Giới hạn cấp phép là 5,000 xe, nhưng thực tế chỉ có khoảng 20 xe lăn bánh
Vào ngày 20/8, Cục Quản lý Giao thông Nevada đã nhất trí thông qua việc cho phép Tesla vận hành tối đa 5,000 xe ô tô tự lái tại Quận Clark, hủy bỏ giới hạn tạm thời 10 chiếc được đặt ra vài tuần trước đó. Tesla cho biết, sau khi hoàn tất việc kiểm tra xe và phê duyệt giá cước, hoạt động kinh doanh có phí có thể bắt đầu trong khoảng 30 ngày. Vào ngày 21/8, sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu đã tăng 5,14%.
Tuy nhiên, giấy phép không đồng nghĩa với năng lực vận hành thực tế. Dữ liệu theo dõi của bên thứ ba cho thấy, tính đến giữa năm 2026, số lượng Robotaxi không giám sát của Tesla đang hoạt động trên toàn nước Mỹ chỉ vào khoảng 20 chiếc, thấp hơn mức đỉnh khoảng 25 chiếc vào cuối tháng 4. Dallas và Houston mỗi thành phố vẫn chỉ có một số ít xe. Ngay cả khi Las Vegas ngay lập tức bổ sung thêm 10 xe, nó cũng sẽ làm tăng quy mô đội xe được theo dõi trên toàn quốc khoảng 50%, điều này ngược lại cho thấy hoạt động kinh doanh vẫn ở giai đoạn cực kỳ sớm.
Điểm nghẽn thực sự không phải là giấy phép, mà là độ tin cậy và sản lượng Cybercab
Musk gắn việc mở rộng quy mô hoạt động trực tiếp với độ tin cậy, và gọi quá trình cải thiện này là "cuộc tiến quân của nhiều con số 9", mục tiêu lý tưởng là đạt độ tin cậy 99,999999%. Ông cho biết, sự tăng trưởng của Robotaxi thực sự chỉ bị giới hạn bởi yếu tố này. Do đó, trước khi độ tin cậy của phần mềm đạt yêu cầu, giới hạn 5,000 xe trong giấy phép sẽ không tự động biến thành đội xe vận hành 5,000 chiếc.
Cybercab lại mang đến giới hạn thứ hai. Do nó sử dụng khung gầm mới, Tesla cần tích lũy dữ liệu lái xe thực tế của mẫu xe này trước, những xe giai đoạn đầu phải được trang bị thêm vô lăng và bàn đạp để hiệu chuẩn. Musk tuyên bố, sau khi có đủ dữ liệu, số lượng đội xe sẽ "tăng mạnh", nhưng Cybercab mới chỉ bắt đầu sản xuất vào quý 2, vẫn còn một quá trình tăng dần đều trước khi triển khai quy mô lớn.
P/E kỳ hạn 181 lần, chỉ có thể lý giải bằng lái xe tự động
Trong quý 2, doanh thu của Tesla đạt kỷ lục 282,4 tỷ USD, tăng 25,5% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn kỳ vọng thị trường 6,6%; lượng triển khai hệ thống lưu trữ năng lượng tăng 53% so với quý trước lên 13,5 GWh, số người dùng trả phí FSD toàn cầu đã gần đạt 1,5 triệu. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận hoạt động giảm từ 4,1% một năm trước xuống còn 1,4%, EBIT 3,98 tỷ USD thấp hơn dự kiến hơn 70%, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh là 0,33 USD, thấp hơn dự kiến khoảng 39%. Dòng tiền tự do âm 10,9 tỷ USD, dự báo chi tiêu vốn cho năm 2026 vượt quá 250 tỷ USD.
Tesla hiện giao dịch quanh mức 345,82 USD, chỉ số P/E kỳ hạn là 181,67 lần, EV/EBITDA kỳ hạn là 77,38 lần, EV/Doanh thu kỳ hạn là 12,04 lần, trong khi trung vị của các công ty cùng ngành chỉ là 0,66 lần. Mức định giá cao như vậy không thể được hỗ trợ bởi hoạt động kinh doanh ô tô truyền thống, về bản chất nó là định giá quyền chọn đối với công nghệ lái xe tự động và robot.
Phương pháp kiểm chứng mà bài viết đưa ra rất trực tiếp: Đừng chỉ nhìn vào giới hạn cấp phép, hãy nhìn vào số lượng xe không giám sát thực tế. Nếu vào cuối tháng 10, khi báo cáo tài chính quý 3 được công bố, đội xe trên toàn nước Mỹ vẫn gần 20 chiếc, giấy phép Nevada sẽ giống như một chiến dịch quảng bá hơn; nếu số lượng xe bắt đầu tăng trưởng theo lãi kép sau khi FSD v15 ra mắt, câu chuyện lái xe tự động mới thực sự xứng đáng với định giá hiện tại.
