Tác giả: ARK Invest
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Lời dẫn của Deep Tide: SpaceX đã nộp đơn đăng ký IPO bí mật cho SEC vào ngày 1 tháng 4, với mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD và quy mô huy động vốn tối đa 75 tỷ USD, dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq vào tháng 6 năm 2026. Đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn.
ARK Invest, với tư cách là một trong những nhà đầu tư mạo hiểm nắm giữ cổ phần lớn nhất của SpaceX, đã công bố hướng dẫn đầu tư toàn diện này, giải đáp từng vấn đề nhà đầu tư quan tâm, từ logic định giá, phân tích nghiệp vụ đến chiến lược nắm giữ quỹ.
Nội dung chính:
Ngày 1 tháng 4 năm 2026, SpaceX đã nộp bản dự thảo tuyên bố đăng ký bí mật lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đánh dấu bước đầu tiên tiến tới niêm yết. Đây sẽ là đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn. Công ty nhắm tới mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD, với khả năng huy động vốn tối đa lên tới 75 tỷ USD, và dự kiến sẽ niêm yết trên sàn Nasdaq sớm nhất vào tháng 6 năm 2026.
Đối với các nhà đầu tư của ARK Venture Fund, tin tức này không quá bất ngờ. SpaceX từ lâu đã chiếm vị trí nắm giữ lớn nhất trong quỹ này, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, chiếm 17,02% tài sản ròng của quỹ. ARK đã bắt đầu xây dựng và hoàn thiện luận điểm đầu tư từ khi SpaceX còn là một công ty khởi nghiệp mạo hiểm giai đoạn đầu, và giờ đây đã sẵn sàng trả lời những câu hỏi đang tràn ngập hộp thư của nhà đầu tư.
Hướng dẫn này trả lời những câu hỏi quan trọng nhất trong số đó.
SpaceX thực sự đã nộp cái gì? Tiếp theo sẽ thế nào?
Việc nộp đơn bí mật cho phép SpaceX gửi dữ liệu tài chính cho SEC xem xét trước khi công bố ra công chúng. Theo quy định của SEC, bản cáo bạch S-1 công khai phải được công bố ít nhất 15 ngày trước khi công ty bắt đầu chào bán cổ phiếu cho nhà đầu tư. Bản cáo bạch này sẽ là cánh cửa đầu tiên để bên ngoài nhìn thấy toàn cảnh tài chính đầy đủ của SpaceX, bao gồm dữ liệu doanh thu, cấu trúc tỷ suất lợi nhuận, cách thức xử lý kế toán cho việc sáp nhập xAI vào tháng 2/2026, tiết lộ hợp đồng quốc phòng, cũng như khuôn khổ quản trị quyết định Elon Musk sẽ giữ lại bao nhiêu quyền kiểm soát sau khi niêm yết.
IPO lần này có mã nội bộ là 'Project Apex', được phụ trách bởi một tập đoàn bảo lãnh phát hành siêu lớn gồm ít nhất 21 ngân hàng. Việc niêm yết trên Nasdaq vào tháng 6/2026 sẽ biến SpaceX thành phát súng đầu tiên trong cái mà Bloomberg gọi là 'bộ ba IPO siêu cấp' — xếp trước OpenAI và Anthropic — và sẽ phá vỡ kỷ lục 29 tỷ USD của Saudi Aramemco năm 2019 với khoảng cách gần gấp 3 lần.
Định giá 1,75 nghìn tỷ USD có đứng vững không?
Nghiên cứu của ARK nhằm trả lời câu hỏi này. Câu trả lời chặt chẽ nhất là: mức định giá này phản ánh một tập hợp giả định cụ thể về tương lai, chứ không phải thực tế hiện tại.
Theo mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD so với doanh thu ước tính năm 2025 khoảng 18,5 tỷ USD, tỷ lệ Giá/Doanh thu (P/S) của SpaceX tại mức giá IPO sẽ vào khoảng 95 lần. Trên thị trường công khai, không có công ty nào có quy mô tương đương từng giao dịch ở mức bội số này. Mức định giá này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào hình thái tương lai của SpaceX, và để hiểu nó cần phân tích từng bộ phận kinh doanh.
Starlink là động cơ tài chính. Dịch vụ internet vệ tinh của SpaceX tính đến đầu năm 2026 đã vượt mốc 10 triệu người dùng hoạt động toàn cầu, và doanh thu năm 2026 dự kiến vượt 20 tỷ USD. Nghiên cứu của ARK từ lâu đã xác định Starlink là mạng viễn thông có tốc độ tăng trưởng người dùng và doanh thu nhanh nhất toàn cầu, và thực tế chứng minh nhận định này thậm chí còn bảo thủ. Theo nghiên cứu của ARK, chỉ riêng cơ hội doanh thu hàng năm ở quy mô thị trường kết nối vệ tinh cũng có thể lên tới gần 160 tỷ USD, và Starlink đang chiếm một thị phần không cân xứng về mặt cấu trúc.
Dịch vụ phóng vẫn là nền tảng. SpaceX đã hoàn thành 165 vụ phóng quỹ đạo vào năm 2025, triển khai khoảng 85% tàu vũ trụ toàn cầu. Nghiên cứu của ARK cho thấy, kể từ năm 2008, công ty đã giảm chi phí phóng khoảng 95% — từ khoảng 15.600 USD mỗi kg xuống dưới 1.000 USD mỗi kg của Falcon 9. Theo nghiên cứu của ARK, mục tiêu của Starship có thể tái sử dụng hoàn toàn là dưới 100 USD mỗi kg, điều này sẽ giảm thêm một bậc độ lớn chi phí và mở ra không gian thị trường hiện chưa tồn tại.
Sáp nhập xAI và điện toán quỹ đạo đại diện cho khía cạnh tiên phong nhất trong định giá. Việc sáp nhập vào tháng 2/2026 đã tích hợp theo chiều dọc hoạt động phóng, truyền thông và cơ sở hạ tầng mô hình AI trong một thực thể. Nghiên cứu của ARK cho rằng, với chi phí phóng dưới 100 USD mỗi kg, chi phí điện toán của trung tâm dữ liệu quỹ đạo có thể thấp hơn khoảng 25% so với giải pháp mặt đất, và không phải đối mặt với độ trễ kết nối lưới điện, ma sát phê duyệt và sự khan hiếm điện năng. Musk đã nói mục tiêu của công ty là phóng 100 gigawatt năng lực AI mỗi năm. Luận điểm này vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng chính nó đã mang lại cho thực thể hợp nhất mức giá chiến lược mà bất kỳ mô hình tổng hợp bộ phận nào cũng không thể nắm bắt hoàn toàn.
Nghiên cứu của ARK cho rằng, mục tiêu IPO 1,75 nghìn tỷ USD được xây dựng dựa trên các quỹ đạo phát triển đáng tin cậy của các bộ phận cốt lõi của SpaceX, và những lợi thế cấu trúc hỗ trợ các quỹ đạo này là lâu dài. Đường cong tăng trưởng người dùng của Starlink tiếp tục vượt quá kỳ vọng. Việc giảm chi phí phóng tuân theo con đường có thể dự đoán được của Định luật Wright. Việc sáp nhập xAI đã thêm một chiều kích chiến lược cho nền tảng, mà hiện không có công ty đại chúng nào có thể so sánh đang cố gắng sao chép. Bản S-1 công khai sẽ cung cấp tính minh bạch tài chính, cho phép nhà đầu tư kiểm tra chặt chẽ những giả định này, và ARK tin rằng các yếu tố cơ bản có thể chịu được sự giám sát này.
Mục tiêu của Elon Musk có thể đạt được không?
Khung đầu tư của ARK dựa trên một tiền đề đơn giản: tầm nhìn công nghệ táo bạo, nếu được hỗ trợ bởi đường cong chi phí giảm có thể chứng minh và sự phổ biến được đẩy nhanh, thì đáng được xem xét nghiêm túc — ngay cả khi sự đồng thuận của thị trường hoài nghi.
Theo tiêu chuẩn này, thành tích trong quá khứ của SpaceX đáng được tôn trọng. Mục tiêu tên lửa tái sử dụng hoàn toàn của Musk từng bị ngành công nghiệp vũ trụ truyền thống coi là không thực tế, nhưng SpaceX đã làm được. Tầm nhìn của ông về việc xây dựng mạng internet vệ tinh toàn cầu cho hàng tỷ người chưa được phủ sóng từng bị coi là không khả thi về tài chính, thì Starlink đã chứng minh điều ngược lại. Công ty đã triển khai hơn 10.000 vệ tinh Starlink trên quỹ đạo Trái đất tầm thấp, phục vụ hơn 10 triệu người dùng và đã đạt điểm hòa vốn dòng tiền vào năm 2023.
Những mục tiêu lớn hơn — bao gồm nhà máy trên Mặt trăng và mạng lưới một triệu trung tâm dữ liệu quỹ đạo — vẫn còn cách xa việc xác minh khái niệm. Nhưng nghiên cứu của ARK không yêu cầu mọi mục tiêu phải đạt được để hỗ trợ luận điểm đầu tư. Các bộ phận kinh doanh hiện có phát triển theo quỹ đạo hiện tại đã đủ để hỗ trợ một trường hợp đầu tư hấp dẫn. Giá trị quyền chọn được nhúng trong các mục tiêu lớn hơn là không gian tăng trưởng tiềm năng mà mô hình định giá hiện tại của ARK chưa phản ánh — phần mô hình này đang được cập nhật.
Theo quan điểm của ARK, các mục tiêu của Musk là rất tham vọng theo bất kỳ tiêu chuẩn lịch sử nào, và SpaceX đã nhiều lần chứng minh khả năng nén dòng thời gian kỳ vọng của những người hoài nghi. Đây không phải là sự đảm bảo, nhưng ARK cho rằng chính bản ghi lịch sử này cũng là một điểm dữ liệu có ý nghĩa.
Tại sao nhà đầu tư muốn có tiếp cận SpaceX trước IPO?
Đây có thể là câu hỏi quan trọng nhất đối với các nhà đầu tư đánh giá ARK Venture Fund, và câu trả lời có nhiều tầng lớp.
Cửa sổ tạo giá trị đã dịch chuyển về phía trước. Độ tuổi niêm yết của các công ty tư nhân ngày càng lớn, tuổi trung vị khi IPO của các công ty Mỹ năm 2025 đạt 12 năm, so với chỉ 5 năm vào năm 1999. Ngày nay, những công ty được quan tâm nhất tạo ra giá trị khổng lồ khi vẫn còn ở giai đoạn tư nhân. Nhà đầu tư chờ đến khi niêm yết công khai mới tham gia có thể đã bỏ lỡ giai đoạn gia tăng giá trị đáng kể nhất.
Giá IPO không bằng giá mua của hầu hết nhà đầu tư. Khi một công ty có quy mô như SpaceX niêm yết, việc phân bổ phát hành được ưu tiên cho các nhà đầu tư tổ chức. Nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể trực tiếp tham gia phân bổ IPO sẽ mua trên thị trường công khai, với mức giá được quyết định bởi cung cầu ngày đầu tiên — mức giá này thường cao hơn nhiều so với giá IPO. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các IPO được quan tâm cao với định giá cao thường trải qua biến động mạnh sau khi niêm yết, trước khi ổn định ở mức giá dài hạn.
Nhà đầu tư ARK Venture Fund có được mức tiếp cận cấp VC. ARK Venture Fund nắm giữ SpaceX thông qua cổ phần trực tiếp — không thông qua trung gian thị trường thứ cấp, phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) hoặc các sản phẩm cấu trúc làm tăng lớp phí và phí bảo hiểm định giá. Nhà đầu tư quỹ mạo hiểm của ARK có tiếp cận từ khi SpaceX định giá 350 tỷ USD (2024), 800 tỷ USD (2025), 1,25 nghìn tỷ USD sau sáp nhập, cho đến mục tiêu IPO hiện tại là 1,75 nghìn tỷ USD. Con đường tạo giá trị này hoàn toàn diễn ra trên thị trường sơ cấp, và đây chính là mục đích thiết kế của ARK Venture Fund.
Sau khi SpaceX niêm yết, việc nắm giữ của ARK Venture Fund sẽ thế nào?
ARK đã dự đoán rõ ràng viễn cảnh này và tác động của nó đối với nhà đầu tư khi thiết kế quỹ mạo hiểm.
ARK Venture Fund là một quỹ thường xuyên đa giai đoạn (evergreen crossover fund), được thiết kế để nắm giữ vị thế trong toàn bộ vòng đời của công ty, từ giai đoạn tư nhân sớm và muộn đến IPO và sau đó. IPO của SpaceX không phải là vấn đề mà quỹ cần 'quản lý', bản thân công cụ đầu tư được thiết kế cho điều này.
Sau khi SpaceX hoàn thành IPO, việc nắm giữ của quỹ có thể chịu các hạn chế thời gian khóa tiêu chuẩn, trong thời gian đó cổ phần SpaceX của ARK không thể bán. Trong thời gian khóa, vốn mới từ nhà đầu tư mới đổ vào ARK Venture Fund sẽ được triển khai vào các công ty tư nhân khác, đẩy nhanh việc tái cân bằng hướng tới mục tiêu tiếp cận tư nhân khoảng 80% của quỹ.
Sau khi thời gian khóa kết thúc, quỹ sẽ có toàn quyền linh hoạt để quản lý vị thế SpaceX — giảm vị thế khi thích hợp và tái cấu hình vốn vào thế hệ tiếp theo của các công ty đổi mới tư nhân trong năm nền tảng công nghệ cốt lõi của ARK (trí tuệ nhân tạo, robot, lưu trữ năng lượng, đa hệ và công nghệ chuỗi khối).
Hiệu suất của bất kỳ khoản nắm giữ nào của ARK Venture Fund — dù công khai hay tư nhân — đều phản ánh trực tiếp vào giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ. Sự tăng trưởng định giá của SpaceX trong giai đoạn tư nhân đã được phản ánh theo thời gian thực trong NAV của quỹ. Do tính chất đa giai đoạn của ARK Venture Fund, mối quan hệ này sẽ không thay đổi tại thời điểm IPO. Nếu SpaceX niêm yết với định giá cao hơn, nhà đầu tư ARK Venture Fund sẽ được hưởng lợi tương ứng, và ngược lại. Đối với nhà đầu tư dài hạn, IPO đại diện cho một sự kiện thanh khoản quan trọng trong vòng đời công ty, và việc thiết lập vị thế trước khi có cơ hội định giá lại trên thị trường công khai chính là lợi thế tồn tại của ARK Venture Fund.
Danh mục của ARK Venture Fund còn nhiều hơn cả SpaceX. Các khoản nắm giữ hiện tại bao gồm OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord và tổng cộng hơn 50 công ty tư nhân. Nếu hoàn thành, IPO của SpaceX sẽ là một cột mốc quan trọng, đồng thời cũng giải phóng vốn và sự linh hoạt của danh mục, cho phép ARK tiếp tục xây dựng danh mục đổi mới tư nhân mà họ cho là hấp dẫn nhất mà nhà đầu tư phổ thông có thể tiếp cận.
Thông tin quan trọng
Đơn đăng ký IPO của SpaceX tại thời điểm bài viết này được công bố vẫn là bản dự thảo tuyên bố đăng ký bí mật. Định giá, thời gian và cấu trúc cuối cùng chưa được xác nhận. Bản cáo bạch S-1 công khai chưa được phát hành. Tất cả dữ liệu trích dẫn phản ánh các ước tính từ báo cáo công khai và nghiên cứu độc lập của ARK. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư.
Việc nắm giữ có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Không phải là khuyến nghị mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ chứng khoán cụ thể nào.
