Bản gốc | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Tác giả | Golem(@web3_golem)
Tuần trước, một nền tảng phát hành Meme mới tên là alt.fun trong hệ sinh thái Hyperliquid đã thu hút sự chú ý lớn từ cộng đồng chơi Meme. Chỉ sau một tuần ra mắt, vốn hóa của đồng tiền chủ chốt ALT đã lên cao nhất khoảng 8.8 triệu USD, hiện giá đã điều chỉnh, vốn hóa duy trì quanh mức 6.7 triệu USD.
Điểm mới lạ của alt.fun có thể hiểu là sự kết hợp giữa Pump.fun và hyperliquid, trên nền tảng này người dùng có thể đồng thời trải nghiệm cảm giác kích thích kép: chơi Meme và mở hợp đồng.
Giới thiệu cơ chế nền tảng alt.fun
Cụ thể, mỗi đồng tiền Meme được phát hành trên alt.fun, về cơ bản đều có một vị thế hợp đồng tương ứng được ghép nối trên Hyperliquid.
Tương tự Pump.fun, bất kỳ người dùng nào cũng có thể phát hành một click đồng Meme trên HyperEVM thông qua nền tảng alt.fun. Giá đồng tiền vẫn chịu ảnh hưởng của bonding curve. Tổng cung của đồng Meme được tạo là 1 tỷ token, khi 75% token được bán ra, đồng tiền sẽ “tốt nghiệp” thành công và được chuyển sang nhóm thanh khoản HyperSwap V2.
Khác biệt với Pump.fun là khi tạo đồng tiền trên alt.fun, người dùng còn cần chọn một tài sản cơ sở và thực hiện vị thế bán khống/mua ký quỹ với đòn bẩy giới hạn (2/3/5 lần). Cùng thời điểm tạo đồng tiền, nền tảng sẽ đúc số lượng token đòn bẩy (LT) tương ứng trên BounceTech(Odaily chú thích: Nền tảng token đòn bẩy không cần cấp phép trên Hyperliquid) gửi cho người dùng, token đòn bẩy này tương ứng với việc thiết lập một vị thế hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid. Ví dụ, một người dùng chọn tạo đồng tiền dựa trên việc mua ký quỹ HYPE với đòn bẩy 3 lần, thì về bản chất họ nhận được là token đòn bẩy theo dõi lợi nhuận từ việc mua ký quỹ HYPE 3 lần.
Như hình dưới, hiện tại trên alt.fun, khi tạo đồng tiền, người dùng có thể chọn 14 loại tài sản làm tài sản cơ sở. Tương tự, khi người chơi mua đồng Meme trên nền tảng này, nền tảng cũng sẽ đúc token đòn bẩy tương ứng trên BounceTech, nếu có người chơi bán ra thì quá trình này sẽ đảo ngược, token đòn bẩy được mua lại, người dùng nhận được USDC tương ứng.
Mô hình bọc token đòn bẩy làm tài sản cơ sở rồi bán ra này tương tự với việc chứng khoán hóa các khoản phơi nhiễm rủi ro cụ thể như hợp đồng tương lai, quyền chọn… trong tài chính truyền thống, ví dụ như ETF bán khống chỉ số Nasdaq 3 lần, sản phẩm bán khống dầu thô 5 lần… Nền tảng alt.fun trong quá trình này đóng vai trò tương tự một công ty quản lý tài sản, quản lý vị thế dài hạn đằng sau token đòn bẩy cho người dùng.
Giá của loại sản phẩm tài chính này chủ yếu đi theo giá trị tài sản ròng, nhưng vì giá đồng tiền được phát hành trên nền tảng alt.fun cũng đồng thời chịu ảnh hưởng của cơ chế bonding curve của đồng Meme, do đó, mô hình tốt nghiệp và cách thức thúc đẩy giá của đồng tiền trên nền tảng này cũng không đơn nhất.
Mô hình tốt nghiệp kép và cách thức thúc đẩy giá
Điều này cũng có nghĩa là giá đồng tiền trên nền tảng alt.fun chịu ảnh hưởng bởi hai yếu tố, một là cảm xúc thị trường mua bán, hai là biểu hiện của tài sản cơ sở. Vì vậy, bây giờ có lẽ bạn đã hiểu slogan của nền tảng alt.fun “Ngay cả khi không có ai mua, đồng tiền của bạn vẫn tăng (Your token pumps even when nobody's buying)” có nghĩa là gì rồi.
Ví dụ, người dùng tạo đồng tiền dựa trên việc mua ký quỹ HYPE 3 lần và đầu tư số vốn ban đầu là 20 đô la (quy mô mua tối thiểu theo quy định nền tảng), sau đó HYPE tăng 10%, thì ngay cả khi không có ai mua đồng tiền đó, giá trị danh mục của người dùng này cũng tăng 30% lên 26 đô la.
Dựa trên cách thức thúc đẩy giá kép, mô hình tốt nghiệp đồng tiền trên nền tảng alt.fun cũng không chỉ giới hạn ở một loại. Cụ thể, điều kiện tốt nghiệp của đồng tiền là đạt vốn hóa thị trường 9000 USD, về bản chất đây là tính giá trị của token đòn bẩy, ngoài việc mua đồng tiền có thể khiến đồng tiền tốt nghiệp, nếu bản thân đồng tiền đó dưới tác động của việc tài sản cơ sở tăng đạt vốn hóa 9000 USD cũng có thể tốt nghiệp thuận lợi. Do đó, một đồng tiền có đạt ngưỡng tốt nghiệp hay không, thường là kết quả kết hợp của hai cơ chế giá.
Tất nhiên, trong điều kiện lý tưởng, tài sản cơ sở tăng kéo token đòn bẩy tăng, kết hợp với xúc tác cảm xúc từ thị trường Meme, đồng tiền đó có thể sẽ chân trái đạp chân phải bay vút lên trời. Nhưng một khi tài sản cơ sở giảm, giá trị token đòn bẩy tiếp tục co lại, thị trường cũng có thể hoảng loạn bán tháo, giá đồng tiền đó cũng có thể sụp đổ trong tích tắc.
Vì vậy, cơ chế của alt.fun mặc dù có thể phát huy hiệu quả đòn bẩy khuếch đại, nhưng chỉ hiệu quả trong thị trường xu hướng một chiều, và yêu cầu người dùng phải đạp trúng xu hướng một cách chính xác. Nếu gặp thị trường biến động của tài sản cơ sở, người dùng còn phải chịu tổn thất suy giảm do đòn bẩy, bởi vì khi giá tài sản cơ sở ở trạng thái dao động, để tránh bị thanh lý, nền tảng cần thực hiện “tái cân bằng” để quản lý vị thế, điều này có nghĩa là ngay cả khi tài sản cơ sở giảm rồi lại tăng trở lại, token đòn bẩy đều sẽ bị giảm giá trị dần do bị buộc giảm vị thế khi giảm, sinh ra hao hụt.
Thậm chí nếu gặp biến động giá đột ngột (插针行情), nền tảng cũng có thể không kịp ứng phó dẫn đến giá trị token đòn bẩy về không.
Meme hay không phải Meme
Hiện tại, tổng số đồng tiền tốt nghiệp trên nền tảng alt.fun là 41, chỉ có hai đồng có vốn hóa trên một triệu, lần lượt là ALT dựa trên mua ký quỹ HYPE 5 lần và STONKS dựa trên mua ký quỹ S&P 500 5 lần, tổng số người dùng khoảng hơn 1000. Mặc dù alt.fun vẫn ở giai đoạn đầu, nhưng chúng ta cũng có thể thấy điểm nghẽn phát triển hiện tại của nó.
Một là tài sản cơ sở của nền tảng quá ít, tính theo 14 loại tài sản cơ sở hiện tại của nền tảng, token đòn bẩy nhiều nhất cũng chỉ có 84 tổ hợp khác nhau, alt.fun đã xuất hiện token đòn bẩy với cùng đòn bẩy bán khống/mua ký quỹ tài sản cơ sở, như đồng ALT cao nhất hiện tại dựa trên mua ký quỹ HYPE 5 lần, trong khi một đồng khác có vốn hóa ATH cũng dựa trên mua ký quỹ HYPE 5 lần, ngoài tên đồng tiền và thời gian tạo, hai đồng này không có gì khác biệt. Như vậy, tại sao nhà đầu tư không mua đồng ATH có vốn hóa thấp hơn?
Mặc dù tương lai alt.fun có thể hỗ trợ nhiều tài sản cơ sở hơn, nhưng điểm đau cốt lõi của nó là không thể tập hợp được sự đồng thuận cộng đồng của đồng Meme.
Lý do bản chất mà nhà đầu tư không tự mình mở đòn bẩy trên Hyperliquid mà chọn mua token đòn bẩy trên nền tảng alt.fun là để có được đòn bẩy giá lớn hơn, và vì có nền tảng quản lý tái cân bằng vị thế phía sau cho người dùng, một người dùng đơn lẻ có thể làm “ông chủ buông tay”, không cần lo lắng về rủi ro thanh lý cá nhân.
Nhưng đây cũng là vấn đề, bản chất việc nhà đầu tư mua một đồng tiền alt.fun vẫn dựa trên kỳ vọng giá tương lai của tài sản cơ sở của nó, chứ không phải dựa trên câu chuyện, đấu tranh thị trường hay sự chú ý…, những thứ “không có ý nghĩa thực tế” này mới chính là giá trị cốt lõi nâng đỡ Meme. Một Meme có thể tăng giá hoặc được thị trường công nhận, thường không phải vì có sự hỗ trợ giá trị thực tế hay thiết kế tài chính nào đằng sau, mà quan trọng hơn là thuộc tính lan truyền cộng đồng.
Là một người chơi Meme, tôi rất khó có thể nảy sinh tình yêu tương tự như với văn hóa cộng đồng của một Meme nào đó dành cho một token đòn bẩy. Nếu thực sự có niềm tin vào tài sản cơ sở của một token đòn bẩy nào đó, chi bằng tự mình phát hành một token đòn bẩy, thay vì mua token có sẵn, chịu phí chênh lệch không cần thiết.
Vì vậy, cơ chế của nền tảng alt.fun trông có vẻ mới lạ, nhưng trong mắt tôi chỉ là sự đổi mới máy móc. Tương lai alt.fun nếu tập trung phát triển theo hướng nền tảng DeFi có lẽ còn có cơ hội, nếu chọn xông thẳng vào phân khúc nền tảng phát hành Meme này, chắc chắn sẽ chỉ là thoáng qua.
