AI Cắt Giảm Chi Phí và Tăng Hiệu Quả, Khiến VC Ngày Càng Đốt Nhiều Tiền Hơn

Tác giả: Zen, PANews

Ngày 11 tháng 8, tổ chức đầu tư mạo hiểm lâu đời Accel đã công bố hoàn thành vòng gọi vốn mới trị giá 3,5 tỷ USD. Hồi tháng 4 năm nay, công ty vừa huy động được 5 tỷ USD cho quỹ đầu tư giai đoạn sau, chỉ trong vòng bốn tháng, Accel đã sẵn sàng "lên nòng" 8,5 tỷ USD.

Accel coi AI là một "siêu chu kỳ" công nghệ vẫn đang ở giai đoạn đầu. Theo đánh giá của họ, AI đang rút ngắn đáng kể chu kỳ thời gian từ khi hình thành ý tưởng sản phẩm đến khi mở rộng quy mô của các công ty khởi nghiệp.

Tuy nhiên, trái ngược với câu chuyện công nghệ "cắt giảm chi phí và tăng hiệu quả", thị trường cấp một AI đang trở nên ngày càng đắt đỏ. Quy mô gọi vốn Seed tiếp tục tăng, định giá giai đoạn đầu không ngừng tăng cao, một số công ty AI chưa có sản phẩm hoàn thiện và mô hình doanh thu ổn định đã có thể nhận được số vốn mà trước đây chỉ dành cho các doanh nghiệp ở giai đoạn tăng trưởng.

AI làm giảm một phần chi phí để thành lập một công ty, nhưng đồng thời lại đẩy cao giá cổ phần của các công ty AI chất lượng.

Chi phí khởi nghiệp giảm, cược vốn tăng

Công cụ AI đang giúp một số công ty khởi nghiệp phần mềm, SaaS và fintech hoàn thành việc phát triển sản phẩm và xác thực ban đầu với ít vốn hơn. Một đội ngũ có quy mô hạn chế giờ đây có thể hoàn thành công việc mà trước đây cần nhiều kỹ sư, nhân viên bán hàng và vận hành hơn.

Theo dữ liệu nghiên cứu từ nhà cung cấp dịch vụ quản lý cổ phần Carta, quy mô đội ngũ trung bình của các công ty khởi nghiệp giai đoạn Seed tại Mỹ hiện chỉ có 4 người; số nhân viên trung bình vòng B giảm từ 53 người năm 2023 xuống 45 người, vòng D giảm 29% từ mức đỉnh xuống còn 131 người.

Trong cấu trúc gọi vốn của các startup, AI đang đẩy thị trường cấp một theo hướng phân cực hai đầu, thị trường gọi vốn dần có cấu trúc "hình tạ" rõ rệt.

Một mặt, đối với các công ty khởi nghiệp nhẹ dựa vào công cụ AI để giảm đáng kể chi phí cố định, vốn ban đầu cần thiết cho phát triển sản phẩm và xác thực thương mại đang giảm rõ rệt; mặt khác, một số ít doanh nghiệp khởi nghiệp AI sở hữu đội ngũ và nền tảng công nghệ đỉnh cao bắt đầu chứng kiến sự gia tăng toàn diện về quy mô gọi vốn, nhận được số vốn và định giá cao hơn nhiều so với công ty khởi nghiệp thông thường ngay từ giai đoạn thành lập.

Thống kê của Carta cho thấy, quý I năm 2026, khoảng 3000 startup tại Mỹ hoàn thành vòng gọi vốn Pre-Seed, quy mô gọi vốn cuối cùng dự kiến khoảng 2,9 tỷ USD, về cơ bản không đổi so với các quý trước. Trong đó, tỷ lệ vốn mà các startup AI nhận được đã chiếm 50%, trong khi vài năm trước tỷ lệ này chỉ khoảng 30%.

Về phân bổ vốn, tỷ lệ các vòng gọi vốn quy mô trung bình từ 1-2,5 triệu USD đã giảm từ 24% quý I/2023 xuống 18%, các vòng gọi vốn nhỏ dưới 1 triệu USD phổ biến hơn, trong khi tỷ lệ các vòng gọi vốn lớn trên 2,5 triệu USD vẫn duy trì ổn định.

Ngoài ra, định giá của các dự án hàng đầu đang ngày càng tạo ra khoảng cách, trong các giao dịch SAFE có quy mô gọi vốn trên 2,5 triệu USD được Carta thống kê, 10% startup có định giá cao nhất đã có mức định giá trần trên 100 triệu USD; quý II/2026, 5% dự án có định giá vòng Seed cao nhất theo thống kê của Carta đã đạt khoảng 200 triệu USD, tăng 177% so với mức 72,2 triệu USD cùng kỳ năm 2025.

AI đang định nghĩa lại khái niệm "gọi vốn giai đoạn đầu" truyền thống, sự thay đổi này đặc biệt rõ rệt trong những tháng gần đây.

Một loạt nhà nghiên cứu cốt cán và lãnh đạo cấp cao từ các công ty AI hàng đầu như Google, OpenAI vừa mới nghỉ việc để khởi nghiệp, dự án vẫn còn ở giai đoạn cực kỳ sớm, nhưng định giá từ vốn đã nhanh chóng bước vào phạm vi hàng trăm triệu thậm chí hàng tỷ USD.

Đầu tháng 8, Jeff Dean, nhà khoa học trưởng đã làm việc tại Google gần 27 năm, cùng với Sanjay Ghemawat, Quoc Le, Oriol Vinyals và nhiều nhà nghiên cứu cốt cán khác từ Google và DeepMind đã cùng nghỉ việc, thành lập công ty nghiên cứu khoa học AI Discovery Loop.

Khi công ty chính thức thành lập thậm chí chưa hoàn thiện việc xây dựng đội ngũ và địa điểm văn phòng, nhưng đã nhận được sự hỗ trợ từ các tổ chức như Radical Ventures, Khosla Ventures, Lightspeed, Kleiner Perkins, Alphabet cũng tham gia với tư cách là nhà đầu tư sáng lập. Sau đó có báo cáo cho biết, Discovery Loop đang thảo luận về một vòng gọi vốn khoảng 1 tỷ USD, với định giá tương ứng khoảng 10 tỷ USD.

Tháng 4 năm nay, Ineffable Intelligence do David Silver, cựu nhà nghiên cứu cốt cán về học tăng cường của DeepMind thành lập, đã hoàn thành vòng Seed 1,1 tỷ USD, định giá đạt 5,1 tỷ USD, trở thành một trong những vòng gọi vốn Seed lớn nhất châu Âu.

Trong phiên bản khởi nghiệp thời đại AI, vốn đang "hiện thực hóa một lần" tiềm năng tương lai của các đội ngũ đỉnh cao.

Định giá tăng, đẩy cao chi phí nắm giữ cổ phần của VC

Trước đây, năng lực sản phẩm, tăng trưởng người dùng và doanh thu thường là cơ sở quan trọng để định giá tăng dần. Ngày nay, đối với các đội ngũ từ các phòng thí nghiệm đỉnh cao như OpenAI, Google DeepMind, bản thân lý lịch nghiên cứu, sự kết hợp nhân tài và khả năng xây dựng công ty nền tảng trong tương lai, đã có thể được vốn hóa ngay từ giai đoạn đầu thành lập công ty.

Mà đầu tư mạo hiểm có một mô hình kinh doanh rất đơn giản, lợi nhuận của nó phần lớn phụ thuộc vào giá vào và tỷ lệ nắm giữ cổ phần. Đối với các quỹ đầu tư giai đoạn đầu, việc thiết lập một vị thế ban đầu đủ lớn khi định giá doanh nghiệp còn thấp, và duy trì tỷ lệ cổ phần tương ứng trong các vòng gọi vốn tiếp theo, là nền tảng để đạt được lợi nhuận vượt trội.

Nhưng trong cơn sốt đầu tư AI hiện tại, thời gian cửa sổ để có được cổ phần của các dự án chất lượng với giá thấp đang thu hẹp nhanh chóng.

Dữ liệu mới nhất do Carta công bố vào tháng 7 năm nay tiếp tục cho thấy, trong 6 tháng qua, tỷ lệ pha loãng cổ phần trong các vòng gọi vốn của các công ty phần mềm Mỹ vẫn đang giảm. Trong đó, tỷ lệ pha loãng trung bình ở vòng Seed và A đều khoảng 18%, vòng B giảm xuống 12%, vòng C thì đã dưới 10%. Cùng kỳ, định giá trung bình vòng Seed đạt 24,3 triệu USD, vòng A và B lần lượt đạt 80 triệu USD và 191 triệu USD.

Nói cách khác, trong khi quy mô gọi vốn và định giá doanh nghiệp tiếp tục tăng, tỷ lệ cổ phần mà đội ngũ sáng lập nhượng lại lại không tăng đồng thời. Đối với các VC muốn có được hoặc duy trì tỷ lệ cổ phần cao, số vốn cần đầu tư để có được tỷ lệ cổ phần tương tự đang tăng lên đáng kể.

Giả sử một startup có định giá trước gọi vốn là 90 triệu USD, VC đầu tư 10 triệu USD, có thể nhận được khoảng 10% cổ phần. Nếu định giá của công ty ở cùng giai đoạn tăng lên 490 triệu USD, thì để có được khoảng 10% cổ phần, số tiền đầu tư cần thiết sẽ tăng lên khoảng 50 triệu USD.

Điều này cũng có nghĩa là các VC vừa phải đầu tư được, vừa phải theo kịp. Điều này yêu cầu các VC lớn đồng thời có hai khả năng: vừa phải có được tỷ lệ nắm giữ ban đầu đủ lớn ở giai đoạn đầu, cũng phải dự trữ đủ vốn cho các vòng gọi vốn tiếp theo khi định giá doanh nghiệp tăng nhanh.

Xu hướng này đã trở thành sự đồng thuận của tất cả các VC hàng đầu. Trong đợt gọi vốn 3,5 tỷ USD của Accel được đề cập ở đầu bài, đã lên kế hoạch 1,35 tỷ USD cho quỹ mở rộng toàn cầu, mục đích quan trọng của nó là hỗ trợ các khoản đầu tư đầu tiên giai đoạn đầu với quy mô lớn hơn và bổ sung nhanh chóng. Quỹ giai đoạn sau 5 tỷ USD được huy động vào tháng 4 năm nay, cung cấp vốn cho Accel duy trì khả năng đầu tư khi các công ty trong danh mục bước vào giai đoạn tăng trưởng.

Tháng 1 năm nay, a16z một lần hoàn thành gọi vốn hơn 15 tỷ USD, trong đó 6,75 tỷ USD dùng cho đầu tư giai đoạn tăng trưởng, 1,7 tỷ USD chuyên đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI.

B Capital sau đó hoàn thành một quỹ giai đoạn đầu 500 triệu USD, quy mô gấp đôi quỹ cùng loại trước đó. Ban lãnh đạo của họ chỉ ra rằng, sau khi lượng vốn lớn đổ vào thị trường giai đoạn đầu, định giá và quy mô giao dịch của một số vòng gọi vốn giai đoạn đầu đã ngày càng gần với giai đoạn tăng trưởng trước đây.

Hiệu ứng Matthew, vốn tập trung hơn vào một số ít dự án AI hàng đầu

Vốn thị trường cấp một đang tập trung hơn nữa vào một số ít dự án hàng đầu.

Dữ liệu mới nhất của Carta cho thấy, nửa đầu năm 2026, các doanh nghiệp mà họ bao phủ đã hoàn thành tổng cộng 58,7 tỷ USD gọi vốn mạo hiểm, cao hơn 56,5 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái, nhưng sự phân hóa giữa các giai đoạn gọi vốn khác nhau mở rộng đáng kể. Trong đó, số tiền gọi vốn vòng Seed giảm từ 6,5 tỷ USD xuống 3,8 tỷ USD, vòng B từ 13,5 tỷ USD xuống 10,4 tỷ USD, vòng A về cơ bản duy trì ở mức 12,7 tỷ USD; giai đoạn vòng C trở đi thì tăng từ 23,9 tỷ USD lên 31,8 tỷ USD.

Thống kê của Crunchbase cho thấy, quý II/2026, hơn 70% số vốn khởi nghiệp toàn cầu chảy vào các công ty AI, tăng rõ rệt so với tỷ lệ dưới 50% cùng kỳ năm ngoái. Cùng kỳ, 16 công ty đã hoàn thành các vòng gọi vốn trên 10 tỷ USD, tổng gọi vốn 1086 tỷ USD, chiếm 53% tổng số vốn đầu tư mạo hiểm của cả quý.

Hiệu ứng hút vốn của các công ty hàng đầu càng rõ rệt. Nửa đầu năm nay, hai công ty OpenAI và Anthropic cùng nhận được 217 tỷ USD vốn, chiếm 43% tổng số vốn gọi của các startup toàn cầu. Điều này có nghĩa là cơn sốt đầu tư AI hiện tại không phải là vốn lan tỏa đều ra một lượng lớn startup, mà ngày càng tập trung vào một số ít công ty mô hình nền tảng và các dự án hàng đầu đã được thị trường công nhận.

Sự tập trung này càng củng cố sự cạnh tranh của các quỹ lớn đối với các dự án hàng đầu.

Nếu cuối cùng chỉ có một vài công ty AI có thể hình thành nền tảng toàn cầu, thì việc các quỹ lớn không có tên trong danh sách cổ đông của những công ty này, có thể ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất hoàn vốn của cả chu kỳ quỹ. So với việc mở rộng số lượng dự án đầu tư, ngày càng nhiều tổ chức lựa chọn giảm mục tiêu đầu tư và đặt cược số tiền lớn hơn vào một số ít dự án có tính xác định cao.

Điều này cũng hình thành một cơ chế tự củng cố — các công ty AI chất lượng tăng trưởng nhanh hơn, do đó VC cạnh tranh vào sớm hơn. Và sự cạnh tranh lẫn nhau dẫn đến đẩy cao định giá giai đoạn đầu, số vốn cần thiết để duy trì tỷ lệ cổ phần cũng tăng theo. Sau đó, vốn lại tập trung hơn vào các dự án hàng đầu, lợi thế của các quỹ lớn trong các vòng gọi vốn tiếp theo lại được củng cố.

Cuối cùng, AI không chỉ mở rộng khoảng cách gọi vốn giữa các startup, mà còn đang định hình lại bản thân cấu trúc cạnh tranh của ngành VC. Trong đó, các quỹ có quy mô nhỏ chịu ảnh hưởng đặc biệt rõ rệt.

Một quỹ 100 triệu USD, trước đây có thể phân tán đầu tư vào hàng chục dự án Seed. Nhưng nếu một dự án AI hàng đầu chỉ một vòng gọi vốn đã lên tới hàng chục triệu USD, đồng thời tổ chức đầu tư còn cần dự trữ vốn cho các vòng gọi vốn tiếp theo, thì khả năng tham gia của các quỹ nhỏ vào các dự án AI hot sẽ giảm rõ rệt.

Các tổ chức lớn thì có thể thông qua các quỹ ở các giai đoạn khác nhau để bao phủ toàn bộ chu kỳ vốn của một công ty: quỹ giai đoạn đầu chịu trách nhiệm thiết lập vị thế nắm giữ, quỹ tăng trưởng tiếp tục bổ sung, quỹ giai đoạn sau thì tiếp tục duy trì tỷ lệ cổ phần. Việc Accel gọi vốn 8,5 tỷ USD trong bốn tháng là hình ảnh thu nhỏ điển hình của xu hướng này.

Định giá cao đang tính trước kỳ vọng tăng trưởng tương lai

Tuy nhiên, việc mở rộng quy mô gọi vốn của VC không đồng nghĩa với việc dễ dàng đạt được lợi nhuận đầu tư. Thực tế, giá vào càng cao, yêu cầu về tăng trưởng tương lai và quy mô thoái vốn của doanh nghiệp cũng càng cao.

Nếu một startup nhận được đầu tư ở mức định giá 100 triệu USD, phát triển lên 1 tỷ USD đã có thể mang lại mức tăng định giá gấp mười lần; nhưng nếu định giá giai đoạn đầu của một công ty đã đạt 10 tỷ USD, để đạt được mức tăng gấp mười lần tương tự, định giá cuối cùng cần đạt 100 tỷ USD.

Thinking Machines đã có định giá vòng đầu tiên đạt 12 tỷ USD; SSI thành lập chưa đầy một năm, định giá đã tăng lên 32 tỷ USD. Những định giá này phản ánh sự khan hiếm của các đội ngũ AI đỉnh cao, đồng thời cũng có nghĩa là một phần kỳ vọng tăng trưởng tương lai đã được tính trước.

Rủi ro của thị trường cấp một AI hiện tại cũng nằm ở đây. Nếu trong tương lai có thể xuất hiện vài công ty nền tảng có quy mô doanh thu và lợi nhuận đủ để hỗ trợ giá trị vốn hóa hàng nghìn tỷ USD, thì định giá cao ngày nay vẫn có khả năng được tiêu hóa; nhưng nếu phần lớn doanh nghiệp AI cuối cùng không thể xây dựng được rào cản công nghệ và thương mại đủ mạnh, giá vào quá cao sẽ trực tiếp thu hẹp không gian lợi nhuận tiềm năng của các tổ chức đầu tư.

Hiện tại, mô hình đầu tư này trên sổ sách vẫn thể hiện khá tốt. Dữ liệu của Carta cho thấy, một số quỹ VC thành lập năm 2023 và 2024, hiệu suất hoàn vốn nội bộ (IRR) trên sổ sách hiện tại tốt hơn một số quỹ cũ thành lập từ 2017 đến 2020. Nhưng một phần đáng kể lợi nhuận trong đó đến từ việc định giá lại do các vòng gọi vốn tiếp theo mang lại, chứ không phải lợi nhuận tiền mặt thực tế từ IPO hoặc M&A. Định giá thị trường cấp một không ngừng tăng ngày nay, cuối cùng vẫn cần được xác thực thông qua tăng trưởng doanh thu và giá thoái vốn trong tương lai.

Nhưng đối với các VC lớn như Accel, vấn đề thực tế hơn hiện tại không phải là chờ định giá quay đầu, mà là làm thế nào để tránh bỏ lỡ một số ít người chiến thắng có thể xuất hiện trong chu kỳ công nghệ này.

Đây cũng là một trong những lý do khiến các quỹ lớn tiếp tục mở rộng. Chu kỳ tăng trưởng và gọi vốn của các công ty AI đang rút ngắn rõ rệt, một khi một dự án nào đó được thị trường công nhận, định giá của nó có thể tăng nhanh trong các vòng gọi vốn liên tiếp. VC nếu muốn có được đủ cổ phần ở giai đoạn đầu, và duy trì tỷ lệ cổ phần trong các vòng gọi vốn tiếp theo, thì cần chuẩn bị trước lượng vốn dự trữ cao hơn nhiều so với trước đây.

Accel định nghĩa AI là một chu kỳ công nghệ "siêu" vẫn còn ở giai đoạn đầu. Với tiền đề phán đoán này được thành lập, quỹ giai đoạn đầu & mở rộng 3,5 tỷ USD và số vốn giai đoạn sau 5 tỷ USD được huy động trước đó, thực tế tương ứng với cùng một chiến lược: cố gắng vào sớm nhất có thể những người chiến thắng tiềm năng, và giữ không gian để tiếp tục theo đầu tư khi định giá của họ tăng nhanh sau đó.

Điều này cũng tạo nên mâu thuẫn rõ rệt nhất trong cơn sốt đầu tư AI hiện tại: AI làm giảm một phần chi phí khởi nghiệp, nhưng không làm giảm chi phí đầu tư vào các công ty AI chất lượng.

Đối với VC, thứ thực sự trở nên đắt đỏ, không chỉ là số tiền cần thiết để hỗ trợ một startup phát triển, mà là cái giá phải trả để có được và duy trì tỷ lệ cổ phần đủ trong các dự án chất lượng, trong khoảng thời gian cửa sổ ngày càng ngắn.