Tác giả:SoSoValueResearch
SpaceX đã công bố báo cáo tài chính quý đầu tiên sau IPO. Ngoại trừ số người dùng Starlink thấp hơn kỳ vọng thị trường một chút, doanh thu, EBITDA điều chỉnh và thua lỗ trên mỗi cổ phiếu của công ty đều vượt trội hơn đáng kể so với dự đoán. Doanh thu từ ba lĩnh vực kinh doanh AI, Kết nối và Vũ trụ đều tăng trưởng, thua lỗ hoạt động tổng thể thu hẹp mạnh.
Báo cáo này xác nhận thêm rằng SpaceX đang mở rộng từ một công ty tên lửa và internet vệ tinh, trở thành một nền tảng tổng hợp bao gồm vận chuyển vũ trụ, truyền thông toàn cầu, hạ tầng điện toán AI và ứng dụng mô hình lớn. Starlink vẫn là trung tâm lợi nhuận hiện tại, AI đã trở thành lĩnh vực kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất, trong khi Starship quyết định chi phí triển khai vệ tinh và giới hạn dung lượng mạng trong tương lai.
Hiệu suất tổng thể vượt kỳ vọng, thua lỗ thu hẹp mạnh
Doanh thu Q2 của SpaceX là 7,814 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn kỳ vọng thị trường khoảng 6,8 tỷ USD; EBITDA điều chỉnh đạt 3,538 tỷ USD, tăng 191%, vượt trội hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường khoảng 2 tỷ USD.
Lỗ ròng thu hẹp từ 1,008 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái xuống còn 541 triệu USD, giảm khoảng 46%; Lỗ trên mỗi cổ phiếu là 0,09 USD, tốt hơn kỳ vọng thị trường lỗ 0,24 đến 0,25 USD. Lỗ hoạt động thu hẹp từ 970 triệu USD xuống còn 143 triệu USD, cho thấy việc mở rộng doanh thu nhanh chóng đã bắt đầu chuyển thành đòn bẩy hoạt động. Báo cáo tài chính Q2 của SpaceX
Xét về cấu trúc doanh thu, lĩnh vực Kết nối (Connectivity) đóng góp khoảng 55%, lĩnh vực AI đóng góp khoảng 33%, trong khi tỷ trọng doanh thu từ lĩnh vực vũ trụ truyền thống đã giảm xuống còn khoảng 12%. Doanh thu AI lần đầu tiên đạt gấp 2,7 lần doanh thu từ lĩnh vực vũ trụ, nền tảng định giá của SpaceX đang nhanh chóng chuyển hướng về phía Starlink và hạ tầng AI.
Starlink vẫn là trung tâm lợi nhuận, V3 mở ra chu kỳ dung lượng tiếp theo
Doanh thu từ lĩnh vực Kết nối (Connectivity) Q2 là 4,291 tỷ USD, tăng 65,8% so với cùng kỳ năm trước, tăng 31,7% so với quý trước, cao hơn kỳ vọng thị trường là 3,88 tỷ USD; Lợi nhuận hoạt động đạt 1,656 tỷ USD, tăng 79% so với cùng kỳ năm trước, tăng 39,4% so với quý trước, tiếp tục đóng góp lợi nhuận chính cho tập đoàn.
Số người dùng Starlink đạt 1,2 triệu, tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, tăng khoảng 16,5% so với quý trước, nhưng hơi thấp hơn kỳ vọng thị trường là 1,22 triệu. ARPU trung bình hàng tháng là 66 USD, không đổi so với quý trước, thấp hơn so với 85 USD của cùng kỳ năm ngoái. Việc mở rộng nhanh chóng số người dùng đi kèm với ARPU giảm phản ánh Starlink đang thâm nhập vào nhiều khu vực và gói dịch vụ giá thấp hơn, nhưng sự tăng trưởng của hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, hàng không, di động và chính phủ đang cải thiện cấu trúc doanh thu. Doanh thu từ doanh nghiệp và chính phủ tăng 108% so với cùng kỳ năm trước, công ty còn nhận được hợp đồng nhiều năm trị giá hơn 6 tỷ USD từ chính phủ Mỹ choStarshield.
Starlink V3 là chất xúc tác kinh doanh quan trọng nhất trong vài năm tới. Ban lãnh đạo cho biết, khả năng của mỗi vệ tinh V3 cao gấp khoảng 10 lần V2, số lượng triển khai trong tương lai cũng có thể tăng lên một bậc độ lớn, về lý thuyết có thể nâng tổng dung lượng băng thông mạng lên khoảng 100 lần. Ngay cả khi mức kiếm tiền trên mỗi đơn vị lưu lượng giảm 90%, doanh thu của Starlink vẫn có thể có không gian tăng trưởng khoảng 10 lần. Tuy nhiên, tính toán này thuộc về kịch bản do ban lãnh đạo đưa ra dựa trên dung lượng và tỷ lệ kiếm tiền, kết quả cuối cùng vẫn phụ thuộc vào tần suất phóng Starship, chi phí thiết bị đầu cuối, tài nguyên tần số và định giá khu vực.
AI trở thành động lực tăng trưởng thứ hai, đầu tư điện toán bắt đầu nhanh chóng chuyển thành doanh thu
Doanh thu từ lĩnh vực AI Q2 là 2,561 tỷ USD, tăng 247,5% so với cùng kỳ năm trước, tăng 213,1% so với quý trước, cao hơn kỳ vọng thị trường là 2,08 tỷ USD, chủ yếu đến từ đơn đặt hàng điện toán của các khách hàng như Google, Anthropic, cùng với doanh thu đăng ký Grok và X.
Lỗ hoạt động của lĩnh vực AI là 1,257 tỷ USD, thu hẹp 49% so với quý trước; EBITDA điều chỉnh chuyển từ lỗ 609 triệu USD ở Q1 sang lãi 1,146 tỷ USD, tốt hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường trước đó về khoản lỗ nhỏ. Công ty đã ký các thỏa thuận dịch vụ đám mây tổng trị giá 14,1 tỷ USD, trong đó 1,6 tỷ USD đã chuyển thành doanh thu hạ tầng AI tăng thêm trong Q2.
Ban lãnh đạo nhấn mạnh, chu kỳ từ triển khai điện toán AI đến tạo ra doanh thu rõ ràng ngắn hơn so với hạ tầng bệ phóng và vệ tinh truyền thống, thời gian hoàn vốn cho các dự án điện toán đã ký kết thấp hơn một năm. Điều này có nghĩa là SpaceX có thể dựa vào đơn đặt hàng ký trước và nhu cầu khách hàng xác định, thu hồi vốn tương đối nhanh sau khi thiết bị triển khai xong, và tái đầu tư vào vòng mở rộng tiếp theo.
Tuy nhiên, "thời gian hoàn vốn dưới một năm" chủ yếu phản ánh tính kinh tế của dự án ở cấp độ hợp đồng điện toán cụ thể và thiết bị. Lĩnh vực AI trên cơ sở GAAP vẫn ghi nhận lỗ hoạt động 1,257 tỷ USD, khấu hao và phân bổ Q2 là 1,885 tỷ USD, đầu tư R&D là 2,178 tỷ USD. Do đó, sự cải thiện về tốc độ thu hồi vốn của dự án đã được xác minh, dòng tiền tự do tổng thể và tỷ suất lợi nhuận dài hạn của lĩnh vực AI vẫn cần dữ liệu hỗ trợ từ nhiều quý hơn.
Capex cao có đơn đặt hàng hỗ trợ, dòng tiền vẫn là cốt lõi định giá
Tổng chi tiêu vốn (Capex) Q2 là 18,369 tỷ USD, thấp hơn một chút so với kỳ vọng thị trường 18,58 tỷ USD, nhưng tăng khoảng 550% so với cùng kỳ năm trước, tăng khoảng 82% so với quý trước. Trong đó, Capex AI đạt 15,828 tỷ USD, chiếm khoảng 86% tổng chi tiêu vốn, tăng khoảng 105% so với quý trước, và cao hơn kỳ vọng thị trường là 13,09 tỷ USD.
Trong nửa đầu năm, dòng tiền hoạt động của SpaceX là 3,466 tỷ USD, trong khi chi tiêu vốn cùng kỳ đạt 28,476 tỷ USD, dòng tiền tự do đơn giản tương ứng vào khoảng âm 25 tỷ USD. Ban lãnh đạo dự kiến Capex trong ít nhất hai quý tới sẽ duy trì ở mức hiện tại, có nghĩa là vẫn có thể đầu tư hơn 36 tỷ USD trong nửa cuối năm.
Công ty sở hữu khoảng 100 tỷ USD tiền mặt, tương đương tiền mặt và chứng khoán đầu tư, đồng thời nắm giữ 47,5 tỷ USD đơn đặt hàng. Khoản tài trợ ròng 85,7 tỷ USD từ IPO và tài trợ trái phiếu 25 tỷ USD cung cấp đệm dự phòng dồi dào cho việc mở rộng, rủi ro tài trợ ngắn hạn có hạn. Liệu định giá trong tương lai có thể tiếp tục mở rộng hay không, chủ yếu phụ thuộc vào tốc độ hợp đồng dịch vụ đám mây chuyển thành doanh thu, cũng như việc đầu tư vào AI, Starlink và Starship có thể dần thu hẹp khoảng cách dòng tiền tự do hay không.
Chạy nước rút đến doanh thu hằng năm hóa 100 tỷ USD vào cuối năm, mục tiêu phụ thuộc cao vào dịch vụ đám mây AI
Trong cuộc gọi hội nghị, ban lãnh đạo dự kiến mức doanh thu hàng tháng của công ty vào cuối năm 2026 sẽ hỗ trợ mức doanh thu hằng năm hóa 1.000 tỷ USD. Trong vài tuần sau khi bắt đầu Q3, công ty đã ký mới khoảng 6,7 tỷ USD doanh thu dịch vụ đám mây; Việc mua lại Cursor dự kiến hoàn thành trong Q3 cũng sẽ đóng góp một phần tăng trưởng.
Mục tiêu này đại diện cho quy mô doanh thu hằng năm hóa gấp hơn ba lần mức doanh thu hằng năm hóa của Q2, tăng trưởng chủ yếu phụ thuộc vào việc giao hàng nhanh hợp đồng dịch vụ đám mây AI, điện toán đi vào hoạt động đúng kế hoạch và hợp nhất Cursor, do đó thích hợp hơn để quan sát như một mục tiêu tỷ lệ chạy vào cuối năm, không thể trực tiếp coi là doanh thu thường xuyên cả năm đã được khóa chắc.
SpaceX sở hữu công suất điện toán danh nghĩa 1,4GW vào cuối Q2, cao hơn 1GW của Q1 và 0,4GW của cùng kỳ năm trước; Ban lãnh đạo có kế hoạch vượt quá 2GW vào cuối năm 2026, và tiến gần 10GW vào cuối năm 2027. Công ty cũng tiết lộ lịch trình phát hành mô hình dày đặc: Grok 4.6 dự kiến ra mắt vào tuần tới, Grok 4.7 dự kiến phát hành trong ba đến bốn tuần sau đó, Grok 5 dự kiến ra mắt trước cuối năm.
Lựa chọn độc quyền NVIDIA, tăng cường tín hiệu nhu cầu cho chuỗi cung ứng AI
SpaceX cho biết hạ tầng AI trong tương lai sẽ sử dụng độc quyền nền tảng NVIDIA, tập trung chuyển sang kiến trúc Blackwell và Vera Rubin tiếp theo. Khi quy mô điện toán mở rộng từ 1,4GW lên gần 10GW, SpaceX có thể trở thành một trong những khách hàng đơn lẻ lớn nhất của NVIDIA trong tương lai. Tuyên bố liên quan đã thúc đẩy giá cổ phiếu NVIDIA tăng hơn 2% sau giờ giao dịch, đồng thời làm tăng lo ngại của thị trường về việc AMD bị thay thế trong đơn đặt hàng của SpaceX.
Đối với chuỗi cung ứng hạ tầng điện toán đám mây và AI, báo cáo này cung cấp một tín hiệu nhu cầu thiên về tích cực: Trong môi trường thị trường nơi nguồn cung GPU cao cấp vẫn căng thẳng và hợp đồng điện toán được khóa trước, công suất điện toán mới có thể tạo thành doanh thu trong thời gian tương đối ngắn, EBITDA điều chỉnh cũng có thể cải thiện nhanh chóng. Điều này có lợi cho khả năng hiển thị nhu cầu của chuỗi cung ứng GPU, HBM, máy chủ, thiết bị mạng, mô-đun quang, làm mát bằng chất lỏng và điện trung tâm dữ liệu.
Mô hình của SpaceX có tính đặc thù nhất định. Công ty dựa vào các hợp đồng ký trước của các khách hàng lớn như Google, Anthropic để mở rộng công suất điện toán, tỷ lệ sử dụng dự án và khả năng hiển thị doanh thu tương đối cao; các công ty điện toán đám mây truyền thống còn phải chịu nhiều loại đầu tư như mô hình tự phát triển, suy luận nội bộ, di chuyển doanh nghiệp và dịch vụ đám mây phổ thông. SpaceX đã chứng minh ROI của các dự án điện toán đã ký kết có thể duy trì lành mạnh, đồng thời cung cấp tài liệu tham khảo tích cực cho ngành, nhưng vẫn chưa đủ để bao quát tình hình lợi nhuận của tất cả các khoản chi tiêu vốn điện toán đám mây.
Giảm hơn 7% sau giờ giao dịch, áp lực giải ngân và Capex cao cùng đè nén giá cổ phiếu
Giá cổ phiếu SpaceX đã tăng 9,4% lên 125,33 USD trước khi báo cáo tài chính được công bố, phần nào phản ánh việc mua lại của nhà đầu tư bán khống và sự bố trí trước của nhà đầu tư cho báo cáo đầu tiên. Việc báo cáo ban đầu vượt kỳ vọng đã từng thúc đẩy tăng giá sau giờ giao dịch, nhưng sau khi cuộc gọi hội nghị tiết lộ khoản đầu tư AI lớn và sắp xếp Capex tiếp theo, giá chuyển sang giảm, giảm hơn 7% sau giờ giao dịch, có lúc giảm 8%. Trọng tâm chú ý của thị trường chuyển từ tốc độ tăng doanh thu sang lợi nhuận vốn AI, áp lực dòng tiền tự do, và áp lực nguồn cung từ việc khoảng 912 triệu cổ phiếu hạn chế đầu tiên được giải ngân vào ngày 6/8.
Vào ngày 6/8, khoảng 912 triệu cổ phiếu hạn chế đầu tiên của SpaceX sẽ đủ điều kiện bán, với quy mô giao dịch tiềm năng theo giá cổ phiếu hiện tại vượt quá 1.000 tỷ USD. Áp lực nguồn cung trước khi giải ngân cộng với việc tăng giá 9,4% trong một ngày trước báo cáo, khiến nhà đầu tư có xu hướng giảm vị thế sau khi kết quả kinh doanh được công bố. Quy mô bán thực tế vẫn phụ thuộc vào lựa chọn của nhân viên và nhà đầu tư đầu kỳ, nhưng việc mở rộng khối lượng giao dịch tiềm năng đã tạo thành sự đè nén định giá ngắn hạn.
Xét về dữ liệu hoạt động, doanh thu Q2, lợi nhuận và mức độ thu hẹp thua lỗ đều vượt trội hơn đáng kể so với kỳ vọng, điện toán AI cũng bắt đầu chứng minh tốc độ chuyển đổi thành doanh thu. Việc giảm giá sau giờ giao dịch phản ánh nhiều hơn áp lực cấu trúc giao dịch dưới tác động chung của chi tiêu vốn cao và việc giải ngân cổ phiếu hạn chế, đặc biệt là lo ngại về nguồn cung tiềm ẩn do thời gian giải ngân vào thứ Năm đang đến gần.
SpaceX hiện đã hình thành cấu trúc tăng trưởng ba tầng khá rõ ràng: Starlink cung cấp lợi nhuận và dòng tiền, dịch vụ đám mây AI đóng góp tăng trưởng doanh thu nhanh nhất, Starship thông qua việc giảm chi phí phóng và mở rộng khả năng vận chuyển, cung cấp hạ tầng cho Starlink V3 và điện toán vũ trụ trong tương lai. Cần quan sát trọng tâm tiếp theo về việc ghi nhận doanh thu từ đơn đặt hàng dịch vụ đám mây, cải thiện thua lỗ GAAP và dòng tiền tự do của lĩnh vực AI, tiến độ triển khai Starship V3, và tình hình tiếp nhận thực tế của thị trường đối với cổ phiếu được giải ngân.
