Tác giả gốc: Smac, Đối tác tại Compound VC
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Lời mở đầu của biên tập viên: Các điểm nóng thị trường liên tục xuất hiện, cơn sốt AI cuốn phăng mọi thứ, cũng có người nghi ngờ liệu nó có lặp lại vết xe đổ của cơn sốt metaverse. Giữa làn sóng ồn ào, con người thường bị cuốn theo điểm nóng trước mắt, không nhìn rõ xu hướng dài hạn. Muốn đánh giá một cách lý tính, cần học cách nâng tầm góc nhìn. Trong bài viết này, đối tác Compound Smac sử dụng phép loại suy về khí tượng để phân tích logic thị trường đằng sau những cơn sốt bong bóng nối tiếp nhau.
Khí tượng học là một lĩnh vực thú vị. Trong năm mươi năm qua, các công cụ dự báo thời tiết liên tục được cải tiến, độ chính xác của dự báo thời tiết cũng được nâng cao. Dự báo thời tiết năm ngày hiện nay, độ chính xác đã ngang bằng với dự báo một ngày cách đây ba mươi năm.
Đối với hầu hết mọi người, thời tiết là một hệ thống liên tục chuyển động: mây kéo đến, mưa, mưa tạnh, trời quang. Hãy nghĩ về một đợt không khí lạnh mùa đông tràn về, hình ảnh hiện lên trong đầu bạn có lẽ là một lớp mây xám rộng lớn bao phủ hàng trăm dặm, mang theo tuyết rơi dày đặc. Các nhà khí tượng học gọi loại thời tiết này là hệ thống mây tầng, nói một cách đơn giản, giống như một chiếc bánh nhiều tầng, các khu vực trong phạm vi bao phủ của lớp mây đều sẽ trải qua những thay đổi thời tiết giống nhau.
Nhưng thời tiết không chỉ có hình thái đó. Nếu bạn từng thấy những cơn giông mùa hè ở vùng đồng bằng, bạn sẽ thấy cách nó vận hành hoàn toàn khác biệt. Đầu tiên, một đám mây đối lưu đơn lẻ sẽ hình thành: không khí ấm ẩm gần mặt đất bốc lên, gặp không khí lạnh ở độ cao, hơi nước ngưng tụ, tạo thành những đám mây vũ tích cục bộ cao ngất. Trong vòng một giờ ngắn ngủi, mưa đá, sấm chớp, mưa như trút nước ập đến, tầm nhìn dưới một trăm mét.
Khi đám mây phát triển đến đỉnh điểm, năng lượng được giải phóng hoàn toàn, sau đó dần dần tan rã. Luồng không khí lạnh từ cơn giông đang suy yếu tràn ra xung quanh với tốc độ lên đến 40 dặm một giờ, khi luồng không khí lạnh này va chạm với không khí ấm ẩm xung quanh chưa hình thành giông, nó sẽ như một cái nêm, lại một lần nữa đẩy không khí ấm lên cao.
Miễn là bầu khí quyển đủ bất ổn định, "cái nêm không khí lạnh" này sẽ tạo ra một đám mây đối lưu mới ở vị trí cách cơn giông cũ hơn mười dặm.
Đám mây mới vốn không thể tự hình thành, tuy năng lượng trong khí quyển đã tích tụ từ trước, nhưng lại thiếu điều kiện kích hoạt, và cơn giông đang suy tàn lại cung cấp cơ hội đó. Sau đó, đám mây mới sẽ lặp lại quá trình diễn biến của cơn giông trước đó.
Khi nhiều đám mây đối lưu hình thành liên tiếp, chúng tạo thành một hệ thống đối lưu trung bình. Người ở mặt đất, chỉ lần lượt đối mặt với từng cơn giông, mỗi cơn giông đều có vẻ như là toàn bộ hệ thống thời tiết. Một bên trời yên biển lặng, mọi người không hề hay biết về cơn mưa gió sắp đến; bên kia mưa đã tạnh, trời đã quang. Nhưng từ góc nhìn vệ tinh trên cao, bạn có thể thấy một chuỗi các đám mây độc lập nối thành một đường, mỗi đám ở một giai đoạn phát triển khác nhau, di chuyển về phía trước cho đến khi tiêu hao hết không khí ấm ẩm trên đường đi.
Mây giông siêu đơn bào lúc hoàng hôn gần Amistad, New Mexico
Hệ thống giông bão liên tiếp này, và điều kiện hình thành thời tiết của một đợt không khí lạnh đơn lẻ hoàn toàn khác nhau, nó phụ thuộc vào môi trường khí quyển cụ thể:
- Lớp không khí gần mặt đất ấm và ẩm, tương đương với "nhiên liệu" của cơn giông;
- Không khí ở độ cao khô và lạnh, thúc đẩy không khí ấm liên tục bốc lên, tạo ra sự bất ổn định trong khí quyển;
- Hướng gió ở các độ cao khác nhau khác nhau, khiến cơn giông xoáy và di chuyển ngang, còn gọi là độ đứt gió.
Khi ba điều kiện trên đồng thời được đáp ứng, những cơn giông liên tiếp sẽ lần lượt diễn ra.
Nói nhiều về kiến thức khí tượng như vậy, trở lại chủ đề chính: Hiện tượng khí tượng nói trên, và thực trạng thị trường tài chính hiện nay gần như hoàn toàn giống nhau.
Thị trường trong quá khứ, giống như hệ thống thời tiết tầng: một đợt thị trường bò, một đợt thị trường gấu thay phiên nhau diễn ra, chủ đề phân ngành luân chuyển chậm, mỗi đợt xu hướng đều kéo dài nhiều năm. Giai đoạn 1982 đến 2000 là thị trường bò dài hạn, sau đó là bong bóng internet, 2003 đến 2007 là chu kỳ bất động sản và tín dụng. Những chu kỳ xu hướng này dài, mạch lạc rõ ràng. Ngay cả khi nhà đầu tư có sai lệch về thời điểm trong vài năm, chỉ cần nhìn rõ xu hướng lớn, cuối cùng vẫn có thể kiếm lời.
Nhưng thị trường ngày nay đã không còn như xưa. Chúng ta đang ở trong đợt xu hướng dây chuyền kiểu giông đối lưu: các điểm nóng phân ngành lần lượt nổi lên như những cơn giông liên tiếp kéo đến, người trong cuộc đều cảm thấy đợt xu hướng này không thể cản nổi, xuyên suốt toàn cục.
Vốn chảy ra từ các chủ đề đã hạ nhiệt, chuyển sang thúc đẩy một đợt xu hướng mới trong lĩnh vực lân cận. Nhịp độ chuyển dịch chủ đề chính của thị trường tăng tốc đáng kể, cơ sở hạ tầng AI, GLP-1s (một loại thuốc hạ đường huyết, nổi tiếng vì hiệu quả giảm cân xuất sắc, nay trở thành lĩnh vực đầu tư nóng trên thị trường vốn), stablecoin, công nghệ lượng tử, năng lượng hạt nhân, công nghệ tự chủ phân tán, robot, lĩnh vực vũ trụ... Mỗi phân ngành đều sẽ tạo ra một làn sóng cơn sốt hoàn chỉnh, có một nhóm người tham gia trung thành, trải qua một chu kỳ kể chuyện hoàn chỉnh, và cuối cùng cũng chắc chắn đón nhận sự suy giảm xu hướng. Và luồng "không khí lạnh" lan tỏa sau khi đợt xu hướng trước đó hạ nhiệt, lại sẽ thổi bùng lên điểm nóng tiếp theo trong lĩnh vực mới.
Không muốn thừa nhận thị trường hiện tại đã thay đổi hoàn toàn, thực ra là tự lừa dối mình. Mọi người thường thích trêu đùa câu nói "lần này khác", nhưng nếu cố tình phớt lờ sự thay đổi vĩnh viễn trong môi trường thị trường tài chính, đó có thể là sự lười biếng trong tư duy, hoặc là sự cứng đầu sống trong ảo tưởng về thị trường cũ.
Cấu trúc thị trường khác xưa
Trong một thời gian dài sau Thế chiến thứ hai, nhịp độ vận hành của thị trường tài chính giống như hệ thống thời tiết di chuyển chậm chạp. Một đợt thị trường bò có thể kéo dài mười năm, mười lăm năm hay thậm chí hai mươi năm, sự luân chuyển phân ngành cũng luôn xoay quanh các xu hướng lớn dài hạn.
Dòng thời gian đại khái của chủ đề ngành và phân ngành dẫn dắt
Sự chuyển dịch phân ngành thời đó, đều nằm trong bối cảnh vĩ mô thống nhất, chỉ tại một số điểm ngoặt mang tính biểu tượng của thời đại, đại cục thị trường mới hoàn toàn bị đảo lộn, ví dụ như sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, chính sách chống lạm phát của Volcker, đỉnh bong bóng internet, khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Hình thái thị trường này được hình thành từ nhiều yếu tố cấu trúc: chi phí giao dịch trong quá khứ cao, tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ cực thấp, cũng bị buộc phải hình thành thói quen nắm giữ dài hạn; quỹ hưu trí là công cụ chính cho tài sản nghỉ hưu của người dân; các thành phần chỉ số S&P 500 chủ yếu là các doanh nghiệp sản xuất, năng lượng, ngân hàng, bán lẻ, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp hàng đầu về cơ bản đồng bộ với tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế, xu hướng ổn định, có thể dự đoán mạnh. Đồng thời, tốc độ lan truyền thông tin chậm, sau khi một báo cáo thường niên của doanh nghiệp được công bố, hầu hết nhà đầu tư thường phải vài tuần sau mới biết được nội dung.
Biến động của thị trường trong quá khứ cũng tương đối cân bằng. Sau thị trường bò sẽ có đợt điều chỉnh sâu, đòn bẩy thị trường được giải tỏa dần dần, chu kỳ điều chỉnh kéo dài; sự phục hồi trong thị trường gấu cũng tiến triển từ từ. Thị trường sẽ ở trong các vùng tâm lý khác nhau trong thời gian dài, sự thay đổi của toàn cục thường lấy quý, năm làm đơn vị.
Kết hợp với phép loại suy khí tượng: thị trường trong quá khứ: nhiên liệu vừa phải, tính ổn định khí quyển mạnh, độ đứt gió yếu, xu hướng kéo dài và ổn định, nhà đầu tư có thể lên kế hoạch một cách thoải mái. Còn ngày nay, tất cả các điều kiện môi trường đều đã thay đổi, một số điều kiện thậm chí đảo ngược hoàn toàn, cấu trúc thị trường cũng theo đó chào đón sự biến đổi căn bản.
Biến đổi đến từ đâu?
Nhiều thay đổi đan xen nhau, khuếch đại lẫn nhau, và mỗi thay đổi trong số đó, bản thân đã đủ để định hình lại toàn bộ thị trường. Tóm lại, có tám chuyển biến cốt lõi:
- Quần thể đầu cơ được phổ cập hóa
- Hình thành lực mua vĩnh cửu
- Đầu tư thụ động tạo ra đối tác giao dịch thiếu đàn hồi
- Sự trỗi dậy của quỹ đa chiến lược, giao dịch tần suất cao, lực lượng trung gian thị trường biến mất
- Biến động bị đàn áp nhân tạo
- Cấu trúc thành phần chỉ số thay đổi hoàn toàn
- Độ trễ thông tin biến mất hoàn toàn
- Sự chuyển đổi của môi trường tài khóa và tiền tệ
Quần thể đầu cơ được phổ cập hóa
Chủ thể tham gia thị trường hiện nay, đã có sự thay đổi rõ rệt. Những năm 90 của thế kỷ trước, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ chiếm 10% tổng khối lượng giao dịch của thị trường chứng khoán Mỹ. Chịu ảnh hưởng của hoa hồng cao, các nhà đầu tư nhỏ lẻ thời đó chủ yếu nắm giữ cổ phiếu dài hạn, hành vi đầu cơ chủ động rất ít.
Robinhood tiên phong ra mắt giao dịch không hoa hồng, và khai phá mô hình thanh toán cho luồng đặt lệnh; mùa thu năm 2019, Schwab (Charles Schwab) theo sau, hủy bỏ hoa hồng giao dịch, sau đó Fidelity, TD Ameritrade, E*Trade và các công ty môi giới khác lần lượt làm theo, viết lại hoàn toàn quy tắc ngành.
Đại dịch Covid-19 càng đẩy nhanh xu hướng này: trợ cấp tài khóa được phân phát, người dân rảnh rỗi ở nhà, ứng dụng giao dịch di động cố tình trò chơi hóa giao dịch, năm 2020 đến 2021, tỷ trọng khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ tăng vọt lên 25%. Nhiều người lúc đó cho rằng đây chỉ là hiện tượng ngắn hạn, nhưng trạng thái tham gia cao của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn kéo dài đến nay. Ngày 29 tháng 4 năm 2025, do chính sách thuế quan gây ra biến động thị trường mạnh, dữ liệu của J.P. Morgan cho thấy, tỷ trọng đơn đặt hàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ đạt mức cao kỷ lục 48%. Trong các ngày giao dịch bình thường, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng cao gấp hơn hai lần so với trước đại dịch; khi thị trường biến động mạnh, tỷ lệ này có thể lên tới 35%.
Sự thay đổi sâu sắc hơn, nằm ở sản phẩm giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Quyền chọn cổ phiếu trở thành lựa chọn chủ đạo của nhà đầu tư nhỏ lẻ, quyền chọn đáo hạn trong ngày càng mở rộng điên cuồng. Những người tham gia mới chủ yếu là giới trẻ, danh mục nắm giữ tập trung cao, giao dịch bám sát chủ đề thị trường. Quan trọng hơn, loại nhà đầu tư này thường sử dụng các phương thức đặc biệt để gia tăng đòn bẩy (loại đòn bẩy này không thể hiện trong dữ liệu ký quỹ thông thường), quyết định giao dịch theo xu hướng giá nhiều hơn là cơ bản doanh nghiệp, cũng rất dễ a dua theo người khác.
Đối ứng với lý thuyết khí tượng: "Không khí ấm ẩm" gần mặt đất của thị trường ngày nay dồi dào hơn trước, năng lượng tiềm ẩn tích tụ đạt mức cao kỷ lục.
Hình thành lực mua vĩnh cửu
Tôi trước đây cũng từng viết bài phân tích điểm này. Nói một cách đơn giản, hệ thống hưu trí Mỹ, đã chuyển từ quỹ hưu trí xác định lợi ích sang kế hoạch xác định đóng góp. Ngày nay, cá nhân cần tự lên kế hoạch tài chính nghỉ hưu. Phản ánh ở cấp độ thị trường, đó là mỗi chu kỳ trả lương, đều có một lượng vốn thụ động lớn, không bị ảnh hưởng bởi giá, liên tục mua vào cổ phiếu, hình thành lực mua vĩnh cửu tự động hóa.
Logic vận hành của quỹ hưu trí truyền thống hoàn toàn khác: quỹ hưu trí xác định lợi ích cần quản lý rủi ro thời hạn đối chiếu với nợ. Người quản lý sẽ chủ động đánh giá định giá thị trường, nếu cho rằng giá cổ phiếu quá cao, sẽ điều chỉnh tỷ lệ phân bổ tài sản, tăng nắm giữ trái phiếu. Ngay cả khi nhịp độ điều chỉnh danh mục chậm, nó vẫn chủ động hơn nhiều so với lực mua vĩnh cửu thuần túy thụ động như hiện nay.
Điểm này cực kỳ quan trọng: vốn giao dịch biên của thị trường, có ảnh hưởng đến giá cả mạnh hơn nhiều so với trước đây.
Đầu tư thụ động tạo ra đối tác giao dịch thiếu đàn hồi
Bản chất của đầu tư chỉ số thụ động, là bất chấp giá cao thấp, mua bán nghiêm ngặt theo trọng số thành phần. Giá trị vốn hóa thị trường của cổ phiếu càng cao, lượng vốn thụ động mua vào càng lớn, và ngược lại. Cơ chế này tự nhiên nhúng hiệu ứng động lượng vào logic cơ sở của thị trường: mã càng mạnh, càng nhận được nhiều vốn thụ động, biểu hiện mạnh mẽ của bảy gã khổng lồ công nghệ Mỹ, phần lớn cũng bắt nguồn từ điều này.
Trong nhiều năm, đã có nhiều bài viết phân tích hiện tượng trọng số chỉ số tập trung vào các doanh nghiệp hàng đầu. Tất nhiên, bản thân năng lực sinh lời và sức mạnh tăng trưởng của các doanh nghiệp hàng đầu cũng rất nổi bật, sự tập trung này không phải hoàn toàn vô lý. Nhưng vấn đề cốt lõi là: vốn thụ động không tồn tại "công tắc chốt lời" tự nhiên.
Sự trỗi dậy của quỹ đa chiến lược, giao dịch tần suất cao, lực lượng trung gian thị trường biến mất
Trong khi lực mua vĩnh cửu thụ động hình thành, lĩnh vực giao dịch chủ động cũng chào đón biến đổi lớn, thay đổi mang tính biểu tượng là sự trỗi dậy của các tổ chức giao dịch danh mục đa chiến lược. Các tổ chức như Citadel, Millennium, Point72, Balyasny, tập hợp hàng trăm nhà quản lý quỹ độc lập, mỗi người chịu trách nhiệm chiến lược giao dịch chuyên biệt, đồng thời chịu sự ràng buộc kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt. Quy mô quản lý tài sản của loại tổ chức này tăng trưởng bùng nổ, vốn liên tục tập trung vào đầu ngành, giống như xu hướng tập trung của thành phần chỉ số.
Đồng thời, giao dịch tần suất cao hiện nay chiếm 50%~60% khối lượng giao dịch của thị trường chứng khoán Mỹ, trên thị trường hợp đồng tương lai thậm chí đạt 75%. Bộ tổ hợp này tạo ra một môi trường thị trường cực kỳ mong manh: các tổ chức giao dịch đối đầu với nhau, chức năng phát hiện giá của thị trường bị suy yếu. Lượng khối lượng giao dịch lớn trên bảng giá, chỉ là sự luân chuyển vốn bên trong thị trường.
Ở trạng thái bình thường, chênh lệch giá mua bán trên thị trường cực nhỏ, điều này tất nhiên là tốt. Nhưng một khi logic chủ đề vỡ, danh mục nắm giữ thị trường mất cân bằng cực đoan, hoặc đường đỏ kiểm soát rủi ro của nhiều tổ chức đồng thời bị kích hoạt, cấu trúc vi mô thị trường sẽ mất hiệu lực ngay lập tức. Rủi ro của tất cả nhà quản lý quỹ có xu hướng cao, quy tắc cắt lỗ cũng cơ bản giống nhau, một tổ chức buộc phải giảm danh mục, các tổ chức còn lại sẽ đồng loạt a dua theo. Các đợt sụt giảm thị trường tháng 2/2018, tháng 8/2019, tháng 3/2020, tháng 8/2024, đều là những trường hợp điển hình. Và cấu trúc thị trường tạo ra loại xu hướng này, nay đã ăn sâu bám rễ, tương lai sẽ còn lặp lại.
Các quỹ phòng hộ cơ bản đa-không truyền thống dần bị đẩy ra khỏi thị trường: loại quỹ này dựa vào nghiên cứu sâu để chọn cổ phiếu, nắm giữ 20 đến 40 cổ phiếu, chu kỳ đầu tư kéo dài nhiều quý. Ngày nay, loại tổ chức này hoặc bị hấp thu bởi các nền tảng quản lý tài sản lớn, hoặc chuyển hướng sang thị trường sơ cấp, văn phòng gia đình hoặc quỹ đơn chiến lược. Theo tôi, hiểu rõ logic chuyển dịch chủ đề, giữ kiên nhẫn giữa dòng vốn ra vào ngắn hạn, vẫn có thể khai thác lợi nhuận vượt trội đáng kể.
Biến động bị đàn áp nhân tạo
Kết hợp bốn điểm trên, biến động hiện nay cũng không khó hiểu. Dữ liệu cho thấy, từ năm 1990, chỉ số sợ hãi VIX của Mỹ có hai phần ba số ngày giao dịch đóng cửa dưới 20; mối tương quan giữa các ngày của biến động lên tới 85%, nghĩa là mức độ biến động trong ngày về cơ bản sẽ tiếp nối trạng thái ngày hôm trước.
Nhưng mô hình chuyển đổi biến động thị trường trở nên cực đoan và mất cân bằng: nhiều nghiên cứu cho thấy, biến động bị đàn áp lâu dài một khi vượt qua điểm tới hạn, sẽ bùng nổ dữ dội trong vòng vài ngày ngắn ngủi; còn quá trình biến động giảm xuống lại rất chậm, thường kéo dài nhiều tuần.
Đằng sau tồn tại nhiều nguyên nhân cấu trúc: thị trường ngày nay đã sinh ra ngành công nghiệp "bán khống biến động" khổng lồ. Sự phổ biến của quyền chọn đáo hạn trong ngày, khiến hành động phòng hộ của nhà tạo lập thị trường càng đàn áp biến động trong ngày. Thị trường lâu dài ở trạng thái yên tĩnh biến động thấp, rủi ro không ngừng tích tụ; khi rủi ro đuôi bùng phát, tất cả người tham gia sẽ đồng loạt tháo chạy.
Nói một cách đơn giản, phân bố biến động của thị trường ngày nay càng ngày càng dị dạng: tích lũy biến động thấp trong thời gian dài, cuối cùng đổi lại sự giải phóng rủi ro càng dữ dội.
Cấu trúc thành phần chỉ số thay đổi hoàn toàn
Biến đổi thứ sáu, là cấu thành thành phần bản thân chỉ số. Năm 1980, chỉ số S&P 500 chủ yếu là các doanh nghiệp sản xuất, công nghiệp, nguyên liệu, năng lượng, tài chính, hàng tiêu dùng thiết yếu chiếm ưu thế. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của loại doanh nghiệp này về cơ bản đồng bộ với GDP, đường cong tăng trưởng ổn định, bội số định giá cũng sẽ quay về hợp lý xung quanh trung tâm. Ngay cả việc ước tính lợi nhuận của các doanh nghiệp như Procter & Gamble trong năm năm tới, cũng sẽ không có sai lệch lớn.
Hiện nay tình thế đã khác xa. Công nghệ thông tin, dịch vụ viễn thông, cộng thêm các doanh nghiệp có thuộc tính công nghệ mạnh trong hàng tiêu dùng tự chọn như Amazon, Tesla, tổng cộng chiếm hơn 40% trọng số của chỉ số S&P 500. Mô hình lợi nhuận của loại doanh nghiệp này không còn phát triển tuyến tính: chi phí phân phối biên của sản phẩm phần mềm gần như bằng không; còn phân khúc trí tuệ nhân tạo càng đầy bất định —— phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo, rốt cuộc sẽ trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi nhất trong nửa thế kỷ tới, hay là dự án đốt tiền không đáy, quan điểm thị trường phân cực.
Đối với loại doanh nghiệp này, ước tính lợi nhuận ngắn hạn còn khó, giá trị xa càng đầy biến số, định giá cũng vì thế dao động mạnh. Định giá doanh nghiệp không còn đơn thuần dựa vào báo cáo tài chính, kể chuyện thị trường trở thành yếu tố ảnh hưởng cốt lõi. Đối với những nhà đầu tư có thể dự đoán hướng đi của công nghệ tiên phong, nhìn rõ rào cản cạnh tranh của doanh nghiệp, bố trí thị trường mới nổi tương lai, ở đây ẩn chứa cơ hội lợi nhuận vượt trội lớn.
Việc mở rộng công suất của doanh nghiệp sản xuất truyền thống tiến triển từ từ, kết quả tính toán của mô hình chiết khấu dòng tiền tương đối ổn định, bội số định giá cũng dễ dàng quay về vùng hợp lý hơn. Còn ngày nay, định giá doanh nghiệp cao thấp, phần lớn phụ thuộc vào mức độ công nhận của thị trường với câu chuyện phát triển của nó. Tôi không cho rằng hệ thống định giá truyền thống đã mất hiệu lực, đây chỉ là thực trạng khách quan của doanh nghiệp kiểu mới hiện nay.
Chỉ số chủ đạo ngày nay, tràn ngập loại doanh nghiệp thời hạn dài, dựa vào kể chuyện dẫn dắt. Gradient nhiệt độ khí quyển càng dốc, năng lượng tích tụ càng nhiều; tương tự, loại doanh nghiệp này càng nhiều, động năng tiềm ẩn ẩn chứa trong thị trường càng mạnh, một khi xuất hiện yếu tố kích hoạt, biến động xu hướng sẽ càng dữ dội.
Độ trễ thông tin biến mất hoàn toàn
Tất cả mọi người đều có thể cảm nhận trực quan điểm này, nhưng sức ảnh hưởng của nó thường bị đánh giá thấp. Trong phần lớn lịch sử phát triển tài chính, việc truyền bá thông tin liên quan đến thị trường sẽ bị hạn chế bởi kênh phát hành. Còn ngày nay, thông tin gần như đạt được truyền bá trễ không.
Đặc biệt là thông tin nắm giữ, tốc độ lan truyền vượt xa trước đây. Nhà đầu tư có thể xem phản ứng của những người nổi tiếng trong ngành với tin tức theo thời gian thực, ngày càng nhiều người cũng sẽ chủ động công khai danh mục nắm giữ của mình. Lượng thông tin thời gian thực khổng lồ không ngừng thúc đẩy tâm lý so sánh, ảnh chụp màn hình lợi nhuận xuất hiện khắp nơi, các trường hợp "vốn nghìn đô lật thành hàng triệu" liên tục nổi tiếng, cảm giác lo lắng bỏ lỡ liên tục lên men.
Sự chuyển đổi của môi trường tài khóa và tiền tệ
Điểm này không cần phân tích quá nhiều, tóm tắt cốt lõi như sau:
- Chính sách tiền tệ Mỹ lâu dài nghiêng về nới lỏng, lãi suất thực tế vận hành ở mức thấp;
- Nới lỏng định lượng liên tục mở rộng bảng cân đối của Fed;
- Tỷ lệ chiết khấu thấp đẩy cao giá tất cả tài sản thời hạn dài;
- Chính sách tài khóa gia tăng sức mạnh, các loại trợ cấp, dự luật ngành lần lượt ra đời;
- Trong bối cảnh việc làm toàn dân, thâm hụt ngân sách đạt cấp độ thời chiến;
- Kinh tế thể hiện phân hóa hình chữ K, xu hướng thị trường tài chính và kinh tế thực tách rời.
Bão hình thành như thế nào?
Kết hợp tất cả những thay đổi trên, các bong bóng thị trường xuất hiện liên tiếp trở thành kết quả tất yếu.
Diễn biến xu hướng chia thành nhiều giai đoạn, logic rõ ràng dễ hiểu:
- Giai đoạn tiềm ẩn xu hướng: Các phân ngành lần lượt bị thị trường lãng quên, sự chú ý ở mức thấp. Nhưng ngay cả khi không được kỳ vọng, trong ngành vẫn có người kiên trì đào sâu.
- Xu hướng khởi động: Những thay đổi thực chất như đột phá công nghệ, điều chỉnh chính sách, kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng xuất hiện, được những nhà nghiên cứu sâu trong ngành nắm bắt đầu tiên.
- Câu chuyện định hình: Điểm nóng chủ đề hình thành khái niệm thị trường thống nhất, ngưỡng lan truyền giảm mạnh. Ngay cả khi có người phản cảm với cách giải thích đơn giản hóa này, nhưng không thể phủ nhận, câu chuyện thông tục có thể giúp nhà đầu tư phổ thông nhanh chóng hiểu và tham gia.
- Phân hóa nhận thức: Thị trường xuất hiện bất đồng rõ rệt. Ngoài những người tham gia tin tưởng kiên định, người mua tiềm năng ngoài thị trường không ngừng giảm, khoảng cách định giá đa-không liên tục kéo rộng.
- Xu hướng vỡ: Nhìn lại sau sự kiện, điểm ngoặt xu hướng luôn rõ ràng. Ngày nay người tham gia thị trường vội vàng dự đoán đỉnh, đây cũng là trạng thái bình thường do dư luận mạng, so sánh lưu lượng thúc đẩy. Sau khi logic chủ đề xuất hiện vết nứt, vốn đồng loạt giảm danh mục, dòng vốn chảy ra bắt đầu tìm kiếm hướng đầu tư mới.
- Điểm nóng mới ra đời: Vốn tháo chạy chảy sang phân ngành mới, như cái nêm không khí lạnh của cơn bão, lại một lần nữa thổi bùng đợt xu hướng tiếp theo.
Triển vọng tương lai
Cấu trúc thị trường mới này mang lại ảnh hưởng rất sâu rộng. Chúng ta có thể dự đoán hình thái tổng thể của xu hướng, nhưng không thể định vị chính xác vị trí cụ thể của mỗi đợt bùng nổ điểm nóng.
Sau đại dịch Covid-19, nhiều người cho rằng biến động thị trường chỉ là bất thường ngắn hạn, hoặc sản phẩm đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp. Không thể phủ nhận một số quan điểm trong đó là đúng, nhưng ngày nay có thể xác định: sự chuyển đổi đại cục thị trường là vĩnh viễn. Tám biến đổi được đề cập trước đó, xu hướng đều không đảo ngược:
- Hoa hồng giao dịch sẽ không tăng trở lại;
- Quy mô đầu tư thụ động sẽ không co lại;
- Quỹ hưu trí xác định lợi ích truyền thống hoàn toàn rút khỏi dòng chính;
- Mạng xã hội và truyền bá thông tin chỉ ngày càng nhanh;
- Tổ chức giao dịch đa chiến lược lớn tuy tồn tại biến số, nhưng kết hợp với quy mô và tình hình lợi nhuận, trong ngắn hạn sẽ không biến mất;
- Độ trễ truyền bá thông tin sẽ không dài trở lại.
Môi trường thị trường hiện nay, đã trở thành "khí hậu" bình thường mới. Mong đợi trở lại loại xu hướng chậm tầng những năm 80-90 của thế kỷ trước, chỉ là không muốn đối mặt với thực tế.
Còn một quan điểm cho rằng, thời gian duy trì của các đợt xu hướng điểm nóng xuất hiện liên tiếp, sẽ không ngừng rút ngắn. Loại dự đoán này khó kết luận, vì thị trường sẽ rơi vào vòng luẩn quẩn "dự đoán lẫn nhau hành vi của đối phương". Nhưng có một điểm có thể xác định: mỗi đợt xu hướng đều khiến người tham gia quen với quy luật, từ đó đẩy nhanh nhịp độ đợt xu hướng tiếp theo. Nhà giao dịch thị trường tiền mã hóa, cũng dần thích ứng với cách chơi của thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, xu hướng dẫn dắt bởi kể chuyện tồn tại chu kỳ hạ hạn tự nhiên, không thể tăng tốc vô hạn.
Thị trường bong bóng luân chuyển này, chủ yếu có lợi cho hai loại nhà đầu tư: Loại thứ nhất là nhà nghiên cứu sâu ngành. Họ có thể làm rõ rào cản kỹ thuật, quy tắc quản lý, quan hệ chuỗi cung ứng, logic lợi nhuận đằng sau chủ đề, đánh giá kỳ vọng thị trường có thể thành hiện thực hay không. Công cụ trí tuệ nhân tạo khiến nhiều người lầm tưởng mình thuộc nhóm chuyên gia này, điều này thực ra tiềm ẩn rủi ro lớn. Loại thứ hai là người quan sát xu hướng. Đại đa số nhà đầu tư đều thuộc loại này, công việc cốt lõi là đánh giá hành vi động thái của những người tham gia chuyên nghiệp chủ đạo.
Đồng thời, các chủ đề đáng để đầu cơ trong tương lai vẫn rất phong phú: Cơ sở hạ tầng và ứng dụng AI, robot, trí tuệ nhân tạo thực thể, y học chính xác, tiền mã hóa, khoa học vật liệu, tổng hợp hạt nhân và phân hạch hạt nhân tiên tiến, lưu trữ lưới điện, vũ trụ, giao diện não-máy tính, công nghệ lượng tử. Ngay cả trong cùng một phân ngành lớn, các lĩnh vực chi tiết thượng hạ du, các khâu khác nhau của ngăn xếp kỹ thuật, cũng sẽ lần lượt xuất hiện thăng trầm xu hướng.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ trong thị trường hiện nay có lợi thế tự nhiên: thời gian tự do, thao tác linh hoạt, không cần như tổ chức phải triệu tập họp quyết định đầu tư, cũng không phải đối mặt với áp lực ngắn hạn rút vốn theo quý. Chiến lược hiệu quả "mua vào khi giảm" trong nhiều năm, cũng tạo ra nền tảng lợi nhuận cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Vì vậy, chỉ cần kiểm soát rủi ro tốt, nhà đầu tư nhỏ lẻ trong thị trường mới có thể làm nên chuyện.
Nhảy ra khỏi cơn bão, nhìn toàn cục từ trên cao
Phần trước phân tích nguyên nhân hình thành cấu trúc thị trường, có thể khiến người ta cảm thấy tôi mang đánh giá chủ quan với hình thái thị trường hiện nay. Thành thật mà nói, tôi có quan điểm của riêng mình. Trong đầu tư thị trường sơ cấp, chúng ta vẫn có thể lựa chọn không hỗ trợ các dự án có tác động xã hội tiêu cực. Nhưng trong đầu tư thị trường thứ cấp, sai lầm phổ biến nhất, chính là dự đoán thị trường theo hình mẫu lý tưởng của mình.
Đây là điểm yếu cảm xúc khắc sâu trong bản tính con người, trong lịch sử Newton cũng vì thế mà gặp thua lỗ lớn trong đầu tư.
Cảm xúc là trở ngại lớn cho lợi nhuận đầu tư. Thường xuyên có thể thấy các nhân viên ngành quản lý tài sản trên truyền thông hát khống thị trường, dự đoán suy thoái, phát ngôn của họ lặp đi lặp lại, nhưng ít khi ứng nghiệm.
Thị trường không thể trở lại như xưa. Đợt xu hướng bão dây chuyền này, có dị dạng hơn thị trường truyền thống không? Tôi không thể kết luận. Nhưng nhìn khách quan, nhiều biến đổi thúc đẩy cấu trúc hiện nay, tổng thể mang ý nghĩa tích cực: ngưỡng đầu tư giảm, tài chính nghỉ hưu tự động hóa được phổ cập, công cụ đầu tư thụ động phong phú, truyền bá thông tin thực thời hơn, công chúng có nhiều cơ hội tham gia thị trường tài chính hơn.
Đứng trên mặt đất, mỗi cơn bão đều khiến người ta cảm thấy bao trùm tất cả, tầm nhìn của con người bị giới hạn bởi xu hướng trước mắt. Đây cũng là cảm giác thực tế của tất cả người tham gia trong mỗi đợt điểm nóng phân ngành: xu hướng như lỗ đen, hấp thụ tất cả tính thanh khoản của thị trường. Chỉ có chủ động nâng cao góc nhìn, mới có thể nhìn rõ chuỗi hoàn chỉnh: một điểm nóng kết thúc, điểm nóng tiếp theo tiếp sức, tuần hoàn không ngừng. Người tham gia trong mỗi đợt xu hướng, đều chìm đắm trong sự cuồng nhiệt hoặc lo lắng của hiện tại.
Thị trường tài chính khiến người ta say mê, ở chỗ nó luôn ở trong sự thay đổi, mà việc phát hiện giá vẫn do con người dẫn dắt. Con người bản tính cảm xúc, cũng sẽ không ngừng lặp lại sai lầm quá khứ. Mâu thuẫn này, tạo nên tất cả những gì chúng ta thấy ngày nay: hiện tại có vẻ hỗn loạn sôi động, nâng cao góc nhìn, chỉ là một đợt bong bóng lăn tiếp nối đợt khác.
Mục đích cốt lõi của bài viết này, là hy vọng mọi người nhảy ra khỏi cơn bão trước mắt, đứng ở chiều cao hơn quan sát thị trường, nhìn rõ hướng đi của chủ đề xu hướng, cố gắng không bị cuốn theo cảm xúc do điểm nóng đơn lẻ mang lại.
Việc này đạo lý đơn giản, nhưng thử thách sức định lực cực mạnh, biết dễ làm khó.
