AI đủ để lấn át mọi thứ.
Tuy nhiên, khoảng cách giữa các mức giá tài sản đang mở rộng, không thể bỏ qua.
Giá dầu tuần này tăng mạnh khoảng 6%, dầu Brent tiến sát 90 USD/thùng, nguyên nhân chính là đàm phán eo biển Hormuz đình trệ, Mỹ đe dọa tăng cường trừng phạt.
Đồng thời, phiên đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tuần này thanh khoản với lợi suất cao nhất trong 25 năm, lợi suất đấu giá trái phiếu kỳ hạn 10 năm cũng ở mức cao lịch sử; mặc dù lãi suất ngắn hạn giảm do kỳ vọng Fed tăng lãi suất rút lui, nhưng lãi suất dài hạn tiếp tục tăng, phí kỳ hạn được đẩy lên cao, đường cong lợi suất dốc lên đáng kể.
Điều này có nghĩa: thị trường có thể tin rằng Fed đã cơ bản kết thúc tăng lãi suất, nhưng không tin rằng lạm phát đã kết thúc.
Henry Allen, nhà chiến lược vĩ mô tại Deutsche Bank, cảnh báo, 'Thị trường hiện đang định giá một sự kết hợp thời kỳ hoàng kim: tăng trưởng vẫn mạnh mẽ, ngân hàng trung ương tăng lãi suất hạn chế, các cú sốc cung chứng minh là tạm thời, giá dầu giảm trở lại.' Ông nói, 'Điều này hầu như không để lại bất kỳ khoảng trống nào cho sai sót. Khó mà tưởng tượng những điều kiện hoàn toàn thuận lợi này đồng thời xảy ra.'
Michael Contopoulos, trưởng bộ phận đầu tư vĩ mô đa tài sản tại Janus Henderson Investors, cũng cho biết, mặc dù cơ bản mạnh mẽ, việc quá sở hữu cổ phiếu là hợp lý, nhưng 'đuổi theo các lĩnh vực thị trường đông đúc và đắt đỏ là rủi ro lớn, chúng tôi sẽ tránh'.
Hiện tại, một cuộc đấu tranh giữa 'Goldilocks' và phe bán khống trái phiếu đang hình thành. Thị trường cổ phiếu đang đặt cược vào hạ cánh mềm và siêu chu kỳ lợi nhuận AI, trong khi phần dài hạn của trái phiếu lại định giá thâm hụt ngân sách và áp lực cung, cả hai không thể đồng thời đúng. Bên nào cuối cùng chiến thắng, có thể sẽ trở thành chủ đề thị trường quan trọng nhất của nửa cuối năm 2026.
