Sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid tạo ra 215 triệu đô la doanh thu gộp trong Q1 năm 2026 — quý tồi tệ nhất của thị trường tiền mã hóa kể từ sau vụ sụp đổ ICO năm 2018 — vượt trội hơn Bitcoin 71.5 điểm phần trăm, và vào một đêm tháng Hai, đã trở thành địa điểm khám phá giá dầu thô toàn cầu trên thực tế trong khi mọi sàn giao dịch hàng hóa truyền thống đều đóng cửa.
Những phát hiện này đến từ một báo cáo quý toàn diện dài 48 trang được công bố bởi Tập thể Nghiên cứu Hyperliquid (HRC), một sáng kiến chung của Four Pillars và GLC Research, dựa trên dữ liệu on-chain từ ASXN, DeFiLlama và 0xArchive.
Quý này diễn ra khi Bitcoin giảm 26,7% và tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa mất đi khoảng 900 tỷ đô la. Các chỉ số chính của Hyperliquid cũng giảm theo thị trường — doanh thu của người nắm giữ giảm 33,6% so với quý trước xuống còn 149,90 triệu đô la và khối lượng phái sinh vĩnh cửu giảm 15,6%. Báo cáo lập luận rằng, những con số đó không phải là câu chuyện chính.
Xu hướng giá HYPE tăng trên biểu đồ hàng ngày. Nguồn: HYPEUSD trên Tradingview
Đêm Mà Hyperliquid Trở Thành Thị Trường Dầu
Vào ngày 28 tháng 2, sau cuộc không kích của Mỹ-Israel vào Iran, các sàn giao dịch hàng hóa truyền thống tắt đèn. Thị trường phái sinh vĩnh cửu dầu 24/7 của Hyperliquid vẫn mở cửa. Giao thức này đã trở thành địa điểm khám phá giá trên thực tế cho dầu thô, như báo cáo mô tả, trong khi cơ sở hạ tầng truyền thống ngừng hoạt động — một sự kiện đã thu hút sự đưa tin từ Bloomberg, Wall Street Journal và Fortune trong vòng năm ngày, theo báo cáo.
HRC lưu ý rằng, phiên giao dịch duy nhất đó nói lên nhiều điều về quỹ đạo thể chế của Hyperliquid hơn bất kỳ chỉ số quý nào.
Con Số Quan Trọng: HIP-3
Bên dưới mức giảm doanh thu nổi bật, một sự chuyển đổi cấu trúc đang diễn ra. Khối lượng phái sinh vĩnh cửu tiền mã hóa gốc giảm 32,5% khi khẩu vị rủi ro co lại. Khối lượng người triển khai HIP-3 — một tính năng giao thức cho phép các bên thứ ba triển khai phái sinh vĩnh cửu tài sản thế giới thực (RWA) trên cơ sở hạ tầng của Hyperliquid — hoàn toàn di chuyển theo hướng ngược lại, tăng từ 24,9 tỷ đô la vào tháng Giêng lên 68,5 tỷ đô la vào tháng Ba, tức mở rộng 175% trong nội bộ quý, theo dữ liệu ASXN được trích dẫn trong báo cáo.
Đến tháng Ba, HIP-3 chiếm 33,6% tổng khối lượng phái sinh vĩnh cửu hàng ngày và 28,7% tổng lợi ích mở cửa của nền tảng. Số lượng nhà giao dịch HIP-3 duy nhất hàng ngày tăng gấp ba lần trong quý, đạt 40.768 vào ngày cuối cùng. Bạc là tài sản được giao dịch nhiều nhất với khối lượng 40,7 tỷ đô la trong Q1, vượt quá dầu thô khoảng 2,4 lần.
Mốc quan trọng về thể chế của quý đã đến vào ngày 18 tháng 3, khi S&P Dow Jones Indices chính thức cấp phép chỉ số chuẩn S&P 500 của mình cho Trade[XYZ] để tạo hợp đồng vĩnh cửu trên Hyperliquid — sản phẩm phái sinh vĩnh cửu chỉ số vốn chủ sở hữu đầu tiên được ủy quyền chính thức trên một sàn giao dịch phi tập trung. Theo báo cáo, hợp đồng này đã đạt 2 tỷ đô la khối lượng trong hai tuần đầu tiên.
Tín Hiệu Từ Phía Cung
Ở phía token, Quỹ Hỗ trợ của Hyperliquid đã mua vào khoảng 4,94 triệu HYPE với giá trung bình 29,90 đô la trong Q1 — thấp hơn 18,8% so với giá cuối quý là 36,85 đô la — triển khai 147,72 triệu đô la vào mua lại. Bản thân HYPE đã tăng +44,8% trong quý, theo dữ liệu CoinGecko được trích dẫn trong báo cáo.
Báo cáo chỉ ra một tín hiệu bổ sung mà nó mô tả là một tiết lộ về tính cách hơn là một chỉ số tài chính. Nhóm lõi của giao thức chỉ nhận 1,51 triệu HYPE so với quyền lợi theo lịch trình khoảng 29,8 triệu — tỷ lệ nhận 5,1%, giảm dần mỗi tháng trong suốt quý. Ở mức giá trung bình Q1, nhóm đã tự nguyện để lại khoảng 849 triệu đô la không nhận.
Bốn hồ sơ ETF riêng biệt cho HYPE — từ Grayscale, VanEck, 21Shares và Bitwise — đã được nộp trong quý, theo báo cáo.
Quý Crypto Tồi Tệ Nhất Kể Từ Năm 2018
Báo cáo không né tránh ràng buộc chính: Người Mỹ không thể truy cập frontend của Hyperliquid. Mọi con số doanh thu, mọi con số khối lượng và mọi số lượng người dùng trong báo cáo đều phản ánh một giao thức tạo ra những kết quả này mà không có sự tham gia của thị trường Mỹ. HRC khung mọi định giá tương lai của HYPE một phần như một luận điểm về việc liệu bức tường quy định đó cuối cùng có sụp đổ hay không.
Báo cáo Q1 2026 đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho vị thế của Hyperliquid trong lĩnh vực non trẻ này. Một sàn giao dịch phi tập trung đã xử lý các giao dịch hàng hóa trực tiếp trong khi thị trường truyền thống đóng cửa, được cấp phép S&P 500 cho phái sinh on-chain, và vượt trội Bitcoin 71 điểm phần trăm trong quý crypto tồi tệ nhất sau tám năm không còn là một câu chuyện DeFi. Nó ngày càng trở thành một câu chuyện về cơ sở hạ tầng tài chính — và các tổ chức đang bắt đầu để ý.
Về vấn đề trên, David Schamis, Giám đốc điều hành tại Hyperliquid Strategies đã tuyên bố như sau:
Trong một năm qua, tôi vẫn nói rằng Hyperliquid đang nổi lên như một địa điểm giao dịch thú vị nhất, không cần phải bàn cãi. Q1 đã giải quyết luận điểm đó. Một trong những quý crypto tồi tệ nhất kể từ năm 2018 và giao thức vẫn tạo ra hơn 200 triệu đô la doanh thu, mua lại >5 triệu HYPE, đưa S&P 500 lên một sàn giao dịch phi tập trung và trở thành mức giá dầu khi thị trường truyền thống đóng cửa vì xung đột Iran. Đây không còn là một câu chuyện tương lai nữa — tất cả đang diễn ra ngay bây giờ.
Ảnh bìa từ Grok, biểu đồ BTCUSD trên Tradingview
