"Perdagangan pelemahan dolar" yang mendominasi pasar Wall Street tahun ini sedang runtuh dengan cepat. Sikap hawkish Ketua Fed Kevin Warsh memperkuat ekspektasi pasar atas kenaikan suku bunga, ditambah dengan penguatan tajam dolar yang menciptakan tekanan ganda. Emas, perak, dan Bitcoin berturut-turut kehilangan level kunci. Sementara itu, aliran dana besar keluar dari logam mulia dan beralih ke sektor semikonduktor. Keberlanjutan pesta chip ini telah memicu pertanyaan yang semakin kuat di pasar.
Rabu ini, emas jatuh di bawah $4.000 per ons untuk pertama kalinya dalam sekitar delapan bulan, turun sekitar 29% dari puncak historis sekitar $5.600 pada Januari lalu. Perak jatuh di bawah $60 per ons, turun lebih dari 50% dari puncak $121. Bitcoin juga turun di bawah $60.000, mencapai level terendah baru sejak akhir 2024. Indeks Dolar (DXY) naik kumulatif 2,8% bulan ini, ditutup pada level tertinggi dalam lebih dari 14 bulan, dan berpeluang mencatat kenaikan bulanan terbesar dalam hampir setahun.
Titik kunci yang mendorong perubahan drastis ini adalah penekanan Warsh dalam konferensi pers Fed bahwa stabilitas harga adalah prioritas mutlak, membuat pasar semakin yakin dia akan mengambil sikap yang lebih agresif melawan inflasi. Dolar yang kuat membuat logam mulia berdenominasi dolar lebih mahal bagi pembeli luar negeri, sementara ekspektasi kenaikan suku bunga yang terus naik langsung meningkatkan biaya peluang untuk memegang aset yang tidak menghasilkan bunga.
Laporan kuartalan Micron Technology yang melampaui ekspektasi, yang dirilis setelah jam pasar, untuk sementara menghentikan sentimen jual di sektor chip. Saham chip Korea seperti SK Hynix juga ikut rebound. Namun, sejumlah pelaku pasar memperingatkan bahwa pergerakan chip yang disertai volatilitas ekstrem ini telah menunjukkan beberapa karakteristik puncak pasar historis.
Logika "perdagangan pelemahan dolar" dibangun di atas kekhawatiran akan pemborosan fiskal dan toleransi bank sentral terhadap inflasi, yang dalam beberapa tahun terakhir terus mendorong kenaikan harga emas, perak, dan Bitcoin. Ketika Warsh dinominasikan sebagai Ketua Fed pada Januari lalu, emas langsung anjlok lebih dari 13% pada hari itu, penurunan harian terbesar dalam lebih dari 40 tahun, diikuti oleh keruntuhan Bitcoin. Sementara itu, dolar, setelah mengalami penurunan berkepanjangan, memantul dari titik terendah — pasar memberikan suara dengan harga, menunjukkan kredibilitas hawkish Warsh telah ditanggapi dengan serius sejak awal.
Robin Brooks dari Brookings Institution berpendapat, akar dari perdagangan pelemahan terletak pada kebijakan fiskal yang tidak tepat, di mana kebijakan moneter hanyalah "komplotan": ketika pembuat kebijakan mencoba mengencerkan utang yang tidak berkelanjutan dengan inflasi, barulah mereka terpaksa menyalakan mesin cetak uang. Kerangka kerja ini menjelaskan mengapa pasar begitu sensitif terhadap calon Ketua Fed, dan juga menjelaskan mengapa penekanan Warsh pada stabilitas harga dalam konferensi pers pertamanya cukup untuk memicu penyesuaian harga aset yang begitu drastis.
Stephen Innes, Managing Partner di SPI Asset Management, menyatakan bahwa penampilan publik pertama Warsh telah meyakinkan pasar bahwa dia sedang mengambil jalur anti-inflasi yang lebih keras. Indeks S&P 500 yang diukur dengan emas — indikator klasik untuk mengukur apakah pertumbuhan ekonomi berasal dari ekspansi riil atau depresiasi mata uang — telah berbalik arah secara signifikan ke atas tiga bulan lalu, menunjukkan kepercayaan pasar pada narasi pelemahan telah runtuh. Patut dicatat bahwa kesepakatan gencatan senjata Timur Tengah juga memberikan dorongan tambahan bagi dolar.
Penurunan logam mulia kali ini adalah pembalikan dramatis dari tren historis awal tahun ini. Awal tahun ini, emas sempat melonjak ke rekor tertinggi sekitar $5.600 per ons, perak menembus $121, bahkan performa kenaikannya melampaui "Magnificent Seven" teknologi, menjadi perdagangan momentum paling padat di Wall Street. Kini, pemandangan gemilang itu telah menjadi masa lalu.
Nate Miller, Wakil Presiden Pengembangan Produk di Amplify ETFs, mencatat bahwa penguatan imbal hasil dan dolar meningkatkan biaya peluang untuk memegang logam. Sementara perak, karena memiliki sifat ganda sebagai logam mulia dan bahan baku industri, sering kali turun lebih tajam daripada emas selama periode pengencangan makro — inilah alasan mengapa penurunan perak kali ini begitu cepat.
Ben McMillan, Chief Investment Officer di IDX Advisors, meyakini bahwa ekspektasi kenaikan suku bunga dan likuidasi posisi adalah "penyebab utama" anjloknya emas, namun dia juga melihat koreksi saat ini sebagai "peluang beli antargenerasi". Peter Grant, Wakil Presiden dan Senior Strategis Logam Mulia di Zaner Metals, memperkirakan level support kunci berikutnya untuk emas adalah di $3.800 per ons, dan berpotensi rebound ke $4.500 dalam tahun ini. Namun, untuk membangun kembali kepercayaan pasar bahwa emas akan mencetak rekor tinggi baru, perlu kembali di atas $4.800.
Bitcoin yang jatuh di bawah $60.000 dan indeks dolar yang mencapai level tertinggi dalam lebih dari 14 bulan sekali lagi mengonfirmasi logika korelasi negatif jangka panjang antara keduanya.
Strategis Standard Chartered Steven Englander mencatat bahwa perbedaan antara suku bunga riil dan nominal telah menjadi pendorong utama penguatan dolar sejak awal Mei. Dia memperkirakan Fed akan mempertahankan suku bunga tidak berubah, sementara ECB masih memiliki ruang untuk satu kali pemotongan suku bunga pada paruh pertama tahun depan. Selisih suku bunga AS-Eropa akan terus mendukung dolar, menciptakan angin berlawanan yang berkelanjutan bagi Bitcoin.
Vincent Deluard dari StoneX Financial memperingatkan, meskipun gencatan senjata Timur Tengah meredam guncangan harga minyak, inflasi tidak akan dengan mulus kembali ke target 2%, melainkan akan bertahan tinggi dalam kisaran 3,5% hingga 4% untuk waktu yang lama.
Kepala Ekonom Apollo Global, Torsten Slok, mengajukan skenario kontra-intuitif: penurunan harga minyak mungkin setara dengan pemotongan pajak, yang lebih jauh merangsang permintaan agregat yang sudah overheating, justru mendorong inflasi dan memberikan alasan bagi Fed untuk menaikkan suku bunga — jalur ini, jika terwujud, akan semakin membebani perdagangan pelemahan.
Mark Hackett, Kepala Strategi Pasar di Nationwide Investment Management Group, menunjukkan bahwa sejumlah besar dana yang terkoordinasi dengan baik sedang memindahkan posisi besar secara kolektif dari cryptocurrency, meme stock, dan logam mulia ke saham semikonduktor. Produsen chip Korea seperti Samsung Electronics dan SK Hynix telah menjadi tujuan utama peralihan posisi ini.
Dia mengatakan kepada MarketWatch bahwa penguatan dolar adalah pemicu penjualan logam mulia, sementara perubahan ekspektasi kebijakan Fed adalah akar penyebab penguatan dolar. "Namun, ini hampir dijadikan alasan bagi investor untuk secara kolektif melikuidasi posisi logam mulia," katanya.
Laporan kuartalan Micron Technology setelah jam pasar meredakan tekanan jual jangka pendek di sektor chip: panduan pendapatan perusahaan melampaui ekspektasi, laba juga jauh lebih baik dari yang diperkirakan. Laba bergulir 12 bulanannya meningkat empat kali lipat dalam dua kuartal, dan kapitalisasi pasarnya setelah jam pasar kembali ke sekitar $1,4 triliun. SK Hynix, yang sebelumnya mengalami penjualan karena mengumumkan akan memusatkan produksi pada chip memori DRAM ber-margin rendah, juga mendapatkan dorongan — meskipun perusahaan pada hari yang sama mengungkap rencana penerbitan saham AS senilai $29 miliar.
Namun, volatilitas ekstrem itu sendiri sudah menjadi sinyal peringatan. Larry McDonald dari Bear Traps Report mencatat bahwa fluktuasi kapitalisasi pasar saham semikonduktor melebihi $100 miliar dalam hitungan jam sangat jarang terjadi, dan dalam sejarah biasanya hanya muncul di dekat puncak atau dasar pasar yang signifikan.
BCA Research merekomendasikan untuk mengakhiri strategi long yang telah berlipat ganda sejak awal tahun ini — yaitu long semikonduktor pasar berkembang dan short perusahaan hyperscaler cloud "Magnificent Seven" yang membayarnya. BCA menunjukkan bahwa volatilitas tersirat satu bulan Indeks Harga Saham Gabungan Korea (Kospi) telah melampaui puncak historisnya, dan level ini dalam sejarah sering kali muncul pada "dasar bear market, bukan puncak historis", menunjukkan bahwa pergerakan saat ini didorong oleh karakteristik puncak yang diperkuat oleh "kekuatan spekulatif tinggi".
McDonald juga memperingatkan bahwa akhir bulan, akhir kuartal, ditambah dengan mendekatnya akhir pekan liburan panjang AS — secara historis, titik waktu seperti ini sering kali disertai dengan peralihan posisi dana skala besar dan kinerja pasar yang lesu di musim panas. Penerbitan saham baru yang padat akan menguras kemampuan pasar untuk menyerap likuiditas, dan penjualan besar-besaran oleh internal sering menjadi pertanda puncak pasar akan datang. Bagi investor yang masih memegang posisi long chip, penguatan Micron setelah jam pasar mungkin menyediakan waktu yang relatif baik untuk keluar dari level tinggi.
