Nguyên bản | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả|Azuma(@azuma_eth)
Vào ngày 31 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, công ty kho bạc Bitcoin Strategy đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026 sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa.
Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu tổng của Strategy trong quý 2 đạt 122 triệu đô la Mỹ, tăng 6,9% so với cùng kỳ; Tuy nhiên, do ảnh hưởng của biến động giá Bitcoin, công ty ghi nhận lỗ ròng 8,22 tỷ đô la Mỹ, trong đó lỗ chưa thực hiện từ biến động giá trị hợp lý của tài sản số lên tới 8,32 tỷ đô la Mỹ.
Nếu chỉ xét từ góc độ báo cáo tài chính truyền thống, đây chắc chắn là một bảng điểm tồi tệ, nhưng đối với Strategy, thị trường đã dự đoán trước việc giá trị tài sản ròng dự trữ giảm trong chu kỳ xuống của BTC, vấn đề mà các nhà đầu tư quan tâm hơn là —— Sau khi trải qua bài kiểm tra áp lực cấu trúc vốn khắc nghiệt nhất kể từ khi thành lập, Strategy có thể chứng minh lại tính bền vững của mô hình tài trợ của mình hay không.
Từ tháng 5 năm nay, công cụ tài trợ quan trọng nhất của Strategy, STRC, đã dần dần lệch khỏi mệnh giá mục tiêu 100 đô la, có thời điểm chạm mức thấp nhất là 74,57 đô la, và hiện tạm báo giá 89,5 đô la sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa hôm nay, vẫn chưa lấy lại được neo.
Bản báo cáo tài chính hôm nay có thể được coi là bài thi chi tiết đầu tiên của Strategy kể từ khi cuộc khủng hoảng STRC diễn ra. Về kết quả, Strategy vẫn đang kiên trì chiến lược Bitcoin, nhưng mô hình vốn của họ đã có sự thay đổi mạnh mẽ —— chuyển từ việc huy động vốn và tích trữ đồng tiền một cách tương đối cố định trong quá khứ, sang quản lý vốn chủ động hơn thông qua dự trữ tiền mặt, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu phổ thông và chính tài sản BTC.
Dự trữ BTC vẫn đang tăng, nhưng không chỉ còn lựa chọn "Mua vào"
Trong quý 2, quy mô nắm giữ BTC tổng thể của Strategy vẫn đang tăng.
Số liệu báo cáo tài chính cho thấy, tính đến cuối quý 2, Strategy nắm giữ 843,775 BTC, tăng khoảng 11% so với quý trước, giá trị dự trữ Bitcoin hiện tại của công ty vào khoảng 55 tỷ đô la Mỹ, chi phí nắm giữ trung bình cho mỗi BTC là khoảng 75.000 đô la Mỹ. Điều này có nghĩa là, mặc dù ghi nhận lỗ trên sổ sách lớn do biến động giá BTC, nhưng Strategy vẫn kiên trì chiến lược cốt lõi "Kho bạc Bitcoin".
Ngoài ra, trong quý 2, số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (Bitcoin Per Share) của Strategy đã tăng từ 201.170 sats lên 210.824 sats. Nhìn từ chỉ số này, Strategy vẫn đạt được tích lũy tài sản tích cực trong quý 2.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng kể từ khi cuối quý 2 (29/6) công bố "Khung vốn tín dụng số" (Digital Credit Capital Framework) nhằm giải quyết vấn đề mất neo của STRC, hệ thống vốn BTC hiện tại của Strategy đã xác định không chỉ còn hướng "Mua vào".
- Odaily chú thích: Chi tiết về "Khung vốn tín dụng số", có thể tham khảo "Năm chiêu thức chớp nhoáng! Phương án tự cứu chính thức của Strategy được công bố".
Trong báo cáo tài chính lần này, công ty lần đầu tiên tiết lộ một cách có hệ thống tiến độ của "Chương trình hiện thực hóa BTC" (Monetization Program, thuộc một phần của kế hoạch "Khung vốn tín dụng số") —— Tính đến ngày 26/7, Strategy đã bán khoảng 218,4 triệu đô la Mỹ BTC thông qua chương trình này.
Điều này có nghĩa, đối với Strategy, BTC đang dần chuyển từ tài sản dự trữ dài hạn thuần túy trong quá khứ, trở thành công cụ quản lý chủ động trong bảng cân đối kế toán.
Mặc dù Strategy vẫn nhấn mạnh sẽ coi BTC là tài sản dự trữ cốt lõi, nhưng khi hệ thống tín dụng số ngày càng mở rộng, Strategy đang cố gắng thiết lập một cấu trúc vốn linh hoạt hơn —— khi môi trường thị trường tốt, huy động vốn bằng cách phát hành chứng khoán để mở rộng dự trữ BTC; khi môi trường thị trường chịu áp lực, có thể quản lý thanh khoản thông qua dự trữ tiền mặt, mua lại chứng khoán và chương trình hiện thực hóa BTC.
Nhiệm vụ hàng đầu hiện tại, vẫn là sửa chữa STRC
Trong cuộc họp điện thoại với nhà đầu tư sau khi công bố báo cáo tài chính, ban lãnh đạo Strategy đã khẳng định rõ ràng: "Đưa STRC trở về mệnh giá, là nhiệm vụ cốt lõi hiện tại của công ty."
Đối mặt với tình trạng STRC vẫn giao dịch chiết khấu ở mức khoảng 89,5 đô la, ban lãnh đạo Strategy đã trình bày nhiều con đường khả thi để đẩy STRC trở lại vùng mệnh giá trong cuộc họp điện thoại.
Người sáng lập Strategy Michael Saylor nhấn mạnh, trước khi STRC khôi phục về vùng mục tiêu, Strategy sẽ không phát hành dù chỉ một cổ phiếu STRC với mức chiết khấu, để tránh gây tổn hại đến lợi ích của các nhà đầu tư hiện có. Nói cách khác, ưu tiên hiện tại của Strategy không phải là tiếp tục kích thích huy động vốn, mà là ưu tiên khôi phục niềm tin của thị trường vào hệ thống tín dụng số của họ.
Đối với dự đoán của thị trường rằng công ty có thể kích thích lực mua STRC thông qua việc tiếp tục tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, CEO của Strategy Phong Le làm rõ rằng, tăng lãi suất STRC không phải là cách hiệu quả để thúc đẩy giá trở về mệnh giá, công ty dự định duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm ở mức 12%. So với việc tiếp tục tăng tỷ suất lợi nhuận, Strategy hiện tại hy vọng khôi phục niềm tin thị trường bằng cách tăng cường đệm an toàn tiền mặt hơn —— Tính đến ngày 26/7, dự trữ đô la Mỹ của Strategy đã tăng lên 3,75 tỷ đô la Mỹ, đủ để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và chi phí lãi vay trong hơn 2,1 năm.
Trong "Khung vốn tín dụng số" đã đề cập ở trên, Strategy từng tiết lộ kế hoạch mua lại chứng khoán tín dụng số tối đa 1 tỷ đô la Mỹ, kế hoạch này sẽ ưu tiên xem xét mua lại STRC đang giao dịch chiết khấu. Cho đến nay, Strategy đã mua lại khoảng 28,9 triệu đô la Mỹ mệnh giá STRC, thực tế chi trả 25 triệu đô la Mỹ.
Saylor cũng nhấn mạnh, kế hoạch mua lại này vẫn còn hạn mức 975 triệu đô la Mỹ có thể sử dụng, nếu 975 triệu đô la Mỹ vẫn không đủ để lấp đầy khoảng trống, tổng dự trữ lên tới 58,5 tỷ đô la Mỹ của Strategy có thể cung cấp hỗ trợ vốn dự phòng.
Saylor đã đưa ra một tham chiếu thời gian cụ thể cho việc lấy lại neo trong cuộc họp điện thoại —— Khi STRC lần đầu niêm yết, công ty đã mất khoảng 70 ngày giao dịch để đẩy nó từ khoảng 90 đô la trở về gần mệnh giá. Kể từ ngày 28/5 khi STRC giảm xuống dưới vùng neo 99 đô la, đến khi diễn ra cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính đã trôi qua 40 ngày giao dịch, ban lãnh đạo Strategy đang lấy mục tiêu chu kỳ sửa chữa tương tự là 70 ngày giao dịch, đặt ngày 8/9 (ngày giao dịch thứ 70) làm mốc tham chiếu quan trọng để thúc đẩy STRC lấy lại neo.
Strategy chuyển sang quản lý vốn chủ động
Nếu logic bánh đà vốn trước đây của Strategy có thể được tóm tắt là vòng lặp một chiều "Phát hành cổ phiếu/trái phiếu huy động vốn ➡️ Mua tiền ➡️ Thúc đẩy giá trị tài sản ròng và giá cổ phiếu tăng ➡️ Tiếp tục huy động vốn ➡️ Tiếp tục mua tiền", thì báo cáo tài chính quý này đã tuyên bố rõ ràng sự kết thúc của mô hình một chiều này, thay vào đó là "Quản lý vốn chủ động hai chiều".
Trong cuộc họp điện thoại, Phong Le đã trình bày chi tiết sự thay đổi này. Strategy hiện tại không còn chỉ là "Người mua" một chiều, mà đã kết nối bốn yếu tố cốt lõi trên bảng cân đối kế toán —— BTC, dự trữ tiền mặt USD, cổ phiếu chính (MSTR) và tín dụng số (cổ phiếu ưu đãi/trái phiếu chuyển đổi như STRC) thành một ma trận quản lý động đa hướng:
- BTC chuyển từ "Tích trữ một chiều" sang "Hiện thực hóa linh hoạt": Không chỉ có thể trở thành dự trữ nền tảng, mà còn có thể hiện thực hóa khi cần thiết để bổ sung dự trữ đô la Mỹ, chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi, thậm chí cung cấp hỗ trợ vốn cho việc mua lại chứng khoán.
- Công cụ vốn chuyển từ "Tăng phát hành đơn nhất" sang "Chênh lệch giá và mua lại hai chiều": Khi STRC hoặc cổ phiếu chính giao dịch chiết khấu hoặc bị đánh giá thấp trên thị trường, công ty có thể khởi động kế hoạch mua lại tối đa 1 tỷ đô la Mỹ cho mỗi loại để thu lợi nhuận tăng thêm từ BTC trên mỗi cổ phiếu (BPS); khi một tài sản nào đó có mức phí bảo hiểm, thì tiến hành tăng phát hành có mục tiêu.
- Tối ưu hóa cấu trúc nợ chủ động: Trong quý 2, Strategy đã tận dụng sự điều chỉnh của thị trường để mua lại 1,5 tỷ đô la Mỹ trái phiếu chuyển đổi với mức chiết khấu 8%, giảm nợ dài hạn từ 8,2 tỷ đô la Mỹ xuống còn 6,7 tỷ đô la Mỹ, mức giảm nợ ròng là 18%.
Bằng cách điều phối linh hoạt các tài sản, Strategy cố gắng chứng minh mình không chỉ là một sản phẩm thay thế ETF bị động chịu ảnh hưởng bởi biến động giá tiền, mà là một công ty kinh doanh có khả năng tự điều chỉnh và quản lý nợ bằng cách tận dụng biến động của thị trường vốn.
Thử thách tương lai: STRC lấy lại neo & Giá BTC
Tổng hợp lại, báo cáo tài chính quý 2 ở một mức độ nhất định đã thể hiện khả năng chống chịu rủi ro và khả năng điều chỉnh mô hình của Strategy, nhưng liệu bánh đà vốn này có thể khôi phục tốc độ gia tăng hay không, cốt lõi vẫn phụ thuộc vào hai thử thách lớn, một ngắn hạn và một dài hạn.
Thử thách ngắn hạn chính là kết quả sửa chữa STRC. Mặc dù sau khi "Khung vốn tín dụng số" được công bố, mức chiết khấu của STRC đã được giảm bớt phần nào, nhưng tạm thời vẫn chưa hoàn toàn lấy lại được neo, là nền tảng của hệ thống tín dụng số, việc STRC có thể sớm trở lại vùng giao dịch mệnh giá hay không, sẽ quyết định trực tiếp đường giới hạn niềm tin của thị trường vào khả năng mở rộng tín dụng của nó, và cũng là điều kiện tiên quyết để bánh đà của nó có thể khởi động lại tài trợ tăng phát hành.
Thử thách dài hạn là xu hướng biến động giá BTC. Tất cả các hoạt động chênh lệch giá vốn và quản lý nợ của Strategy, về bản chất vẫn được xây dựng dựa trên kỳ vọng tăng giá dài hạn của Bitcoin, chỉ khi BTC thoát khỏi tình trạng trì trệ, quay lại xu hướng tăng, logic tăng trưởng của nó mới nhận được sự hỗ trợ thực sự.
