Tác giả: Rita
Đợt tăng mùa hè của ngành internet đã kết thúc trong biến động. Tuần trước, các công ty internet được Morgan Stanley phân tích giảm trung bình 2%, đồng bộ với chỉ số S&P 500 và Nasdaq. Tuy nhiên, biểu hiện của từng cổ phiếu rất khác biệt, Meta giảm khoảng 7%, Amazon giảm khoảng 2%, Google gần như không đổi.
Ngày 25 tháng 8, Morgan Stanley đã công bố báo cáo động thái định giá ngành internet, phân tích chi tiết vị trí định giá của ba gã khổng lồ. Amazon hiện tại tương ứng với tỷ lệ P/E kỳ vọng năm 2026 là 19 lần, thấp hơn trung bình lịch sử 36%; Google 17 lần, cao hơn 36%; Meta 17 lần, thấp hơn 24%. Định giá cao của Google tạo nên sự tương phản với định giá thấp sâu của Meta. Morgan Stanley duy trì đánh giá ngành internet là "hấp dẫn".
Mùa hè này, logic định giá của thị trường đối với ba công ty này đã xuất hiện sự phân hóa cơ bản. Năng lực AI đang trở thành biến số cốt lõi của sự phân hóa định giá.
Sự tồn tại song song của định giá cao Google và định giá thấp sâu Meta
Google là công ty duy nhất trong ba gã khổng lồ có định giá cao hơn mức trung bình lịch sử. Xét theo tiêu chí EV/EBITDA, hiện tại là 15,1 lần, cao hơn mức trung bình 2 năm 8%, cao hơn mức trung bình 3 năm 12%.
Định giá cao của Google đến từ việc thị trường đánh giá lại năng lực AI. Việc điều chỉnh tăng doanh số bán TPU ra bên ngoài (Morgan Stanley trước đó đã điều chỉnh giả định doanh thu mỗi GW từ 200 tỷ USD lên 270 tỷ USD), việc lặp lại mô hình Gemini và sự mở rộng biên lợi nhuận của dịch vụ đám mây, cùng nhau hỗ trợ cho định giá. Thị trường sẵn sàng định giá trước cho sự tăng trưởng được thúc đẩy bởi AI.
Định giá của Meta đi theo hướng ngược lại. Hiện tại tỷ lệ EV/EBITDA kỳ hạn là 8,7 lần, thấp hơn mức trung bình 2 năm 30%, thấp hơn mức trung bình 3 năm 28%. Mặc dù Meta có tiến triển tốt trong việc kiếm tiền từ công cụ quảng cáo AI, nhưng lo ngại của thị trường về cạnh tranh quảng cáo mạng xã hội vẫn đang đè nặng lên định giá. Amazon ở vị trí trung gian, hiện tại tỷ lệ EV/EBITDA kỳ hạn là 11,2 lần, thấp hơn mức trung bình 2 năm và 3 năm lần lượt là 12% và 14%.
Định giá ngành thể hiện sự phân hóa định giá giữa doanh thu và lợi nhuận
Số liệu từ Morgan Stanley cho thấy, tỷ lệ EV/EBITDA kỳ hạn hiện tại của ngành internet thấp hơn mức trung bình 5 năm 9%, thấp hơn mức trung bình 10 năm 16%. Cùng kỳ, tỷ lệ EV/Sales cao hơn mức trung bình 5 năm 16%, cao hơn mức trung bình 10 năm 17%. Tỷ lệ doanh thu đang mở rộng, tỷ lệ lợi nhuận đang thu hẹp, cho thấy yêu cầu của thị trường về chất lượng lợi nhuận đang tăng lên.
Thương mại điện tử và truyền thông kỹ thuật số là các phân ngành có định giá thấp tập trung nhất. Trung vị của phân ngành truyền thông kỹ thuật số có tỷ lệ EV/EBITDA kỳ hạn khoảng 9,6 lần, các công ty như SNAP vẫn đang trong tình trạng thua lỗ. Định giá của phân ngành thương mại điện tử cũng chịu áp lực, chủ yếu do ảnh hưởng kép của việc chi tiêu tiêu dùng chậm lại và cạnh tranh gia tăng.
Điều chỉnh SBC tiết lộ áp lực định giá thực tế
Sau khi điều chỉnh với khoản chi trả bằng cổ phiếu (SBC) như một khoản chi tiền mặt, định giá thực tế của các phân ngành cao hơn đáng kể so với con số biểu kiến.
Tỷ lệ EV/EBITDA sau điều chỉnh của phân ngành truyền thông kỹ thuật số tăng trung bình khoảng 36%, phân ngành thương mại điện tử tăng khoảng 30%, phân ngành du lịch và kinh tế chia sẻ tăng khoảng 44%. Tỷ trọng của SBC trong các công ty công nghệ tiếp tục mở rộng, khoảng cách giữa tỷ lệ định giá tính theo lợi nhuận tiền mặt và tỷ lệ tính theo lợi nhuận báo cáo đang nới rộng. Chỉ nhìn vào EV/EBITDA trên báo cáo có thể đánh giá thấp áp lực định giá thực tế, cần tính toán lại với việc coi SBC là chi tiêu tiền mặt để phản ánh chi phí thực tế mà cổ đông phải chịu.
Phục hồi định giá cần sự điều chỉnh tăng lợi nhuận hơn là hồi quy về trung bình
Morgan Stanley cho rằng, sự phục hồi định giá của ngành internet cần chất xúc tác mới. Các biến số chính cần theo dõi trong vài quý tới bao gồm: tiến độ phát hành và mức độ chấp nhận của thị trường đối với Gemini 4 của Google, tốc độ tăng trưởng của AWS của Amazon có ổn định hay không, tiến triển kiếm tiền từ công cụ quảng cáo AI của Meta, và tác động liên tục của sự thay đổi môi trường lãi suất đối với cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao.
Trong ngắn hạn, định giá tổng thể của ngành đang ở trong khoảng hợp lý, thương mại điện tử và truyền thông kỹ thuật số tồn tại định giá thấp, nhưng bản thân việc định giá thấp không phải là lý do để mua vào. Phục hồi định giá cần được thúc đẩy bởi việc điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận, không phải chỉ đơn thuần là hồi quy về mức trung bình.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là sự tổng hợp và giải thích của Trend Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Morgan Stanley, ngày 25 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Trend Research, cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
