Biên tập viên: Trong hai ngày từ 19 đến 20/8, cổ phiếu của Circle, nhà phát hành stablecoin, đã tăng tích lũy khoảng 16,7%. Trong cùng thời gian, Bitcoin vượt qua mốc 70.000 USD, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm xuống, cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử cũng tăng mạnh. Cuộc gặp giữa Nhà Trắng và các lãnh đạo ngành công nghiệp tiền điện tử, cùng với việc thị phần của USDC tăng lên, cũng đã thúc đẩy thêm tâm lý thị trường.

Đợt phục hồi này phần lớn đến từ xu hướng của ngành. Bản thân cơ bản của Circle vẫn có hai mặt: lượng lưu hành USDC và khối lượng giao dịch trên chuỗi trong quý II tiếp tục tăng trưởng, nhưng tốc độ tăng trưởng doanh thu đã chậm lại, với hơn 85% doanh thu vẫn đến từ lãi suất tạo ra từ tài sản dự trữ. Khi lãi suất giảm, liệu sự mở rộng quy mô USDC có thể bù đắp cho việc suy giảm tỷ suất sinh lời từ dự trữ hay không, trở thành yếu tố then chốt ảnh hưởng đến lợi nhuận ngắn hạn.

Biến số dài hạn hơn là blockchain Arc và Circle Payments Network (CPN). Mạng chính công khai Arc dự kiến ra mắt vào ngày 16/9, với sự tham gia xác thực hoặc tích hợp liên quan từ các tổ chức như BlackRock, Visa, Mastercard và DTCC. Circle hy vọng thông qua đó sẽ mở rộng doanh thu từ giao dịch, thanh toán và dịch vụ phần mềm, giảm sự phụ thuộc vào lãi suất dự trữ.

Định giá 259 USD trong bài viết này tương ứng với kịch bản trung tính năm 2030, cao hơn rõ rệt so với mức giá mục tiêu trung bình khoảng 101 USD của Phố Wall. Mức giá trước đã tính đến sự thành công trong thương mại hóa của Arc và CPN, trong khi mức giá sau chủ yếu dựa trên doanh thu dự trữ, môi trường lãi suất và kết quả kinh doanh gần đây trong 12 tháng tới. Định giá cuối cùng mà Circle có thể đạt được sẽ phụ thuộc vào việc Arc sau khi ra mắt có thể mang lại tài sản thực, hoạt động giao dịch và doanh thu bền vững hay không.

Dưới đây là bản dịch của bài viết gốc:

Cổ phiếu Circle ngày 19/8 tăng 9,56%, đóng cửa ở mức 78,59 USD; ngày hôm sau tiếp tục tăng 6,45%, đóng cửa ở mức 83,66 USD, tổng mức tăng tích lũy trong hai ngày khoảng 16,7%. Ngày 21/8, Circle tiếp tục tăng 5,16%, đóng cửa ở mức 87,98 USD.

Việc liên tục tăng giá cho thấy tâm lý thị trường được cải thiện rõ rệt. Tuy nhiên, bài viết này cho rằng, xu hướng thị trường trong hai ngày giao dịch đầu tiên chủ yếu được thúc đẩy bởi sự tăng giá của Bitcoin, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm và cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử tăng mạnh, bản thân Circle không xuất hiện sự thay đổi cơ bản nào đủ lớn để giải thích cho mức tăng trưởng này.

Tăng gần 17% trong hai ngày, chủ yếu do xu hướng tiền điện tử thúc đẩy

Từ ngày 19 đến 20/8, Bitcoin vượt qua mốc 70.000 USD, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử tăng mạnh. Cổ phiếu Circle khá nhạy cảm với tâm lý thị trường tiền điện tử, do đó ghi nhận mức tăng lớn hơn.

Mức độ điều chỉnh lịch sử của cổ phiếu Circle. Mặc dù tăng tích lũy khoảng 16,7% từ ngày 19 đến 20/8, giá cổ phiếu vẫn giảm đáng kể so với mức cao trước đó. Nguồn: TIKR

Cuộc gặp giữa Nhà Trắng và các lãnh đạo ngành công nghiệp tiền điện tử, việc thị phần USDC tăng lên và Circle tổ chức hỏi đáp về kết quả kinh doanh quý, cũng mang lại sự hỗ trợ thêm cho giá cổ phiếu. Tổng hợp lại, sự cải thiện trong xu hướng chấp nhận rủi ro của ngành vẫn là động lực chính của đợt tăng giá này.

Xu hướng thị trường hai ngày vẫn chưa đủ để xác nhận cơ bản của Circle đã đảo chiều. Khi Bitcoin tăng giá và kỳ vọng về lãi suất chuyển sang nới lỏng, thị trường thường sẵn sàng định giá Circle cao hơn; một khi thị trường tiền điện tử hạ nhiệt hoặc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng trở lại, giá cổ phiếu của nó cũng có thể biến động lớn hơn.

So với xu hướng ngắn hạn, việc Circle mua lại một phần tài sản bằng sáng chế blockchain của IBM vào ngày 27/7 có ý nghĩa dài hạn hơn. Giao dịch mua lại này bao gồm hơn 680 nhóm bằng sáng chế và gần 1000 bằng sáng chế đã được cấp phép, liên quan đến các lĩnh vực như blockchain, ngân hàng, bảo hiểm, hạ tầng doanh nghiệp và dịch vụ đám mây bảo mật.

Circle cho biết, sau khi hoàn tất việc mua lại, công ty trở thành chủ sở hữu bằng sáng chế blockchain lớn nhất nước Mỹ, bộ sưu tập sở hữu trí tuệ này sẽ được sử dụng để hỗ trợ sự phát triển của USDC, CPN và Arc. Bộ sưu tập bằng sáng chế giúp tăng cường dự trữ công nghệ của Circle, nhưng trong ngắn hạn rất khó để trực tiếp chuyển thành doanh thu hoặc lợi nhuận.

USDC vẫn tăng nhanh, nhưng doanh thu đã bắt đầu chậm lại

Circle đã công bố kết quả kinh doanh quý II năm 2026 vào ngày 5/8. Tổng doanh thu quý và doanh thu từ dự trữ là 701 triệu USD, tăng 7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh liên tục là 48 triệu USD; EBITDA điều chỉnh là 143 triệu USD, tăng 8% so với cùng kỳ.

Các chỉ số liên quan đến USDC vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh:

· Lượng lưu hành USDC cuối quý là 73,3 tỷ USD, tăng 19% so với cùng kỳ;

· Lượng lưu hành trung bình quý đạt 76,5 tỷ USD;

· Khối lượng giao dịch trên chuỗi đạt 14,8 nghìn tỷ USD, tăng 151% so với cùng kỳ.

Quy mô sử dụng USDC tiếp tục mở rộng, nhưng tăng trưởng doanh thu lại tương đối hạn chế. Tổng doanh thu quý II của Circle chỉ tăng nhẹ so với 694 triệu USD của quý I, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ cũng chậm lại rõ rệt so với trước đây.

Doanh thu quý và tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ của Circle. Tổng doanh thu quý II và doanh thu từ dự trữ là 701 triệu USD, tăng 7% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng chậm lại so với trước. Nguồn: TIKR

Lãi suất là biến số then chốt trong đó. Circle phân bổ tài sản dự trữ USDC chủ yếu vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và tài sản dạng tiền mặt, từ đó thu được thu nhập lãi suất. Tỷ suất sinh lời từ dự trữ trong quý II đã giảm từ 4,14% cùng kỳ năm ngoái xuống còn 3,48%, bù đắp một phần lợi nhuận từ sự tăng trưởng lượng lưu hành USDC.

Lợi nhuận hiện tại của Circle vẫn bị chi phối bởi hai biến số: Lượng lưu hành USDC quyết định quy mô tài sản dự trữ, lãi suất ngắn hạn quyết định tỷ suất sinh lời của tài sản dự trữ. Chỉ cần tỷ trọng thu nhập từ lãi suất vẫn cao, việc cắt giảm lãi suất sẽ tiếp tục làm giảm doanh thu mà mỗi đơn vị USDC mang lại.

Arc đảm nhận kỳ vọng chuyển đổi nền tảng của Circle

Circle hy vọng thông qua Arc và CPN sẽ mở rộng doanh thu từ dịch vụ phần mềm và mạng lưới, từng bước giảm trọng số của lãi suất dự trữ trong cơ cấu doanh thu.

Các tổ chức tham gia hệ sinh thái Arc bao gồm các lĩnh vực như quản lý tài sản, ngân hàng, thanh toán, giao dịch và cơ sở hạ tầng blockchain. Mạng chính công khai dự kiến ra mắt vào ngày 16/9. Nguồn: Circle

Arc là blockchain gốc cho stablecoin do Circle phát triển, mạng chính công khai dự kiến ra mắt vào ngày 16/9. Circle cho biết, hiện đã có hơn 100 tổ chức và dự án hệ sinh thái tham gia xây dựng, những người xác thực đầu tiên bao gồm các tổ chức như BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, ICE, Standard Chartered và MoneyGram.

BlackRock dự kiến sẽ triển khai quỹ thị trường tiền tệ được token hóa BUIDL trên Arc, DTCC có kế hoạch khám phá việc token hóa chứng khoán được ủy thác và kết nối với Arc. Những hợp tác này mang lại sự ủng hộ của tổ chức cho Arc, nhưng vẫn còn một khoảng cách trước khi được áp dụng trên quy mô lớn và tạo ra doanh thu ổn định.

Giám đốc điều hành của Circle, Jeremy Allaire, định vị Arc là cơ sở hạ tầng tài chính phục vụ doanh nghiệp trên chuỗi, tài sản được token hóa và thanh toán bằng đại lý AI. Theo kế hoạch này, trong tương lai Circle có thể thu được doanh thu từ giao dịch, thanh toán, phần mềm và dịch vụ mạng lưới, đồng thời mô hình kinh doanh cũng sẽ dần mở rộng từ việc phát hành stablecoin sang nền tảng tài chính trên chuỗi.

Trong quý II, Circle đã hoàn thành bán trước token Arc trị giá 242 triệu USD, doanh thu liên quan sẽ được xác nhận dần dần khi đạt được các mốc sản phẩm. Được thúc đẩy bởi điều này, công ty đã điều chỉnh tăng hướng dẫn doanh thu khác năm 2026 từ 150-170 triệu USD lên 310-330 triệu USD, đồng thời điều chỉnh tăng hướng dẫn biên lợi nhuận doanh thu sau khi trừ chi phí phân phối (RLDC Margin) từ 38%-40% lên 41,7%-43,7%.

Việc bán trước token có thể đẩy cao doanh thu phi dự trữ trong ngắn hạn, nhưng tính bền vững của nó vẫn cần được theo dõi. Liệu mô hình kinh doanh của Arc có thành công hay không, cuối cùng phụ thuộc vào việc sau khi mạng chính ra mắt, nó có thể tiếp tục thu hút tài sản, giao dịch và nhà phát triển, từ đó hình thành doanh thu dịch vụ ổn định hay không.

CPN cũng đang trong giai đoạn đầu thương mại hóa. Mạng thanh toán này có khối lượng thanh toán hàng năm vào cuối quý II khoảng 15 tỷ USD, đến cuối tháng 7 đã tăng lên 23 tỷ USD, thương mại hóa dự kiến bắt đầu từ nửa cuối năm 2026. Quy mô thanh toán đã tăng trưởng, tình hình chuyển đổi thành doanh thu vẫn phải đợi xác nhận từ các báo cáo tài chính tiếp theo.

Định giá 259 USD đã tính đến việc chuyển đổi nền tảng vào năm 2030

TIKR đưa ra định giá cho Circle vào cuối năm 2030 khoảng 259 USD trong kịch bản trung tính. Tính theo mức giá 83,66 USD được sử dụng trong bài viết này, lợi nhuận tích lũy tiềm năng khoảng 210%, lợi suất hàng năm trong khoảng 4,4 năm tới là khoảng 30%.

TIKR ước tính giá trị mỗi cổ phiếu của Circle vào cuối năm 2030 khoảng 259 USD trong kịch bản trung tính. Kết quả này dựa trên các giả định về sự tăng trưởng bền vững của USDC, việc thương mại hóa dần dần của Arc và CPN, và không phải là mức giá mục tiêu đồng thuận 12 tháng của Phố Wall. Nguồn: TIKR

Con số này đến từ mô hình định giá dài hạn của TIKR, không phải là hướng dẫn từ ban lãnh đạo Circle hay mức giá mục tiêu đồng thuận trong 12 tháng tới của Phố Wall. Mô hình được xây dựng dựa trên các giả định sau:

· Lượng lưu hành USDC duy trì tốc độ tăng trưởng kép khoảng 40% trong toàn bộ chu kỳ;

· Đến năm 2030, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu mở rộng lên 1-4 nghìn tỷ USD;

· Arc và CPN dần dần đóng góp doanh thu phi dự trữ đáng kể;

· Nhiều USDC hơn được lưu giữ trong cơ sở hạ tầng tự có của Circle, thúc đẩy giảm chi phí phân phối và tăng tỷ suất lợi nhuận.

Mức giá mục tiêu trung bình của Phố Wall được liệt kê trong bài viết này là khoảng 101 USD, cao hơn khoảng 21% so với 83,66 USD. Hai mức định giá này có sự khác biệt lớn về phạm vi thời gian và giả định kinh doanh. Mục tiêu ngắn hạn của nhà phân tích chủ yếu tham khảo doanh thu dự trữ, thay đổi lãi suất và kết quả kinh doanh gần đây; trong khi kịch bản 259 USD đã tính trước việc Circle chuyển đổi thành công sang nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi.

Do đó, 259 USD gần hơn với một kịch bản lạc quan dài hạn. Nếu Arc phát triển thành mạng lưới thanh toán quan trọng cho tài sản được token hóa và thanh toán thông minh, Circle có cơ hội nhận được định giá của một công ty nền tảng; nếu việc sử dụng mạng lưới và doanh thu thương mại không đạt kỳ vọng, lãi suất, quy mô USDC và tâm lý thị trường tiền điện tử vẫn sẽ chi phối định giá của nó.

Sau ngày 16/9, doanh thu thương mại mới là tiêu chuẩn kiểm chứng

Việc Arc có thể ra mắt theo kế hoạch vào ngày 16/9 hay không, là điểm quan sát rõ ràng nhất gần đây của Circle. Tuy nhiên, việc ra mắt mạng chính và sự tham gia của các tổ chức chỉ là bước đầu tiên trong quá trình thương mại hóa, vẫn cần được xác minh thông qua dữ liệu kinh doanh thực tế sau đó.

Thị trường tiếp theo cần chú ý:

· Các tổ chức như BlackRock, DTCC có đưa tài sản thực và giao dịch vào Arc hay không;

· Khối lượng giao dịch, địa chỉ hoạt động và doanh thu phí của Arc có thể tiếp tục tăng trưởng hay không;

· CPN sau khi thương mại hóa có thể hình thành doanh thu thanh toán và mạng lưới ổn định hay không;

· Tỷ trọng doanh thu phi dự trữ trong tổng doanh thu có thể tăng lên hay không;

· Sự tăng trưởng quy mô USDC và doanh thu nền tảng có thể bù đắp áp lực giảm doanh thu từ dự trữ do cắt giảm lãi suất hay không.

Nếu Circle tiết lộ trong các báo cáo tài chính tiếp theo về sự tăng trưởng bền vững của tài sản trên chuỗi, hoạt động giao dịch và doanh thu thương mại, việc chuyển đổi nền tảng của họ sẽ có bằng chứng vững chắc hơn, và định giá dài hạn cũng có triển vọng mở rộng hơn nữa.

Nếu tiến triển của Arc sau khi ra mắt vẫn tập trung vào danh sách tổ chức và thông báo hợp tác, đóng góp doanh thu còn hạn chế, biểu hiện giá cổ phiếu của Circle vẫn sẽ phụ thuộc cao độ vào lãi suất, lượng lưu hành USDC và tâm lý thị trường tiền điện tử. Mức tăng gần 17% trong hai ngày gần đây, phần lớn phản ánh việc thị trường giao dịch lại kỳ vọng tăng trưởng của nó, trong khi việc chuyển đổi nền tảng vẫn đang chờ xác minh.