Trò chuyện với Arthur Hayes: AI đang rút cạn thanh khoản của thị trường, BTC cuối năm sẽ dưới 100.000 USD

Khách mời: Arthur Hayes, Đồng sáng lập BitMEX

Người dẫn: Kyle Chasse, CEO Master Ventures

Nguồn podcast: Kyle Chasse crypto

Tiêu đề gốc: Arthur Hayes: Bitcoin's Final Dump Before The Pump

Ngày phát hành: 10 tháng 6 năm 2026

Tóm tắt điểm chính

Arthur Hayes đã thanh lý các vị thế crypto lớn nhất của mình—HYPE, NEAR, Worldcoin và Zcash—không phải vì bản thân tiền mã hóa, mà là do một chuỗi lý luận macro từ giá dầu, chiến tranh Iran, chiến lược bầu cử giữa kỳ của Trump cho đến sự vỡ bong bóng AI. Ông cho rằng Trump để lật ngược tình thế trong bầu cử giữa kỳ có thể đảo ngược lập trường và tấn công ngành AI; và một khi bong bóng AI đỉnh điểm, thị trường crypto cũng không thể tránh khỏi. Với SpaceX IPO với định giá 1,8 nghìn tỷ USD và tỷ lệ giá/doanh thu (P/S) gấp 100 lần, trong mắt ông đây là một quả bom hẹn giờ thanh khoản chắc chắn sẽ nổ.

Trích dẫn quan điểm nổi bật

Tại sao thanh lý tất cả

• "Cử tri không thích giá dầu cao, không thích lạm phát tăng do năng lượng."
• "Giá dầu càng cao, mọi người càng háo hức đàm phán, rồi khi giá dầu giảm, đột nhiên không ai muốn đạt được thỏa thuận nữa."

Trump chuyển hướng chống AI

• "Nếu ông ta muốn rút một con thỏ ra khỏi chiếc mũ, vấn đề duy nhất có thể lật ngược chính là AI—tạm thời tiếp nhận luận điệu của Đảng Dân chủ, nói rằng sẽ bảo vệ người dân Mỹ khỏi AI, và sau đó mọi người sẽ quên mất rằng chính Đảng Cộng hòa đã cung cấp tài trợ cho tất cả những điều này."
• "Điều tàn phá nhất đối với câu chuyện AI chính là thuế và quy định."

Cấu trúc danh mục đầu tư mới

• "Phần lớn tài sản thanh khoản của tôi hiện ở trái phiếu chính phủ và cổ phiếu năng lượng."
• "Tôi không nói AI sẽ không tiếp tục tăng trưởng, mà là thị trường sẵn sàng trả các bội số kỳ vọng cho mức tăng trưởng đó sẽ giảm, do đó giá của các tài sản này sẽ giảm."

Toán học của bong bóng chi tiêu vốn AI

• "Tôi giao dịch dựa trên cảm giác và trực giác, không quá phụ thuộc vào phân tích. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, tôi không chắc là giai đoạn nào."
• "Bạn không thể trả định giá 100 lần doanh thu cho SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào trong khi cả lợi nhuận và chi tiêu vốn đều đang chậm lại. Điểm mấu chốt là tốc độ tăng trưởng nhanh như thế nào, tốc độ thay đổi ra sao, và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó."
• "Khi bạn đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà là vào việc xây dựng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu—bạn đang đặt cược vào đạo hàm bậc hai, tức là sự tăng tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang tăng tốc, bạn sẵn sàng trả định giá vô hạn cho doanh thu kỳ vọng; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không muốn."
• "Chúng ta đã đạt đến quy mô chi tiêu vốn 800 tỷ USD vào năm 2026. Đến năm 2027, đạo hàm bậc hai này sẽ bắt đầu giảm tốc—bạn không thể trả định giá 100 lần doanh thu cho SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào trong khi cả lợi nhuận và chi tiêu đều đang chậm lại."
• "Luôn có xung đột giữa tư bản và lao động, dù bạn tự nguyện hay bị ép buộc, đến một thời điểm nào đó chắc chắn sẽ đạt được một thỏa thuận."

Tại sao Bitcoin thua kém AI

• "Kể từ khi ChatGPT thương mại hóa cho đến nay, M2 của Mỹ đã tăng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, nhưng trong cùng kỳ, AI và các công ty liên quan đến AI đã phát hành khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ—trong đó 1,3 nghìn tỷ tập trung vào giai đoạn 2025-2026. AI đã hút hết tất cả thanh khoản dư thừa."
• "Khi bong bóng vỡ, mọi tương quan đều trở thành 1—AI giảm, Bitcoin giảm, tất cả tài sản cùng giảm, cho đến khi bụi lắng xuống thì một số tài sản cụ thể mới bắt đầu vượt trội."
• "Trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị Mỹ, tổ hợp AI sẽ có một đợt điều chỉnh lớn, và Bitcoin cũng không thể tránh khỏi."

Cạm bẫy trong IPO của SpaceX

• "Kỳ vọng của thị trường không phải là nó chỉ giao dịch bình thường, thị trường kỳ vọng rằng đây là IPO, nó phải tăng 50%, phải có mức tăng phi lý, để nói với tôi rằng thị trường vẫn tin vào AI, đã chọn đúng công ty ngôi sao này, và nó sẽ tiếp tục bay cao."
• "SpaceX với định giá phát hành khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, nó sẽ trực tiếp trở thành công ty lớn thứ bảy toàn cầu. SpaceX được định giá giao dịch gần 100 lần tỷ lệ giá/doanh thu. Thật vô lý đến mức đáng kinh ngạc, nó sẽ là công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh được gì cả."
• "Đây là mô hình lừa đảo crypto điển hình: thanh khoản thấp, định giá pha loãng hoàn toàn cao, lượng lưu hành 4% đến 5%, sẽ tăng lên gần 25% vào tháng 9—người trong cuộc sẽ liên tục bán ra cho bạn từ tháng 7 đến tháng 10."

Bằng chứng cho chiến lược chống AI

• "Tôi đã yêu cầu Perplexity AI tìm kiếm thông tin về các hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu hoặc các dự luật phản đối tại địa phương trong tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh. Kết quả là: nếu Trump đi theo hướng chống AI, điều đó đủ để giúp ông ta lật đủ số ghế để giữ lại Hạ viện."
• "Trump không có hệ tư tưởng, ông ta chỉ quan tâm đến việc thắng. Năm 2020, ông ta phát séc cho mọi người Mỹ—đó là hình thức phát tiền trực tiếp thuần túy nhất. Vì vậy đừng nghĩ rằng ông ta sẽ không chuyển sang chủ nghĩa dân túy trắng trợn."

Fed, Wash và rủi ro lãi suất

• "Giá dầu cao hơn và trong ngắn hạn sẽ không giảm, lợi suất trái phiếu hai năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu quả khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nói với Fed: Ông cần tăng lãi suất."
• "Bong bóng sợ nhất chính là lãi suất tăng, chi phí vốn tăng lên luôn khiến mọi người rời khỏi sòng bạc theo một hình thức nào đó."
• "Hiện tại tôi không thấy Wash có không gian để cắt giảm lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất là một trong những trụ cột hỗ trợ sự lạc quan của bạn về bong bóng AI và tính liên tục của nó, thì tôi nghĩ bạn cần nghi ngờ giả định đó."

Chất xúc tác cho crypto và thời điểm tái nhập

• "Tôi thực sự không thấy nhiều dấu hiệu in tiền, và ngay cả khi có in tiền, nó cũng chảy thẳng vào xây dựng AI."
• "Nếu chúng ta quay trở lại môi trường kinh tế ấm áp hoàn hảo với tăng trưởng cao, lạm phát thấp, bạn sẽ mua gì? Bạn mua Nvidia hay mua Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ không do dự chọn Nvidia, chọn Samsung, đúng không? Vì chúng đã tăng 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin? Chắc chắn là không."
• "Đó là thời điểm crypto có thể vượt trội—AI đã mất tín nhiệm, không có nghĩa là nó không tồn tại nữa, mà là nó không còn tăng vọt như trước nữa, và nhà đầu tư do đó cần giao dịch thứ gì đó khác. Tôi hy vọng thứ khác đó chính là tiền mã hóa, và sau đó thanh khoản sẽ quay trở lại với crypto."

Hỏi nhanh đáp nhanh

• "Bitcoin cuối năm trên hay dưới 100.000 USD?—Dưới."
• "Hôm nay đầu tư 1 triệu USD vào bất kỳ tài sản nào—Bitcoin, HYPE, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, vàng?—ExxonMobil."

Tại sao thanh lý tất cả

Người dẫn Kyle Chasse: Arthur, chào mừng trở lại. Gần đây bạn đã bán Zcash, HYPE, NEAR, mọi người đang mắng bạn là lừa đảo thoát hàng, bơm rồi bán. Tại sao bạn bán tất cả, rốt cuộc chuyện gì đang xảy ra?

Arthur Hayes:

Tôi vừa đăng một bài viết tên "Kiểm tra thực tế" (Reality Check), khoảng 5000 từ, trình bày luận điểm mà tôi sẽ nói trong vài phút trên podcast này. Nếu bạn muốn tìm hiểu sâu hơn về suy luận của tôi, tôi khuyên bạn nên đọc trên Substack của tôi. Nhưng về bản chất, cốt lõi nằm ở mối tương tác phản xạ giữa giá dầu và luận điệu vận động tranh cử giữa kỳ của Trump—ông ta cần giúp Đảng Cộng hòa đánh bại Đảng Dân chủ vào tháng 11, giữ lại cả Thượng viện và Hạ viện. Vấn đề là cuộc chiến Iran hiện tại—bạn có thích nó hay không không quan trọng, nó đang ở đó, ngay tại đây, ngay bây giờ.

Vì vậy, Trump và Vệ binh Cách mạng Iran cần đạt được một thỏa thuận nào đó để chấm dứt xung đột này. Và cả hai bên đều có một ràng buộc thực tế, đó là giá dầu quyết định các khu vực khác nhau trên thế giới tức giận với các bên đến mức nào. Trump phải lo lắng trong nước—cử tri không thích giá dầu cao, không thích lạm phát tăng do năng lượng. Phía Iran phải đối mặt với áp lực từ Trung Quốc và các nước đang phát triển khác—"Các người đang làm gì vậy? Chúng tôi cần dầu mỏ, cần hàng hóa này đi qua eo biển Hormuz. Tôi biết Mỹ tấn công các người, nhưng hãy tìm cách giải quyết. Vì vậy, giá dầu càng cao, mọi người càng háo hức đàm phán, và khi giá dầu giảm, đột nhiên không ai muốn đạt được thỏa thuận nữa. Vì vậy, chúng ta cứ dao động qua lại như vậy, đã kéo dài khoảng ba tháng, hoặc kể từ khi chiến tranh bắt đầu.

Khi quá trình này diễn ra, chúng ta thực sự đang dần cạn kiệt dự trữ dầu mỏ và các hydrocarbon khác của thương mại và quốc gia. Chọn bất kỳ nhà phân tích năng lượng nào, biểu đồ của họ khác nhau nhưng kết luận đều giống nhau—trước chiến tranh dự trữ rất dồi dào, vì vậy mọi người tin rằng dầu mỏ và khí đốt dư thừa, điều này dẫn đến giá tương đối thấp. Nhưng chúng ta hiện đang tiêu thụ phần thặng dư đó với tốc độ ngày càng nhanh. Chúng ta sẽ đạt đến một mức độ nào đó tại một thời điểm nào đó—tôi không biết là bao nhiêu tỷ thùng, mỗi nhà phân tích có con số và ngày dự báo riêng. Một khi vượt qua ngày đó, tình hình sẽ đột nhiên trở nên rất rất tồi tệ. Và cách duy nhất để khôi phục cân bằng thị trường là đẩy giá dầu lên nhanh chóng.

Đây là kịch bản tồi tệ nhất—Trump và Vệ binh Cách mạng Iran không thể đạt được thỏa thuận. Đến tháng 10 năm nay, eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa trên thực tế, chỉ có 25% đến 30% lượng vận chuyển có thể đi qua, nhưng hoàn toàn không đủ. Tình huống khả dĩ hơn là, có thể một hoặc hai tháng nữa sẽ có một thỏa thuận nào đó, vận chuyển qua eo biển được khôi phục phần nào. Nhưng sau đó mọi người cần xây dựng lại dự trữ, bạn phải xây dựng lại dự trữ quốc gia, và tất nhiên bạn sẽ tích trữ nhiều hơn trước—bởi vì bạn vừa trải qua cảm giác hoàn toàn phụ thuộc vào Trump và một nhóm tướng lĩnh Iran, họ quyết định đất nước bạn có nhận được hàng hóa hay không. Vì vậy bạn sẽ nghĩ: "Tôi sẽ tích trữ nhiều dầu hơn, khí đốt, heli, tất cả những thứ cần thiết để vận hành nền kinh tế hiện đại." Điều này sẽ dẫn đến nhiều nhu cầu hơn, mặc dù có thể không đẩy giá lên cao như trong kịch bản thảm họa, nhưng vẫn có nghĩa là giá dầu, giá khí đốt và giá các hàng hóa khác sau ba hoặc bốn tháng nữa sẽ cao hơn ngày nay.

Mối liên hệ giữa Dầu mỏ, Chiến tranh và Bầu cử

Arthur Hayes:

Theo logic này, Trump và các đồng đội Đảng Cộng hòa của ông ta trong cuộc bầu cử giữa kỳ này (tháng 11 năm 2026), Hạ viện rất có thể sẽ bị mất. Bây giờ bạn vào Polymarket xem tỷ lệ cược, xác suất Đảng Dân chủ giành lại quyền kiểm soát Hạ viện đã tăng vọt lên 82%.

Tại sao lại vậy? Rõ ràng Trump đang bị chỉ trích về vấn đề chi phí sinh hoạt. Mọi người cảm thấy lạm phát rất tệ và đang trở nên tồi tệ hơn, trong mắt người dân, hiện tại Đảng Cộng hòa đang nắm quyền ở Nhà Trắng, và cuộc xung đột đáng nguyền rủa và chiến tranh này lại do chính họ gây ra, vì vậy chiếc nồi đen này tự nhiên phải do Đảng Cộng hòa gánh chịu. Đó là lý do tại sao mọi người nghĩ họ sẽ thua, và sẽ thua rất thảm hại.

Vấn đề là bạn thực sự không thể làm gì nhiều về lạm phát—chính sách có độ trễ rất dài, chuỗi cung ứng mới bắt đầu tiêu hóa những gì đã xảy ra cách đây ba hoặc bốn tháng. Tôi không nghĩ Trump có thể xoay chuyển được nhiều trong câu chuyện lạm phát. Mọi người có thể nhìn thấy và cảm nhận tại trạm xăng, Trump không có phép thuật tâm trí nào để khiến bạn tin rằng lạm phát không tồn tại—nó tồn tại, bạn có thể nhìn thấy nó mỗi khi đổ xăng cách một ngày. Vậy còn vấn đề nào khác có thể khuấy động toàn bộ phổ chính trị Hoa Kỳ? Câu trả lời là trung tâm dữ liệu AI—quy định xung quanh nó, thuế, tất cả những điều này. Tôi nghĩ Đảng Dân chủ đang tìm ra một thông điệp vận động tuyệt vời: không xây thêm trung tâm dữ liệu, đánh thuế các gã khổng lồ AI, quy định AI. Bởi vì không chỉ người nghèo mất việc, mà công việc của người giàu cũng sẽ bị AI thay thế, ít nhất mọi người đang sợ hãi như vậy.

Trump chuyển hướng chống AI

Arthur Hayes:

Nếu bạn là đảng đối lập và có thể lợi dụng nỗi sợ hãi này, bạn có hai thông điệp mạnh mẽ: một là lạm phát ác nghiệt do chiến tranh của Đảng Cộng hòa, và hai là cơn sốt xây dựng AI thực chất được hậu thuẫn bởi các chính trị gia Đảng Cộng hòa. Vì vậy, lý thuyết của tôi là, nếu Trump muốn rút một con thỏ ra khỏi chiếc mũ, vấn đề duy nhất ông ta có thể lật ngược lập trường chính là AI. Tiếp nhận luận điệu của Đảng Dân chủ, nói: "Chúng tôi sẽ tăng cường giám sát trung tâm dữ liệu, chúng tôi sẽ thiết lập cổ tức quốc gia AI, đánh thuế chúng." Đây là kiểu nói của Trump, ông ta có thể nói rất nhiều thứ, còn việc sau tháng 11 ông ta có làm hay không là chuyện khác. Tôi nghĩ đây là con đường duy nhất họ có cơ hội thắng, tự tạo hình ảnh là đảng bảo vệ người Mỹ khỏi AI, và sau đó người Mỹ sẽ quên mất rằng chính Đảng Cộng hòa đã cung cấp tài trợ cho tất cả những điều này, bởi vì mọi người hay quên. Vì vậy, tôi nghĩ đây là rủi ro chính.

Và ý chí của Trump tấn công AI hoàn toàn phụ thuộc vào giá dầu, giá dầu lại là kết quả của mối quan hệ phản xạ giữa ông ta và Vệ binh Cách mạng Iran. Cuộc chiến này càng kéo dài mà không có giải pháp, chúng ta càng tích tụ áp lực hàng hóa sẽ dẫn đến giá tăng vọt trong tương lai, Trump càng có khả năng nhắm vào AI để cố gắng thắng cử, ít nhất là giúp Đảng Cộng hòa giữ Hạ viện. Rõ ràng, điều tàn phá nhất đối với câu chuyện AI chính là thuế và quy định. Chúng ta đã thấy ở Hàn Quốc, một chính trị gia Hàn Quốc đã đứng ra nói nên đánh một loại thuế AI quốc gia nào đó, và Cosby đã giảm sàn ngay trong ngày hôm đó. Vì vậy, tôi nghĩ rằng nếu kiểu luận điệu này bắt đầu được đảng cầm quyền, đặc biệt là Trump, công khai tuyên truyền, bạn sẽ thấy bong bóng AI đỉnh điểm, ít nhất là trong vài tháng tới cho đến thời gian bầu cử, và điều này sẽ kéo thị trường crypto xuống theo. Đó là luận điểm cốt lõi tổng thể. Tôi thực sự không muốn suy nghĩ về những điều này nữa, vì vậy cuối tuần trước tôi đã thanh lý toàn bộ danh mục đầu tư.

Cấu trúc danh mục đầu tư mới

Người dẫn Kyle Chasse: Hiện tại phần lớn tài sản thanh khoản của bạn đang ở đâu, tiền mặt hay trái phiếu chính phủ?

Arthur Hayes:

Trái phiếu chính phủ và cổ phiếu năng lượng.

Người dẫn Kyle Chasse: Bạn vẫn nghĩ rằng nếu bong bóng AI vỡ, năng lượng có thể đứng vững?

Arthur Hayes:

Chúng ta vẫn cần dầu mỏ, điều này không liên quan đến việc bạn có thích nó hay không. Mọi người cần dầu mỏ, nó vận hành toàn bộ nền văn minh. Và tôi không nói AI sẽ không tiếp tục tăng trưởng, vấn đề là sự sẵn sàng trả các bội số kỳ vọng cho mức tăng trưởng đó sẽ giảm, do đó giá của các tài sản này sẽ giảm. Điều này không có nghĩa là lợi nhuận của các công ty này sẽ không đẹp, chỉ là chúng ta từng nghĩ chúng sẽ đẹp hơn, nhưng kết quả không được như vậy, vì vậy chúng ta bán những cổ phiếu này, đó là logic.

Toán học của bong bóng chi tiêu vốn AI

Arthur Hayes:

Tôi giao dịch dựa trên cảm giác và trực giác, không quá phụ thuộc vào phân tích. Tôi cảm thấy chúng ta đang ở một giai đoạn nào đó của bong bóng AI, tôi không chắc là giai đoạn nào. Cuối tuần tôi đã nghe podcast của Marco Papovich, ông ấy là chiến lược gia tại BCA, có một kênh YouTube khá hay tên là Geopolitical Cousins, tôi rất khuyến khích đăng ký. Ông ấy đã nói nhiều quan điểm trên podcast và cũng viết trong bài viết, ông ấy đưa ra một quan điểm quan trọng: khi bạn đầu tư vào AI, bạn không đầu tư vào lợi nhuận, mà là vào việc xây dựng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu. Điều này tôi cũng thường quên: bạn đang đầu tư vào đạo hàm bậc hai, là sự tăng tốc hoặc giảm tốc của xu hướng. Nếu xu hướng đang tăng tốc, bạn sẵn sàng trả định giá vô hạn cho doanh thu kỳ vọng; nếu xu hướng đang giảm tốc, bạn sẽ không muốn, và thứ này sẽ không tăng nhanh như bạn cần.

Ông ấy gần đây đã đăng một biểu đồ cho thấy đạo hàm bậc hai của tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn, con số càng lớn thì càng khó tăng tốc. Chúng ta đã đạt 800 tỷ USD vào năm 2026, ông ấy dự đoán đạo hàm bậc hai của chi tiêu vốn AI sẽ bắt đầu giảm tốc từ năm 2027. Bạn không thể trả định giá 100 lần doanh thu cho SpaceX hay bất kỳ công ty AI nào trong khi cả lợi nhuận và chi tiêu vốn đều đang chậm lại. Ngay cả khi doanh thu của các công ty này vẫn đang tăng, điểm mấu chốt không nằm ở đó—điểm mấu chốt là tốc độ tăng trưởng nhanh như thế nào, tốc độ thay đổi ra sao, và nhận thức của bạn về tốc độ thay đổi đó. Về mặt toán học, chúng ta đã biết, dựa trên quy luật số lớn, trong tương lai gần, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn không thể nhanh như từ năm 2023 đến 2026, điều đó là bất khả thi về mặt vật lý. Vậy thì, thị trường sẽ chiết khấu tương lai này vào thời điểm nào, chuyển thành "Tôi không còn muốn trả 50, 60, 70 lần P/E cho những cổ phiếu AI hoặc công ty chuỗi cung ứng này nữa"? Khi nào thị trường sẽ nhận ra rằng các đảng đối lập trên khắp thế giới đang lợi dụng tâm trạng thời đại này—"Đ*t mẹ lạm phát trung tâm dữ liệu, đ*t mẹ AI thay thế công việc của tôi"? Tại sao chỉ có Elon, Sam Altman, Mark Zuckerberg và khoảng mười lăm người đang trở thành tỷ phú nghìn tỷ, tư hữu hóa kiến thức của toàn bộ nền văn minh nhân loại cho riêng họ, còn phần của tôi thì sao? Đây không phải là hiện tượng chỉ có ở Mỹ, cả thế giới đang hỏi cùng một câu hỏi: nếu AI được huấn luyện bằng dữ liệu tương tác của con người, chúng sử dụng tất cả dữ liệu công cộng và riêng tư này một cách hợp pháp và bất hợp pháp để tạo ra những thứ này, tại sao chúng có thể độc chiếm lợi nhuận? Đối với những người có đủ tài sản để tham gia vào câu chuyện vốn cổ phần này, đây là một câu hỏi chính đáng.

Sẽ có một ngày, thị trường cảm thấy có một sự phản công. Luôn có xung đột giữa tư bản và lao động, dù bạn tự nguyện hay bị ép buộc, đến một thời điểm nào đó chắc chắn sẽ đạt được một thỏa thuận. Nếu bạn vẫn nắm giữ những tài sản đó khi thỏa thuận đạt được, bạn thường bị nghiền nát. Những suy nghĩ này cứ quay cuồng trong đầu tôi. Sau đó tôi ngồi xuống, cố gắng tìm ra chuyện gì đang xảy ra, và rồi tôi đã dành cả buổi sáng để thanh lý.

Tại sao Bitcoin thua kém AI

Người dẫn Kyle Chasse: Bạn nghĩ thị trường sẽ diễn biến như thế nào từ giờ đến cuối năm?

Arthur Hayes:

Để trả lời câu hỏi này, tôi đã suy nghĩ về một câu hỏi khác: Tại sao Bitcoin không tăng lên vị trí cao hơn kể từ tháng 11 năm 2022? Tôi đã nói đi nói lại điều tương tự trong chương trình của bạn và nhiều nơi khác: tất cả đều nằm ở thanh khoản. Nếu có nhiều thanh khoản hơn trong tương lai, Bitcoin lẽ ra phải tăng. Nhưng bây giờ, điều này rõ ràng là sai. Bởi vì nếu chúng ta tính từ ngày ChatGPT thương mại hóa vào ngày 30 tháng 11 năm 2022 cho đến nay, Bitcoin thực sự đã tăng, nhưng Nvidia và tất cả những cổ phiếu AI đó đã tăng nhiều hơn nhiều. Hãy xem Bitcoin đỉnh điểm khi nào: tháng 10 năm ngoái, 125.000 USD. Vậy thì, tất cả thanh khoản được tạo ra trong giai đoạn này, mô hình của tôi nói với tôi rằng đã có hàng nghìn tỷ USD thanh khoản được tạo ra, vậy tại sao Bitcoin không đạt 500.000 hay 1 triệu USD? Tại sao nó lại thua kém AI?

Tôi thường không xem tiền chảy về đâu, tôi chỉ nói "nhiều tiền hơn nên Bitcoin phải tăng", đây là một cách suy nghĩ rất lười biếng, trước đây nó thực sự hiệu quả, nhưng lần này không hiệu quả. Vì vậy, tôi quay lại xem xét lại mô hình tư duy của mình, tự hỏi: Rốt cuộc tôi đã bỏ lỡ điều gì? Câu trả lời là tất cả chúng ta đều tin rằng AI có thể là một trong những công nghệ chuyển đổi nhất trong lịch sử loài người, đang có quy mô xây dựng chi tiêu vốn lớn, ở cấp độ nghìn tỷ. Nhưng AI đã nuốt chửng bao nhiêu nợ trong thời gian này? AI có thực chất đã đẩy tất cả các tài sản rủi ro khác ra ngoài, hấp thụ trước tất cả thanh khoản dư thừa không?

Ở cấp độ cao, tôi thường không sử dụng M2, vì tôi thấy nó quá thô và không đủ chi tiết, nhưng hãy lấy nó làm ví dụ. Từ ChatGPT đến nay, M2 của Mỹ ít nhất đã tăng 1,5 nghìn tỷ USD. Tôi lại hỏi Perplexity AI đáng tin cậy: Có bao nhiêu nợ được phát hành cho các công ty AI và liên quan đến AI? Ước tính khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, trong đó 1,3 nghìn tỷ tập trung vào giai đoạn 2025-2026. Nghĩa là, mặc dù chúng ta có thể nói cơn sốt AI này được thắp sáng vào cuối năm 2022, nhưng máy bơm nợ của thị trường vốn, thực sự rất thiên về giai đoạn sau, và gần đây mới thực sự hoạt động hết công suất.

Lý thuyết của tôi là, Bitcoin có thể phục hồi từ mức thấp, là do có một lượng thanh khoản lớn thực sự được tạo ra, và AI cho đến trước năm 2025 đã không tiêu thụ nhiều nó, Bitcoin có không gian rộng mở như trời xanh mây trắng để tận dụng làn sóng thanh khoản này. Từ năm 2022 đến giữa năm 2025, mua lại ngược giảm, v.v., nhiều yếu tố có lợi cho nó. Nhưng nếu nhìn vào biểu đồ chi tiêu vốn và các khoản vay của công ty AI, lượng thực sự tăng mạnh là vào năm 2025, đặc biệt là năm 2026. Và đây cũng chính là thời kỳ chúng ta quan sát thấy Bitcoin đang vật lộn, đỉnh điểm vào tháng 10 năm ngoái, giờ đã giảm 50%, 60%. Vì vậy, nếu tất cả thanh khoản đang chảy về AI, và điều này không có dấu hiệu dừng lại. Nếu xảy ra điều chỉnh hoặc vỡ bong bóng AI, khi đó các nhà đầu tư sẽ không đột nhiên có một khoản tiền lớn để ồ ạt đổ vào Bitcoin, họ sẽ bán AI, cũng sẽ bán Bitcoin, bán mọi thứ. Khi bong bóng vỡ, tất cả tương quan tài sản đều là 1. Mọi thứ cùng giảm, cho đến khi bụi lắng xuống, và sau đó một số tài sản cụ thể mới bắt đầu vượt trội.

Do đó, nếu tôi tin rằng trong sáu tháng tới, do giá dầu tăng và các yếu tố chính trị Mỹ, tổ hợp AI sẽ có một đợt điều chỉnh lớn, Bitcoin cũng không thể tránh khỏi. Nó sẽ hoạt động tốt hơn sau đợt điều chỉnh đó, nhưng bạn phải trải qua đợt giảm giá đó trước. Đó là lý do tại sao tôi hiện tại không thấy một môi trường rất thuận lợi cho Bitcoin và các crypto khác. Và rõ ràng tôi đã làm rất tốt với các vị thế trên NEAR, HYPE, Worldcoin và Zcash, tôi đã bán ra khi có lãi. Tôi muốn bỏ túi lợi nhuận kiếm được từ các giao dịch này, ngồi ngoài quan sát. Các tài sản này có thể tiếp tục tăng, nhưng ít nhất trong mô hình tư duy của tôi, tôi không thoải mái với rủi ro mà các vị thế hiện tại phải đối mặt tại thời điểm hiện tại, những rủi ro chưa biết tôi có thể thấy trước và cách chúng có thể phát triển, đó là lý do tại sao tôi rút tiền.

Cạm bẫy trong IPO của SpaceX

Người dẫn Kyle Chasse: Còn một điều nữa tôi luôn nghĩ đến, S&P 500 đang tăng, nhưng hầu hết cổ phiếu thực tế đang giảm, toàn bộ chỉ số bị kéo bởi một vài cổ phiếu công nghệ. Quan trọng hơn, chúng ta sẽ chứng kiến các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) mới của OpenAI, Anthropic và SpaceX, có thể có hơn 4 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường mới đi vào thị trường chứng khoán. Bạn nghĩ những thứ này có hút cạn thanh khoản của mọi người trong một thời gian không? Bạn nghĩ các IPO này sẽ diễn biến thế nào?

Arthur Hayes:

Tôi nghĩ những thứ này khó mà hoạt động tốt, bởi vì kỳ vọng của thị trường không phải là nó chỉ giao dịch bình thường, thị trường kỳ vọng rằng đây là IPO, nó phải tăng 50%, phải có mức tăng phi lý, để nói với tôi rằng thị trường vẫn tin vào AI, đã chọn đúng công ty ngôi sao này, và nó sẽ tiếp tục bay cao. SpaceX với định giá phát hành khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, nó sẽ trực tiếp trở thành công ty lớn thứ bảy toàn cầu. Để SpaceX tăng thêm 50%, nó sẽ phải lớn hơn cả Amazon. Nếu bạn đọc bản cáo bạch S-1 của nó, bạn sẽ thấy SpaceX được định giá giao dịch gần 100 lần tỷ lệ giá/doanh thu. Thật vô lý đến mức đáng kinh ngạc, nó sẽ là công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh được gì cả.

Vâng, đây là một ý tưởng tuyệt vời—trung tâm dữ liệu không gian, các vấn đề chính sách của trung tâm dữ liệu mặt đất, tôi cũng công nhận logic này rất hợp lý. Tôi theo dõi một Substack tên là Semi Analysis, họ làm nghiên cứu sâu về chất bán dẫn và AI. Họ đã viết một bài so sánh chi phí hoàn toàn giữa trung tâm dữ liệu không gian và mặt đất, kết luận là: hiện tại chi phí vận hành trung tâm dữ liệu trong không gian cao gấp 4 lần so với mặt đất. Không chỉ vậy, bạn không có đủ chip để thực hiện tầm nhìn của Elon, và mặt đất vẫn có khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu. Xây dựng trên mặt đất có thể không dễ dàng như bạn mong đợi, nhưng rẻ hơn 4 lần, vì vậy bạn sẽ chọn xây dựng trên mặt đất, cho đến khi không thể xây thêm nữa. Theo ước tính lạc quan nhất, trung tâm dữ liệu không gian muốn đạt được ngang bằng chi phí thực sự với mặt đất, ít nhất phải đến một thời điểm nào đó trong thập kỷ tới.

Vì vậy, thực tế hài hước hiện tại là: toàn bộ tư bản trên mạng thực sự sẵn sàng trả 100 lần tỷ lệ giá/doanh thu cho một công ty có sản phẩm đắt hơn 4 lần so với đối thủ cạnh tranh, và tên lửa còn có thể phát nổ, và trong thập kỷ tới sẽ không kiếm được tiền thật.

Và quan trọng nhất, đây là mô hình lừa đảo crypto điển hình: token rác thanh khoản thấp, định giá pha loãng hoàn toàn cao. Lượng lưu hành 4% đến 5%, sẽ tăng lên gần 25% vào tháng 9, nhân viên nội bộ sẽ liên tục bán ra cho bạn từ tháng 7 đến tháng 10, và khi giao dịch nó đã là công ty lớn thứ bảy toàn cầu, nhưng chưa chứng minh được gì về luận điểm trung tâm dữ liệu này. Ngoại trừ các dịch vụ như internet vệ tinh, điều đó thực sự được thực hiện rất tốt, nhưng đó không phải là lý do bạn mua SpaceX.

Vì vậy, tôi nghĩ thứ này khó đạt được kỳ vọng của thị trường. Tôi không nói nó sẽ giảm, nhưng ngay cả khi nó tăng 10%, phản ứng thị trường cũng sẽ là "điều này không đủ tốt, tôi kỳ vọng mức tăng 50%, 60%, 70%". Điều này sẽ khiến nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ: Trong khi người trong cuộc SpaceX ngày càng có thể bán cổ phiếu ra thị trường, tôi có thực sự muốn đấu thầu cho việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng của Anthropic hay OpenAI vào tháng 9 không?

Đặt giá cao như vậy đã tạo ra một tình huống gần như không thể vượt quá kỳ vọng. Nếu đó là một công ty 100 tỷ USD, nó có thể tăng 2, 3 lần, và sau đó mọi người sẽ nói AI vẫn đúng, SpaceX tăng vọt vì họ đã chọn một mức vốn hóa thị trường thấp hơn để phát hành cổ phiếu. Nhưng bây giờ là tối đa hóa việc vắt kiệt—1,8 nghìn tỷ. Để hoạt động tốt hơn Nvidia? Rất rất khó. Xin lỗi Elon, bạn không thể so sánh với Jensen. Tôi không biết CEO hiện tại của Amazon là ai nữa, nhưng bạn cũng không thể so sánh với các công ty này. Các công ty này có doanh thu thực tế, đang hoạt động, đã chứng minh được luận điểm của mình. Trong khi tất cả những điều này của SpaceX về cơ bản vẫn là ý tưởng viết trên khăn ăn. Cho nó thời gian có thể sẽ chứng minh, nhưng bạn có thực sự đẩy một cổ phiếu 1,8 nghìn tỷ USD lên cao thêm 50% không? Thực sự quá khó. Đó là lý do tại sao tôi nghĩ đây sẽ là sự kiện làm lung lay nghiêm trọng niềm tin của mọi người vào câu chuyện AI, chỉ vì nó quá lớn, gần như không thể tăng.

Người dẫn Kyle Chasse: Vậy bạn nghĩ thanh khoản sẽ chảy như thế nào trong thời gian các IPO này? Sẽ là một sự dịch chuyển quy mô lớn không? Hay là như Elon, ai bán trước thì bán được tốt nhất?

Arthur Hayes:

Là loại thứ nhất. Mọi người sẽ hào hứng, sẽ rút thanh khoản từ các tài sản khác. Nếu SpaceX hoạt động không như kỳ vọng, thì tôi nghĩ Anthropic và OpenAI sẽ chịu áp lực lớn để giảm giá phát hành, và một khi hai gã khổng lồ AI này buộc phải giảm định giá ngay trước khi lên sàn, hoặc thu hẹp quy mô huy động vốn, điều này lại tạo ra một tiền lệ xấu cực kỳ chết người trên thị trường, điều này không khác gì chính thức tự cắt thịt, nhẹ nhàng tuyên bố với toàn thế giới rằng bong bóng AI thực sự đã quá phình to, chúng tôi sẽ chủ động giảm kỳ vọng tương lai trước. Đột nhiên kỳ vọng bị điều chỉnh giảm, mọi người sẽ do dự: Tại sao sau SpaceX họ lại giảm giá? Tại sao thu hẹp quy mô phát hành? Tất cả những thay đổi này đều có thể làm nguội lạnh nhiệt tình của nhà đầu tư. Vì vậy, có thể là mọi người rút vốn từ những nơi khác trên thị trường, cũng có thể là mọi người chỉ đơn giản bình tĩnh lại với câu chuyện bò của AI, từ từ rút khỏi thị trường, từ đó kích hoạt một chuỗi giảm giá.

Bằng chứng cho chiến lược chống AI

Người dẫn Kyle Chasse: Tôi muốn quay lại điểm về luận điệu chống AI của Trump, có người có thể tranh luận rằng, tất cả những ông lớn AI đó chính là những người giúp ông ta đắc cử, ít nhất là giúp rất nhiều hoặc có ảnh hưởng. Chúng ta biết ông ta đã có nhiều bữa tối riêng và thảo luận với họ, họ là những nhà tài trợ và nhà tài trợ lớn của ông ta, và ông ta luôn công khai ủng hộ và ca ngợi AI.

Tôi chưa tính toán có bao nhiêu người công khai phản đối AI, tôi biết hầu hết mọi người không có cảm giác ấm áp và mơ hồ đó với AI, vì vậy điều này thực sự có thể là một sự chuyển hướng khá thông minh. Nhưng tôi chưa bao giờ nghe ai đề cập đến điều này, đây là một dự đoán khá táo bạo. Bạn chắc chắn bao nhiêu về điều này? Có dấu hiệu nào khiến bạn tin rằng ông ta có thể đi theo con đường này không?

Arthur Hayes:

Tôi vẫn sử dụng Perplexity AI, tôi hỏi nó: Polymarket nói Đảng Cộng hòa sẽ thua, có con đường nào để thắng cử không? Mọi người phải nghĩ thông một logic chính trị cơ bản trước: Tại sao Trump lại cố chết giữ Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa kỳ? Điều này hoàn toàn không phải vì hệ tư tưởng cao cả nào, mà thuần túy là để tự bảo vệ chính trị của ông ta. Nếu Hạ viện bị Đảng Dân chủ chiếm, trong suốt hai năm tới, ông ta và cả gia đình ông ta sẽ nhận được hàng đống trát đòi hầu tòa của Quốc hội mỗi ngày. Đảng Dân chủ có thể liên tục truy đuổi, tiếp tục quấy rối ông ta. Ông ta sẽ hoàn toàn không có cơ hội để tạo ra bất kỳ di sản thực sự nào mà ông ta nghĩ "nhiệm kỳ thứ hai của Trump" nên có. Tôi nghĩ đó là lý do ông ta muốn thắng.

Tôi cũng tin rằng Trump không có hệ tư tưởng, ông ta chỉ quan tâm đến việc thắng. Năm 2020 trong đại dịch, ông ta đã cung cấp khoản chuyển giao tài chính quy mô lớn nhất cho công chúng Mỹ kể từ New Deal—phát séc, ai cũng có. Ông ta không sàng lọc theo ngưỡng thu nhập, có rất nhiều gian lận, người giàu và người nghèo đều nhận được séc. Vì vậy, nghĩ rằng ông ta sẽ không chuyển sang chủ nghĩa dân túy trắng trợn, trực tiếp chiều theo ý dân—mà ý dân đang không thích AI. AI đang gây ra cảm xúc tiêu cực trong cả cử tri Đảng Cộng hòa và Dân chủ. Vì vậy tôi hỏi AI: Giả sử các dự đoán về ghế này là đúng, trước tiên loại bỏ những ghế về cơ bản đã thắng do tái phân chia khu vực bầu cử. Nhưng ngay cả như vậy, họ vẫn cần giành thêm một số ghế để giữ Hạ viện.

Vì vậy tôi lại hỏi: Trong tất cả các khu vực bầu cử cạnh tranh, trong phạm vi sai số, có lệnh cấm xây dựng trung tâm dữ liệu nào, hoặc luật địa phương nào hạn chế ảnh hưởng của việc xây dựng trung tâm dữ liệu không? Hãy giúp tôi tìm kiếm tất cả các khu vực bầu cử này. Kết quả là: Nếu Trump đi theo hướng chống AI, ông ta đủ để lật đủ số ghế để Đảng Cộng hòa thắng Hạ viện, bởi vì các khu vực bầu cử này đã chứng minh ở cả hai cấp độ đảng rằng cư dân địa phương hoàn toàn không muốn những trung tâm dữ liệu này được xây dựng ở nơi họ sống, và đã có hành động địa phương.

Và một lần nữa, tất cả chỉ là luận điệu, Trump thực tế không cần làm gì cả. Ông ta có thể gọi điện cho Jensen và những ông lớn AI nói: "Nghe này, trong bốn tháng tới tôi sẽ ra tay nặng với các người, đừng hoảng. Đến tháng 11, không có điều nào trong số này sẽ xảy ra." Ông ta làm vậy mà. Ông ta tấn công họ, cổ phiếu giảm, một số người thua lỗ. Hãy nhìn cách ông ta thao túng với thuế quan, tất cả những người bạn quỹ phòng hộ của ông ta đã mất hàng chục tỷ USD khi ông ta cố gắng viết lại cơ sở hạ tầng thương mại Mỹ một cách thực chất. Cuối cùng ông ta dừng lại vào phút chót, nhưng ít nhất ông ta đã chứng minh ông ta sẵn sàng thử.

Vì vậy, tôi không nghĩ rằng nếu các chiến lược gia chính trị của ông ta thấy lập trường chống AI có thể mang lại đủ phiếu bầu, ngay cả chỉ là hành động trên luận điệu, ông ta có lý do gì để không làm? Nạn nhân duy nhất là thị trường chứng khoán, và những người thua lỗ trên thị trường chứng khoán chỉ là một nhóm người giàu. Bạn thậm chí không cần thực sự làm gì, bởi vì bạn chỉ đang nói, không có dự luật nào được thông qua. Sau tháng 11, mọi thứ lại trở về "Chúng ta phải thắng cuộc đua AI để đánh bại Trung Quốc". Vì vậy, tôi nghĩ, trong khi câu chuyện lạm phát đã không thể thay đổi, đây là một con đường giá trị để Đảng Cộng hòa thắng cử. Tôi không quan tâm giá dầu có giảm thêm 50% hay không, giá xăng có thể giảm một chút, nhưng quá nhiều thứ trong chuỗi cung ứng đang trên đường truyền dẫn, đến tháng 10 giá trên kệ siêu thị sẽ cao hơn, và Trump hầu như bất lực trước điều này.

Fed, Wash và rủi ro lãi suất

Người dẫn Kyle Chasse: Hãy nói về Wash. Tôi biết hiện chưa có nhiều sự chắc chắn, vì cuộc họp FOMC đầu tiên của ông ấy sau khi nhậm chức sẽ diễn ra vào tuần tới. Dựa trên một số phát biểu trước đây của ông ấy, và sự gần kề của cuộc bầu cử giữa kỳ, bạn nghĩ định hướng chính sách của ông ấy sẽ như thế nào?

Arthur Hayes:

Tôi không nhớ nội dung cụ thể bài phát biểu gần đây nhất của ông ấy, nhưng có một luận điệu là: Bạn có thể nhìn xuyên qua lạm phát hàng hóa trong thời chiến, và sau đó tin rằng phép màu năng suất AI sẽ mang lại tăng trưởng không lạm phát, do đó có thể cắt giảm lãi suất. Tôi nghĩ đây là câu chuyện về Wash mà thị trường sẵn sàng tin. Thực tế không may là giá dầu cao hơn và trong ngắn hạn sẽ không giảm, lợi suất trái phiếu hai năm hiện cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu quả khoảng 60 điểm cơ bản. Thị trường đang nói với Fed: Ông cần tăng lãi suất. Đây là tín hiệu thị trường đang truyền đạt tới Fed, còn họ có làm hay không, tôi không biết.

Tôi còn nghĩ rằng Trump trong riêng tư có thể làm dịu đi sự ám ảnh của ông ta về việc cắt giảm lãi suất, bởi vì nếu ông ta muốn làm gì đó về vấn đề gánh nặng sinh hoạt, điều cuối cùng ông ta nên làm là để Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất khi lạm phát ở mức 3,5% đến 4%. Nếu ông ta thực sự quan tâm đến việc tranh thủ một phần cử tri trong vấn đề khả năng chi trả, việc cắt giảm lãi suất thực ra sẽ khiến ông ta thảm bại trong cuộc bầu cử giữa kỳ. Vì vậy, tôi nghĩ, xét đến cách bố trí vị thế của thị trường, Wash sẽ cực kỳ khó khăn nếu muốn cắt giảm lãi suất. Tôi đánh giá tình huống cơ bản là ông ấy giữ nguyên, vấn đề chỉ nằm ở cách diễn đạt—là giữ nguyên theo hướng diều hâu hay giữ nguyên theo hướng bồ câu? Nếu là giữ nguyên theo hướng diều hâu, ngụ ý áp lực lạm phát đang tích tụ, Fed trong tương lai có thể cần hành động, thị trường sẽ chiết khấu thông tin này: "Họ sẽ tăng lãi suất vào một thời điểm nào đó." Và bong bóng sợ nhất chính là lãi suất tăng, chi phí vốn tăng lên luôn khiến mọi người rời khỏi sòng bạc theo một hình thức nào đó.

Vì vậy, tôi nghĩ khả năng ông ấy cắt giảm lãi suất là rất rất thấp, nhiều khả năng là duy trì như cũ, sau đó phụ thuộc vào cách diễn đạt. Con đường Fed có thể hỗ trợ bong bóng rất ít, bởi vì giá dầu đã đẩy lợi suất trái phiếu hai năm lên trên lãi suất quỹ liên bang hiệu quả, giá dầu tăng vọt và chênh lệch lãi suất mở rộng, lợi suất tăng vọt. Hiện tại tôi không thấy Wash có không gian để cắt giảm lãi suất. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất là một trong những trụ cột hỗ trợ sự lạc quan của bạn về bong bóng AI và tính liên tục của nó, thì tôi nghĩ bạn cần nghi ngờ giả định đó.

Chất xúc tác cho crypto và thời điểm tái nhập

Người dẫn Kyle Chasse: Vậy từ giờ đến bầu cử giữa kỳ, bạn có nghĩ sẽ có sự kiện nào có thể giúp thị trường có một đợt phục hồi thở trong ngắn hạn không? Ý tôi không phải là loại thao túng thị trường, mà là có câu chuyện nào hoặc điều gì đang xảy ra, có thể mang lại một đợt phục hồi nào đó từ giờ đến cuối năm?

Arthur Hayes:

Có lẽ mọi người tin rằng MicroStrategy sẽ tiếp tục kéo giá bằng cách nào đó, điều đó có thể thổi bùng lại một số cảm xúc tăng giá, nhưng tôi thực sự không thấy nhiều dấu hiệu in tiền, và ngay cả khi có in tiền, nó cũng chảy thẳng vào xây dựng AI. Vì vậy, tôi không thấy có chất xúc tác tích cực khổng lồ nào có thể kéo crypto ra khỏi tình trạng trì trệ này, hoặc ít nhất là giúp nó vượt trội so với AI. Bởi vì nếu chúng ta quay trở lại môi trường kinh tế ấm áp hoàn hảo với tăng trưởng cao, lạm phát thấp, bạn sẽ mua gì? Bạn mua Nvidia hay mua Bitcoin? Tất nhiên bạn sẽ không do dự chọn Nvidia, chọn Samsung, đúng không? Vì chúng đã tăng 50 lần trong hai năm. Bạn sẽ mua Bitcoin? Chắc chắn là không. Đó chính là vấn đề, AI hoạt động quá tốt. Nếu môi trường giống nhau, những thứ này tiếp tục hoạt động tốt, tại sao bạn lại chọn crypto? Bạn sẽ chỉ tiếp tục đặt cược chi tiêu vốn sẽ tăng vĩnh viễn 100% mỗi năm, và tiếp tục mua các công ty này. Bạn có nghĩ điều này bền vững không?

Và đây chính xác là niềm tin thị trường hiện tại. Nhưng nếu tôi là nhà đầu tư tổ chức, khách hàng nói "Nasdaq tăng 50%, tại sao bạn chỉ tăng 10%?"—"Bởi vì tôi đang phòng ngừa rủi ro, tôi mua biến động hay gì đó." Khách hàng sẽ nói: "Tại sao tôi lại giao tiền cho quản lý quỹ này chỉ tăng 10%, mà không đầu tư vào quỹ tăng 50% kia?" Đây là logic nuốt chửng mọi người—mọi người đều nói "Tôi muốn tối đa hóa lợi nhuận, tại sao bạn không tham gia?" Đó chính là vấn đề.

Người dẫn Kyle Chasse: Khi nào bạn sẽ cân nhắc tái nhập thị trường? Điều gì có thể thuyết phục bạn quay trở lại?

Arthur Hayes:

Nếu đến mùa thu, giá dầu biểu hiện ôn hòa, không tăng mạnh, và Trump cũng không quay lưng lại với các ông lớn AI, thì tôi có thể tái nhập thị trường, xem nơi nào có giá trị. Nhưng tất cả điều này, hiện tại đều có một điều kiện tiên quyết cực kỳ khắt khe—đó là trong vài tháng tới, các đợt IPO sử thi của SpaceX, Anthropic và OpenAI, mở cửa phải cực kỳ thành công, thậm chí phải tạo ra mức tăng trưởng nổ tung nhất, xuất sắc nhất trong lịch sử loài người, mới xứng với quy mô phát hành IPO lớn nhất lịch sử nhân loại. Khi thực tế không khớp với kỳ vọng, chúng ta sẽ gặp rắc rối.

Người dẫn Kyle Chasse: Có cách nào để phán đoán khi nào thị trường crypto có thể đón đợt tăng tiếp theo không?

Arthur Hayes:

Chúng ta cần thấy nhiều tiền được in hơn, và cần số tiền in ra không chảy hết vào AI. Khi nào điều này sẽ xảy ra? Tôi không biết, nhưng tôi không nghĩ nó đang xảy ra ngay bây giờ. Bạn thường nói, bất kể chuyện gì xảy ra, cách duy nhất để chính phủ thoát khỏi tình thế khó khăn là in tiền, điều này là không thể tránh khỏi. Có cách nào để phán đoán thời gian này, hoặc chất xúc tác kích hoạt việc này không? Nếu bong bóng AI thực sự vỡ, một số tổ chức tài chính sụp đổ, bạn sẽ nhận được một cuộc giải cứu. Khi nào? Tôi không biết. Nhưng đó là thời điểm crypto có thể vượt trội—AI đã mất tín nhiệm, không có nghĩa là nó không tồn tại nữa, mà là nó không còn tăng vọt như trước nữa, và nhà đầu tư do đó cần giao dịch thứ gì đó khác. Tôi hy vọng thứ khác đó chính là crypto, và sau đó thanh khoản sẽ quay trở lại với crypto.

Tôi hoàn toàn tin rằng câu trả lời luôn là in tiền, vấn đề chỉ là thời gian. Bitcoin là tài sản hoạt động tốt nhất trong lịch sử loài người 15 năm qua. Nhưng không may, nhiều người không vào sàn ở mức 1 cent, họ mua vào ở các mức giá khác. Nếu bạn chỉ mới vào sàn trong thời đại ETF, trung bình bạn đang lỗ. Tất cả phụ thuộc vào sự phụ thuộc vào đường đi và thời điểm bạn vào sàn. Chỉ vì bạn mới vào sàn sáu tháng trước, không có nghĩa là Bitcoin phải tăng cho bạn. Tôi nghĩ đây là một bài học đau đớn mà nhiều người cần học.

Hỏi nhanh đáp nhanh

Người dẫn Kyle Chasse: Cuối cùng là vài câu hỏi nhanh đáp nhanh. Câu đầu tiên, cuối năm Bitcoin trên hay dưới 100.000 USD?

Arthur Hayes:

Dưới.

Người dẫn Kyle Chasse: Mùa altcoin khi nào đến?

Arthur Hayes:

Chúng ta vừa trải qua một mùa altcoin, chỉ với bốn tài sản. Mọi người đã kiếm được nhiều tiền trên HYPE và một số token khác, vì vậy tôi nghĩ chúng ta vừa trải qua xong, có lẽ sẽ còn nữa, nhưng tôi không biết.

Người dẫn Kyle Chasse: Bạn có nghĩ sẽ mua lại HYPE trước cuối năm không?

Arthur Hayes:

Có.

Người dẫn Kyle Chasse: Nếu hôm nay đầu tư 1 triệu USD vào tài sản—Bitcoin, HYPE, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, vàng—bạn sẽ chọn gì?

Arthur Hayes:

ExxonMobil.