Nguồn: Wall Street Insights
Giao dịch theo động lượng (momentum) công nghệ đang trải qua một sự tan vỡ dữ dội nhất trong lịch sử. Chỉ trong vòng 17 phiên giao dịch, yếu tố động lượng công nghệ Mỹ (TMT MoMo) đã giảm 40% từ đỉnh, thiết lập kỷ lục lịch sử về tốc độ và mức độ sâu nhất của đợt điều chỉnh, tác động lan rộng từ bán dẫn, quỹ phòng hộ đến thị trường tín dụng.
Mark Wilson, đối tác của Goldman Sachs, người đứng đầu bộ phận kinh doanh quỹ phòng hộ khu vực EMEA, đã có bài phân tích tổng quan về "sự luân chuyển tàn khốc" này trong tuần, chỉ ra rằng đợt bán tháo này hiếm có trong lịch sử cả về tốc độ và độ sâu, nhưng nguyên nhân gốc rễ chủ yếu đến từ các yếu tố phi cơ bản như vị thế quá đông, đòn bẩy tập trung, chứ không phải do sự xấu đi thực chất của nền kinh tế hoặc lợi nhuận doanh nghiệp. Ông cho biết, quá trình đóng cửa (thanh lý) vị thế của yếu tố động lượng "đang tiến gần đến hồi kết", nhưng trong ngắn hạn vẫn thiếu chất xúc tác để đảo chiều ngay lập tức.
Điều đáng chú ý là, sự sụp đổ động lượng này diễn ra trong bối cảnh cơ bản vĩ mô và doanh nghiệp nhìn chung vững chắc – các ngân hàng Mỹ báo cáo tăng trưởng tín dụng doanh nghiệp 17% so với cùng kỳ, TSMC nâng dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 lên trên 40%, và dữ liệu lạm phát cũng thấp hơn dự kiến một cách ôn hòa. Sự chênh lệch giữa cơ bản này và hành vi giá thị trường chính là mâu thuẫn cốt lõi nhất của thị trường hiện tại.
Yếu tố động lượng công nghệ hứng đợt bán tháo mạnh nhất lịch sử, tốc độ và độ sâu vượt trung vị lịch sử
Theo dữ liệu từ đội chiến lược định lượng và phái sinh của Morgan Stanley (MS QDS), đợt điều chỉnh của yếu tố động lượng này đã kéo dài 17 phiên giao dịch, mức giảm từ đỉnh đến đáy là 28%. So sánh, mức điều chỉnh trung vị của yếu tố động lượng kể từ năm 1999 là 22%, trung bình kéo dài 33 phiên giao dịch.
Điều này có nghĩa là đợt giảm lần này đã vượt qua mức trung vị lịch sử cả về tốc độ lẫn độ sâu, là đợt điều chỉnh nghiêm trọng nhất kể từ đợt giảm 29% từ tháng 12/2022 đến tháng 2/2023.
Tình hình ở lĩnh vực công nghệ còn cực đoan hơn. Yếu tố động lượng TMT (TMT MoMo) đã giảm 40% từ đỉnh, theo dữ liệu MS QDS, đây là đợt bán tháo nhanh nhất và sâu nhất từ trước đến nay đối với yếu tố động lượng công nghệ.
Nhìn vào các phân ngành, Chỉ số Tổng hợp Hàn Quốc (Kospi) giảm 27% so với đỉnh, cổ phiếu công nghệ AI hưởng lợi tại Mỹ giảm 25%, cổ phiếu chip nhớ toàn cầu giảm 36%, bán dẫn châu Âu giảm 23%. Trong đó, cổ phiếu chip nhớ chiếm khoảng hai phần ba tổng mức giảm, trong khi cổ phiếu hưởng lợi AI rộng hơn giảm khoảng 24% so với mức cao.
Biến động thấp bề mặt che giấu cường độ cao bên trong, cấu trúc rủi ro thị trường đang tan rã
Giá giảm chỉ là biểu hiện bề mặt của sự hỗn loạn này, sự thay đổi trong cấu trúc rủi ro nội tại của thị trường cũng rất đáng chú ý.
Theo dữ liệu từ bàn giao dịch biến động của Goldman Sachs, biến động của danh mục động lượng beta cao Goldman Sachs (GSPRHIMO) hiện nay cao gấp khoảng 10 lần biến động của chỉ số S&P 500. Trong lịch sử 20 năm trở lại, tình huống có tỷ lệ chênh lệch biến động lớn như vậy chỉ có thể so sánh với giai đoạn tác động của đại dịch vào tháng 11/2020.
Đồng thời, khoảng cách giữa biến động của cổ phiếu đơn lẻ và biến động của chỉ số đã mở rộng đến cực trị lịch sử. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, mức tương quan trung bình ngầm định 3 tháng giữa các cổ phiếu thành phần S&P 500 tuần này đã giảm xuống mức thấp kỷ lục 0.14, dẫn đến biến động của chỉ số S&P 500 duy trì ở mức thấp, trong khi biến động ngầm định trung bình của cổ phiếu đơn lẻ lên tới 40%, cao gấp 2.8 lần biến động ngầm định của chỉ số, cũng thiết lập kỷ lục lịch sử.
Vị thế vẫn đông đúc, rủi ro chưa được giải tỏa hết
Mặc dù yếu tố động lượng gần đây hứng chịu đợt điều chỉnh ở mức lịch sử, vị thế ròng (net exposure) của các quỹ phòng hộ đối với nó trong góc nhìn dài hạn vẫn ở mức cao. Dữ liệu của JPMorgan cho thấy, sự kết hợp giữa mức độ vị thế hiện tại và mức độ điều chỉnh khiến yếu tố động lượng tiếp tục được coi là một trong những rủi ro cốt lõi đáng cảnh giác nhất trên thị trường.
Đồng thời, yếu tố động lượng beta cao của Goldman Sachs đã giảm 33% từ mức cao tháng 6, mức tăng từ đầu năm từ 60% giảm mạnh xuống chỉ còn 12%, Mark Wilson cũng lưu ý đến điều này.
Ông viện dẫn dấu hiệu giảm đòn bẩy ở thị trường Hàn Quốc làm bằng chứng: Theo báo cáo, khoảng 1 trong số 30 người trưởng thành Hàn Quốc đã bị ép thanh lý tài khoản ký quỹ cổ phiếu trong tuần này, cho thấy quá trình giảm đòn bẩy đã diễn ra ở mức độ đáng kể.
Cơ bản không có vấn đề, rủi ro nằm ở vị thế và cấu trúc
Điểm đặc biệt của sự sụp đổ động lượng lần này là nó diễn ra trong bối cảnh cơ bản doanh nghiệp và dữ liệu vĩ mô nhìn chung tích cực.
Mark Wilson chỉ ra rằng, báo cáo tài chính của ngành ngân hàng Mỹ tuần này thể hiện "sự diễn giải tích cực rõ ràng" về tình hình kinh tế: tín dụng doanh nghiệp tăng trưởng 17% so với cùng kỳ, lập kỷ lục lịch sử, bao phủ mọi lĩnh vực kinh tế; tốc độ chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ được theo dõi ở mức trung bình, chi tiêu thẻ tín dụng tăng 6%; các mảng kinh doanh liên quan đến ngân hàng đầu tư tăng trưởng tổng cộng hơn 40%; lợi nhuận trên vốn cổ phần hữu hình của các ngân hàng lớn đạt 19%, mức cao nhất kể từ sau khủng hoảng tài chính.
Ở cấp độ chi tiêu vốn công nghệ, TSMC đã nâng dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 lên trên 40% (dựa trên cơ sở doanh thu hơn 1500 tỷ USD), trong khi báo cáo tài chính của ASML khiến thị trường kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của công ty này có thể được điều chỉnh tăng 15% đến 30% trong một đến ba năm tới.
Tuy nhiên, cổ phiếu của cả hai công ty đều giảm sau khi công bố kết quả kinh doanh, thể hiện diễn biến điển hình "tin tốt đã hết". Ngược lại, IBM đã ghi nhận mức giảm một ngày lớn nhất trong hơn 20 năm qua do các hợp đồng lớn bị trì hoãn và mảng tư vấn không đạt kỳ vọng.
Mark Wilson nhấn mạnh, đợt bán tháo này "khó tìm thấy tín hiệu rõ ràng ở cấp độ cơ bản", phản ánh nhiều hơn các yếu tố cấu trúc như vị thế, đòn bẩy, mức độ đông đúc và tập trung.
Luân chuyển gần kết thúc, nhưng chất xúc tác đảo chiều vẫn chưa xuất hiện
Mark Wilson cho biết, ông có xu hướng cho rằng quá trình đóng cửa vị thế của yếu tố động lượng đã gần đến hồi kết, nhưng đồng thời chỉ ra rằng, trong ngắn hạn vẫn thiếu các chất xúc tác mùa hè có thể ngay lập tức thúc đẩy thị trường đảo chiều.
Ông cũng gợi ý rằng, với sự nâng cao hiệu quả và khả năng thương mại hóa, hướng đi lãnh đạo mới của thị trường sẽ dần xuất hiện, và phạm vi thị trường (market breadth) cũng sẽ mở rộng theo – Chỉ số Vận tải Dow Jones (Dow Jones Transportation Average) một lần nữa vượt qua mức cao trong tuần này chính là một ví dụ.
Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo, đạo hàm bậc hai của tốc độ tăng trưởng lợi nhuận (tức sự chậm lại của tốc độ tăng trưởng) sẽ trở nên ngày càng quan trọng sau khi thị trường tiêu hóa xong báo cáo quý 2 và bước vào mùa hè, trong khi tất cả các chỉ số định lượng hiện tại đều cho thấy định giá của nhóm ngành công nghệ vẫn còn cao.
Ngoài ra, mối tương quan giữa các loại tài sản truyền thống và giữa các tài sản trong cùng loại đang xuất hiện sự đứt gãy bất thường, ví dụ mối tương quan 3 tháng giữa vàng và dầu thô đã giảm xuống mức đối lập cực đoan trong lịch sử 35 năm, điều này khiến việc quản lý rủi ro và xây dựng danh mục đầu tư trở nên khó khăn hơn.
