Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow
Hướng dẫn Shenchao: Trường Tân Công nghệ định giá IPO trên Sci-Tech Innovation Board là 8.66 NDT/cổ phiếu, huy động vốn 57.9 tỷ NDT, ngày 16/7 mở đăng ký mua. Đêm trước khi mở đăng ký, Trade.xyz triển khai hợp đồng vĩnh cửu CXMT trên Hyperliquid, giá giao dịch hiện tại là 7.2 USDC (khoảng 52 NDT/cổ phiếu), khối lượng giao dịch 24 giờ là 1.32 triệu USD, khối lượng mở là 2.41 triệu USD, vốn hóa thị trường ước tính khoảng 3.5 nghìn tỷ NDT, nằm ở mức cao nhất trong kỳ vọng 2-3 nghìn tỷ của các tổ chức. Đây là lần đầu tiên hợp đồng trước giờ giao dịch trên chuỗi nhắm đến IPO trên Sci-Tech Innovation Board của A-share, cũng là lối vào trực tiếp nhất cho nhà đầu tư nước ngoài can thiệp vào câu chuyện 'Thay thế Lưu trữ Trung Quốc'.
Trường Tân Công nghệ chưa khai trương trên Sàn giao dịch Thượng Hải, việc phát hiện giá trên thị trường tiền mã hóa đã bắt đầu.
Theo Bloomberg ngày 15/7, Trade.xyz đã triển khai hợp đồng vĩnh cửu Trường Tân Công nghệ (CXMT) trên blockchain Hyperliquid, mã hợp đồng xyz:CXMTUSD. Tính đến thời điểm đăng tải, khối lượng giao dịch 24 giờ của hợp đồng khoảng 1.32 triệu USD, khối lượng mở khoảng 2.41 triệu USD, tỷ lệ phí tài trợ 0.0014%. Giá đã tăng từ mức tham chiếu ban đầu khoảng 6 USD lên 7.2 USD, tăng 20% trong 24 giờ.
Đây không phải là lần đầu tiên Hyperliquid định giá trước giờ giao dịch cho IPO. Tháng 5 năm nay, trước khi công ty chip AI Cerebras lên sàn, hợp đồng trước giờ giao dịch trên Hyperliquid chỉ chênh lệch 1.3% so với giá mở cửa trên Nasdaq; tháng 6, trong ngày IPO của SpaceX, hợp đồng trên chuỗi giao dịch 1.38 tỷ USD trong một ngày. Nhưng nhắm vào mục tiêu trên Sci-Tech Innovation Board của A-share, đây là lần đầu tiên.
7.2 USD tương đương khoảng 52 NDT/cổ phiếu, vốn hóa thị trường ước tính khoảng 3.5 nghìn tỷ
Hợp đồng định giá bằng USDC theo dõi giá mỗi cổ phiếu, sử dụng cùng một logic với hợp đồng trước giờ giao dịch của SpaceX và Cerebras.
Tính theo tỷ giá hiện tại, 7.2 USD tương đương khoảng 52 NDT/cổ phiếu, nhân với tổng số cổ phiếu sau phát hành là 66.88 tỷ cổ phiếu, tổng vốn hóa thị trường ước tính khoảng 3.5 nghìn tỷ NDT, tương đương khoảng 6 lần vốn hóa thị trường phát hành IPO 579.2 tỷ NDT.
Mức định giá này nằm trong khoảng lạc quan hơn kỳ vọng của các tổ chức bên bán. 21 Century Business Herald dẫn lời nhân sự ngân hàng đầu tư cho biết, dự kiến sau khi lên sàn, Trường Tân Công nghệ sẽ được định giá từ 2 nghìn tỷ đến 2.5 nghìn tỷ NDT; tạp chí Caijing tổng hợp tính toán của nhiều tổ chức cho thấy, trong kịch bản lạc quan có thể lên 3-4 nghìn tỷ NDT trở lên. Mức định giá 3.5 nghìn tỷ trước giờ giao dịch trên Hyperliquid nằm giữa mức cao trung bình và mức thấp lạc quan.
Cách đọc khác: Nếu nhận định của những người giao dịch trên chuỗi này là chính xác, cổ phiếu Trường Tân Công nghệ có thể mở cửa ở mức khoảng 50 NDT trong ngày đầu tiên lên sàn, gấp khoảng 6 lần giá phát hành 8.66 NDT. Trong nửa đầu năm nay, mức tăng trung bình của cổ phiếu mới trên Sci-Tech Innovation Board A-share trong ngày đầu tiên là 489%, mở cửa gấp 6 lần không phải là điều không tưởng.
Hợp đồng được triển khai chưa đầy 24 giờ, khối lượng giao dịch 1.32 triệu USD và khối lượng mở 2.41 triệu USD đã hình thành tính thanh khoản ban đầu đối với thị trường trên chuỗi, nhưng vẫn chênh lệch cấp số so với khối lượng giao dịch 1.38 tỷ USD trong một ngày của SpaceX khi lên sàn. Mức giá này phản ánh nhận định định hướng của những người tham gia sớm, không phải là định giá cấp tổ chức.
A-share mua không thể bán ngay trong ngày, không thể bán khống: Hợp đồng vĩnh cửu tự nhiên lấp đầy khoảng trống
Tại sao người giao dịch tiền mã hóa lại quan tâm đến một cổ phiếu A-share Trung Quốc? Quan điểm của một số nhà đầu tư trên nền tảng truyền thông xã hội nước ngoài, có lẽ có thể giải thích vấn đề. Hạn chế về thể chế của A-share chính là cơ hội cho hợp đồng vĩnh cửu.
A-share có hai hạn chế cấu trúc. Thanh toán T+1 có nghĩa là mua vào không thể bán ra trong ngày, và các cổ phiếu riêng lẻ trên Sci-Tech Innovation Board không thể vay bán khống. Đối với các mục tiêu như Trường Tân Công nghệ có thể xuất hiện biến động lớn trong ngày đầu tiên lên sàn, người nắm giữ A-share phải đối mặt với một tình huống khó xử: dù có lãi ảo từ trần tăng, cũng không thể khóa lợi nhuận trong ngày, rủi ro mở cửa cao và đóng cửa thấp ngày hôm sau hoàn toàn bộc lộ.
Hợp đồng vĩnh cửu trên Hyperliquid không có những hạn chế này. Giao dịch 24/7, hai chiều mua/bán, đòn bẩy có thể điều chỉnh. Về lý thuyết, nhà đầu tư nắm giữ vị thế cổ phiếu A-share Trường Tân Công nghệ có thể mở vị thế bán trên Hyperliquid để phòng ngừa rủi qua qua đêm.
Tuy nhiên, sự thiếu hụt con đường chênh lệch giá là một vấn đề cần nhìn nhận. Cerebras và SpaceX lên sàn Nasdaq, nhà đầu tư toàn cầu có thể tự do chênh lệch giá giữa cổ phiếu chính và hợp đồng, do đó giá nhanh chóng hội tụ. Trường Tân Công nghệ lên sàn Sci-Tech Innovation Board trên Sàn giao dịch Thượng Hải, ngưỡng tài sản 500.000 NDT và hạn mức QFII khiến phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ nước ngoài không thể trực tiếp mua cổ phiếu chính.
Có thể tồn tại chênh lệch giá lâu dài giữa giá hợp đồng và giá giao dịch thực tế của A-share, nhà đầu tư cần định giá thêm cho điều này.
Vốn nước ngoài không thể mua A-share, DeFi trở thành lối vào khái niệm 'Thay thế Lưu trữ Trung Quốc'
Blockchain.News đã chỉ rõ trong báo cáo: Hợp đồng CXMT cung cấp kênh cho nhà giao dịch nước ngoài vượt qua ngưỡng 500.000 NDT của Sci-Tech Innovation Board.
Nhu cầu này không phải được tạo ra từ không khí. Trường Tân Công nghệ là nhà cung cấp DRAM lớn thứ tư thế giới, thị phần toàn cầu quý I là 7.7%, SemiAnalysis dự đoán cuối năm có thể vượt qua Micron để đứng thứ ba toàn cầu. Apple đã bắt đầu thử nghiệm chip DRAM của Trường Tân Công nghệ cho thiết bị thị trường Trung Quốc (theo Financial Times ngày 8/7). Dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ nửa đầu năm 2026 là 50-57 tỷ NDT, tỷ suất lợi nhuận khoảng 70%, cùng mức với SK Hynix 73% và Samsung 81%.
Việc một công ty như vậy lên sàn, các nhà đầu tư ngành lưu trữ toàn cầu đều quan tâm, nhưng phần lớn không thể mua được. Tổ chức nghiên cứu tiền mã hóa Citrini đã nhiều lần giới thiệu kịch bản hợp đồng vĩnh cửu của Hyperliquid trong báo cáo trả phí, đồng thời kỳ vọng tốt vào Trường Tân Công nghệ.
Trong bối cảnh vốn nước ngoài không thể tham gia trực tiếp vào A-share, hợp đồng Hyperliquid có thể trở thành kênh thuận tiện nhất để họ can thiệp vào khái niệm 'Thay thế Lưu trữ Trung Quốc'.
Nhìn từ bức tranh lớn hơn, đây là lần đầu tiên cơ sở hạ tầng DeFi được sử dụng để tạo ra thị trường định giá song song nhắm vào mục tiêu Sci-Tech Innovation Board của Trung Quốc. Khung HIP-3 của Hyperliquid cho phép bất kỳ thực thể nào stake 500.000 token HYPE (khoảng 28 triệu USD) triển khai hợp đồng vĩnh cửu, Trade.xyz đã sử dụng cơ chế này để lần lượt triển khai hợp đồng trước giờ giao dịch của các công ty như SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, tích lũy tạo ra hơn 1.46 tỷ USD khối lượng giao dịch. Sau khi TradingView tích hợp nguồn dữ liệu Hyperliquid và Trade.xyz vào ngày 2/7, biểu đồ giá hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi đã vào được thiết bị đầu cuối thị trường chính.
Đáng chú ý, Trung tâm Chính sách Hyperliquid và TradeXYZ gần đây đã có cuộc họp với nhóm đặc nhiệm tiền mã hóa của SEC để thảo luận về vấn đề quản lý tiền mã hóa. Theo lộ trình quản lý hiện tại, quản lý Mỹ là trọng tâm tuân thủ chính của nền tảng, rủi ro quản lý từ mục tiêu A-share Trung Quốc tạm thời không nằm trong phạm vi xem xét của họ.
(Chú ý: Hyperliquid không mở cửa cho người dùng Trung Quốc.)
Huy động vốn 57.9 tỷ, lợi nhuận ròng nửa đầu năm 66 tỷ: Bản thân Trường Tân Công nghệ đã là sự kiện của năm
Trở lại ngữ cảnh A-share, ngay cả khi không có hợp đồng của Hyperliquid, việc lên sàn của Trường Tân Công nghệ bản thân nó đã là sự kiện biểu tượng của thị trường vốn Trung Quốc năm 2026.
Giá phát hành 8.66 NDT/cổ phiếu, tính theo phát hành ban đầu 6.688 tỷ cổ phiếu, dự kiến huy động vốn 57.9 tỷ NDT, gần gấp đôi kế hoạch ban đầu 29.5 tỷ NDT. Nếu tất cả quyền chọn bán vượt mức được thực hiện, số vốn huy động sẽ đạt 66.6 tỷ NDT, trở thành IPO lớn nhất trong năm tại Châu Á, IPO bán dẫn quy mô lớn nhất trong lịch sử A-share. Tỷ lệ P/E phát hành là 308.92 lần, vượt xa mức trung bình ngành 76.32 lần, nhưng thị trường không lo ngại vì lợi nhuận ròng quý I 33 tỷ NDT đang nhanh chóng tiêu hóa định giá. Công ty dự kiến doanh thu nửa đầu năm 2026 là 110-120 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ 50-57 tỷ NDT, tăng trưởng trên 2244%.
Quan trọng hơn là thời điểm. Thị trường DRAM toàn cầu đang trong chu kỳ siêu thịnh vượng hiếm có. Samsung, SK Hynix, Micron chuyển một lượng lớn công suất sang HBM băng thông cao cần thiết cho máy chủ AI, dẫn đến thiếu hụt nguồn cung DRAM cấp tiêu dùng, giá hợp đồng DRAM quý I tăng mạnh 90% đến 95% so với quý trước, mức tăng lớn nhất lịch sử trong một quý. Trường Tân Công nghệ tập trung vào sản phẩm DDR5 và LPDDR5X cấp tiêu dùng, công suất hàng tháng 200.000-300.000 tấm, là một trong số ít nhà sản xuất trên thế giới mở rộng sản xuất DRAM cấp tiêu dùng ngược xu hướng, chiếm lấy khoảng trống công suất mà ba ông lớn chiến lược nhường lại.
Về phía đăng ký mua mới A-share, 71 cổ phiếu mới trong nửa đầu năm nay tất cả tăng trong ngày đầu tiên, mức tăng trung bình của cổ phiếu mới Sci-Tech Innovation Board trong ngày đầu tiên lên sàn là 489%. Nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể tham gia đăng ký mua trực tuyến vào ngày 16/7, mã đăng ký mua 787825, dự kiến lên sàn ngày 27/7.
Đối với nhà đầu tư A-share, đăng ký mua ngày 16/7 là cửa chính. Đối với nhà đầu tư nước ngoài, hợp đồng CXMT của Hyperliquid đã mở một cánh cửa bên. Sau khi chính thức lên sàn vào ngày 27/7, liệu giá hợp đồng có thể nhanh chóng hội tụ về giá giao dịch thực tế như Cerebras hay không, sẽ là bài kiểm tra then chốt để kiểm tra xem mô hình này có thể sao chép sang A-share hay không. Nhưng ngay cả khi giá không hội tụ, sự tồn tại của chính thị trường song song này đã cho thấy sự quan tâm của vốn toàn cầu đến câu chuyện Thay thế Lưu trữ Trung Quốc không chỉ là nói suông.
