Người dẫn chương trình:Josh Kale;Ejaaz Ahamadeen
Nguồn Podcast:Limitless Podcast
Tiêu đề gốc:Money is Running Out for the Biggest IPOs in History
Ngày phát sóng:3 tháng 6 năm 2026
Tóm Tắt Những Điểm Chính
Tập podcast này xoay quanh việc SpaceX, OpenAI và Anthropic gần như đồng thời chạy đà lên sàn (IPO), thảo luận về việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đang đẩy vốn tư nhân và bảng cân đối kế toán của các gã khổng lồ công nghệ đến giới hạn. Hai người dẫn chương trình cho rằng, đây không phải là câu chuyện huy động vốn của một công ty riêng lẻ, mà là một sự tập trung vốn chưa từng có tiền lệ: các doanh nghiệp cần nhiều sức mạnh tính toán hơn, nhiều trung tâm dữ liệu hơn, nhiều điện năng hơn và nhiều chip hơn, trong khi thị trường công khai, các quỹ chỉ số và quỹ hưu trí cũng bị cuốn vào cơn lốc này.
Chương trình đồng thời so sánh mô hình kinh doanh trung tâm dữ liệu vũ trụ của SpaceX chưa được kiểm chứng đầy đủ, tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp đã thể hiện rõ của Anthropic, cảm giác cấp bách của Google khi tiếp tục đặt cược vào AI thông qua huy động vốn bên ngoài, cũng như nhu cầu vốn của OpenAI để tiếp tục mở rộng trung tâm dữ liệu phục vụ việc huấn luyện và vận hành mô hình. Cuối cùng, cả hai giữ thái độ cảnh giác với rủi ro bong bóng, nhưng nhìn chung đánh giá có phần lạc quan: chỉ cần cung ứng sức mạnh tính toán vẫn không theo kịp cầu, chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI giống như đang xây dựng nền tảng công nghệ cho thế hệ tiếp theo hơn là chỉ là một bong bóng tài chính quay vòng vô ích.
Trích Dẫn Những Quan Điểm Đặc Sắc
Hàng loạt IPO siêu lớn xuất hiện dày đặc: Việc xây dựng AI có đang cạn kiệt vốn?
- "Tổng số vốn huy động dự kiến từ IPO của OpenAI, Anthropic và SpaceX sẽ đạt 1800 tỷ USD, con số này thậm chí còn vượt tổng số vốn huy động trong toàn bộ thời kỳ bong bóng dot-com là 1640 tỷ USD. Và con số đó là tổng huy động trong ba năm, trong khi đây chỉ là ba công ty."
- "Tại sao là bây giờ? Tại sao lại vội vã như vậy? Theo tôi, câu trả lời rất đơn giản: Chi tiêu vốn cho AI đang trở nên đắt đỏ hơn những gì các công ty này dự kiến ban đầu, và họ chọn cách tiếp tục tăng cược. Dòng tiền tự do của họ đã không đủ để đáp ứng nhu cầu hiện tại."
- "Cho dù thông qua việc sử dụng đòn bẩy bằng công cụ nợ, hay huy động vốn bằng cách khác, chúng ta đã nhảy xuống vực thẳm. Bây giờ không toàn lực, thì sẽ chẳng còn gì."
SpaceX viết lại luật chơi IPO và quy tắc chỉ số, quỹ hưu trí mua vào thụ động
- "Thông qua IPO, SpaceX thực chất đang định nghĩa lại các quy tắc thị trường, để đáp ứng nhu cầu huy động vốn khổng lồ của mình."
- "Hơn 30 nghìn tỷ USD tiền thụ động trong các quỹ 401k, tức là quỹ hưu trí, sẽ buộc phải mua cổ phiếu của SpaceX, và mua ở mức định giá IPO. Ước tính sơ bộ, khoảng 24% số cổ phiếu phát hành trong IPO của SpaceX sẽ được các quỹ thụ động này hấp thụ. Mức mua vào thụ động với quy mô như vậy là chưa từng có tiền lệ trong lịch sử."
- "Một số chỉ số chỉ yêu cầu thời gian quan sát từ 5 đến 15 ngày, chỉ cần giá cổ phiếu sau IPO có thể duy trì ở một mức nhất định trong vài ngày, công ty đã có thể được đưa vào chỉ số. Nói cách khác, Elon Musk chỉ cần đảm bảo giá cổ phiếu duy trì ở mức nhất định trong ngắn hạn, là có thể dễ dàng đạt tiêu chuẩn."
- "Nó (SpaceX) chưa thực sự chứng minh được mô hình doanh thu của mình. Họ tuyên bố 'Chúng tôi sẽ đưa trung tâm dữ liệu AI lên vũ trụ...'. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh này vẫn chưa được kiểm chứng... Điều này giống một lời hứa 'hãy tin tôi' hơn."
Bước nhảy doanh thu của Anthropic và động cơ lên sàn
- "Họ (Anthropic) đã đạt được con số này (200 tỷ) trong một tháng rưỡi đầu năm 2026. Gần đây, doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của họ đã đạt 450 tỷ USD. Điều này chủ yếu nhờ thành công của Claude Code, Claude Co-Work, cũng như một loạt hợp đồng doanh nghiệp mà họ đã ký kết."
- "Anthropic dự kiến sẽ đạt được khoảng 550 triệu USD lợi nhuận vào cuối tháng này. So với chi tiêu vốn hàng nghìn tỷ USD, đương nhiên đây chỉ là một giọt nước trong đại dương, nhưng nó sẽ trở thành phòng thí nghiệm AI lớn đầu tiên làm được điều này."
- "Tỷ lệ phủ sóng của Anthropic trong Fortune 10, tức trong top 10 công ty lớn nhất toàn cầu, có 9 công ty đang sử dụng Anthropic, đặc biệt là Claude Code. Tỷ lệ giữ chân đồng USD ròng của họ... đã tăng 500%. Nói cách khác, các công ty này dự định chi tiêu nhiều hơn 5 lần."
Google huy động 800 tỷ USD: Một IPO không phải là IPO
- "Khoảng một năm rưỡi trước, các nhà sáng lập Google là Larry và Sergey Brin đã nói rất rõ ràng rằng, so với việc thua cuộc đua AI, họ sẵn sàng chấp nhận rủi ro mất tất cả. Vì vậy họ sẽ tiếp tục chi tiêu, cho đến khi tìm thấy đột phá đủ lớn. Họ đã trở lại với chế độ nhà sáng lập."
- "Google là công ty đại chúng, nhưng lại huy động được 800 tỷ USD.... Nhưng trong số 800 tỷ USD này, khoảng 300 tỷ USD có thể sẽ được dùng để chi trả nghĩa vụ thuế phát sinh khi nhân viên thực hiện quyền chọn cổ phiếu trong vài tháng tới. Nghĩa là, một phần lớn số vốn huy động thực chất sẽ không thực sự được dùng để mở rộng chi tiêu vốn AI.... Điều này có phần tuyệt vọng."
- "Họ (Google) không đủ tập trung. Họ đang làm trợ lý ảo, lại muốn làm mô hình mã hóa tốt hơn; muốn làm mô hình tổng quát tốt hơn, lại đang xây dựng cơ sở hạ tầng TPU; còn bán TPU cho đối thủ, kết quả lại không đủ sức tính toán để huấn luyện Gemini.... Gemini 3.5 Flash gần đây dù đã tiêu tốn nhiều tiền như vậy, vẫn tụt hậu so với các mô hình tiên phong."
OpenAI và cơ sở hạ tầng AI: Tiền chưa tiêu hết, nút cổ chai đã ở thế giới vật lý
- "Tôi (Ejaaz) có thể có một quan điểm hơi gây tranh cãi: Số tiền sắp được huy động và tiêu ra cuối cùng sẽ là một điều tốt. Tôi cho rằng về bản chất nó sẽ không phải là bong bóng, mà sẽ xây dựng nên cơ sở hạ tầng cần thiết."
- "Hiện tại chúng ta bị giới hạn bởi thế giới vật lý.... Bất kể bạn muốn sử dụng bao nhiêu đòn bẩy, huy động bao nhiêu tiền, bạn chưa chắc đã thực sự tiêu được số tiền đó, bởi vì bạn sẽ bị giới hạn bởi tốc độ phê duyệt, tốc độ xây dựng thực thể trung tâm dữ liệu, tốc độ sản xuất chip silicon. ASML chỉ có một, Nvidia chỉ có một, TSMC chỉ có một. Phía cơ sở hạ tầng vật lý của AI rất khó mở rộng. Trước khi tôi thấy nút cổ chai này được tháo gỡ, tôi không nghĩ chúng ta đang ở trong một bong bóng."
- "GPU cách đây bốn năm năm hiện tại giá cho thuê thậm chí còn cao hơn so với bốn năm năm trước. Chúng có giá trị hơn.... Hiện tại chúng ta đang thấy tình huống ngược lại: nhu cầu từ phía người mua quá mạnh, chúng ta lại không có đủ silicon và sức tính toán để đáp ứng nhu cầu."
- "Chúng ta đang ở một thời khắc rất đặc biệt trong lịch sử. Dù trong lịch sử nước Mỹ hay lịch sử chủ nghĩa tư bản, chưa từng có một lượng tiền và giá trị với quy mô như vậy, tập trung đặt cược vào cùng một ý tưởng.... Nước Mỹ đang tái công nghiệp hóa theo một cách thức quan trọng."
Hàng loạt IPO siêu lớn xuất hiện dày đặc: Việc xây dựng AI có đang cạn kiệt vốn?
Josh:
Ba vụ IPO lớn nhất trong lịch sử có thể sẽ nộp hồ sơ trong vòng vài tuần tới, đó là SpaceX, OpenAI, và Anthropic. Ngay trong cùng một ngày, Google cũng đã huy động 800 tỷ USD từ bên ngoài để hỗ trợ việc xây dựng AI của chính mình.
Điều thú vị là, quan hệ vốn giữa các công ty này đã trở nên khá phức tạp, ở một mức độ nào đó họ đang dùng vốn của nhau để "truyền máu" cho bảng cân đối kế toán của nhau. Trong vài tuần qua, thị trường thậm chí còn bắt đầu sửa đổi các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư thụ động, để họ có thể tham gia IPO sớm hơn.
Hiện tại, làn sóng xây dựng với quy mô lớn nhất trong lịch sử chủ nghĩa tư bản đang diễn ra, vì vậy chúng ta không thể không đặt ra một câu hỏi: Tiền có thực sự đủ dùng không? Việc các công ty này gần như đồng thời chọn lên sàn, rõ ràng không phải là một sự trùng hợp ngẫu nhiên. Biểu đồ chúng tôi trình chiếu trên màn hình thực sự đáng kinh ngạc: Tổng số vốn huy động dự kiến từ IPO của OpenAI, Anthropic và SpaceX sẽ đạt 1800 tỷ USD, con số này thậm chí còn vượt tổng số vốn huy động trong toàn bộ thời kỳ bong bóng dot-com là 1640 tỷ USD. Và con số đó là tổng huy động trong ba năm, trong khi đây chỉ là ba công ty.
Vì vậy, quy mô này rất đáng kinh ngạc. Chúng ta cần trả lời một số câu hỏi chính: Đây có phải là thời khắc của nền kinh tế tuần hoàn? Các công ty này có phải sắp hết tiền? Họ có phải đã lớn đến mức vốn tư nhân không thể tiếp tục hỗ trợ? Có rất nhiều điều đáng để thảo luận ở đây. Ejaaz, chúng ta hãy bắt đầu với SpaceX trước.
Ejaaz:
SpaceX, OpenAI và Anthropic đều đang chuẩn bị cho các IPO siêu lớn, nhưng câu chuyện thực sự không phải là huy động vốn riêng lẻ của một công ty nào, mà là việc họ có thể sẽ cùng lên sàn trong vòng vài tuần. Mục tiêu của họ muộn nhất là hoàn thành IPO trong quý IV, và tổng quy mô huy động vốn rất khổng lồ. Tình huống như vậy là chưa từng có tiền lệ trong lịch sử.
Nếu xét riêng lẻ, SpaceX có lẽ đã nộp hồ sơ S-1 vào ngày 1 tháng 4, điều này về cơ bản cho thấy ý định lên sàn của họ. Thị trường đồn rằng, họ có thể lên sàn trong tháng này hoặc muộn nhất là đầu tháng 7. Khoảng 10 ngày trước, có tin rằng OpenAI cũng đã nộp bí mật hồ sơ S-1 của mình để chuẩn bị IPO. Và ngay hôm qua, Anthropic lại nộp hồ sơ S-1 phiên bản bảo mật. Như vậy, ba công ty này gần như trong cùng một khung thời gian chạy đà cho các IPO siêu lớn.
Điều này dẫn đến một câu hỏi: Tại sao là bây giờ? Tại sao lại vội vã như vậy? Theo tôi, câu trả lời rất đơn giản: Chi tiêu vốn cho AI đang trở nên đắt đỏ hơn những gì các công ty này dự kiến ban đầu, và họ chọn cách tiếp tục tăng cược. Dòng tiền tự do của họ đã không đủ để đáp ứng nhu cầu hiện tại.
Cho đến nay, các công ty này chủ yếu vẫn tiêu tiền tư nhân, hoặc là tiền huy động được từ nhà đầu tư, hoặc là dựa vào doanh thu của chính họ. Và bây giờ, họ chuyển hướng sang thị trường công chúng, gửi lời thỉnh cầu đến các nhà đầu tư: "Chúng tôi cần thêm tiền, để xây thêm trung tâm dữ liệu, mua thêm GPU, huấn luyện thêm mô hình, để đáp ứng nhu cầu không ngừng tăng lên."
Nếu bạn hỏi các công ty này, không ai trong số họ sẽ thừa nhận mình không có nhu cầu. Trên thực tế, Google, và tôi nhớ là Amazon, Microsoft và Meta, đều đã báo cáo quý có lãi trong bối cảnh chi tiêu vốn AI khổng lồ. Tổng số tiền mà bốn công ty này dự định đầu tư trong năm nay có thể lên tới gần 1 nghìn tỷ USD, nhưng ngay cả như vậy, vẫn là không đủ. Vì vậy, họ cần thêm vốn để hỗ trợ cho cuộc xây dựng này.
Điều tôi thực sự lo ngại là, liệu chúng ta đã bước đến giai đoạn không thể quay đầu hay chưa. Chúng ta cũng đã thảo luận về vấn đề này trước khi ghi âm: một khi đã bước đến bước này, thì không có đường lui. Cho dù thông qua việc sử dụng đòn bẩy bằng công cụ nợ, hay huy động vốn bằng cách khác, chúng ta đã nhảy xuống vực thẳm. Bây giờ không toàn lực, thì sẽ chẳng còn gì.
SpaceX viết lại luật chơi IPO và quy tắc chỉ số, quỹ hưu trí mua vào thụ động
Josh:
Điều khiến tôi ngạc nhiên nhất không chỉ là các công này đang dốc toàn lực, mà ngay cả các nhà đầu tư tổ chức, công chúng thông thường, thậm chí cả các công ty quỹ lớn của Phố Wall cũng đang tham gia đặt cược vào các IPO này, và bằng cách sửa đổi quy tắc để phối hợp với họ.
Một trường hợp điển hình gần đây là IPO của SpaceX. Để cổ phiếu của họ được đưa vào chỉ số nhanh hơn, các nhà cung cấp chỉ số đã nới lỏng yêu cầu về lợi nhuận vốn có, và rút ngắn thời gian quan sát vốn cần 90 ngày xuống còn 5 ngày. Theo quy tắc truyền thống, một công ty trước tiên phải chứng minh mình có thể vận hành bình thường và có khả năng sinh lời bền vững, thì các quỹ chỉ số mới được yêu cầu mua cổ phiếu của công ty đó. Nhưng bây giờ, các quỹ chỉ số này có thể mua vào sớm hơn. Ngay cả khi một số người không muốn chủ động đầu tư vào SpaceX, tài khoản hưu trí, tài khoản 401k, và danh mục đầu tư nắm giữ các quỹ chỉ số này của họ, cũng sẽ mua vào thụ động cổ phiếu của SpaceX sớm hơn trước đây.
Ejaaz:
Tình huống như vậy chưa từng xuất hiện trong lịch sử. Thông qua IPO, SpaceX thực chất đang định nghĩa lại các quy tắc thị trường, để đáp ứng nhu cầu huy động vốn khổng lồ của mình.
Có một số số liệu đặc biệt đáng chú ý. Đầu tiên, hơn 30 nghìn tỷ USD tiền thụ động trong các quỹ 401k, tức là quỹ hưu trí, sẽ buộc phải mua cổ phiếu của SpaceX, và mua ở mức định giá IPO. Ước tính sơ bộ, khoảng 24% số cổ phiếu phát hành trong IPO của SpaceX sẽ được các quỹ thụ động này hấp thụ. Mức mua vào thụ động với quy mô như vậy là chưa từng có tiền lệ trong lịch sử.
Thứ hai, theo quy tắc truyền thống, để được đưa vào các chỉ số quan trọng như NASDAQ 100 hay Fortune 500, công ty thường cần chứng minh mình có doanh thu quy mô lớn, và duy trì thành tích ổn định liên tục trong một đến hai quý, thường cần 3 đến 6 tháng. Tuy nhiên, quy tắc hiện tại đã được nới lỏng đáng kể. Một số chỉ số chỉ yêu cầu thời gian quan sát từ 5 đến 15 ngày, chỉ cần giá cổ phiếu sau IPO có thể duy trì ở một mức nhất định trong vài ngày, công ty đã có thể được đưa vào chỉ số. Nói cách khác, Elon Musk chỉ cần đảm bảo giá cổ phiếu duy trì ở mức nhất định trong ngắn hạn, là có thể dễ dàng đạt tiêu chuẩn.
Josh:
Sự thay đổi này thực sự đáng lo ngại. Trong nhiều thập kỷ, các chỉ số chính luôn tuân theo hai quy tắc cốt lõi, nhằm bảo vệ nhà đầu tư thông thường, đặc biệt là những người tham gia thị trường thông qua tài khoản hưu trí hoặc tài khoản đầu tư thông thường. Quy tắc thứ nhất là công ty phải có lãi liên tục trong bốn quý, quy tắc thứ hai là tỷ lệ lưu hành tự do tối thiểu từ 5% đến 10%.
Những quy tắc này được thiết lập sau khi bong bóng dot-com vỡ vào năm 1999 đến 2000. Khi đó, nhiều chỉ số đã đưa vào hàng loạt công ty tăng trưởng cao nhưng thua lỗ liên tục ở đỉnh bong bóng, khiến những người nắm giữ quỹ 401k và nhà đầu tư hưu trí bị động nắm giữ cổ phiếu của các công ty này, cuối cùng chịu thiệt hại kinh tế lớn sau khi bong bóng vỡ. Vì vậy, các quy tắc này được đưa ra để bảo vệ nhà đầu tư thông thường.
Và bây giờ, tình hình dường như đang tái diễn. Các quy tắc đang được điều chỉnh ngược lại. Công ty đã không cần phải có lợi nhuận GAAP liên tục trong bốn quý, chỉ cần có biểu hiện tốt trong vòng 15 ngày là đủ. So với trước đây, ngưỡng này đã giảm đáng kể. Điều này khiến tôi cảnh giác. Mặc dù việc nới lỏng quy tắc như vậy có thể tạo thành sự hỗ trợ mạnh mẽ cho giá cổ phiếu của SpaceX, bởi lượng mua vào thụ động lớn sẽ đẩy giá cổ phiếu của họ tăng lên; nhưng nếu mọi việc không diễn ra như dự kiến, điều này có thể gây tổn hại không nhỏ cho những nhà đầu tư thông thường bị động nắm giữ cổ phiếu SpaceX.
Ejaaz:
Josh, tôi cho rằng nhiều chỉ trích từ bên ngoài về IPO của SpaceX là có lý: Nó chưa thực sự chứng minh được mô hình doanh thu của mình. Họ tuyên bố "Chúng tôi sẽ đưa trung tâm dữ liệu AI lên vũ trụ, thực hiện mục tiêu này thông qua tên lửa". Tuy nhiên, mô hình kinh doanh này vẫn chưa được kiểm chứng, thậm chí còn chưa đạt đến giai đoạn xác minh khái niệm. Mặc dù họ thực sự đã phóng tên lửa, nhưng chúng ta chưa thấy GPU trong vũ trụ thực sự tham gia huấn luyện các mô hình AI tiên phong. Vì vậy, theo một nghĩa nào đó, điều này giống một lời hứa "hãy tin tôi" hơn.
Tuy nhiên, có một công ty có tình hình khác. Họ đã chứng minh được khả năng tạo doanh thu, và tốc độ phát triển của họ thật đáng kinh ngạc, đó là Anthropic. Ngay hôm qua, Anthropic đã nộp bản thảo tuyên bố đăng ký S-1 lên SEC, điều này cho thấy họ dự định thực hiện IPO trong vài tháng tới.
Bước nhảy doanh thu của Anthropic và động cơ lên sàn
Ejaaz:
Câu chuyện của Anthropic có một số điểm khác biệt với SpaceX. CFO của Anthropic, Krishna Rao, trước đây ông ấy nói công ty không có kế hoạch IPO ngay lập tức, sẽ từ từ tiến hành. Lúc đó họ đã đạt doanh thu định kỳ hàng năm 90 tỷ USD, và dự kiến cả năm 2026 sẽ đạt khoảng 200 tỷ USD, kết quả là họ đã đạt được con số này trong một tháng rưỡi đầu năm 2026. Gần đây doanh thu định kỳ hàng năm của họ đã đạt 450 tỷ USD. Điều này chủ yếu nhờ thành công của Claude Code, Claude Co-Work, cũng như một loạt hợp đồng doanh nghiệp mà họ đã ký kết. Họ cũng đang tham gia nhiều dự án liên doanh, huy động vốn từ Blackstone, và tiến triển nhiều việc khác nhau.
Vì vậy, so với SpaceX, Anthropic thực sự đang kiếm được rất nhiều tiền. Vì vậy, việc họ muốn tiến xa hơn nữa là hợp lý. Họ đang tận dụng tối đa sức mạnh tính toán, và chủ yếu cạnh tranh với OpenAI: vừa phải huấn luyện các mô hình tiên phong, vừa phải vận hành các mô hình tiên phong, đồng thời cung cấp các mô hình này cho càng nhiều người càng tốt. Đó là lý do tôi nghĩ họ đang thúc đẩy IPO.
Tuy nhiên cần nói rõ, lần này không công bố chi tiết phải không? Nó giống như một tuyên bố bắt buộc phải công bố hơn. OpenAI dường như không cần làm vậy, nhưng Anthropic quyết định tiết lộ vì lý do minh bạch. Josh, bạn nghĩ sao?
Josh:
Rất thú vị, điều này giống như một "sự tiết lộ bảo mật về việc nộp hồ sơ bảo mật", khá mỉa mai. Nhưng tôi nghĩ điều này thực sự nằm ngoài dự kiến của nhiều người. Gần như tất cả mọi người đều không ngờ tốc độ lại nhanh như vậy. Khi tôi xem Polymarket, mọi người vốn dự kiến OpenAI sẽ IPO sớm hơn Anthropic. Kết quả là tin tức này vừa ra, hướng tỷ lệ cược đã bị đảo lộn hoàn toàn.
Số liệu tôi thấy từ The Information thậm chí có thể đã lỗi thời, bởi vì tin đồn tôi nghe gần đây là tốc độ tăng trưởng của Anthropic còn nhanh hơn dự kiến trước đó. Nó thể hiện một quỹ đạo tăng trưởng khó tin, sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc tạo ra giá trị thực sự từ phía doanh nghiệp cũng như năng lực mô hình rất mạnh.
Hãy nghĩ đến Mythos. Họ vừa công bố mô hình này hai tháng trước, điều đó có nghĩa là thời gian hoàn thành huấn luyện của nó còn sớm hơn nữa. Những mô hình này thực sự rất mạnh. Tôi cảm thấy Anthropic rất tự tin khi lên sàn.
Chủ đề này cũng dẫn đến một câu hỏi khác: Thị trường rốt cuộc có bao nhiêu tiền để hấp thụ các khoản huy động vốn này?
Chúng ta biết SpaceX sẽ lên sàn đầu tiên. Tin đồn rằng họ có thể sẽ lên sàn vào khoảng ngày 12 tháng 6, tức trong hai tuần tới. Điều này có thể hút đi 1000 tỷ USD vốn. Mặc dù mục tiêu của họ là huy động 750 tỷ USD, nhưng tôi tin rằng cuối cùng sẽ vượt con số này. Vậy thì Anthropic còn có thể lấy được bao nhiêu tiền từ thị trường? Nếu OpenAI lại lên sàn sau họ, thì còn bao nhiêu tiền dành cho OpenAI? Chúng ta đang đưa ra yêu cầu vốn rất lớn với thị trường công khai. Thị trường tư nhân có thể đã cạn kiệt, hoặc có thể chưa. Nhưng chúng ta sẽ sớm thấy, dự trữ vốn của thị trường công khai sẽ bị tiêu hao với tốc độ nhanh đến mức nào, bởi vì số tiền mỗi công ty cần huy động đều rất đáng kinh ngạc.
Ejaaz:
Tôi nghĩ như thế này: Sẽ có một nhóm nhà đầu tư mua cổ phiếu của các công ty này, vì logic cốt lõi của họ rất đơn giản, đó là kỳ vọng tăng giá đối với AI. Sau đó còn có một lượng lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ, họ sẽ nói: "Tôi dùng Claude hàng ngày, nó rất hữu ích với tôi, vì vậy tất nhiên tôi phải mua cổ phiếu của công ty này." Hoặc họ dùng ChatGPT hàng ngày, cũng sẽ có suy nghĩ tương tự.
Hai nhóm người này cuối cùng sẽ dẫn đến cùng một kết quả: mua cổ phiếu của các công ty này. Đứng ở góc độ công ty, mục đích lên sàn huy động vốn của họ cũng rất rõ ràng. CFO của Anthropic, Krishna Rao, đã nói, CFO của OpenAI, Sarah Friar, đã nói, Elon Musk cũng đã nói: Chúng tôi cần thêm sức mạnh tính toán. Nhiều sức mạnh tính toán hơn sẽ tạo ra AI tốt hơn, AI tốt hơn sẽ tạo ra sản phẩm tốt hơn, sản phẩm tốt hơn có thể phục vụ nhiều khách hàng hơn, cuối cùng mang lại nhiều doanh thu hơn.
Cụ thể đối với Anthropic, những tin đồn về mô hình AGI Mythos của họ rất chân thực. Hôm nay còn có tin tức đột xuất rằng họ đang thúc đẩy Project Glasswing, tức là cách thức phát hành Claude Mythos theo từng đợt, hộp cát, bao phủ 150 tổ chức mới trên toàn cầu. Họ cũng đề cập trong một tuyên bố gần đây rằng sẽ phát hành ra công chúng trong vài tuần tới. Vì vậy, tất cả những điều này xảy ra vào lúc này, có vẻ rất trùng hợp, cũng có thể nói là sự trùng hợp có chủ ý.
Một điểm khác biệt của Anthropic là, họ dự kiến sẽ đạt được khoảng 550 triệu USD lợi nhuận vào cuối tháng này. So với chi tiêu vốn hàng nghìn tỷ USD, đương nhiên đây chỉ là một giọt nước trong đại dương, nhưng nó sẽ trở thành phòng thí nghiệm AI lớn đầu tiên làm được điều này. Tốc độ tăng trưởng của họ thực sự đáng kinh ngạc. Trong tất cả các IPO này, tôi có lẽ kỳ vọng nhất về Anthropic, nhưng mỗi công ty đều có lộ trình phát triển riêng.
Google huy động 800 tỷ USD: Một IPO không phải là IPO
Josh:
Chúng ta trước đây có một nhận định là, liệu các công ty công nghệ lớn như Google có bắt đầu tiêu số tiền vượt quá khả năng chịu đựng của doanh thu bản thân hay không. Nói cách khác, họ sẽ bắt đầu sử dụng nợ để hỗ trợ cho việc xây dựng này.
Bây giờ chúng ta thấy một số dấu hiệu, cho thấy thị trường đang dần bước vào khu vực này. Doanh thu trên bảng cân đối kế toán của Google đã không đủ để đáp ứng nhu cầu của họ, vì vậy họ bắt đầu tìm kiếm vốn bên ngoài. Đây không phải là IPO, vì Google từ lâu đã là công ty đại chúng, nhưng họ vẫn cần thêm tiền. Vậy họ đã làm gì? Họ đã huy động 800 tỷ USD, để hỗ trợ việc xây dựng AI, đây là một số tiền rất lớn.
Tôi không nhớ cam kết tổng chi tiêu vốn cụ thể của họ là bao nhiêu, nhưng tôi ước tính số tiền này gần bằng 30% đến 40% chi tiêu vốn kế hoạch hàng năm của họ. Đáng chú ý là, Berkshire Hathaway, tức công ty cũ của Warren Buffett, đã xuất séc 100 tỷ USD tham gia. Đây là một giao dịch lớn: 300 tỷ USD từ phát hành công chúng được bảo lãnh, 400 tỷ USD từ kế hoạch phát hành bổ sung trên thị trường bắt đầu từ quý III năm nay, và 100 tỷ USD từ việc phân phối riêng lẻ từ Berkshire.
Chúng ta trước đây đã đào sâu vào bảng cân đối kế toán của Google, xem họ kiếm được bao nhiêu tiền, tiêu bao nhiêu tiền. Khi đó họ vẫn đang dương. Bây giờ mà nhìn, họ dự định đi đến chỗ thua lỗ, hay chỉ là đệm trước, để giữ cho mình đủ nhiều đệm an toàn?
Ejaaz:
Tôi nghĩ họ đang đặt cược toàn lực, cuối cùng sổ sách có thể sẽ chuyển sang màu đỏ. Khoảng một năm rưỡi trước, các nhà sáng lập Google là Larry và Sergey Brin đã nói rất rõ ràng rằng, so với việc thua cuộc đua AI, họ sẵn sàng chấp nhận rủi ro mất tất cả. Vì vậy họ sẽ tiếp tục chi tiêu, cho đến khi tìm thấy đột phá đủ lớn. Đây là chế độ nhà sáng lập, họ đã trở lại với chế độ nhà sáng lập, Sergey Brin trở lại Google, chính là để đưa công ty quay trở lại trạng thái này.
Đây là câu chuyện IPO mà tôi thích nhất trong tuần này, nhưng nó thậm chí không phải là IPO. Google là công ty đại chúng, nhưng lại huy động được 800 tỷ USD. Vấn đề là, 800 tỷ USD này rốt cuộc dùng để làm gì? Tiêu đề tất nhiên là: Chúng tôi sẽ dùng 800 tỷ USD này để xây dựng thêm chi tiêu vốn AI, chế tạo thêm TPU, cung cấp thêm sức mạnh tính toán, vân vân.
Nhưng nhiều người bỏ qua một câu chuyện: trong số 800 tỷ USD này, khoảng 300 tỷ USD, có thể sẽ được dùng để chi trả nghĩa vụ thuế phát sinh khi nhân viên thực hiện quyền chọn cổ phiếu trong vài tháng tới. Nghĩa là, một phần lớn số vốn huy động thực chất sẽ không thực sự được dùng để mở rộng chi tiêu vốn AI.
Bỏ điểm này sang một bên, tôi không nghĩ Google là diễn viên xấu. Họ đã minh bạch nhất có thể về việc mình đã tiêu bao nhiêu tiền vào AI, và dự định làm thế nào. Họ thực sự đang toàn lực thử nghiệm. Nhưng điều này khiến tôi nhớ đến tình trạng của OpenAI vào cuối năm ngoái: khi đó chúng ta nói OpenAI có phần phân tâm, làm nhiều sản phẩm AI ngẫu nhiên, bỏ lỡ trọng tâm của toàn bộ AI mã hóa, sau đó họ hô Code Red, tập trung trở lại.
Tôi cảm thấy Google bây giờ cũng trôi vào trạng thái quá rộng này. Họ không đủ tập trung. Họ đang làm trợ lý ảo, lại muốn làm mô hình mã hóa tốt hơn; muốn làm mô hình tổng quát tốt hơn, lại đang xây dựng cơ sở hạ tầng TPU; còn bán TPU cho đối thủ, kết quả lại không đủ sức tính toán để huấn luyện Gemini, Gemini liền tụt hậu. Gemini 3.5 Flash gần đây dù đã tiêu tốn nhiều tiền như vậy, vẫn tụt hậu so với các mô hình tiên phong. Bây giờ họ lại cần huy động nhiều tiền như vậy để huấn luyện mô hình tốt hơn. Có vẻ như họ cần thực sự khóa chặt mục tiêu, tập trung lại.
Xét về cơ cấu huy động vốn, 800 tỷ USD là rất nhiều, gần như tương đương với việc họ đã thực hiện một IPO của riêng mình để hỗ trợ việc xây dựng bản thân. Tôi không chắc lắm, việc dùng 300 tỷ USD trong đó để chi trả nghĩa vụ thuế là cách tốt nhất. Điều này có phần tuyệt vọng. Tuy nhiên tôi vẫn lạc quan, bởi vì trong những lần trước các công ty lớn thực hiện huy động vốn công khai tương tự, những công ty mà Berkshire Hathaway xuất séc 100 tỷ USD, sau đó đều biểu hiện tốt. Vì vậy tôi hy vọng Google cũng sẽ như vậy. Nhưng câu chuyện này thực sự rất thú vị.
Josh:
Tin Berkshire được bất tử đúng không? Họ đánh giá rất chính xác trong quá khứ, cũng rất có kỷ luật. Chúng ta hy vọng lần này vẫn tiếp tục. Còn một điểm đáng chú ý nữa: Google nắm giữ cổ phần lớn trong nhiều công ty sắp lên sàn. Họ là một trong những cổ đông tư nhân lớn của SpaceX và Anthropic, vì vậy khi giá cổ phiếu của các công ty này tăng, Google cũng sẽ được hưởng lợi rõ ràng.
Tuy nhiên những con số này ngày càng lớn, cũng có phần đáng sợ. Chúng ta dường như đã tê liệt với cấp độ hàng nghìn tỷ USD. Chi tiêu vốn của Google năm nay từ 1800 đến 1900 tỷ USD, đặt vào vài năm trước đây đơn giản là không thể tưởng tượng được. Vì vậy khi họ nói toàn lực đầu tư, tức là với một quy mô mà chúng ta chưa từng thấy.
Tôi nghĩ đây cũng là một trong những chủ đề của tập này: Chúng ta đang ở một thời khắc rất đặc biệt trong lịch sử. Dù trong lịch sử nước Mỹ hay lịch sử chủ nghĩa tư bản, chưa từng có một lượng tiền và giá trị với quy mô như vậy, tập trung đặt cược vào cùng một ý tưởng. Kết quả của nó sẽ rất quan trọng. Cho dù có phải là bong bóng hay không, chúng ta đều đang xây dựng giá trị thực. Trí tuệ thực sự đang được xây dựng. Khi thành quả của những khoản chi tiêu này đi vào thị trường, sự chuyển đổi ở cấp độ văn minh thực sự sẽ bắt đầu được cảm nhận.
Những con số khổng lồ này rất dễ khiến người ta lạc lối, nhưng cuối cùng nó sẽ mang lại những công cụ thực sự có giá trị. Chúng ta thường trêu chọc Google, nói họ đã lâu không đưa ra mô hình tiên phong mới. Nhưng hiện tại tôi cũng đang sử dụng các công cụ và dịch vụ của họ, có thể cảm nhận rõ ràng những sản phẩm này ngày càng thông minh hơn. Tuần sau WWDC chúng ta cũng sẽ đề cập, lúc đó có thể xem Apple chuẩn bị đưa ra các công cụ này như thế nào, để làm cho chúng thông minh hơn. Chúng ta sẽ thấy những chi tiêu vốn này rốt cuộc đã đi đâu.
Tuy nhiên còn một IPO chúng ta chưa triển khai, đó là OpenAI.
OpenAI và cơ sở hạ tầng AI: Tiền chưa tiêu hết, nút cổ chai đã ở thế giới vật lý
Ejaaz:
Chúng ta đã đề cập trước đó, 10 ngày trước khi Anthropic nộp hồ sơ IPO tiềm năng, OpenAI cũng đã làm điều tương tự, họ cũng nộp bí mật. Tuy nhiên cái gọi là bí mật cuối cùng vẫn bị rò rỉ, đằng nào cũng bị rò rỉ, chi bằng tự mình công bố.
Josh:
Thú vị là trước khi Bloomberg và Financial Times đưa tin, thị trường IPO của OpenAI trên Polymarket đã tăng trước, vì vậy chắc chắn có một số tin tức nội bộ đang lưu chuyển.
Ejaaz:
Về cơ bản, Goldman Sachs và Morgan Stanley được cho là đã âm thầm giúp OpenAI chuẩn bị IPO. Nếu bạn hỏi tại sao họ làm vậy, lý do vẫn như cũ: họ muốn huy động thêm tiền, xây dựng thêm trung tâm dữ liệu. Họ dường như mới động thổ cho một trung tâm dữ liệu mới vài ngày trước. Vì vậy bây giờ chính là toàn lực đặt cược.
Tôi có thể có một quan điểm hơi gây tranh cãi: Những số tiền sắp được huy động và tiêu ra cuối cùng sẽ là một điều tốt. Tôi cho rằng về bản chất nó sẽ không phải là bong bóng, mà sẽ xây dựng nên cơ sở hạ tầng cần thiết. Những cơ sở hạ tầng này sẽ được triển khai ở phương Tây, đặc biệt là tại Mỹ, trở thành nền tảng cơ sở cho đổi mới công nghệ thế hệ tiếp theo.
Bạn cần sức mạnh tính toán, cần đường dây truyền tải điện, cần tất cả nguyên vật liệu cơ bản để GPU và chip silicon thực sự vận hành và phục vụ nhu cầu của khách hàng. Hiện tại chúng ta bị giới hạn bởi thế giới vật lý. Nghe câu này có vẻ trừu tượng, nhưng tôi nói theo nghĩa đen. Tôi đứng trong phái quan điểm của Gavin Baker: Bất kể bạn muốn sử dụng bao nhiêu đòn bẩy, huy động bao nhiêu tiền, bạn chưa chắc đã thực sự tiêu được số tiền đó, bởi vì bạn sẽ bị giới hạn bởi tốc độ phê duyệt, tốc độ xây dựng thực thể trung tâm dữ liệu, tốc độ sản xuất chip silicon. ASML chỉ có một, Nvidia chỉ có một, TSMC chỉ có một. Phía cơ sở hạ tầng vật lý của AI rất khó mở rộng.
Vì vậy, ngay cả khi bạn muốn sử dụng đòn bẩy, thiết kế các cấu trúc nợ phức tạp, cũng vô ích, bởi vì không có chỗ để tiêu. Bạn bị thế giới vật lý giới hạn. Trước khi tôi thấy nút cổ chai này được tháo gỡ, tôi không nghĩ chúng ta đang ở trong một bong bóng.
Josh:
Nói đến quan điểm của Gavin Baker, ông ấy thường lấy cáp quang "tối" (dark fiber) thời kỳ bong bóng dot-com làm so sánh. Khi đó đã lắp đặt rất nhiều cáp quang, nhưng internet không có đủ ứng dụng để sử dụng những cáp quang này. Rất nhiều xây dựng không được sử dụng, cũng không tạo ra doanh thu, cuối cùng mọi thứ sụp đổ.
Nhưng lần này, chúng ta luôn nói, GPU cách đây bốn năm năm hiện tại giá cho thuê thậm chí còn cao hơn so với bốn năm năm trước, chúng có giá trị hơn. Rất thú vị là, Michael Burry, tức nhân vật trong "The Big Short", luôn nói: "Không, điều này sai, tất cả sẽ sụp đổ." Nhưng cho đến nay, ông ấy hoàn toàn sai.
Vì vậy, cho đến nay, tất cả các chỉ dẫn và tín hiệu chúng ta thấy đều là màu xanh, đều tích cực. Mọi thứ có vẻ đều ổn. Chi tiêu vốn dường như đang mang lại giá trị thực. Lúc nãy bạn đề cập đến tin đồn Anthropic có thể sớm có lãi, điều này rất quan trọng. Bởi vì nếu họ có thể hấp thụ tất cả vốn huy động, và với hiệu suất sử dụng vốn đủ hiệu quả để tiêu số tiền đó, cuối cùng chuyển hóa thành doanh thu, thì thật đáng kinh ngạc. OpenAI tôi nhớ ít nhất cho đến cuối năm nay vẫn chưa có kế hoạch đạt được điều này.
Các tín hiệu này đều có phần tích cực. Một điều tôi sẽ theo dõi, là có công ty nào bắt đầu cắt giảm chi tiêu cho AI hay không. Tôi thấy một số tin tức về hóa đơn 5000 tỷ USD bất ngờ xuất hiện của Amazon, nhưng tôi không biết chi tiết này có thực đến mức nào.
Ejaaz:
Chỉ cần các công ty vẫn có thể trích xuất giá trị từ hệ thống AI, họ sẽ tiếp tục chi tiêu, bởi vì điều này sẽ làm tăng doanh thu và tỷ suất lợi nhuận của chính hoạt động kinh doanh của họ. Cho đến nay, mọi thứ vẫn khá ổn. Hy vọng xu hướng này có thể tiếp tục.
Bạn có thấy dữ liệu điên rồ mà Christian đề cập trên podcast Invest Like the Best không? Tỷ lệ phủ sóng của Anthropic trong Fortune 10, tức trong top 10 công ty lớn nhất toàn cầu, có 9 công ty đang sử dụng Anthropic, đặc biệt là Claude Code. Tỷ lệ giữ chân đồng USD ròng của họ, tức ngân sách khách hàng bắt đầu từ ngày 1 tháng 1 so với chi tiêu dự kiến cuối năm, đã tăng 500%. Nói cách khác, các công ty này dự định chi tiêu nhiều hơn 5 lần.
Nhưng họ làm vậy không phải vì bị ép buộc, mà là vì sẵn sàng. Lý do là họ nhận được ROI (tỷ suất hoàn vốn đầu tư) rất cao ở phía hậu kỳ. Vì vậy vấn đề ở chỗ, nếu xu hướng tiếp tục phát triển đúng hướng, định nghĩa bong bóng thường là đòn bẩy quá cao, và nhu cầu từ phía người mua không đủ. Hiện tại chúng ta đang thấy tình huống ngược lại: nhu cầu từ phía người mua quá mạnh, chúng ta lại không có đủ silicon và sức tính toán để đáp ứng nhu cầu. Đây là lý do Google huy động 800 tỷ USD, các công ty này IPO với định giá khổng lồ. Họ phải phục vụ nhu cầu này. Có lẽ tôi đang uống nước ngọt của chính mình, nhưng đây là đánh giá của tôi.
Công ty nào đáng tham gia nhất? Những ván cược dài hạn đằng sau ba IPO
Josh:
Còn phải nghĩ đến ảnh hưởng xuôi dòng của nó, điều đó sẽ rất lớn. Hiện tại chúng ta đang xây dựng tất cả cơ sở hạ tầng này tại Mỹ, và có khả năng xây dựng chúng. Tiếp theo, trọng tâm cũng sẽ dần mở rộng từ phần mềm ra ngoài. Phần mềm tất nhiên vẫn quan trọng, nhưng tôi vừa thấy một tin nhắn của OpenAI, họ đang tuyển dụng bộ phận robot, sẽ bắt đầu chế tạo robot. Hệ thống của Elon cũng đang thúc đẩy robot Optimus. Tôi đoán trước hoặc sau IPO, họ có thể sẽ làm một buổi trình diễn, thu hút thêm sự chú ý.
Tôi nghĩ chúng ta đang thấy một sự chuyển đổi rất lớn: Nước Mỹ đang tái công nghiệp hóa theo một cách thức quan trọng. Chúng ta sẽ đưa vệ tinh lên vũ trụ, đưa trung tâm dữ liệu lên quỹ đạo. Điều này cần vốn khổng lồ. Nhưng hãy nghĩ đến giá trị nó có thể tạo ra: tương đương với việc sao chép một bản internet, và đặt nó lên quỹ đạo Trái đất thấp. Như vậy nó sẽ không dễ bị ảnh hưởng ở cấp độ quốc gia dân tộc, không bị ngừng hoạt động, cũng không xuất hiện gián đoạn. Đây là công nghệ rất đáng kinh ngạc, và nó được thúc đẩy bởi cuộc chi tiêu vốn và chi tiêu khổng lồ này. Bây giờ công chúng cũng có cơ hội tham gia vào đó.
Ejaaz, hỏi bạn một câu hỏi: Trong ba công ty này, nếu có, bạn hào hứng nhất, và cũng có khả năng đầu tư nhất vào công ty nào khi IPO?
Ejaaz:
Thành thật mà nói, tôi hào hứng với tất cả họ. Nếu nhất định phải xếp hạng, tôi sẽ chọn Anthropic, SpaceX, OpenAI, nhưng khoảng cách giữa họ rất nhỏ. Khó chọn quá. Họ đều đang xây dựng những thứ rất tuyệt vời, và tôi thực sự tin rằng, sản phẩm và dịch vụ do ba công ty này tạo ra, sẽ trở thành nền tảng cho mọi hoạt động kinh doanh và xây dựng trong tương lai.
Vấn đề là, làm thế nào bạn định giá một công ty như vậy? Chúng ta chưa từng thấy thứ gì như vậy. Chúng ta chưa từng thấy một công nghệ đột phá có thể thâm nhập vào mọi ngành nghề bạn có thể nghĩ đến, thậm chí bao gồm cả phía phần cứng. Hãy nghĩ xem điều gì sẽ xảy ra khi robot được mở rộng quy mô. Bạn sẽ cần mô hình robot, cũng cần dữ liệu để làm được điều này, và đây chính là điều mà các phòng thí nghiệm AI này sẽ làm. Bạn còn sẽ cần sức tính toán vô hạn có thể được triển khai trong vũ trụ. Bạn cần những mô hình rất thông minh, có thể đến từ Anthropic hoặc OpenAI, được huấn luyện thông qua học tăng cường, để hoàn thành những nhiệm vụ này.
Ba công ty này chính là đối tượng đặt cược rõ ràng nhất. Vì vậy nếu tôi áp dụng góc nhìn dài hạn, và đây cũng là cách tôi thường đầu tư, tôi sẽ mua vào khi IPO, sau đó xem điều gì sẽ xảy ra. Bạn đã theo dõi SpaceX bao lâu rồi?
Josh:
Hơn mười năm rồi, tôi đã xem từ dự án Falcon 9. Tôi vẫn nhớ xem mỗi lần phát trực tiếp. Trên thực tế, kênh YouTube của tôi đã có lịch sử 14, 15 năm. Video đầu tiên tôi đăng, chính là quay màn hình phóng Falcon 9 bằng máy quay cầm tay.
Điều này thực sự đáng kinh ngạc. Nhìn họ từ Falcon 1, khi đó là một động cơ tên lửa đơn lẻ, đến nay Starship cấp một và cấp hai cộng lại khoảng 39 đến 40 động cơ, sự tiến bộ như vậy thật khó tin. Nó cho người ta thấy một cơ hội đáng kinh ngạc. Có thể đầu tư vào công ty này, tham gia vào đó, với tôi rất hào hứng.
Tôi biết có người không hài lòng vì định giá tương đối của nó quá cao. Nhưng nếu bạn cân nhắc viễn cảnh tương lai khi nó thành công, rồi cân nhắc yêu cầu về đội ngũ cần thiết để hoàn thành việc này, bạn khó có thể tìm thấy cơ hội tốt hơn. Bạn không thể tập hợp được đội ngũ tốt hơn thế, cũng không thể tập hợp được công ty tốt hơn thế, để thử sút bóng. Vì vậy ít nhất nó đáng để người ta hào hứng, cũng đáng để ủng hộ nỗ lực này: văn minh phải làm một việc chúng ta chưa từng làm, và bằng một cách rất hay, rất hào hứng, cuối cùng nó cũng có cơ hội mang lại lợi ích cho tất cả mọi người.
Đây là lý do tôi hào hứng với SpaceX. Tôi sẽ cố gắng tham gia. Hy vọng khi lên sàn nó không phải là định giá 4 nghìn tỷ USD, hy vọng nó có thể càng gần giá phát hành càng tốt. Tôi nghĩ một điểm cần theo dõi tiếp theo là, mức phí bảo hiểm sẽ cao đến mức nào sau khi nó bắt đầu giao dịch, bởi vì chúng ta biết thị trường chắc chắn sẽ rất nóng.
Ejaaz:
Cuối cùng tôi muốn nhắc nhở khán thính giả đang nghe, Josh và tôi đối với những việc này thực sự mang theo một sự lạc quan gần như phóng đại. Thỉnh thoảng chúng tôi cũng cố gắng để đôi chân chạm đất, nhưng nhìn chung, chúng tôi có thái độ lạc quan đối với AI và công nghệ tiên phong. Vì vậy, đây không phải là lời khuyên đầu tư.
