Tác giả: Castle Labs
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Dẫn nhập Shenchao: Ủy viên SEC Hoa Kỳ Hester Peirce cảnh báo rằng, cách thức hoạt động của một số chiến lược Vault trong lĩnh vực tiền mã hóa có thể chạm vào lằn ranh quy định dành cho cố vấn đầu tư. Điều này có nghĩa là các nhà quản lý Vault có thể cần phải có giấy phép, các chiến lược gia 'cỏ' sẽ bị đào thải, nhưng các tổ chức tài chính truyền thống sẽ gia nhập nhanh chóng hơn. Đối với nhà đầu tư, thay đổi lớn nhất là: Tiền của bạn cuối cùng là giao cho mã code hay giao cho con người?
Nhà quản lý Vault và Quản lý quỹ có giống nhau không?
Trong một năm qua, quy mô tài sản được quản lý (AUM) của các nhà quản lý Vault đã tăng trưởng mạnh mẽ. Hình dưới đây cho thấy AUM của các nhà quản lý trên Morpho V2, thể hiện rõ xu hướng này.
Hình: Diễn biến AUM lịch sử của các nhà quản lý Vault trên Morpho V2, tăng mạnh trong năm qua. Nguồn: Castle Labs (Dữ liệu: Morpho)
Một trong những lý do dẫn đến tình trạng này là bản chất của việc quản lý Vault tương tự như quản lý quỹ trong tài chính truyền thống. Khi các tổ chức ngày càng chú ý đến tài chính on-chain và cách sử dụng RWA của họ, quản lý Vault chính là phương tiện lý tưởng.
Tuy nhiên, các nhà quản lý Vault vẫn đang hoạt động trong một môi trường không có quy định rõ ràng — cho đến bây giờ. Đây là con đường phát triển điển hình của bất kỳ sự vật mới nào trong lĩnh vực tiền mã hóa, đặc biệt là trong lĩnh vực quản lý tài sản: Sự vật mới ra đời, phát triển đủ lớn để thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý, cuối cùng sự vật mới phải tuân thủ pháp luật.
Việc này gần đây đã xảy ra. Hester Peirce cảnh báo rằng một số chiến lược Vault tiền mã hóa có thể gây ra những vấn đề quy định thường nhắm vào các nhà quản lý danh mục đầu tư hoặc cố vấn đầu tư, tùy thuộc vào cách lựa chọn hoạt động sinh lợi và cách tái phân bổ tài sản.
Hình: Ủy viên SEC Hoa Kỳ Hester Peirce cảnh báo một số chiến lược Vault tiền mã hóa có thể kích hoạt quy định dành cho cố vấn đầu tư. Nguồn: SEC
Quan điểm của các bên tham gia ngành khác nhau:
Togbe, cựu thành viên ACI, cho rằng chính sách của một số nhà quản lý và bot tái phân bổ vẫn quá thiếu minh bạch, đặc biệt khi người dùng không thể dễ dàng biết ai đang đưa ra quyết định và khi nào.
Adcv từ Steakhouse cho rằng, Vault không đơn phương thiết lập tỷ suất lợi nhuận, cơ chế của nó không đơn giản là 'nhà quản lý chọn lợi nhuận, người dùng theo sau'.
KPK nhấn mạnh tính minh bạch của họ trong vấn đề này, công bố trọng số mục tiêu cho từng thị trường và giải thích chi tiết cơ sở hạ tầng cơ bản (nhưng không tiết lộ toàn bộ).
Tesseract đồng ý với quan điểm của SEC. Lập trường của họ là Vault không phải là một thứ duy nhất: "Một đầu là các quy tắc cố định chạy bởi mã code bất biến. Đầu kia là do con người lựa chọn chiến lược, chuyển vốn và thiết lập rủi ro. Quyền quyết định mà nhà quản lý thực hiện càng nhiều, Vault càng giống với quản lý danh mục đầu tư."
Matthew Graham từ TokenLogic có quan điểm tương tự: Nếu nhà quản lý đại diện người dùng lựa chọn cấu hình và quản lý rủi ro, rất khó để tránh khỏi so sánh với quản lý đầu tư.
Dù bạn đồng ý với quan điểm nào, sự xuất hiện của quy định là tích cực, có nghĩa là các nhà quản lý Vault sẽ không ngừng được tích hợp như một sự thay thế cho các công cụ đầu tư truyền thống.
Quy định có thể nâng cao tính minh bạch của các nhà quản lý Vault, những người đôi khi bị chỉ trích là quá thiếu minh bạch.
Các nhà quản lý có thể làm tốt hơn trong việc giải thích và ghi chép về:
- Chính sách phân bổ của họ, và ai có quyền thay đổi nó
- Điều gì sẽ xảy ra trong một số điều kiện áp lực nhất định
- Ai cuối cùng chịu trách nhiệm về cấu hình của Vault
- Cơ sở hạ tầng off-chain cơ bản đang chạy là gì
- Sự phụ thuộc off-chain và quyền hạn ở đâu
Mặt khác, rào cản để có được giấy phép có thể quá nặng nề đối với các nhà quản lý nhỏ, từ đó bóp nghẹt việc quản lý Vault 'cỏ'.
Tuy nhiên, chúng ta có thể kỳ vọng nhiều nhà quản lý tài chính truyền thống được cấp phép hơn sẽ vận hành các vị thế Vault tuân thủ trên chuỗi.
Dù vậy, vẫn còn quá sớm để đưa ra kết luận SEC sẽ có hành động quy định cụ thể nào về vấn đề này.
Chúng ta thấy đội ngũ Morpho và các đại diện khác trong lĩnh vực Vault đã gặp gỡ SEC ngay sau khi bản ghi nhớ này được công bố.
Chúng tôi dự đoán SEC sẽ công bố tài liệu cụ thể hơn trong vài tháng tới.
Nhìn từ dữ liệu về Robinhood Chain
Robinhood Chain ra mắt đầu tháng này và đã chiếm được sự chú ý đáng kể trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Định vị ban đầu xoay quanh cổ phiếu được token hóa, nhưng trong tháng qua, họ ngày càng nghiêng về memecoin, Vlad liên tục đăng bài nói về chúng, một số launchpad tranh giành sự chú ý, và một cách tiếp cận đáng ngạc nhiên là ghép cặp memecoin với token cổ phiếu ngay bên trong AMM.
Điều này có nghĩa là người dùng muốn giao dịch meme thực chất bắt đầu từ ETH hoặc USD, thông qua cổ phiếu được token hóa, cuối cùng đi vào giao dịch memecoin.
Chuỗi này đã chứng kiến sự tăng trưởng và ổn định ấn tượng, dữ liệu từ Entropy cho thấy tài sản on-chain vượt 8 tỷ USD, vốn hóa stablecoin gần 5 tỷ USD. Về TVL, Morpho chiếm khoảng 2,599 tỷ USD, Ethena có thêm 1,847 tỷ USD, Maple, Uniswap và Spark xếp phía sau.
Hình: Tài sản on-chain của Robinhood Chain vượt 8 tỷ USD, vốn hóa stablecoin gần 5 tỷ USD, Morpho, Ethena dẫn đầu TVL. Nguồn: Entropy
Doanh thu phí hàng ngày dao động trong khoảng 150.000 đến 350.000 USD, tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 88-89%. Đường doanh thu năm hóa 7 ngày tiến gần 66 triệu USD, vượt trội so với đường 30 ngày khoảng 41 triệu USD, cho thấy hoạt động vẫn đang tăng tốc chứ không suy giảm.
Hình: Doanh thu phí hàng ngày của Robinhood Chain khoảng 150.000 – 350.000 USD, đường doanh thu năm hóa 7 ngày tiến gần 66 triệu USD. Nguồn: Castle Labs
Như đã đề cập, memecoin chi phối hoạt động hàng ngày trên chuỗi, các cặp giao dịch memecoin chiếm 65,9% khối lượng giao dịch DEX giao ngay, trong khi ETH-USD chiếm 24,1%, token cổ phiếu Robinhood chỉ chiếm 8,2%. Điều này xảy ra nhanh đến mức launchpad của Robinhood hiện đã vượt qua pumpfun và pumpswap (DEX của pumpfun) về khối lượng giao dịch.
Hình: Các cặp giao dịch memecoin chiếm 65,9% khối lượng giao dịch DEX giao ngay trên Robinhood Chain, vượt xa token cổ phiếu. Nguồn: Castle Labs
Trong số các launchpad Robinhood này, pons hiện chiếm khoảng 75% tổng khối lượng giao dịch token launchpad trên chuỗi, với tổng doanh thu cho đến nay vượt 2 triệu USD.
Hình: Launchpad pons đã chiếm khoảng 75% tổng khối lượng giao dịch token launchpad trên Robinhood Chain. Nguồn: Castle Labs
Mặt cổ phiếu cũng đang tăng trưởng, tổng giá trị được token hóa hôm qua đã vượt 25 triệu USD, rwa.xyz báo cáo có gần 330.000 chủ sở hữu RWA trong số 97 tài sản.
Hình: Tổng giá trị cổ phiếu được token hóa trên Robinhood Chain vượt 25 triệu USD, gần 330.000 chủ sở hữu RWA. Nguồn: rwa.xyz
Tổng thể, Robinhood đang trải qua giai đoạn tăng trưởng ban đầu mạnh mẽ, có thể được coi là một sàn giao dịch tiêu dùng hơn là một dự án RWA thuần túy.
Mặc dù token cổ phiếu và biểu thị cơ bản của chúng mang lại tính hợp pháp cho chuỗi, nhưng hiện tại chính memecoin và launchpad đang mang lại tốc độ người dùng cho nó, bằng cách ghép cặp memecoin với token cổ phiếu bên trong AMM, họ đã khéo léo tìm ra một cách để nhúng vai trò cho token cổ phiếu trong danh mục giao dịch memecoin có khối lượng cao.
Nhưng liệu Robinhood Chain có giữ được khối lượng giao dịch memecoin và launchpad này, và có giành được thị phần đáng kể từ các chuỗi như Solana không? Việc triển khai cổ phiếu được token hóa có thể tiếp tục phát triển vượt ra ngoài làn sóng mã cổ phiếu đầu tiên không? Robinhood sẽ tích hợp chuỗi và tài sản của nó vào ứng dụng giao dịch di động chính đến mức nào?
NFT đã trở lại chưa?
Bạn gặp một người trên đường, anh ta nói: "NFT chưa chết!!!"
Bạn nhìn anh ta với ánh mắt thương hại, ném cho anh ta 5 đô la, rồi về nhà.
Sau đó bạn mở X, và phát hiện ra một giao thức NFT gacha mới trên mạng chính Ethereum.
TokenWorks đã ra mắt Fake World Assets, cốt lõi của giao thức này tương tự một số cơ chế gacha:
Hình: Minh họa cơ chế gacha của Fake World Assets (FWA) — người dùng gửi NFT, thanh toán và thắng ngẫu nhiên. Nguồn: TokenWorks
- Chủ sở hữu NFT gửi NFT vào pool, với ETH hỗ trợ tương ứng
- Người mua trả một mức giá cụ thể cho từng pool NFT, mỗi lần thử có cơ hội ngẫu nhiên giành được NFT đó
Người dùng thắng NFT có thể chọn cách nhận thanh toán. Đây là một số dữ liệu thú vị về kết quả, một phần thiên vị là do token FWA trong tuần này ở giai đoạn cực đoan và sớm, điều này giải thích tại sao người dùng trong hầu hết các trường hợp chọn thanh toán bằng FWA.
Hình: Phân bổ lựa chọn thanh toán của người dùng FWA, giai đoạn đầu thiên về thanh toán bằng FWA. Nguồn: Castle Labs
Chỉ sau 7 ngày, giao thức này hiện chiếm 10% mức tiêu thụ gas trên mạng chính Ethereum. Các số liệu thống kê này có thể cho cái nhìn tốt hơn về tình hình hoạt động:
Hình: Giao thức FWA chỉ chiếm 10% mức tiêu thụ gas trên mạng chính Ethereum. Nguồn: Castle Labs
Hiện vẫn còn quá sớm để nói đây là sự bùng nổ ngắn hạn hay một động lực có thể duy trì.
Hình: Tổng quan dữ liệu hoạt động sau 7 ngày ra mắt của giao thức FWA. Nguồn: Castle Labs
Xu hướng người tham gia hàng ngày vẫn tốt, cho thấy mức lạm phát ít hơn so với khối lượng giao dịch, nghĩa là có ít người dùng 'cứng' thực hiện nhiều lượt quay hơn, và nhiều người dùng giải trí thực hiện ít lượt quay hơn.
Hình: Xu hướng người tham gia hàng ngày của FWA vững chắc, tỷ lệ người dùng giải trí tăng. Nguồn: Castle Labs
Mặc dù cờ bạc không nhất thiết là hy vọng duy nhất để làm điều mới mẻ lúc này, nhưng trong trường hợp này, nó cho thấy một giao thức hướng đến người tiêu dùng đơn giản có thể hồi sinh và thu hút sự quan tâm như thế nào thông qua động lực gacha.
Nhiều nhà xây dựng hơn nên coi đây như một ví dụ truyền cảm hứng và một cơ hội để xây dựng những thứ mà mọi người sử dụng.
Không phải là một L1, L2 khác, hay thậm chí một ứng dụng thị trường dự đoán.
Ngay trong tuần này, hai đại diện CEX lâu đời đã đóng cửa: BitMEX, một trong những CEX đời đầu, và BitMart.
Điều này nói lên điều gì? Đầu tiên, kinh doanh CEX cực kỳ cạnh tranh, bị chi phối bởi một số ít những người đang nắm giữ. Tùy theo khu vực địa lý, điều này thường là song quyền hoặc độc quyền hoàn toàn.
Ngoài ra, quy định (ví dụ: MiCa ở châu Âu) và sự cạnh tranh từ các sàn giao dịch on-chain như Hyperliquid, Lighter, Variational, dẫn đến sự thất thoát người dùng và khối lượng giao dịch trên diện rộng.
Tỷ lệ khối lượng giao dịch giao ngay DEX/CEX đạt mức cao kỷ lục 24,3% vào tháng 7, cao hơn mức 17,9% của tháng 6 và mức 18% đến 21% trong phần lớn năm 2026.
Hình: Tỷ lệ khối lượng giao dịch giao ngay DEX/CEX đạt 24,3% vào tháng 7, mức cao kỷ lục. Nguồn: The Block
Quyền lực của các sàn giao dịch đang tập trung vào các ông lớn, và tầng tăng trưởng hoặc đổi mới tiếp theo đang chuyển hướng sang on-chain. DEX cuối cùng cũng có thể đi theo con đường tương tự, giao dịch giao ngay do Robinhood/Uniswap thống trị, hợp đồng vĩnh viễn do Hyperliquid thống trị, với một số ít nhà phân phối ở lớp ứng dụng quyết định dòng lưu lượng đi đâu.
Trong chu kỳ tiếp theo, chúng ta có thể kỳ vọng ít CEX hơn để hợp nhất, nhiều lưu lượng hơn được kiểm soát bởi các sàn giao dịch và frontend có quyền phân phối.
Tuy nhiên, một điểm quan trọng cần lưu ý về các sự kiện đóng cửa gần đây là, tất cả đều diễn ra một cách trật tự, không ảnh hưởng đến tiền của người dùng, điều này cho thấy toàn ngành đang trưởng thành, có lẽ đang được khắc phục.
Kỷ niệm 3 năm Mantle và điểm lại Q2
Mantle đã kỷ niệm 3 năm vào tuần trước.
Hình: Mantle kỷ niệm 3 năm, định vị là lớp phân phối full-stack cho RWA được token hóa. Nguồn: Nansen
Mạng lưới này ban đầu là một DAO, nhằm hỗ trợ sự phát triển của tài chính mở và phát triển nền kinh tế được token hóa phi tập trung; gần đây tập trung vào DeFi, sản phẩm lợi suất và cơ sở hạ tầng RWA hướng đến tổ chức.
Nansen gần đây đã định nghĩa chủ đề Q2 của Mantle là lớp phân phối full-stack cho tài sản thế giới thực được token hóa. Đến cuối quý, nó sở hữu 155 loại cổ phiếu được token hóa, hơn 10 tỷ USD DeFi TVL và 9,55 tỷ USD vốn hóa stablecoin.
Dữ liệu thời gian thực từ RWA.xyz hiện cho thấy khoảng 120 triệu USD các chiến lược chủ động được token hóa trên Mantle. Chúng tôi nhấn mạnh chiến lược chủ động, vì chúng phản ánh rõ ràng hơn về vốn thực sự được đưa vào hoạt động thông qua các nhà quản lý, sản phẩm và nền tảng, chứ không phải là sự tiếp xúc thụ động được token hóa đặt trên chuỗi.
Lớp ứng dụng cũng đang phát triển theo hướng này, đặc biệt là cơ sở hạ tầng giao dịch xây dựng xung quanh RWA:
- Fluxion là thanh khoản giao ngay gắn với tài sản RWA bản địa trên Mantle, sử dụng pool AMM và thanh khoản tập trung, được thiết kế xung quanh thị trường xStock/USDC và các cặp giao dịch được hỗ trợ bởi tài sản khác.
- xChange là bộ định tuyến RFQ nguyên tử cho xStocks, cung cấp báo giá trực tiếp từ nhà phát hành để đúc và mua lại xStocks cho những người tham gia đã đăng ký, cả hai bên thanh toán trong một giao dịch on-chain hoặc hoàn toàn không thanh toán.
Ngày càng rõ ràng rằng, Mantle không chỉ cố gắng lưu trữ tài sản được token hóa trên chuỗi của mình, mà còn đang xây dựng ngăn xếp thanh khoản và thực thi cần thiết xung quanh những tài sản đó, như Nansen đã nhấn mạnh: lớp phân phối full-stack cho tài sản thế giới thực được token hóa.
