Lời biên tập: Vào lúc 22h tối 28/8 giờ Bắc Kinh, Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã phát biểu tại Hội nghị Ngân hàng Trung ương Toàn cầu Jackson Hole, đây cũng là lần đầu tiên ông phát biểu tại sự kiện quan trọng này kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Fed.
Trong bài phát biểu, Kevin Warsh cho biết, công cụ "hướng dẫn triển vọng" trong thời kỳ phi thường đã hoàn thành sứ mệnh trong môi trường kinh tế bình thường và cần phải rút lui, chính sách tiền tệ cần quay lại sự phụ thuộc vào dữ liệu và kỷ luật trong quyết định.
Đối mặt với biến số thời đại là trí tuệ nhân tạo, ông thừa nhận những tác động sâu rộng của nó đến năng suất, thị trường lao động và cấu trúc lợi nhuận vốn vẫn chưa được biết rõ, Fed cần duy trì sự quan sát thận trọng. Đồng thời, ông đã đề xuất rõ ràng bảy nguyên tắc chỉ đạo việc thực thi chính sách: neo giữ mục tiêu lạm phát 2%, cân bằng sứ mệnh việc làm, sử dụng lãi suất ngắn hạn làm công cụ chính, chú ý đến lượng tiền, giữ giao tiếp có chừng mực và mục đích. Những nguyên tắc này phác thảo tư duy quản trị hướng tới sự trở lại chính thống, tránh quá tải chức năng chính sách.
Về đánh giá tình hình, ông cho rằng thị trường lao động về cơ bản phù hợp với việc làm đầy đủ, nhưng lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu - PCE tăng 3.7% so với cùng kỳ năm trước, và hơn một nửa các hạng mục thành phần có mức tăng trên 3%. Ông cam kết không đặt trước lộ trình chính sách, nhưng nêu rõ rằng, trừ khi chắc chắn lạm phát đang di chuyển về phía mục tiêu với tốc độ rõ ràng, nếu không Fed "vẫn còn việc phải làm". Toàn bộ bài phát biểu truyền tải một lập trường ưu tiên kỷ luật hơn quyết định cụ thể: phán đoán khiêm tốn trong sự bất định, kiên định trước trách nhiệm. Chính sách tiền tệ đang đứng trước ngã tư mới, và vị chủ tịch này đã chọn sự ổn định thay vì mạo hiểm, sự minh bạch thay vì cam kết để giành lấy niềm tin của thị trường.
Dưới đây là toàn văn bài phát biểu của Kevin Warsh, do Odaily Planet Daily biên dịch, Enjoy~
————————
Cảm ơn tất cả mọi người. Rất vui được trở lại đây và rất vui được gặp lại nhiều gương mặt quen thuộc. Tôi luôn mong chờ cuối tuần này - còn nơi nào thích hợp hơn để kỷ niệm 100 ngày tôi đảm nhận vị trí Chủ tịch Fed? Vì sự tiếp đón nồng hậu này, mọi người hãy cảm ơn Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City Jeff Schmid và các đồng nghiệp của ông. Jeff, cảm ơn tất cả các bạn.
Nhiều năm trước tôi đã biết rằng, trên những con đường mòn quanh Jackson Hole, có thể thực hiện hai chuyến đi bộ hoàn toàn khác nhau. Tôi có thể tóm tắt trải nghiệm đi bộ với cựu Phó Chủ tịch Fed Don Kohn bằng hai từ: Tôi đã sống sót. Những cuộc "hành quân tử thần" marathon với ý chí thép đó đã cho tôi thấy một Don Kohn mà trước đó tôi hoàn toàn chưa chuẩn bị tâm lý để đối mặt.
Và còn có một cách đi bộ khác - tôi sẽ liên kết nó với đồng nghiệp cũ của tôi, cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke. Đi bộ với Ben, nhịp độ sẽ thoải mái hơn nhiều, đó là những bước đi thư thái trên những con đường mòn quanh co của Khu Bảo tồn Rockefeller.
Vì vậy, trước khi lên đường, hãy thực hiện một "kiểm tra sức khỏe", tự hỏi bản thân: "Hôm nay là ngày của Kohn, hay ngày của Bernanke?"
Chủ đề của hội nghị lần này là đổi mới. Tôi tin rằng, công chúng và thị trường - dựa vào trí tuệ tập thể - đều hiểu rằng, sự đổi mới trong cách thức thực thi chính sách của Fed sẽ giúp đạt được ổn định giá cả đồng thời với việc làm đầy đủ.
Dưới đây là phần giới thiệu ngắn gọn về nội dung bài phát biểu của tôi sáng nay. Bạn có thể gọi nó là dàn ý... cũng có thể gọi là lộ trình... nhưng tuyệt đối đừng gọi nó là "hướng dẫn triển vọng".
Đầu tiên, tôi sẽ nói về một số vấn đề dài hạn mà Fed đang suy nghĩ, bao gồm công nghệ đa dụng mới nhất - trí tuệ nhân tạo (AI) - và nó có thể đưa nền kinh tế đi đến đâu. Sau đó, tôi sẽ nói về thực tiễn chính sách hướng dẫn triển vọng, cũng như tương tác giữa ngân hàng trung ương và thị trường tài chính. Tiếp theo, tôi sẽ giới thiệu một số nguyên tắc chính mà tôi cho rằng nên hướng dẫn việc thực thi chính sách tiền tệ. Cuối cùng, tôi sẽ nói về đánh giá của tôi về tình hình kinh tế hiện tại.
Chuẩn bị cho những bước ngoặt chính sách trong tương lai
Với bối cảnh là dãy núi Teton vĩnh hằng không đổi, chúng ta đến đây để xem xét một bức tranh kinh tế tuyệt đối không tĩnh tại. Ngay cả gần đây thôi - ngay trước khủng hoảng 2008 và trong thập kỷ sau đó - các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách vẫn đang nói về "trì trệ dài hạn" và "tiết kiệm toàn cầu dư thừa". Một quan điểm phổ biến lúc đó cho rằng, một lượng vốn lớn sẽ nằm im trong thời gian dài, bởi vì đơn giản là không có đủ cơ hội đầu tư thuyết phục. Mọi thứ tốt đẹp dường như đã được phát minh hết rồi.
Do đó, tăng trưởng kinh tế sẽ trì trệ và chậm chạp. Vâng, thời đại thực sự đã thay đổi rất nhiều. Chúng ta đã đến một bước ngoặt của lịch sử.
Ví dụ rõ ràng nhất là sự phát triển của trí tuệ nhân tạo - một cái tên đã có 80 năm lịch sử, dùng để mô tả thế hệ công nghệ mới nhất ngày nay - tốc độ phát triển của nó thậm chí còn vượt quá dự đoán của những nhà truyền giáo công nghệ cách đây vài năm. Tiềm năng tăng trưởng cao hơn đáng kể của nền kinh tế đang tăng lên. Các hồ vốn mở rộng quy mô đang đổ vào các cơ sở hạ tầng liên quan đến AI. Một hiện tượng tương tự như "Định luật Moore siêu cấp" dường như đang xảy ra. Quy luật mở rộng quy mô cũng đang thay đổi, làm thay đổi cả cách thức và tốc độ đổi mới.
Vốn và lao động kết hợp với nhau, tạo ra các mô hình ngôn ngữ lớn nằm ở vị trí trung tâm của AI. Người dùng mua Token để có quyền sử dụng các mô hình này.
Được báo cáo, chỉ riêng doanh số Token của hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu tính theo năm đã vượt quá 1000 tỷ USD, tăng hơn 500% so với một năm trước. Fed đang theo dõi chặt chẽ tất cả điều này.
Chúng tôi nhận ra rằng, AI là một biến số mới - thậm chí có thể trở thành một yếu tố sản xuất mới - sẽ tác động đến nền kinh tế cũng như việc thực thi chính sách tiền tệ.
Điều này đặt ra một loạt câu hỏi quan trọng: Việc áp dụng AI có thúc đẩy sự gia tăng năng suất đáng kể và bền vững trên toàn bộ nền kinh tế không? Nếu có, điều đó sẽ xảy ra khi nào? Việc sử dụng Token sẽ bổ sung cho lao động, hay tạo ra cạnh tranh? Thế hệ mô hình AI tiếp theo có cần mật độ vốn cao hơn, hay chính mô hình có thể giúp thiết kế một giải pháp ít vốn đầu vào hơn?
Một vấn đề khác chưa được giải quyết là cấu trúc thị trường được tạo ra. Chúng ta vẫn chưa rõ lợi nhuận vốn cuối cùng sẽ rơi vào đâu, cũng như quá trình này cần bao lâu. Trong giai đoạn đầu, có bao nhiêu giá trị thặng dư sẽ chảy đến chủ sở hữu tài sản khan hiếm - phòng thí nghiệm AI, nhà sản xuất chip, nhà sản xuất năng lượng và nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây? Theo thời gian, có bao nhiêu giá trị sẽ chảy đến doanh nghiệp và người tiêu dùng? Điều này sẽ tác động rộng như thế nào đến người lao động và mục tiêu việc làm của Fed?
Tương tự, chúng ta cũng chưa biết giá cân bằng của Token là bao nhiêu. Liệu có xuất hiện các loại Token khác nhau, đến mức mọi người sẵn sàng trả ngày càng nhiều tiền để có quyền sử dụng các mô hình tiên phong, xuất sắc nhất? Đối với các mô hình cũ hơn, liệu giá Token của chúng cuối cùng có giảm xuống mức chi phí biên hay không?
Tuy nhiên cần phải làm rõ, đề xuất của họ sẽ được đưa ra sau, và sẽ không ảnh hưởng đến quyết định của chúng tôi trong tình hình chính sách hiện tại. Nhưng tôi tin rằng, đối với những thách thức chính sách trong tương lai, sự đầu tư về mặt tư tưởng mà chúng ta thực hiện hôm nay sẽ giúp chúng ta chuẩn bị tốt hơn.
Hướng dẫn triển vọng và các cách thay thế
Trong khi nhóm công tác của chúng tôi triển khai công việc, tôi không chờ đợi để bắt đầu giới thiệu đổi mới tại Fed, giúp Fed thích ứng với nhu cầu tương lai.
Lấy một ví dụ, tôi đã bắt tay thay đổi hình thức và chức năng của cái gọi là "hướng dẫn triển vọng" của Chủ tịch Fed. Mọi người có thể biết, tôi từ lâu đã cảm thấy không thoải mái với việc công bố quyết định chính sách tương lai quá sớm.
Tôi nghiêng về một con đường khác... Tôi sẽ giải thích lý do dưới đây.
Việc giao tiếp minh bạch về quyết định chính sách tương lai, tự nó không phải là một đức tính tốt. Giao tiếp phải phục vụ trách nhiệm quan trọng nhất của Fed: thực hiện chính sách tiền tệ tốt.
Hướng dẫn triển vọng như một công cụ chính sách thông thường, đã được tôi và các đồng nghiệp áp dụng trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu. Lúc đó nó rất quan trọng, và chúng tôi cũng đã triển khai công cụ này một cách rất nổi bật. Tuy nhiên, giống như những di sản khác từ các cuộc khủng hoảng trong quá khứ, tôi cho rằng hướng dẫn triển vọng đã qua thời hạn phát huy tác dụng của nó. Trong thời kỳ bình thường, vai trò của hướng dẫn triển vọng nên bị hạn chế và giữ trong những ranh giới rõ ràng.
Nếu không, nó có thể tạo ra sự mơ hồ nhân danh "sự rõ ràng".
Tiết lộ quá mức quá trình thảo luận chính sách, cũng như đưa ra những cam kết quá mức về quyết định tương lai, có thể gây hiểu lầm cho thị trường, doanh nghiệp và hộ gia đình. Và tôi cho rằng, khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra một loại cam kết bán phần về lãi suất trong suốt chu kỳ chính sách, chúng ta thực sự đang hạn chế sự tự do phán đoán đúng đắn của mình khi thực sự cần đưa ra quyết định.
Để thực hiện chính sách tốt, chúng ta cũng cần xử lý đúng đắn mối quan hệ giữa thị trường tài chính và ngân hàng trung ương. Fed cần những tín hiệu thị trường rõ ràng, và những tín hiệu này nên được lọc ít nhất có thể, bao gồm các chỉ số nội bộ thị trường, mức giá và biến động giá tài sản ở các thị trường và ngành khác nhau, giá cả và khối lượng giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ, giá trị ngoại hối của đồng đô la, chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng, và giá cả hàng hóa rộng rãi. Những chỉ số này cùng các chỉ số khác, nên giúp Fed đánh giá triển vọng hoạt động kinh tế ngắn hạn và lạm phát trong suốt chu kỳ kinh tế.
Fed nên khiêm tốn, nhưng tuyệt đối không được ngây thơ. Fed đóng một vai trò quan trọng trong nền kinh tế và thị trường. Các công cụ chính sách của chúng tôi cũng rất mạnh mẽ. Chúng tôi quyết định lộ trình lãi suất ngắn hạn. Những người tham gia thị trường cũng sẽ luôn cố gắng dự đoán hành động tiếp theo của chúng tôi. Nhưng chúng ta không nên dung túng cho một cơ chế: người tham gia thị trường chủ yếu dựa vào Fed để quyết định giao dịch tiếp theo của họ.
Tài liệu kinh tế từ lâu đã mô tả những tác động méo mó mà cơ chế này mang lại, tức cái gọi là "vấn đề phòng gương méo" (hall-of-mirrors problem). Nếu thị trường phụ thuộc nhiều vào hướng dẫn của Fed, và Fed lại phụ thuộc vào giá thị trường, thì tất cả chúng ta càng có nhiều khả năng không nhìn thấy những phát triển mới, càng có nhiều khả năng bất ngờ khi tình thế xoay chuyển, và càng có nhiều khả năng mắc sai lầm trong quá trình hoạch định chính sách.
Trớ trêu thay, những người tham gia thị trường có thể không phải là người phải trả giá lớn nhất trong "vấn đề phòng gương méo". Tổn thương nghiêm trọng nhất có lẽ sẽ rơi vào những người không có tài sản tài chính. Nếu Fed đánh giá sai về lạm phát, và cũng đánh giá sai về nền kinh tế, thì ai sẽ chịu ảnh hưởng nghiêm trọng nhất? Không phải những người chiến thắng trên thị trường tài chính. Những người thực sự phải đối mặt với lạm phát quá cao hay những việc làm đột nhiên trở nên kém ổn định hơn, là những người Mỹ lao động chăm chỉ.
Vì vậy, nếu hướng dẫn triển vọng không phù hợp với thời kỳ bình thường, thì ít nhất Chủ tịch Fed mới có nên cam kết một hàm phản ứng rõ ràng không? Ví dụ, nếu dữ liệu nóng hay yếu, liệu ông ấy có nên cho chúng ta biết lãi suất sẽ thay đổi thế nào không? Tôi hy vọng sự hiểu biết của chúng ta về nền kinh tế có thể chính xác đến mức đưa ra một câu trả lời máy móc, được kiểm nghiệm lặp đi lặp lại - chẳng hạn có thể phụ thuộc chặt chẽ vào một hàm đơn giản nào đó, như quy tắc Taylor. Nhưng kiến thức của chúng ta chưa đạt đến mức độ đó - ít nhất là hiện tại. Và, yếu tố quan trọng nhất để thực thi chính sách tiền tệ đúng đắn cũng thay đổi theo thời gian.
Việc thể hiện hàm phản ứng của Fed thông qua dự báo, trên lý thuyết hiệu quả hơn trong thực tiễn, trong phòng thí nghiệm hiệu quả hơn trong thế giới thực. Không chỉ riêng tôi nhận thấy, ví dụ, hướng dẫn triển vọng năm 2021 rất có thể đã làm chậm phản ứng chính sách của Fed đối với lạm phát cao. Trong nhiệm kỳ Chủ tịch của tôi, tôi và các đồng nghiệp sẽ nỗ lực xây dựng các mô hình đáng tin cậy hơn và các quy tắc vững chắc hơn để hướng dẫn quyết định chính sách.
Chúng tôi sẽ làm như vậy, đồng thời nhận thức rõ rằng: tính chính xác của dự báo kinh tế vẫn chỉ là một mong muốn. Địa chính trị, chuỗi cung ứng toàn cầu và công nghệ đang thay đổi nhanh chóng và to lớn, do đó, việc giữ thái độ khiêm tốn vừa phải về những gì chúng ta có thể biết và không thể biết là khôn ngoan. Với tinh thần tương tự, đối với bất kỳ vấn đề nào có thể ảnh hưởng đến quyết định chính sách tiền tệ của Fed, chúng ta nên lắng nghe đầy đủ các quan điểm khác nhau. Nếu mục tiêu là đưa ra quyết định tối ưu, chúng ta không nên loại trừ những quan điểm khác biệt về tình hình kinh tế.
Vậy, làm thế nào để tìm ra một con đường tốt hơn cho việc hoạch định chính sách?
Trong phần còn lại của bài phát biểu, tôi sẽ chia sẻ một số nguyên tắc chính hướng dẫn suy nghĩ của tôi về cách thức thực thi chính sách tiền tệ phù hợp...
Sau đó đưa ra đánh giá tình hình kinh tế mà tôi hứa hẹn.
Các nguyên tắc chính
Hãy nói về những nguyên tắc này.
Thứ nhất, tôi lưu ý rằng, trong công việc này, tin tức ngày hôm qua rất dễ bị nhầm lẫn với những gì đang xảy ra trong hiện tại. Thách thức nằm ở việc phân biệt sự khác biệt giữa hai điều đó. Nói cách khác, chúng ta phải xem xét thực tế, đảm bảo mình không hoạch định chính sách hướng tới tương lai dựa trên dữ liệu đã cũ hoặc không chính xác. Chúng ta cũng không nên phụ thuộc vào các điểm dữ liệu riêng lẻ. Xu hướng là quan trọng nhất. Fed là một cơ quan chịu trách nhiệm ra quyết định. Chúng ta đưa ra lựa chọn trong sự bất định, do đó, dữ liệu mà chúng ta dựa vào phải có liên quan, kịp thời, chính xác và có thể hành động càng nhiều càng tốt.
Thứ hai, mục đích hành động của Fed là đảm bảo tổng cầu của nền kinh tế về cơ bản phù hợp với tổng cung. Tuy nhiên, những gì chúng ta có thể quan sát trực tiếp chỉ là hoạt động kinh tế. Chúng ta không bao giờ có thể nhìn thấy trực tiếp điều gì đang xảy ra ở phía cung, chỉ có thể suy luận. Do đó, việc đánh giá sự cân bằng giữa tổng cung và tổng cầu hiện tại cũng như tương lai, tự bản thân nó đã không chính xác.
Thứ ba, phải rõ ràng, không có bất kỳ chỗ nào cho sự hiểu lầm: Mục tiêu ổn định giá cả 2% của Fed, được đo lường bằng chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE), là một mục tiêu kiên định và cố định. Tương tự, chúng ta cũng phải làm rõ khía cạnh khác của mục tiêu: Ổn định giá cả không tự động đạt được, và lạm phát cũng không nhất thiết sẽ tự quay trở lại. Đạt được ổn định giá cả là trách nhiệm của Fed.
Thứ tư, Fed cũng có trách nhiệm đạt được việc làm tối đa. Về trung hạn, việc thực hiện sứ mệnh kép không phải là lựa chọn hoặc cái này hoặc cái kia. Tôi không cho rằng sứ mệnh kép của Fed xung đột với nhau. Xét cho cùng, bản thân lạm phát cao sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến sự thịnh vượng kinh tế.
Thứ năm, lãi suất ngắn hạn là công cụ chính để thực hiện sứ mệnh kép. Các chính sách phi thường nhằm kích thích hoạt động kinh tế, có thể áp dụng cho các thời kỳ khủng hoảng thực sự, nhưng ngoài ra nên được sử dụng thận trọng, thậm chí không nên sử dụng nếu có thể.
Thứ sáu, tiền tệ rất quan trọng. Ngày nay nói về điều này có lẽ không hợp thời, nhưng quan điểm của tôi là: Tiền tệ có mối quan hệ quan trọng với chính sách tiền tệ. Chúng ta nên chú ý đến tiền tệ được tạo ra bởi ngân hàng trung ương, cũng như tiền tệ từ hệ thống ngân hàng và hệ thống tài chính. Thừa nhận rằng, đổi mới tài chính cũng như các yếu tố khác đã thay đổi cơ chế truyền dẫn giữa cơ sở tiền tệ, tốc độ lưu thông tiền tệ và nền kinh tế rộng lớn hơn. Nhưng điều đó hầu như không đủ lý do để bỏ qua việc tiền tệ cuối cùng ảnh hưởng thế nào đến điều kiện tài chính và giá cả.
Cuối cùng, một Fed yên tĩnh hơn, giao tiếp có mục đích hơn, có khả năng hơn trong việc đạt được các mục tiêu của mình. Chúng ta cũng có thể chịu trách nhiệm giải trình bằng việc có hoàn thành trách nhiệm của mình hay không - đó là tiêu chuẩn thực sự duy nhất kiểm nghiệm độ tin cậy của chúng ta. Mượn lời của Tướng Không quân Mỹ Chuck Yeager: "Vào thời điểm sự thật lộ ra, hoặc có lý do, hoặc có kết quả."
Tình hình kinh tế hiện tại
Bây giờ, dựa trên những nguyên tắc này, tôi đánh giá thế nào về nền kinh tế ngày nay? Điều gì đang xảy ra với nền kinh tế bên ngoài cửa sổ? Mọi người có thể đã thấy quan điểm nhất trí của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) trong biên bản cuộc họp tháng 7: thị trường lao động vẫn ổn định, sản lượng hoạt động vững chắc. Nhưng lạm phát vẫn quá cao.
Tôi và hầu hết đồng nghiệp cho rằng, cách làm khôn ngoan hơn là chờ đợi thông tin mới giữa hai cuộc họp - đặc biệt là xem xét sự phát triển có thể xảy ra trong chuỗi cung ứng, dòng đầu tư và địa chính trị - sau đó mới quyết định liệu có cần thiết thay đổi chính sách lãi suất hay không. Chúng tôi cũng cùng nhau bày tỏ sự sẵn sàng hành động nếu tình hình yêu cầu. Về phần cá nhân tôi, điều gây ấn tượng với tôi hôm nay là hiệu suất tổng thể của nền kinh tế. Nền kinh tế dường như đã được củng cố.
Một trong những chỉ số đo lường sức mạnh của một nền kinh tế, là khả năng chống chịu sốc của nó. Về điểm này, cả nền kinh tế thực lẫn Phố Wall đều thể hiện khả năng phục hồi phi thường. Tôi muốn nêu một vài nhận xét.
Chi tiêu vốn của doanh nghiệp - tức "hạt giống" cho tăng trưởng kinh tế tương lai - đang tăng trưởng nhanh. Tỷ lệ thay đổi bốn quý của đầu tư thiết bị và tài sản vô hình vào khoảng 9%, là tốc độ tăng cao nhất kể từ năm 2021. Hơn một nửa mức tăng chi tiêu vốn năm nay, rất có thể có thể quy cho việc xây dựng liên quan đến AI. Đối với các doanh nghiệp thành phần chỉ số S&P 500, lợi nhuận trong năm qua tăng hơn 20%. Tỷ suất lợi nhuận so với mức lịch sử là khá cao. Biến động tổng thể thị trường chứng khoán ở mức thấp. Chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ tình hình nội bộ thị trường, quan sát hiệu suất của các ngành. Kỳ vọng của thị trường vào tăng trưởng chi tiêu vốn và lợi nhuận doanh nghiệp đều khá cao.
Tôi sẽ tiếp tục theo dõi sự thay đổi tốc độ tăng trưởng của chúng, tức là thay đổi bậc hai của tốc độ tăng trưởng (đạo hàm bậc hai). Những tác động tiếp theo đến giá tài sản, lòng tin doanh nghiệp, thu nhập và chi tiêu của người tiêu dùng, cũng rất quan trọng và cần được đánh giá. Chênh lệch tín dụng trái phiếu doanh nghiệp và khoản vay đòn bẩy gần mức thấp của phạm vi lịch sử, khối lượng phát hành trên các thị trường này trong năm nay cũng khá mạnh mẽ. Nếu chuyển tầm nhìn từ thị trường thu nhập cố định sang hoạt động ngân hàng, trong Khảo sát ý kiến Cán bộ Tín dụng Cấp cao về Hoạt động Cho vay Ngân hàng tháng 7, các ngân hàng cho chúng tôi biết, tiêu chuẩn cho vay thương mại và công nghiệp ở mức tương đối thoải mái trong phạm vi lịch sử, điều này giúp giải thích sự tăng trưởng của các khoản vay này trong năm nay.
Thị trường tín dụng và cho vay hầu như không cho thấy dấu hiệu thắt chặt chính sách, một số ngành - như nhà ở và nông nghiệp - đang chịu áp lực. Nhưng nhìn chung, nếu nói điều kiện tài chính rộng rãi có tính hạn chế rõ rệt, tôi sẽ khó mà đồng ý. Bất chấp các cú sốc khác nhau, chi tiêu thực tế của người tiêu dùng vẫn duy trì lành mạnh, tăng hơn 2% trong bốn quý qua. Kể từ đầu năm, PDFP tăng trưởng gần 3%. Chỉ số này thường chứa nhiều tín hiệu hiệu quả hơn so với Tổng sản phẩm quốc nội (GDP), và xu hướng ở đây cũng tích cực.
Về mặt việc làm trong sứ mệnh kép của Fed, đất nước chúng ta đang làm rất tốt. Thị trường lao động khá ổn định. Tỷ lệ thất nghiệp hiện tại là 4.1% theo tiêu chuẩn lịch sử vẫn còn thấp, và đã không thay đổi nhiều trong vài năm. Số người lần đầu nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp tính theo giá trị trung bình bốn tuần - một chỉ số có tính thời gian thực mạnh, được kiểm nghiệm thực nghiệm - gần mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ. Theo tôi, tỷ lệ luân chuyển lao động thấp trên thị trường lao động ngày nay, một phần xuất phát từ việc tái kết nối quy mô lớn giữa người sử dụng lao động và nhân viên trong thời kỳ hậu đại dịch. Khi nguồn cung lao động hầu như không tăng trưởng, việc làm mới hàng tháng tự nhiên sẽ ở mức thấp. Luôn có những lĩnh vực đáng lo ngại trên thị trường lao động - chẳng hạn sinh viên mới tốt nghiệp. Nhưng nhìn chung, những người muốn làm việc, về cơ bản đều đang giữ được việc làm hoặc tìm được việc làm.
Họ có thể lo lắng về những xáo trộn thị trường lao động có thể xảy ra trong tương lai, nhưng ở thời điểm hiện tại, tôi cho rằng: Thị trường lao động phù hợp với việc làm đầy đủ. Nhưng về mặt ổn định giá cả trong sứ mệnh kép của chúng tôi, tình hình đáng lo ngại hơn. Chỉ số lạm phát ưa thích của Fed - chỉ số giá PCE tăng 12 tháng so với cùng kỳ năm trước - hiện ở mức 3.7%, trong khi tỷ lệ thay đổi 6 tháng là 4.1%. Các chỉ số tương ứng của chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng ở mức cao, các chỉ số lạm phát cốt lõi của PCE và CPI cũng vậy. Những chỉ số này không hoàn hảo, nhưng chúng đều kể những câu chuyện tương tự:
Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của chúng tôi. Do đó, mối quan tâm chính hiện tại của Fed nên là giá cả. Nhiệm vụ của nhà hoạch định chính sách, là nắm bắt lạm phát tiềm ẩn - tức là sự thay đổi phổ biến của giá cả trong nền kinh tế, loại trừ những yếu tố đặc biệt. Chúng tôi muốn đánh giá xem liệu lạm phát tiềm ẩn đang tăng, giảm hay đình trệ. Chúng tôi không chỉ muốn biết hướng thay đổi, mà còn muốn biết tốc độ thay đổi. Tất cả các chỉ số lạm phát tổng quát này đã giảm mạnh so với mức cao năm 2022.
Để đánh giá lạm phát tiềm ẩn, tôi thấy việc phân tích chia nhỏ 199 thành phần của chỉ số giá PCE rất hữu ích. Trong 12 tháng qua, 54% hàng hóa và dịch vụ trong rổ PCE có mức tăng giá vượt 3%. Tỷ lệ này thấp hơn nhiều so với mức cao sau đại dịch - khoảng 77% - nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với mức 32% trong 20 năm trước đại dịch. Nếu chỉ quan sát 6 tháng qua, kết luận cũng tương tự: 49% hàng hóa và dịch vụ trong rổ PCE có mức tăng giá theo năm vượt 3%. Tương tự, tỷ lệ này thấp hơn nhiều so với mức cao sau đại dịch, nhưng vẫn ở mức khá cao.
Việc giá hàng hóa nói chung tăng gần đây cũng đáng chú ý. Điều chúng ta cần đánh giá là, liệu những xu hướng này có nghĩa là lạm phát đang đối mặt với rủi ro tăng hay không. Điều quan trọng không kém, là đánh giá xem liệu lạm phát trong hơn năm năm qua đã thấm sâu vào kỳ vọng lạm phát hay chưa. Tin tốt là, các chỉ số kỳ vọng lạm phát trung hạn nhìn chung có vẻ ổn định. Các chỉ số bù đắp lạm phát trên thị trường hoán đổi cũng truyền tải thông điệp mạnh mẽ và nhất quán. Đặc biệt là xem xét những phát triển gần đây, giá thị trường vẫn thể hiện sự tin tưởng rằng Fed có thể đạt được ổn định giá cả, điều này là sự khẳng định đối với tổ chức Fed, và phù hợp với truyền thống tốt nhất của Fed.
Tôi có thể đảm bảo với mọi người... họ đúng.
Xét về lịch sử kinh tế, kỳ vọng lạm phát được thị trường đo lường có một đặc điểm: Chúng có xu hướng trông rất mạnh mẽ và ổn định, trước khi mất neo. Những kỳ vọng này không dễ bị lay chuyển, và hiện tại chúng vẫn được neo chặt. Nhưng chúng ta phải theo dõi chúng chặt chẽ. Đảm bảo kỳ vọng lạm phát không mất neo là trách nhiệm của Fed. Có một tín hiệu mà bất kỳ ai cũng không thể phớt lờ: Lạm phát cao kéo dài 65 tháng, trách nhiệm rõ ràng thuộc về ngân hàng trung ương. Và, trách nhiệm này vốn dĩ đã thuộc về ngân hàng trung ương.
Tiêu chuẩn của tôi là: Chúng ta phải chắc chắn rằng lạm phát tiềm ẩn đang hướng về mục tiêu của chúng ta, với tốc độ rõ ràng và đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn việc phải làm. Đây là công việc của chúng ta... sứ mệnh của chúng ta... và cũng là trách nhiệm mà chúng ta phải gánh vác.
Kết luận
Đứng ở đây hôm nay, tôi cam kết một kỷ luật, chứ không phải một quyết định cụ thể. Tôi và các đồng nghiệp tại Fed không phải là những người đầu tiên giữ vững lập trường này tại một thời điểm quan trọng như vậy. Chúng tôi quyết tâm trân trọng thời gian, nắm bắt thời cơ, cố gắng hết sức để hoàn thành tốt công việc của mình. Chúng tôi thực hiện trách nhiệm của mình một cách khiêm tốn và kiên định. Quá nhiều điều phụ thuộc vào những lựa chọn mà chúng tôi đưa ra. Chính sách tiền tệ vững vàng có thể giúp các hộ gia đình và doanh nghiệp phát triển thịnh vượng. Khi chính sách tiền tệ được thực thi hiệu quả, nó có thể mở rộng và đào sâu động lực phát triển kinh tế... và giúp củng cố vị thế lãnh đạo của Mỹ trên thế giới.
Tôi biết, đất nước chúng ta cần chúng tôi suy nghĩ nghiêm túc, phán đoán thận trọng và hành động khôn ngoan. Được phục vụ lại tại Fed là một vinh dự lớn lao. Tôi chân thành cảm ơn các đồng nghiệp của tôi... và cảm ơn nhiều người có mặt ở đây vì sự khích lệ và lời khuyên tốt đẹp dành cho tôi. Cảm ơn mọi người đã chú ý lắng nghe sáng nay.
