Tác giả: Zach Pandl (Giám đốc Nghiên cứu Grayscale)
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Tóm tắt Deep Tide: Tuần này Bitcoin đã giảm xuống dưới 60,000 USD, lập mức thấp mới của chu kỳ này, tính từ đỉnh 125,000 USD vào tháng 10 đã giảm hơn một nửa. Zach Pandl, Giám đốc Nghiên cứu Grayscale, đặt đợt điều chỉnh giảm này vào bối cảnh các chu kỳ lịch sử, cho rằng đây chỉ là một đợt điều chỉnh chu kỳ khác trong xu hướng tăng chứ không phải sự đảo chiều xu hướng. Ông đưa ra hai kịch bản để vượt qua thị trường gấu: trong kịch bản lạc quan, Bitcoin có thể đã gần chạm đáy; trong kịch bản bi quan, giá có thể tiếp tục giảm thêm một chút. Các biến số then chốt để đánh giá là việc Fed có tăng lãi suất hay không, và liệu Đạo luật CLARITY có được thông qua tại Thượng viện hay không. Bài viết này mang góc nhìn từ một báo cáo nghiên cứu, phục vụ cho việc đánh giá xu hướng của những người nắm giữ tiền điện tử.
Tuần này Bitcoin đã giảm xuống dưới 60,000 USD, làm mới mức thấp của chu kỳ hiện tại. Tính từ đỉnh 125,000 USD vào tháng 10, Bitcoin hiện đã giảm hơn 50%. Theo quan điểm của chúng tôi, đợt điều chỉnh giảm này là một đợt điều chỉnh chu kỳ khác trong xu hướng tăng dài hạn của Bitcoin (Hình 1).
Hình 1: Đợt điều chỉnh giảm của Bitcoin chỉ là một chu kỳ khác trong xu hướng tăng. Đường màu sẫm là giá Bitcoin (thang logarit, trục bên trái), đường màu cam là đường xu hướng thống kê dựa trên bộ lọc HP, đường màu tím nhạt là độ lệch chu kỳ giữa giá và xu hướng (trục bên phải). Các mức đáy chu kỳ vào các năm 2012, 2014, 2018, 2022 được đánh dấu, có thể thấy độ lệch chu kỳ hiện tại một lần nữa quay trở lại dưới trục zero.
Nguồn dữ liệu: Coin Metrics, Grayscale Investments, trung bình tháng đến ngày 26/6/2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai.
Có một số yếu tố gây áp lực lên giá Bitcoin trong vài tháng gần đây. Yếu tố quan trọng nhất là sự thay đổi trong kỳ vọng của thị trường về chính sách của Fed, điều này đã trực tiếp tác động đến logic giao dịch "tiền tệ mất giá". Cuối năm ngoái, thị trường dự đoán phổ biến rằng Trump sẽ đề cử Kevin Hasset tương đối thiên hướng ôn hòa làm Chủ tịch Fed. Kết quả ông lại đề cử Kevin Warsh, người có xu hướng cứng rắn hơn. Warsh đã chính thức nhậm chức trong tháng này. Do lạm phát dai dẳng, thị trường hiện kỳ vọng Fed sẽ tăng lãi suất trong năm nay thay vì cắt giảm (Hình 2). Giá vàng vật chất cũng đang cạnh tranh với tiền pháp định (như USD), nó đã giảm khoảng 25% từ mức cao, và sau khi điều chỉnh biến động, mức giảm tương đương với Bitcoin.1
Hình 2: Thị trường hiện kỳ vọng Fed dưới sự lãnh đạo của Warsh sẽ tăng lãi suất. Đường màu cam là lãi suất mục tiêu của Fed, đường màu sẫm là lãi suất hoán đổi kỳ hạn 2 năm. Ở nửa bên trái, lãi suất hoán đổi thấp hơn lãi suất mục tiêu (thị trường kỳ vọng cắt giảm), sau tháng 3/2026 lãi suất hoán đổi vượt lãi suất mục tiêu và tiếp tục tăng (thị trường kỳ vọng tăng lãi suất).
Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Grayscale Investments, đến ngày 26/6/2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai.
Ngoài việc kỳ vọng về Fed chuyển hướng, thị trường tiền điện tử hiện tại còn đang vật lộn với ba vấn đề: một là sự không chắc chắn về việc liệu Đạo luật CLARITY có được thông qua hay không; hai là áp lực lên bảng cân đối kế toán có đòn bẩy của Strategy; ba là các nhà đầu tư lo ngại về rủi ro an ninh tài sản số do điện toán lượng tử mang lại.
Đồng thời, việc cải thiện môi trường pháp lý vẫn đang thúc đẩy việc áp dụng công nghệ blockchain bởi các tổ chức. Chúng tôi tin rằng đây là xu hướng cấu trúc quan trọng nhất của thị trường tài sản số. Ngay trong tháng này, CFTC đã phê duyệt các hợp đồng tương lai vĩnh viễn đầu tiên trên thị trường Mỹ, sự tăng trưởng của stablecoin và tài sản token hóa sẽ hỗ trợ nhiều blockchain hàng đầu. Các logic cơ bản về xã hội và chính trị rộng lớn hơn đằng sau tài sản crypto vẫn còn: sự bành trướng nợ chính phủ không kiểm soát, sự sụt giảm niềm tin của công chúng vào các tổ chức trung gian, và sự trỗi dậy của AI. AI có thể thúc đẩy nhu cầu về các hệ thống thanh toán thay thế, cũng như nhu cầu về công nghệ có thể bảo vệ chủ quyền của con người.
Nhìn chung, chúng tôi thấy Bitcoin có hai con đường để thoát khỏi thị trường gấu này (Hình 3). Kịch bản cơ sở là: Đạo luật CLARITY vượt qua Thượng viện, Strategy thực hiện các biện pháp củng cố bảng cân đối kế toán, Fed kiềm chế không tăng lãi suất. Nếu các tin tức sắp tới đi theo hướng này, giá Bitcoin có thể đã gần chạm đáy. Kịch bản xấu hơn là: Đạo luật CLARITY không được thông qua trong năm nay, Strategy và các DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Số) khác tiếp tục giảm đòn bẩy, Fed buộc phải tăng lãi suất vì lạm phát không giảm. Nếu rủi ro xấu này xảy ra, Bitcoin có thể tiếp tục giảm nhẹ. Trong lịch sử vài chu kỳ, giá Bitcoin đã giảm khoảng 80%, nhưng chúng tôi không nghĩ rằng đợt điều chỉnh giảm từ đỉnh xuống đáy của chu kỳ này sẽ sâu như vậy, lý do là bản thân đợt tăng giá trong chu kỳ này tương đối kiềm chế, cộng với nhu cầu của các tổ chức đối với tài sản số có tính kết dính cao hơn.
Hình 3: Hai kịch bản cho Bitcoin thoát khỏi thị trường gấu mới nhất. Đồ thị căn chỉnh biểu đồ giá của các chu kỳ lịch sử về cùng một điểm bắt đầu (ngày kết thúc chu kỳ = 100), trục ngang là số ngày sau khi kết thúc chu kỳ. Màu xám là Jun-11, cam là Dec-13, tím là Dec-17, xanh lá là Nov-21, xanh lá đậm là chu kỳ hiện tại Oct-25. Hai đường đứt đoạn bên phải là đường dẫn giá ngụ ý 80% và 20% từ định giá quyền chọn, tương ứng với hai kịch bản lạc quan và xấu hơn nêu trên. Các chu kỳ tồi tệ nhất trong lịch sử (như Jun-11, Dec-17) giảm xuống chỉ còn ở vị trí 10-20.
Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Coin Metrics, Grayscale Investments, Bitcoin định giá bằng BTC/USD giao ngay, chu kỳ được định nghĩa là các giai đoạn lịch sử kéo dài hơn 100 ngày với mức giảm trên 50%, đến ngày 25/6/2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai, chỉ dùng để minh họa.
Đội ngũ nghiên cứu Grayscale vẫn cực kỳ lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của tài sản crypto. Trong thập kỷ qua, nó là hạng mục tài sản có hiệu suất tốt nhất2, và chúng tôi tin rằng nó sẽ tiếp tục như vậy trong thập kỷ tới. Các nhà đầu tư sẽ quản lý rủi ro danh mục của họ xung quanh các chất xúc tác ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu riêng. Nhưng theo quan điểm của chúng tôi, thị trường gấu hiện tại mang đến một cơ hội tuyệt vời cho các nhà đầu tư dài hạn để định vị trước, đặt cược vào sự tăng trưởng cấu trúc của công nghệ blockchain và định giá tài sản số trong thập kỷ tới.
Kết luận chính: Liệu giá Bitcoin đã chạm đáy của chu kỳ này hay không phụ thuộc vào một số chất xúc tác sắp tới, bao gồm quyết định lãi suất của Fed, và tiến trình của Đạo luật CLARITY tại Thượng viện Hoa Kỳ. Chúng tôi thấy nhiều lợi ích cấu trúc đối với tài sản crypto và tin rằng định giá hiện tại là điểm vào lệnh hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn.
1 Xét đến sự khác biệt về biến động tương đối của cả hai (vàng 22%, Bitcoin 47% trong hai năm qua), mức giảm 25% của vàng tương ứng với mức giảm khoảng 40-50% của Bitcoin.
2 Hạng mục tài sản được đại diện bởi các chỉ số sau: Chỉ số Tổng Lợi nhuận S&P 500 (cổ phiếu Mỹ), Chỉ số Tổng Lợi nhuận Bất động sản Dow Jones (bất động sản), Chỉ số Tổng Lợi nhuận S&P/GSCI (hàng hóa), Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Mỹ Bloomberg (trái phiếu Mỹ), Chỉ số Tổng Lợi nhuận MSCI Thị trường Mới nổi (cổ phiếu thị trường mới nổi), Chỉ số Trái phiếu Kho bạc Mỹ Bloomberg (trái phiếu kho bạc Mỹ).
