Tác giả: Rita
Dẫn Nhập Xu Hướng
Bernstein đã công bố báo cáo tổng quan quý về ngành bán dẫn vào ngày 23 tháng 6. Điểm chính: AI đã trở thành "trò chơi duy nhất" của ngành bán dẫn, cơ bản mạnh mẽ, nhưng định giá và mức độ tập trung đầu tư đã ở mức cao kỷ lục. Báo cáo đồng thời đề xuất NVDA và AVGO (xếp hạng "Vượt trội"), cho rằng mặc dù biểu hiện năm nay tương đối tụt hậu, nhưng chúng là những người hưởng lợi cốt lõi nhất trong chuỗi cung ứng AI, và định giá hiện tại "rẻ một cách vô lý". Nâng hạng AMD, nhưng thận trọng với QCOM vì mảng kinh doanh điện thoại của công ty này đang đối mặt với áp lực.
Nhu Cầu AI Kéo Mức Tăng Kỷ Lục Của Ngành Bán Dẫn
Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đã tăng 155.6% trong năm qua, và từ đầu năm đến nay đã tăng 106.6%. Trong cùng kỳ, S&P 500 chỉ tăng 9.2%. Chênh lệch giữa SOX và S&P 500 đạt 62%.
Mức tăng này được thúc đẩy bởi cơ bản, không phải bong bóng. Dữ liệu từ Bernstein cho thấy, EPS kỳ vọng trong tương lai của SOX đã tăng 75% từ đầu năm đến nay, trong khi việc mở rộng bản thân định giá chỉ là một phần nhỏ.
Sự phân hóa trong nội bộ ngành bán dẫn đã đến mức đáng kinh ngạc. Từ đầu năm đến ngày 22 tháng 6, chip bộ nhớ tăng 500%, CPU và giải pháp quang học mỗi loại tăng 220%, trong khi GPU và ASIC chỉ tăng 115%. Toàn bộ chuỗi cung ứng AI đều kiếm được tiền, nhưng phần nào kiếm tiền và mức độ kiếm tiền không đồng đều. Đầu và cuối chuỗi cung ứng hưởng lợi nhiều nhất, việc xây dựng dây chuyền sản xuất mới cần bộ nhớ và thiết bị bán dẫn, nguồn cung tương đối căng thẳng. GPU chỉ tăng 115%, mặc dù NVDA nắm giữ đa số thị phần chip AI.
Sức Mua Thực Tế Dưới Định Giá Cao
P/E kỳ vọng trong tương lai của SOX hiện tại là 34.1 lần, của S&P 500 là 21.0 lần, chênh lệch 62%. Nghe có vẻ đắt, nhưng cần xem xét các công ty cụ thể, trong đó EPS điều chỉnh kỳ vọng năm 2026 của NVDA là 9.19 USD, năm 2027 là 12.52 USD. Theo mục tiêu giá 315 USD của Bernstein, P/E năm 2027 là 25 lần, trong khi P/E kỳ vọng của toàn ngành là 34 lần. NVDA không phải là đắt nhất, nó tương đối rẻ.
Nhà phân tích Stacy Rasgon của Bernstein đã sử dụng một từ: "rẻ một cách vô lý".
Lý do của ông rất trực tiếp: Dòng chip Blackwell của NVDA dự kiến đạt quy mô doanh thu 1 nghìn tỷ USD vào năm 2027. Tình hình của AVGO tương tự, mục tiêu giá 550 USD, nhưng nếu đạt mục tiêu doanh thu liên quan đến AI 100 tỷ USD vào năm 2030, định giá hiện tại trông có vẻ rất rẻ.
Đây là lý do Bernstein xếp hạng cả hai công ty này là "Vượt trội". Mặc dù biểu hiện năm nay tụt hậu, nhưng chúng là những mắt xích cốt lõi nhất trong chuỗi nhu cầu AI. So sánh, P/E kỳ vọng của Apple khoảng 28 lần, Microsoft khoảng 30 lần, còn NVDA là 25 lần. Đồng thời xem xét tính liên tục của hai thế hệ sản phẩm Blackwell và Rubin, cũng như vị thế độc quyền của AVGO trong chip chuyển mạch, những chiết khấu định giá này trông cực kỳ không hợp lý. Vốn bỏ qua một thực tế cốt lõi: không có chip của NVDA và AVGO, toàn bộ cơ sở hạ tầng AI không thể vận hành.
Câu Chuyện Kép Của CPU, Tình Thế Đơn Độc Của QCOM
AMD gần đây đã được Bernstein nâng hạng lên "Vượt trội". Lý do nâng hạng là gì? Bởi vì AMD không chỉ có cơ hội trong AI/GPU mà còn có cơ hội trong xu hướng AI thay thế của CPU. Lượng xuất xưởng CPU trong Q1 2026 bắt đầu cải thiện theo quý, cao hơn một chút so với lượng xuất xưởng máy tính cá nhân. Bernstein cho rằng cơ bản của AMD đủ mạnh để hỗ trợ đạt EPS 20 USD vào năm 2028, giá cổ phiếu hiện tại vẫn còn không gian tăng so với mục tiêu này.
QCOM thì rơi vào tình thế đơn độc. Lượng xuất xưởng điện thoại thông minh trong Q1 2026 giảm 3% so với cùng kỳ, giá chip bộ nhớ tăng có nghĩa là chi phí điện thoại tăng, điều này tiêu cực đối với quyền định giá của các nhà cung cấp chipset. Bernstein thừa nhận việc hạ hạng QCOM trước đây là một "quyết định tồi", nhưng vẫn duy trì xếp hạng "Ngang bằng thị trường". Vấn đề là, sự suy yếu của điện tử tiêu dùng đã trở thành hiện thực, QCOM khó tìm thấy động lực tăng trưởng mới. Ngay cả khi ngày phân tích trong tương lai có thể kể câu chuyện mới về trung tâm dữ liệu, nhưng so với động lực kép của AMD và vị thế cấu trúc của các nhà sản xuất chip, câu chuyện của QCOM thiếu sức thuyết phục.
Cân Nhắc Thực Tế Của Các Phân Ngành
Thiết bị bán dẫn (AMAT, LRCX, KLAC) tiếp tục được đánh giá cao, nhu cầu xây dựng công suất vẫn mạnh mẽ, cả ba công ty đều được xếp hạng "Vượt trội", với mức tăng mục tiêu giá từ 30% đến 70%.
Tình hình chip tương tự (ADI, TXN) phức tạp hơn. Chúng thực sự đang trong chu kỳ phục hồi, tăng trưởng hai chữ số liên tục hơn một năm, nhưng tỷ trọng kinh doanh trung tâm dữ liệu vẫn còn rất nhỏ, khoảng 10%. P/E của TXN và ADI trong khoảng 30 đến 40 lần, trông khá đắt. Bernstein đều đưa ra xếp hạng "Ngang bằng thị trường" cho cả hai, chọn cách chờ đợi.
Hai Rủi Ro: Tập Trung và Tồn Kho
Chỉ số tâm lý ngành của Bernstein cho thấy, mức độ tập trung đầu tư vào ngành bán dẫn đã ở mức cao kỷ lục. Số ngày tồn kho lại tăng lên, cao hơn đáng kể so với giới hạn trên của phạm vi bình thường lịch sử, tồn kho kênh phân phối mặc dù đã giảm nhưng vẫn cao hơn mức trung bình. Điều này có nghĩa là gì? Có nghĩa là nếu bất kỳ dấu hiệu suy yếu nào xuất hiện trong nhu cầu hạ nguồn, toàn bộ chuỗi cung ứng sẽ đối mặt với áp lực chủ động giảm tồn kho. PC và đầu cuối tiêu dùng đã cho thấy sự suy yếu, điện thoại còn giảm so với cùng kỳ. Một khi áp lực tồn kho lan sang việc mua sắm trung tâm dữ liệu, mối đe dọa chiến tranh giá sẽ trở nên thực tế. Lúc đó, quyền định giá của các công ty gần nút cổ chai (NVDA, AVGO) sẽ bị suy yếu nghiêm trọng.
Sức mạnh của nhu cầu AI là không thể nghi ngờ, nhưng định giá cao hiện tại của ngành bán dẫn đã định giá những tin tốt này. Mặc dù NVDA và AVGO tương đối rẻ, nhưng điều kiện tiên quyết là tin rằng chúng có thể đạt được mục tiêu của nhà phân tích. Câu chuyện của AMD hấp dẫn, nhưng rủi ro thực thi cũng tồn tại. QCOM đã trở thành nhân vật bị lãng quên, chất xúc tác không rõ ràng. Lập trường của Bernstein là lạc quan có chọn lọc, lúc này, tầm quan trọng của việc chọn cổ phiếu đã vượt qua việc dự đoán đúng hướng.
Miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là tổng hợp và giải thích báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán thứ ba bởi TideResearch. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích Bernstein, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của TideResearch, cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào.
Khi đọc, xin lưu ý ba điểm: Một, mục tiêu giá là kỳ vọng của nhà phân tích cho khoảng 12 tháng tới, là dự báo chứ không phải cam kết, sẽ được điều chỉnh lặp đi lặp lại theo kết quả kinh doanh và môi trường thị trường. Hai, báo cáo nghiên cứu của bên bán tự nhiên thiên về lạc quan, và một số công ty được đề cập có mối quan hệ kinh doanh ngân hàng đầu tư với công ty chứng khoán đó. Ba, giá trị của báo cáo nghiên cứu nằm ở logic chính và các giả định tiên đề của nó, chứ không phải một mục tiêu giá cụ thể nào. Hãy xem xét logic, đừng chỉ nhìn vào giá.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo Bernstein (Stacy A. Rasgon và cộng sự, ngày 23 tháng 6 năm 2026) · Dữ liệu thị trường công khai
TideResearch · Tháng 6 năm 2026
