Lời tựa của biên tập viên: Vào ngày 19/8, Bộ Tài chính Hoa Kỳ thông báo, từ ngày 9/9 sẽ nâng giới hạn mua lại hỗ trợ thanh khoản một lần đối với trái phiếu kho bạc dài hạn từ 10 đến 30 năm từ 20 tỷ USD lên ít nhất 40 tỷ USD. Quy mô chính sách này so với thị trường trái phiếu kho bạc hơn 300 nghìn tỷ USD là không lớn, nhưng sau khi thông báo được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đã giảm nhanh chóng, đồng USD suy yếu, Bitcoin lần đầu tiên vượt qua mức 70.000 USD.

Do đó, đợt phục hồi này đã xuất hiện hai cách giải thích. Một cách quy nguyên nhân cho việc ông Trump thúc đẩy pháp luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa, cách giải thích khác lại cho rằng, điều thực sự thay đổi định giá thị trường là sự nhạy cảm chính sách mà Bộ Tài chính Hoa Kỳ thể hiện đối với việc lợi suất dài hạn tăng. Nói cách khác, nhà đầu tư có thể không giao dịch chính bản thân việc mua lại 40 tỷ USD, mà là sau khi lợi suất trái phiếu kho bạc tiếp tục tăng, Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang sẽ có hành động gì tiếp theo.

Arthur Hayes trong cuộc phỏng vấn với Altcoin Daily đã chọn cách giải thích thứ hai. Theo ông, Bitcoin là "van xả áp" cho sự thay đổi thanh khoản toàn cầu: khi thị trường bắt đầu lo ngại rằng Hoa Kỳ sẽ thông qua việc mua lại với quy mô lớn hơn, mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed hoặc thậm chí kiểm soát đường cong lợi suất để hạ thấp chi phí vốn dài hạn, các tài sản khan hiếm sẽ lại nhận được lực mua.

Đọc liên quan: "Cuộc phỏng vấn mới nhất của Arthur Hayes: ETH nhìn thấy 30.000 USD; FLOP sẽ vượt qua ETH"

Đây vẫn là một diễn giải vĩ mô mang màu sắc lập trường cá nhân rõ nét. Bộ Tài chính nhấn mạnh, mục tiêu của việc mua lại là cải thiện thanh khoản thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn, không phải trực tiếp phát hành tiền; Fed cũng chưa tuyên bố kiểm soát đường cong lợi suất. Phán đoán của Hayes có thành lập hay không, cuối cùng phụ thuộc vào việc mua lại có tiếp tục mở rộng quy mô hay không, lợi suất dài hạn có lại tiến gần đến khoảng chịu áp lực chính sách hay không, và Fed có thực sự mở rộng bảng cân đối kế toán hay không.

Dưới đây là nội dung biên dịch và tổng hợp những thông tin trọng điểm của bài viết gốc:

Ngày 19/8, Bộ Tài chính Hoa Kỳ thông báo, sẽ nâng quy mô mua lại hỗ trợ thanh khoản một lần đối với trái phiếu kho bạc danh nghĩa có kỳ hạn từ 10 đến 20 năm và từ 20 đến 30 năm, từ mức tối đa 20 tỷ USD lên ít nhất 40 tỷ USD. Sắp xếp mới sẽ có hiệu lực từ ngày 9/9, kéo dài đến ngày 4/11.

Trước khi thông tin được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm của Hoa Kỳ từng tăng lên khoảng 5,34%, mức cao nhất kể từ năm 2007; sau thông báo, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đã giảm khoảng 10 điểm cơ bản, đồng USD đồng thời suy yếu. Sau đó, Bitcoin vượt qua mốc 70.000 USD, lần đầu tiên kể từ tháng 6, các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa cũng tăng giá phổ biến.

Trong cuộc phỏng vấn với Altcoin Daily, Arthur Hayes cho rằng, manh mối cốt lõi khiến Bitcoin tăng giá không nằm trong nội bộ ngành tiền mã hóa, mà nằm ở thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

40 tỷ USD không lớn, thị trường đang giao dịch tín hiệu chính sách

Việc Bộ Tài chính Hoa Kỳ nâng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn một lần từ 20 tỷ USD lên ít nhất 40 tỷ USD, bản thân nó không đủ để thay đổi đáng kể cấu trúc cung cầu của thị trường trái phiếu kho bạc. Hayes cũng thừa nhận, đây không phải là một con số đủ để trực tiếp tạo ra thanh khoản quy mô lớn.

Ông quan tâm hơn đến thời điểm công bố mở rộng mua lại.

Sau khi trái phiếu kho bạc dài hạn bị bán tháo, lợi suất 30 năm lên mức cao nhất trong gần hai mươi năm, Bộ Tài chính nhanh chóng tăng cường lực mua lại. Theo Hayes, điều này đã cho thị trường thấy "điểm đau" của bộ phận chính sách đối với lợi suất dài hạn: khi lợi suất tăng bắt đầu đe dọa chi phí huy động vốn của chính phủ và sự ổn định thị trường tài chính, Bộ Tài chính có thể sẽ có can thiệp tích cực hơn.

"Quy mô không đáng kinh ngạc, nhưng nó là một tín hiệu." Hayes cho biết.

Định nghĩa chính thức của Bộ Tài chính về hoạt động này là "mua lại hỗ trợ thanh khoản", chủ yếu dùng để mua lại các trái phiếu cũ thanh khoản kém hơn, cải thiện điều kiện giao dịch thị trường trái phiếu kho bạc. Nó không tương đương với nới lỏng định lượng của Fed, cũng không nhất thiết làm tăng số lượng USD ròng trong thị trường.

Vì vậy, nói chính xác hơn, thông báo mua lại không trực tiếp chứng minh Hoa Kỳ đã khởi động lại "in tiền", nhưng nó củng cố một kỳ vọng thị trường: nếu lợi suất dài hạn tiếp tục mất kiểm soát, công cụ chính sách có thể sẽ nâng cấp thêm.

Logic Bitcoin của Hayes: Từ áp lực trái phiếu kho bạc đến mở rộng thanh khoản

Hayes coi Bitcoin là "van xả áp" trực tiếp nhất khi ngân hàng trung ương mở rộng cung tiền.

Logic của ông có thể chia thành ba bước: Nợ và chi tiêu lãi suất của Hoa Kỳ không ngừng tăng lên, Bộ Tài chính cần duy trì khả năng huy động vốn của thị trường trái phiếu kho bạc; nếu trái phiếu kho bạc dài hạn thiếu lực mua, lợi suất tiếp tục tăng, bộ phận chính sách có thể thông qua mở rộng mua lại hoặc các công cụ khác để ổn định thị trường; một khi các hoạt động này cuối cùng dẫn đến việc tăng thanh khoản USD, Bitcoin với nguồn cung cố định sẽ trở thành đối tượng hưởng lợi tiềm năng.

Trong khuôn khổ này, sự tăng giá của Bitcoin không đến từ việc 40 tỷ USD mua lại trực tiếp chảy vào thị trường tiền mã hóa, mà là nhà đầu tư giao dịch trước môi trường thanh khoản dễ dàng hơn trong tương lai.

Hayes cho rằng, điều thực sự cần quan tâm là yield curve control, tức là "kiểm soát đường cong lợi suất". Nó chỉ việc bộ phận chính sách thông qua mua trái phiếu kỳ hạn cụ thể hoặc các cách khác để duy trì lợi suất trái phiếu kho bạc ở mức gần với mục tiêu. Hiện tại Hoa Kỳ chưa thực hiện chính sách này, nhưng Hayes phán đoán, nếu lợi suất dài hạn tiếp tục tăng, thị trường sẽ nâng cao kỳ vọng về việc kiểm soát lợi suất ngầm hoặc hiển thị.

Ông tiếp tục cho biết, một khi thị trường xác nhận Fed sẽ mở rộng quy mô bảng cân đối kế toán, Bitcoin có thể nhanh chóng bước vào khoảng "hàng trăm nghìn USD". Ông dự đoán, Bitcoin cuối năm có khả năng tăng lên khoảng 126.000 USD; nếu chính sách chuyển hướng rõ ràng sang kiểm soát đường cong lợi suất, thì có thể nhanh chóng tiến tới 500.000 USD.

Diễn giải cực đoan hơn: Người nắm giữ nước ngoài bán ra, Fed tiếp quản

So với việc mua lại của Bộ Tài chính, Hayes quan tâm hơn đến FIMA Repo Facility, tức "Cơ chế mua lại dành cho chính quyền tiền tệ nước ngoài và quốc tế".

Công cụ này cho phép ngân hàng trung ương nước ngoài và các tổ chức quốc tế đủ điều kiện, sử dụng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ nắm giữ làm vật thế chấp, nhận thanh khoản USD từ Fed. Hayes suy luận rằng, Nhật Bản và các nước châu Âu trong tương lai có thể cần bán một phần tài sản Mỹ, điều chuyển vốn về nước, sử dụng cho chi tiêu tài chính, quốc phòng và xã hội. Nếu những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ chủ yếu ở nước ngoài chuyển từ người mua sang người bán, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn có thể chịu áp lực thêm.

Trong kịch bản của ông, Hoa Kỳ có thể mở rộng cơ chế mua lại FIMA, để các cơ quan chính thức nước ngoài dùng trái phiếu kho bạc đổi lấy USD, sau đó bán USD trên thị trường ngoại hối, mua lại nội tệ. Như vậy vừa có thể giảm áp lực bán tháo trực tiếp trên thị trường trái phiếu kho bạc, cũng có thể thông qua bảng cân đối kế toán của Fed hấp thụ một phần nhu cầu thanh khoản.

Tuy nhiên, phần này chủ yếu là suy đoán của Hayes về con đường chính sách trong tương lai. Thông tin công khai hiện có chưa xác nhận Fed sẽ hủy bỏ giới hạn giao dịch của công cụ FIMA, càng chưa tuyên bố sử dụng công cụ này để tiếp nhận vô hạn trái phiếu kho bạc do nhà đầu tư nước ngoài bán ra.

Vì vậy, điều mà Hayes gọi là "in tiền vô hạn" chưa xảy ra. Nó đại diện cho tình huống cực đoan mà ông cho rằng chính sách cuối cùng có thể đi đến.

Tại sao Bitcoin quan trọng hơn lợi ích quản lý?

Trong cuộc phỏng vấn, Altcoin Daily cũng hỏi về ảnh hưởng của pháp luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa Hoa Kỳ đối với tình hình thị trường. Hayes đánh giá một cách thận trọng về điều này, thậm chí cho rằng Đạo luật CLARITY không quan trọng đối với giá Bitcoin.

Đạo luật CLARITY cố gắng làm rõ tài sản kỹ thuật số thuộc về chứng khoán hay hàng hóa, và phân chia quyền hạn quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Đối với các công ty cần huy động vốn tại Mỹ, phát hành token và kinh doanh dịch vụ giao dịch, việc xác định rõ ranh giới quản lý thực sự có ý nghĩa thực tế.

Nhưng Hayes cho rằng, Bitcoin vận hành từ năm 2009 đến nay, không phụ thuộc vào việc Mỹ xây dựng riêng một khung quản lý cho nó. So với việc Quốc hội thông qua một đạo luật về tiền mã hóa, cách Bộ Tài chính và Fed xử lý nợ, lãi suất và thanh khoản USD, có ảnh hưởng trực tiếp hơn đến định giá Bitcoin.

Phán đoán này cũng giải thích lý do ông quy kết cho đợt tăng giá này. Việc ông Trump thúc đẩy Đạo luật CLARITY và việc Bộ Tài chính mở rộng mua lại xảy ra gần như đồng thời, cả hai đều có thể cải thiện tâm lý thị trường; nhưng Hayes cho rằng, biến số thực sự khiến Bitcoin phục hồi nhanh chóng, là nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại mức độ chịu đựng của bộ phận chính sách Hoa Kỳ đối với lợi suất dài hạn.

Reuters dẫn quan điểm của nhà phân tích cho biết, quy mô hoạt động của Bộ Tài chính tương đối hạn chế, việc giảm áp lực lên thị trường trái phiếu cũng khá ngắn; tuy nhiên, trong bối cảnh phạm vi giao dịch trước đó hẹp, tích lũy vị thế bán khống, tín hiệu này đã kích hoạt việc bù đắp vị thế bán khống trên thị trường tiền mã hóa, khuếch đại mức tăng giá.

Điều này có nghĩa, đợt tăng giá Bitcoin lần này có thể được giải thích bởi nhiều yếu tố cùng lúc: việc lợi suất trái phiếu kho bạc giảm làm giảm chi phí cơ hội của tài sản rủi ro, đồng USD suy yếu cải thiện môi trường thanh khoản, tin tức quản lý thúc đẩy kỳ vọng ngành, việc đóng vị thế bán khống thì khuếch đại biến động ngắn hạn. Quy toàn bộ mức tăng cho việc mua lại của Bộ Tài chính, cũng dễ đánh giá cao ảnh hưởng của sự kiện đơn lẻ.

Bước tiếp theo xem gì: Lợi suất trái phiếu dài hạn quanh mức 5%

Chỉ số quan sát cốt lõi mà Hayes đưa ra không phải là biểu đồ kỹ thuật Bitcoin, mà là lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Hoa Kỳ.

Ông cho rằng, phản ứng chính sách gần đây cho thấy, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã nhạy cảm hơn với việc lợi suất dài hạn tăng nhanh. Nếu lợi suất trái phiếu 10 năm tiến gần mức 5%, lợi suất trái phiếu 30 năm lại thách thức mức cao, thị trường sẽ quan sát xem Bộ Tài chính có tiếp tục mở rộng mua lại hay không, và Fed có đưa ra công cụ thanh khoản mới hay không.

Nếu quy mô mua lại tiếp tục tăng, bảng cân đối kế toán của Fed mở rộng trở lại, đồng USD tiếp tục suy yếu, khung giao dịch thanh khoản của Hayes sẽ được củng cố. Bitcoin khi đó có thể tiếp tục được coi là tài sản khan hiếm phòng ngừa rủi ro mở rộng tiền tệ và nợ chủ quyền.

Ngược lại, nếu lợi suất dài hạn tự giảm xuống, việc mua lại duy trì ở mức quản lý thanh khoản, Fed cũng không mở rộng bảng cân đối kế toán, thì việc hiểu việc mua lại 40 tỷ USD là sự mở đầu cho kiểm soát đường cong lợi suất, có thể là một diễn giải quá mức.

Vì vậy, cuộc phỏng vấn này thực sự thảo luận không phải là Bitcoin cuối năm cuối cùng tăng lên 126.000 USD hay 500.000 USD. Câu hỏi cốt lõi mà Hayes đặt ra là: Khi thị trường trái phiếu kho bạc lại tiến gần đến khoảng chịu áp lực chính sách, nước Mỹ sẽ cho phép lợi suất dài hạn tự do tăng lên, hay sẽ sử dụng nhiều thanh khoản hơn để ổn định thị trường?

Bitcoin đang giao dịch trước khả năng thứ hai.

[Liên kết video]