Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
"Khi sự phát triển vốn của một quốc gia trở thành sản phẩm phụ của hoạt động giao dịch sòng bạc, thì công cuộc xây dựng tư bản rất có thể sẽ thất bại." – John Maynard Keynes, 1936
Ngành công nghiệp tiền mã hóa thường bị chỉ trích, bị coi là hoàn toàn bị thúc đẩy bởi đầu cơ, nhiều người gọi nó là một sòng bạc không có nền tảng cơ bản. Nhưng nhiều người không nhận ra: đầu cơ thường là tín hiệu tiên phong cho sự tiến hóa của thị trường. Một nhóm những nhà đầu cơ bị giới chính thống khinh miệt tụ họp lại, tập hợp tạo thành thanh khoản, và những hoạt động kinh doanh chín muồi, tuân thủ quy định sau này được xây dựng dựa trên nền tảng thanh khoản này.
Trong bài viết này, tôi sẽ kết hợp các hiện tượng gần đây trên thị trường tiền mã hóa để phân tích con đường tiến hóa này: một blockchain công khai ban đầu phục vụ giao dịch cổ phiếu ra mắt nền tảng phát hành Meme coin; một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chuyển đổi để xây dựng hạ tầng giao dịch hàng hóa chủ lực; và một công ty môi giới, dựa vào vốn từ đồng tiền chủ đề ếch để hỗ trợ việc xây dựng hệ thống giao dịch cổ phiếu trên chuỗi của chính mình.
Câu chuyện bắt đầu từ đây......
Trong lĩnh vực tiền mã hóa, đầu cơ có nhiều tên gọi khác nhau: tiếng ồn thị trường, bong bóng, sòng bạc. Nhưng hầu như mọi người chưa bao giờ thừa nhận một điều: trong quá trình ngành công nghiệp trưởng thành, đầu cơ có thể trở thành nền tảng để các hoạt động kinh doanh cấp cao hơn phát triển.
Nhưng phải làm rõ: không phải mọi bong bóng đều có thể chuyển hóa thành nền tảng. Những bong bóng chỉ dừng lại ở mức thuần túy đầu cơ cuối cùng sẽ nhanh chóng vỡ tan. Nhưng nếu bong bóng có thể kết hợp với các kịch bản giao dịch bền vững, liên tục tạo ra hoạt động giao dịch sôi động, nó có thể trở thành nền móng, nâng đỡ nhiều hoạt động kinh doanh hơn.
Đây không phải là hiện tượng mới, lịch sử phát triển dài của tài chính đã nhiều lần diễn ra.
Hãy nhìn lại thị trường ngũ cốc Chicago vào những năm 1840. Sàn giao dịch tương lai Chicago (CBOT) ra mắt thị trường tương lai, với mục đích ban đầu là giúp những nông dân có mùa màng bấp bênh khóa trước giá bán, giảm thiểu tối đa thua lỗ. Nhưng mỗi người nông dân muốn bán ngũ cốc kỳ hạn đều cần một đối tác giao dịch sẵn sàng đảm nhận vị thế mua kỳ hạn, chịu rủi ro giá. Các nhà đầu cơ đã lấp đầy khoảng trống này. Thị trường chuyển giao rủi ro có thể vận hành, bản chất là do vốn đầu cơ chủ động tiếp nhận rủi ro giá mà người nông dân muốn tách ra.
Chìa khóa cho sự ra đời của thị trường tương lai, là tách biệt "ngũ cốc vật chất" và "ngũ cốc với tư cách là hàng hóa giao dịch". Nhà sử học Mỹ William Cronon gọi quá trình này là sự trừu tượng hóa ngũ cốc. Khi giao dịch ngũ cốc được đơn giản hóa thành chứng từ kho vận, quyền sở hữu có thể tự do chuyển nhượng, các nhà đầu cơ tham gia giao dịch quy mô lớn. Khối lượng giao dịch đầu cơ khổng lồ tạo ra thanh khoản dồi dào, người nông dân có thể tìm thấy đối tác giao dịch bất cứ lúc nào. Thanh khoản phong phú cuối cùng đã biến Chicago trở thành trung tâm định giá lúa mì toàn cầu.
Thú vị là, thời đó rất nhiều người dân phản đối, ghét bỏ loại giao dịch này. Phong trào Grange công khai chỉ trích các nhà đầu cơ trên sàn giao dịch, cáo buộc họ trục lợi từ lao động của nông dân. Nhưng cơ chế này cuối cùng đã phát triển thành cơ sở hạ tầng phát hiện giá không thể thiếu của nền kinh tế nông nghiệp toàn cầu. Nếu không có các nhà đầu cơ đóng vai trò đối tác giao dịch vào những năm 1870, thì ngày nay thị trường lúa mì toàn cầu sẽ không có hệ thống định giá trưởng thành.
Luận điểm của nhà kinh tế học John Maynard Keynes về đầu cơ được biết đến rộng rãi, nhưng quan điểm đầy đủ của ông càng làm rõ hơn tác dụng kép của đầu cơ. Keynes chia hoạt động thị trường thành hai loại: đầu tư thực nghiệp, tức là dự đoán thu nhập do tài sản tạo ra trong suốt chu kỳ tồn tại dài hạn; và đầu cơ, là dự đoán hành vi giao dịch tiếp theo của đám đông thị trường. Ông lo ngại, trong một thị trường thanh khoản dồi dào, hành vi đầu cơ sẽ ăn mòn đầu tư thực nghiệp.
Đọc sâu các luận điểm của ông, có thể thấy đầu cơ mang tính hai mặt.
"Nếu các nhà đầu cơ chỉ là bong bóng nổi lên trên làn sóng thực nghiệp, thì sẽ không gây hại nghiêm trọng. Nhưng khi đầu tư thực nghiệp trở thành bong bóng trên vòng xoáy đầu cơ, thì tình hình sẽ rất nguy hiểm. Khi sự phát triển vốn của một quốc gia trở thành sản phẩm phụ của hoạt động sòng bạc, thì công cuộc xây dựng tư bản rất có thể sẽ thất bại."
Đầu cơ tồn tại độc lập, tách rời khỏi tài sản cơ bản thì cực kỳ rủi ro; nhưng nếu đầu cơ được neo vào tài sản cơ bản có giá trị, nó có thể phát huy tác dụng tích cực.
Ngay từ tác phẩm đầu tiên về thị trường chứng khoán trong lịch sử – "Confusion de Confusiones" (Sự hỗn loạn trong hỗn loạn) do Joseph de la Vega viết năm 1688, tác giả đã đề cập rằng Sàn giao dịch Amsterdam đồng thời thu hút cả nhà đầu tư và người đánh bạc. Hầu hết các sàn giao dịch hiện có đều khởi đầu như vậy. Nhưng theo thời gian, lịch sử này dần bị lãng quên, mọi người hình thành một định kiến: nhu cầu đầu tư nghiêm túc mới là mục đích ban đầu của sàn giao dịch. Sự thật không phải vậy.
Nhìn lại hiện tại
Ngày 5 tháng 8, sàn giao dịch phi tập trung lớn nhất ngành tiền mã hóa Uniswap đã ra mắt nền tảng phát hành Pools, cho phép người dùng phát hành và giao dịch Meme coin trên Robinhood Chain. Blockchain này được xây dựng bởi công ty môi giới cùng tên, mục tiêu ban đầu là phục vụ 30 triệu tài khoản có tiền gửi của nền tảng, triển khai giao dịch cổ phiếu token hóa.
Câu chuyện còn hơn thế nữa. Trước khi nền tảng Pools chính thức ra mắt, các nhà giao dịch đã khai thác hợp đồng thông minh chưa được công bố, thực hiện giao dịch hơn 150 triệu USD thông qua hợp đồng này. Điều này buộc Uniswap phải đồng thời tương thích hợp đồng phiên bản thử nghiệm và chính thức, và hoãn kế hoạch ra mắt. Đồng tiền hàng đầu trên nền tảng FRONG, tên bắt nguồn từ tên tệp video về con ếch được sử dụng trong sản phẩm giới thiệu của Uniswap, được đúc trước sáu ngày thông qua cùng một bộ hợp đồng; vào ngày nền tảng chính thức mở cửa, số lượng người nắm giữ đồng tiền này đạt 12.141 người.
Mọi người có thể tự diễn giải sự việc này: một khoản tiền khoảng 150 triệu USD, giao dịch một đồng tiền chủ đề ếch trên cơ sở hạ tầng chưa chính thức đưa vào sử dụng, trong khi blockchain này ban đầu được xây dựng cho giao dịch chứng khoán. Giờ đây FRONG cũng trở thành linh vật không chính thức của nền tảng Pools. Thật khó để không nghi ngờ rằng đây là một hành động được sắp đặt có chủ ý, nhằm thu hút lưu lượng cho phiên bản blockchain V4 mới nhất của Uniswap. Ngay cả khi không được sắp đặt cố ý, khối lượng giao dịch hàng ngày trên chuỗi của Uniswap V4 cũng tăng vọt từ 86,2 triệu USD lên 228,3 triệu USD, gần như gấp ba lần.
Nhưng như đã nói ở đầu bài viết, không phải mọi bong bóng và đầu cơ đều có thể thúc đẩy hoạt động kinh doanh bền vững. Một hoạt động đầu cơ có thể tồn tại lâu dài hay không, cốt lõi phụ thuộc vào cái mà nó đầu cơ là gì. Chúng ta có thể tham khảo shturl.c.
Trong nhiều năm, shturl.c luôn coi đầu cơ là sản phẩm cốt lõi, và giờ đây đã trở thành nền tảng phát hành Meme coin lớn nhất. Bảy mươi phần trăm Meme coin trên nền tảng này có vòng đời dưới một ngày, chỉ có rất ít sống sót được hơn một tháng.
@Coingecko
Từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2026, thu nhập phí giao dịch của giao thức này gần như giảm một nửa so với cùng kỳ năm ngoái, chỉ còn 420 triệu USD. Dù vậy, nó vẫn là một trong những giao thức có khả năng tạo doanh thu mạnh nhất trong ngành tiền mã hóa, với doanh thu cả năm ngoái là 620 triệu USD, lợi nhuận ròng 584 triệu USD.
Còn một nền tảng cùng loại khác là Hyperliquid. Nền tảng này ban đầu tập trung vào giao dịch tiền mã hóa đòn bẩy cao, đáp ứng nhu cầu đặt cược theo hướng của nhà giao dịch. Sau đó, nền tảng mở rộng mô hình giao dịch đòn bẩy sang các loại tài sản giao dịch suốt ngày đêm, không liên quan đến tiền mã hóa. Dựa trên khung quản trị HIP-3, nền tảng hiện đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cho các loại tài sản như NVIDIA, Tesla, chỉ số theo dõi Nasdaq, vàng, dầu thô, bạc, chỉ số chứng khoán, v.v. Mỗi khi có tin tức liên quan đến dầu mỏ đột xuất vào Chủ nhật, nhà giao dịch có thể ngay lập tức thiết lập vị thế, trong khi thị trường truyền thống phải đợi đến thứ Hai mới mở cửa.
Đầu tháng 7, lần đầu tiên trong lịch sử, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tài sản thực trên nền tảng này vượt qua giao dịch tiền mã hóa, chiếm 52% tổng khối lượng giao dịch.
Mặc dù tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid đã giảm gần một nửa so với đỉnh năm 2025, nhưng sự tăng trưởng về quy mô giao dịch tài sản thực đã bù đắp cho sự sụt giảm của các cặp giao dịch tiền mã hóa. Đây chính là giá trị mà đầu cơ có thể tạo ra: Hyperliquid đã di chuyển mô hình đầu cơ đòn bẩy thu hút người dùng tiền mã hóa gốc, sang các danh mục như vàng, vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp trước khi niêm yết, chỉ số chứng khoán, xây dựng nên một tầng định giá suốt ngày đêm, mà hiện nay nhiều nền tảng giao dịch truyền thống đang bắt chước theo mô hình này.
Robinhood Chain đang sao chép con đường phát triển này trong thời gian thực.
Mặc dù đội ngũ định vị blockchain này là cơ sở hạ tầng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi, nhưng Giám đốc điều hành Vlad Tenev rất vui khi thấy lưu lượng do các nhà giao dịch Meme coin mang lại.
"Chúng tôi xây dựng Robinhood Chain với mục tiêu trở thành blockchain công khai tối ưu cho giao dịch tài sản thực... nhưng trải nghiệm sử dụng nó để giao dịch Meme coin cũng rất tuyệt vời."
Dựa vào cơn sốt giao dịch Meme coin, blockchain này đã vượt qua chuỗi Base về số người dùng hoạt động hàng ngày chỉ sau ba tuần ra mắt. Lưu lượng và vốn do giao dịch Meme coin mang lại, chính là vốn hạt giống cho sự phát triển của hệ thống giao dịch cổ phiếu trên chuỗi trong tương lai.
Tất nhiên, điều này không có nghĩa là đầu cơ cuối cùng nhất định sẽ nâng cấp thành hoạt động kinh doanh trưởng thành. Việc có thể hoàn thành chuyển đổi hay không phụ thuộc vào sự lựa chọn của chính nền tảng.
Robinhood nắm giữ 30 triệu người dùng có tiền gửi, có nhiều tuyến kinh doanh, khả năng phân phối mạnh mẽ có triển vọng chuyển hóa lưu lượng từ giao dịch Meme coin thành cơ sở người dùng cho giao dịch chứng khoán trên chuỗi. Chúng ta có thể thấy, doanh thu thị trường dự đoán của họ trong quý II tăng vọt hơn mười lần so với cùng kỳ, đạt 156 triệu USD, chiếm 20% tổng doanh thu giao dịch của nền tảng.
Bản chất của đầu cơ
Nhiều người vẫn không thể hiểu được đầu cơ. Bản thân đầu cơ không có tính tốt xấu tuyệt đối. Tách bỏ mọi nhãn mác đính kèm, đầu cơ chỉ là một trong những bản năng cổ xưa nhất của con người.
Khi mọi người chuyển hóa quan điểm của mình thành những vụ đặt cược tài chính, đầu cơ tự nhiên mà sinh ra.
Xét từ hình thái nguyên thủy nhất, đầu cơ chỉ là việc đi tìm kiếm thanh khoản cho các công cụ định giá ở khắp nơi; thanh khoản chảy về đâu, sẽ định giá cho công cụ ở đó. Công cụ đó có thể là một bao lúa mì, cổ phiếu NVIDIA, một video về con ếch tên frong.mp4, kết quả một trận bóng đá, hoặc xác suất chiến thắng của một ứng cử viên tổng thống.
Thuộc tính của chính tài sản cơ bản quyết định hướng phát triển và ranh giới của đầu cơ. Một khi mất đi sự hỗ trợ của công cụ cơ bản có giá trị, sự đầu cơ do cùng một khoản tiền thúc đẩy cuối cùng khó có thể lắng đọng thành những kết quả lâu dài, có giá trị. Quy luật này xuyên suốt lịch sử phát triển tài chính, và ngành công nghiệp tiền mã hóa đang đi trên con đường tương tự.
Hyperliquid liên kết giao dịch đòn bẩy với các công cụ như vàng, xây dựng hệ thống định giá mới chỉ trong hai năm; Robinhood dựa vào lưu lượng bất ngờ do đầu cơ Meme coin mang lại, đồng thời xây dựng kênh cơ sở hạ tầng cho giao dịch chứng khoán trên chuỗi.
Đầu cơ cuối cùng có thể xây dựng nên một hệ thống như thế nào, phụ thuộc vào việc công cụ cơ bản có thể mang theo bao nhiêu giá trị.
