Biên soạn: Rita
Marvell đang phát triển từ một công ty chip kết nối AI trở thành công ty nền tảng tính toán tùy chỉnh.
Ngày 28/8, Citigroup đã công bố báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng Marvell đã điều chỉnh tăng hướng dẫn doanh thu cả năm trong quý thứ hai liên tiếp, dự báo doanh thu năm tài chính 2027 (FY2027) được nâng từ 11,5 tỷ USD lên khoảng 12 tỷ USD, và FY2028 từ 16,5 tỷ USD lên khoảng 18 tỷ USD. Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu trung tâm dữ liệu sẽ tăng trên 60% cả trong FY2027 và FY2028. Citigroup duy trì xếp hạng Mua, với mục tiêu giá 275 USD, dựa trên tỷ lệ P/E kỳ vọng 28 lần cho năm lịch 2028 (CY2028).
Bên cạnh kết quả kinh doanh, ba logic dài hạn đang hình thành: thỏa thuận chip tùy chỉnh mới ký với Google bao phủ toàn bộ danh mục XPU-attach, nghiệp vụ quang học CPO/NPO giành được đơn đặt hàng thiết kế mới, và Ngày Nhà đầu tư 6/10 sẽ cung cấp bản cập nhật chiến lược dài hạn đầy đủ.
Hướng dẫn doanh thu liên tục được điều chỉnh tăng, trung tâm dữ liệu đóng góp chủ yếu
Doanh thu quý II (tháng 7) của Marvell là 2,74 tỷ USD, về cơ bản đáp ứng kỳ vọng. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu phi GAAP là 0,94 USD, vượt nhẹ mức đồng thuận thị trường 0,93 USD, nhưng thấp hơn hướng dẫn trước đó của công ty là 0,95 USD và kỳ vọng của Citigroup là 0,96 USD.
Hướng dẫn cho quý III (tháng 10) mạnh mẽ hơn. Điểm giữa hướng dẫn doanh thu là 3,15 tỷ USD, tăng 15% so với quý trước, tăng 52% so với cùng kỳ, cao hơn mức đồng thuận thị trường 3 tỷ USD. Trung tâm dữ liệu là nguồn tăng trưởng chính, tăng khoảng 18% so với quý trước. Hướng dẫn tỷ suất lợi nhuận gộp là 58,25%, giảm khoảng 50 điểm cơ bản so với quý trước, chủ yếu do tỷ trọng ASIC tùy chỉnh tăng và tác động pha loãng từ hoạt động mua lại, trong khi doanh số quang học mạnh mẽ phần nào bù đắp áp lực. Hướng dẫn thu nhập trên mỗi cổ phiếu phi GAAP là 1,10 USD, cao hơn mức đồng thuận thị trường 1,07 USD.
Citigroup tính toán rằng doanh số DSP kết nối trung tâm dữ liệu AI của Marvell dự kiến đạt lần lượt 5,3 tỷ và 7,7 tỷ USD trong FY2027 và FY2028, với tốc độ tăng trưởng hàng năm đều khoảng 44%. Các giả định cốt lõi bao gồm: NVIDIA duy trì thị phần khoảng 85% trong thị trường GPU AI, GPU AI chiếm khoảng 52% tổng số bộ tăng tốc AI; Marvell duy trì thị phần khoảng 70% trong thị trường DSP trung tâm dữ liệu AI; DSP 1.6T được tung ra mạnh mẽ vào nửa cuối năm 2026, và DSP 3.2T sẽ bắt đầu xuất xưởng vào năm 2027.
Thỏa thuận với Google bao phủ toàn bộ danh mục XPU-attach
Cuối tháng 7, Marvell đã ký kết một thỏa thuận thương mại mở rộng với Google. Citigroup trong báo cáo nghiên cứu đã xác nhận các chi tiết cốt lõi của thỏa thuận này: hợp tác bao phủ nhiều danh mục như bộ tăng tốc suy luận AI, bộ điều khiển lưu trữ, NIC (Bộ điều khiển giao diện mạng), bộ điều khiển giao diện bộ nhớ và tính toán gần bộ nhớ, đây chính là phạm vi XPU-attach mà Marvell đã định nghĩa vài năm trước, chứ không phải là một dự án đơn lẻ.
Sự phân biệt này là rất quan trọng. Trước đây thị trường từng lo ngại Marvell có thể lấn chiếm thị phần của Broadcom trong lõi tính toán TPU của Google, cách diễn giải của Citigroup phù hợp với Bank of America: vai trò của Marvell tập trung vào các chip xung quanh XPU-attach, chip tính toán lõi vẫn do Broadcom nắm giữ. Thị trường XPU-attach có đặc điểm là phân mảnh, nhiều danh mục, giá trị của từng dự án thấp, nhưng tổng tích lũy lại có quy mô đáng kể.
Ban lãnh đạo tái khẳng định mục tiêu dài hạn về doanh thu chip tùy chỉnh từ 10 đến 11 tỷ USD vào FY2029, đồng thời chỉ ra rằng một số dự án lớn hơn liên quan đến thỏa thuận mới với Google sẽ phát huy tác dụng ở giai đoạn sau. Marvell cũng nêu rõ, "nghiệp vụ tùy chỉnh sẽ tăng tốc đáng kể vào nửa cuối FY2027", thiết lập một lịch trình nội bộ cụ thể trước Ngày Nhà đầu tư 6/10.
Quang học CPO/NPO trở thành "lĩnh vực thú vị nhất"
Ban lãnh đạo trong cuộc họp báo cáo tài chính đã mô tả quang học mở rộng quy mô là "một trong những lĩnh vực thú vị nhất của Marvell", và tiết lộ rằng họ đã nhận được các đơn đặt hàng thiết kế CPO và NPO bổ sung trong vài quý vừa qua.
Citigroup ước tính, dự án CPO/photonics fabric của Celestial AI khoảng 150 triệu USD, và danh mục quang học mở rộng quy mô rộng hơn (bao gồm NPO) khoảng 300 triệu USD, hai con số này đã được tiết lộ lần đầu trong cuộc họp báo cáo tài chính quý trước. Ban lãnh đạo mô tả cơ hội này là "rất lớn", và cam kết sẽ cung cấp bản cập nhật toàn diện về lộ trình công nghệ và khuôn khổ doanh thu trong Ngày Nhà đầu tư 6/10.
Chiến lược của Marvell là đồng thời triển khai trên nhiều kiến trúc photon mở rộng quy mô (CPO và NPO), đồng thời duy trì tăng trưởng liên tục của nghiệp vụ kết nối mở rộng quy mô.
Định giá và rủi ro
Mục tiêu giá 275 USD của Citigroup dựa trên tỷ lệ P/E kỳ vọng 28 lần cho CY2028, phù hợp với mức trung bình của ba năm qua. Citigroup đã trì hoãn năm cơ sở định giá từ 2027 sang 2028 để phản ánh khả năng hiển thị tầm nhìn về hướng dẫn doanh thu hai năm của Marvell đã được cải thiện.
Citigroup dự báo tổng doanh thu trung tâm dữ liệu FY2027 và FY2028 lần lượt là 9,8 tỷ và 16,5 tỷ USD, trong đó doanh thu liên quan đến XPU/XPU-attach chiếm khoảng 20% (khoảng 2 tỷ USD) và khoảng 28% (khoảng 4,7 tỷ USD). Tốc độ tăng chi phí hoạt động phi GAAP FY2028 dự kiến bằng khoảng một nửa tốc độ tăng doanh thu, hỗ trợ mở rộng thêm biên lợi nhuận. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động phi GAAP sẽ đạt đến khoảng mục tiêu dài hạn 38% đến 40% của công ty vào quý IV FY2027, và tiến đến mức cao của khoảng này vào FY2028.
Các rủi ro giảm bao gồm hoạt động lưu trữ yếu, tăng trưởng mạng không như kỳ vọng, và mất thị phần trong lĩnh vực lưu trữ và mạng. Rủi ro tăng là hiệu ứng hợp nhất vượt kỳ vọng, và tăng trưởng thị phần trong lĩnh vực lưu trữ và mạng tăng nhanh hơn.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự sắp xếp và giải thích của CháoXiang Research về báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Citigroup, ngày 28/8/2026), kết hợp với việc sắp xếp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của CháoXiang Research, cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được coi là cơ sở cho việc mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
