Autor: Wall Street Insights
El nuevo presidente de la Reserva Federal, Walsh, se enfrenta a una decisión política con un eco histórico: subir los tipos de interés podría, paradójicamente, reducir los tipos a largo plazo, logrando así el objetivo tan ansiado por la administración Trump de reducir las hipotecas.
En vísperas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto esta semana, el mercado de bonos ha valorado la probabilidad de una subida del objetivo de tipos de los fondos federales en un 38%, un fuerte aumento frente al menos del 10% anterior a la comparecencia de Walsh ante el Comité Bancario del Senado. El índice de sentimiento de declaraciones de funcionarios de la Fed de Bloomberg Economics muestra que la postura general del organismo decisorio es la más agresiva desde el ciclo de subidas de tipos de 2023, con una clara inclinación hacia una política más restrictiva entre los siete miembros con derecho a voto.
Aunque una subida en esta ocasión no es el escenario base, esta cadena lógica está circulando sutilmente en el mercado: Si Walsh consolidara su credibilidad en la lucha contra la inflación mediante una subida de tipos, podría comprimir la prima de inflación incorporada en los tipos a largo plazo, impulsando así una reducción de los costes de financiación reales, como los tipos hipotecarios o los de los préstamos para automóviles, que es precisamente el resultado que realmente anhela la Casa Blanca.
Esta lógica no carece de precedentes. El fallecido presidente de la Fed, Alan Greenspan, se enfrentó a una situación similar en 2004: La Fed subió su objetivo para los tipos de los fondos federales desde el 1% hasta el 4,75% a principios de 2006, pero los rendimientos de los bonos a largo plazo no subieron, sino que bajaron; el tipo de las hipotecas a 30 años cayó desde un máximo del 6,34% a mediados de 2004 hasta un mínimo del 5,47% un año después. Este fenómeno se conoció más tarde como el "enigma" de Greenspan.
Sin embargo, Robert Burgess, editor ejecutivo de Opinión de Bloomberg, señala que esto no es tanto un "enigma" como una manifestación del mecanismo de fijación de precios anticipada del mercado: cada subida de tipos refuerza el juicio de los inversores sobre la credibilidad del compromiso del banco central para combatir la inflación, lo que a su vez ejerce presión a la baja sobre los tipos a largo plazo.
El secretario del Tesoro, Bessent, no es ajeno a esta lógica. A principios del año pasado dejó claro que él y Trump priorizaban la reducción de los tipos a largo plazo, más que impulsar a la Fed a bajar su objetivo para los tipos a corto plazo. El economista jefe de Wells Fargo Securities, Tom Porcelli, también señaló esta línea de pensamiento en un informe a clientes la semana pasada:
"Entre quienes creen que la Fed subirá los tipos pronto, escuchamos frecuentemente que, al subir los tipos, Walsh podría obtener lo que él y Bessent realmente quieren: que bajen los tipos a largo plazo. La lógica es que una subida reforzaría la credibilidad de Walsh contra la inflación y comprimiría la prima de inflación incorporada en el mercado de tipos a largo plazo."
Desde que asumió el mando de la Fed en mayo en sustitución de Powell, Walsh ha mantenido una postura firme para transmitir señales al exterior. En su comparecencia ante el Comité Bancario del Senado el 15 de julio, ante la insistente pregunta sobre si mantenía comunicación con Trump, Walsh declaró claramente:
"Le he repetido al presidente y al secretario del Tesoro lo mismo: han elegido a una persona independiente para un trabajo independiente, y ese es precisamente mi plan."
El análisis de Bloomberg Economics sobre esta comparecencia afirmaba que Walsh "mostró sin tapujos una postura agresiva", considerando que la tarea de estabilidad de precios es más urgente que la de pleno empleo tras 63 meses consecutivos de inflación por encima del objetivo del 2% de la Fed. Walsh también señaló que la construcción de infraestructuras de inteligencia artificial está exacerbando las presiones inflacionistas, ya que los impactos del lado de la demanda se materializan más rápido que la respuesta del lado de la oferta.
Es digno de mención que, nada más pronunciar estas palabras, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayó, registrando su mayor caída diaria en tres semanas, una réplica en miniatura del "enigma" de Greenspan, donde una postura agresiva provocó en cambio una bajada de los tipos a largo plazo.
El precedente histórico también merece ser examinado. Según una investigación de Dario Perkins, estratega de TS Lombard, Paul Volcker inició subidas de tipos menos de dos meses después de asumir la presidencia de la Fed; Alan Greenspan, Ben Bernanke y Jerome Powell actuaron todos en el plazo de un mes desde su toma de posesión; solo Janet Yellen fue la excepción, ya que no subió los tipos hasta 22 meses después de asumir el cargo. Perkins escribió en un informe a clientes:
"Los novatos siempre comienzan con una postura agresiva, lo que ayuda a establecer credibilidad en la lucha contra la inflación. Volcker resumió una vez este ambiente con una frase, cuando felicitó a Greenspan por su primera subida de tipos: 'Enhorabuena, ahora eres un verdadero banquero central'."
Sin embargo, también existen restricciones reales que no pueden ignorarse. Los últimos datos de inflación muestran cierta moderación de las presiones sobre los precios; los cinco grupos de trabajo anunciados por Walsh están llevando a cabo una revisión exhaustiva de las operaciones de la Fed, cuyos resultados se esperan para finales de año. Sería un momento delicado para endurecer repentinamente la política monetaria antes de que se conozcan las conclusiones de esta revisión. Además, Walsh solo tiene un voto en el Comité Federal de Mercado Abierto; cambiar los tipos de interés oficiales requiere el apoyo de siete votos.
No obstante, dado que varios miembros ya han insinuado que podría ser necesario endurecer aún más la política, este umbral quizás no sea tan difícil de superar como parece a primera vista. Incluso si no hay subida esta semana, el juicio predominante en el mercado es: Walsh está reforzando sistemáticamente su credibilidad en la lucha contra la inflación, y esto en sí mismo quizás ya sea la condición previa más poderosa para reducir los tipos a largo plazo.
