原文作者:Solus Group,加密研究员
原文编译:CryptoLeo(@LeoAndCrypto)
编者按:近期分析师Ash在其发布的一篇热门帖子中表示,统计了 2025 年 TGE 的超 100 种新代币中,84.7%的代币 FDV 低于 TGE 时的 FDV。这些代币的 FDV 中位数较发行时下跌了 71%(市值中位数下跌 67%)。仅有 15% 的代币相较于 TGE 时的 FDV 是上涨的。总体来看,2025 年新发行代币中,大多数代币都属于“TGE 时价格即巅峰”。
顺延这些数据发现,我找到了一篇更有意思的文章(来自 Solus Group),也从项目代币 TGE 开始,统计了 2025 年 113 种代币 TGE 后的走势和其融资情况、社群活跃度、交易所上市之间的关联度。研究后发现,高额融资、活跃社群、交易所上市这些在大家眼中泛评项目质量的筛选标准对于项目代币走势并无多大影响。以往我们常结合这些条件筛选好项目,但 2025 年这个项目评判模式已然“失灵”。其中更有一组数据引人深思:
-交易价格低于 IDO 价格的项目平均收入为 136 万美元。
-交易价格高于 IDO 发行价的项目平均收入 79 万美元。
但这些项目都获得了风投的支持,一定程度上表明市场更看重炒作而非实际表现,更看重故事而非数据,更看重承诺而非产品本身。Web3 不能再假装“一切都好”,不能再把机器人流量称为“增长”。当然,本文仅在统计学上得出的一些结论,并不是适合所有项目的标准。好的项目和大额融资还是能代表加密行业发展方向。Odaily星球日报将其编译如下:
融资 200 万美元、顶级风投参与、50 万社群粉丝、在主要交易所上市,上线首日盛况空前,Discord 上一片欢腾,社交媒体上到处都是欢庆氛围。
之前的一篇文章中,我们揭示了 0.96 倍 ROI 的真实情况:到 2025 年,平均每个代币实际上在第一天就死亡了,我们证明了该系统已无效。现在,我们分析了 2025 年以来的 113 个代币发行案例,用确凿的数据证明了这一点——而大多数创始人却不敢面对这些数据。
研究结果令人震惊:大额融资无济于事,庞大的社群无关紧要,你优化的每一个变量在统计学上都毫无价值。
但表面之下还隐藏着更扭曲的东西,至今仍困扰着很多创始人:
目前,项目营收状况是一个利空信号,盈利的项目代币交易价格低于不盈利的项目的代币价格,这种动态关乎生死存亡。如果继续惩罚盈利者而奖励炒作者,整个行业将无法生存。
Odaily星球日报 注:此前 Solus Group 发文披露相关数据,2025 年 TGE 新项目项目代币从发行后第一天开始算平均投资回报率为 0.96,意味着其产品发布从第一天起就处于亏损状态。
创业者数据陷阱:融资悖论,融资高不等于代币优势
融资与代币表现之间的相关性:0.04,在统计学上可以视为零。
融资额达到 1000 万美元的项目与融资额达到 100 万美元的项目代币表现完全相同。上图证明了这一点——无论融资额多少,代币在投资回报率范围内的分布都是随机的。表现最佳的项目为:Myshell、B2 Network、Bubblemaps、Mind Network、Particle Network、Creator.Bid(在 ATH 时估值翻 10 倍至 30 倍)筹集了 30 万至 300 万美元。与此同时,像 Boundless 和 Analog 这样融资超过 1000 万美元的项目,估值倍数却只有约 1 倍。
目前的代币表现更加差劲,无论融资规模如何,大多数代币投资回报率都低于 1 倍。例如,那些融资规模 500 万至 1 亿美元的代币 ROI 为 0.1 倍至 0.7 倍(例如,Fleek、Pipe Network、Sahara AI),与那些没什么融资的项目代币 ROI 相同。
事实是:大额融资会加速项目代币死亡。
资金最少的项目(30 万美元至 500 万美元)每筹集一美元的投资回报率更高,它们执行速度更快,转向成本更低,而且不会淹没在季度风险投资方代币解锁表中,大量解锁的代币会破坏项目收益。
如果你为了“竞争”而追求 1000 万美元,那你就是在为失败做准备。
粉丝神话:庞大项目社群也是“纸老虎”而已
社媒 50 万粉丝和 5 万粉丝,统计结果完全相同。
相关系数:0.08(代币 ATH)和-0.06(代币当前情况)
数据显示,受众粉丝规模对代币表现没有任何预测价值,拥有庞大粉丝群的项目表现参差不齐——有的暴涨,有的暴跌,受众规模小的项目也一样,没有趋势,没有规律,也没有相关性。
你所在的 Discord 群组不是一个社区,而是一个等待离开的投机性受众群体。
现实是:价格决定社区发展,而非社区推动价格。
当价格暴跌时,追随者会消失。图表证明了这一点——左下象限(追随者减少+价格下跌)非常密集。当价格飙升时,追随者有时会随之增长,但并不稳定。
这意味着:
你的“活跃社区”从未真正关注过产品——他们关注的是代币价格走势。一旦代币表现令人失望,他们就会消失,社区增长是一个滞后指标,而非先行指标。
这不仅仅是理论,而是@belizardd(研究员兼交易员/KOL)公开表述的观点:
大多数人来到这里纯粹是为了投机,而非产品本身。我们发现,在 TGE 后表现良好的协议寥寥无几,而且主要是那些初始代币 FDV 较低、筹资额不高且空投慷慨的协议。说实话,我现在不会盲目跟风投资任何东西。风险/回报并不划算,我只是在等待市场好转。
投机者们知道游戏已经失灵。他们正持观望态度。与此同时,创始人却不断将 60%的预算投入到 Discord 机器人、Twitter 赠品和 KOL 宣传上——在统计上无关紧要的指标上烧钱。
真正的问题是:“如果代币明天暴跌 50%,还有多少人会留下来?”
答案:几乎没有。
代币价格陷阱,警惕定价过高/过低
按代币上市价格计算的中位数投资回报率:
低于 0.01 美元:0.1 倍(亏损 90%)
0.01 美元至 0.05 美元:0.8 倍(可生存区域)
0.05 美元至 0.50 美元:0.5 倍(亏损 50%)
高于 0.50 美元:0.09 倍(亏损 91%)
再次解释一遍:
发行价低于 0.01 美元并不会让你的代币“更容易入手”,只会让你成为一只吸引唯利是图资本的低价币,它们涨得快,跌得也快。
定价高于 0.5 美元并不会让你的代币变成“高端代币”,只会显得定价过高,过高的代币价格会扼杀散户市场,巨鲸也不会买账。
0.01 美元至 0.05 美元的代币价格区间是唯一具有生存能力的定价区间,这个价格既足够高,足以表明项目的合法性,又足够低,留有上涨空间。在这个价格区间内,97 个项目中只有 42 个项目代币的中位数表现为正。
如果你的代币经济模型将你的估值定在 0.003 美元或 1.20 美元,那就停止重建模型,数据表明其项目已经失败了。
行业现状:停止 2021 式的建设
败者:Gaming
平均 ATH ROI:4.46 倍(最低)
当前投资回报率中位数:0.52 倍
GameFi 代币就像彩票,玩一次,就永远被遗忘。
陷阱:DeFi
平均 ATH ROI:5.09 倍(看起来不错)
当前投资回报率中位数:0.2 倍(灾难性)
DeFi 早期价格暴涨,随后暴跌的幅度比其他任何领域都大,炒作与现实之间的差距极其残酷。
胜者:AI
平均 ATH ROI:5.99 倍(最高涨幅)
当前投资回报率中位数:0.70 倍(最佳留存率)
AI 代币价格飙升并保持稳定。这种趋势具有持久性,资金也随之涌入。
如果你在开发 GameFi,那么你的执行力需要比平均水平高出 10 倍才能取得一般的结果。如果你在 DeFi 领域,就要做好快速上涨和剧烈下跌的准备。如果你在 AI 领域,市场会给你机会,但前提是你能拿出成果。基础设施领域的要求更为严苛:与标准去中心化应用(如 AI 代理)相比,你会消耗更多的时间和资源,但你的当前 ROI 中位数却略低于人人看衰的 GameFi 领域。
数据并不关心你感兴趣的项目。
IDO/IEO 数据一览:好的平台并不能拯救项目
你花费数月时间建立人脉,只为获得币安 Launchpad 的席位或一级 IDO 的分配名额,你以为通过平台筛选意味着受到了保护。数据却显示并非如此。
IDO 平台:几乎所有项目都处于亏损状态
仅有一个项目在在 5 个 IDO 平台中的回报率为+14.6%,仅此而已。其他所有项目的回报率都在-70%至-93%之间。
所谓的“高级 Launchpad”并没有为买家提供保护,只是为他们提供了一种亏钱的方式。
IEO 平台:生存偏差的极致体现
币安钱包显示收益率为 11 倍。看起来不可思议,但它仅 3 次发行,样本数太少。MEXC 在 14 次发行中显示收益率为+122.8%——样本量更大,但仍然是个异常值。其他所有项目?表现不佳。Bybit IEO 代币亏损率 38%,其余项目亏损更为严重。
这证明了:
平台选择就像一场带有更好品牌效应的彩票。少数异常数据的胜利扭曲了平均值,而大量的代币发行后下跌为主,你所支付的“策展服务”费用——无论是通过关系、上架费还是代币分配——并不能可靠地保护代币 ROI。
平台无法拯救救垃圾代币,而且也无法帮助好的代币。
反思 2025,展望 2026
基于 2025 的项目发展在每一个层面都失败了。
第零层:基金会
问题:“基于猜测的代币经济学”。在没有有机收入模式来吸收冲击的情况下,向流动性不足的市场无节制地抛售代币。
第一层:融资
问题出在:“先在 PDF 上修改,之后再处理。”
第二层:市场推广
问题:KOL 模式,付费水军租来的用户,一旦停止付费,便消失无踪。
第三层:流动性
问题:假设流动性会随着炒作而增加,但事实并非如此,机构投资者会等待证据。
第四层:用户留存
问题:零留存基础设施。“项目社区”是 1 万名 Telegram 用户,他们将在 90 天内弃你而去。
2026 年不该再玩旧游戏了。这一切背后还有一个更深层次的问题,基础设施确实重要,即使基础设施再完善,时机也决定着一切。正如 Ivan Paskar(Altius Labs 的增长主管)所说:
代币并不能修复破损的事物——它们会放大现实。时机正确=势头增强。时机错误=多年的努力瞬间化为乌有。大多数团队并非在代币设计上失败,他们失败是因为误判了所处的阶段和宏观环境,时机并非细节,它决定一切。
2026 年,项目该怎么做
生存不是遵循旧有的剧本,而是要构建一个新的剧本。
1、精心设计
目标金额为 30 万至 500 万美元,每一美元投资回报率最高的项目就在这里。资金越多=问题越多。
2、生存成本
发行价在 0.01 至 0.05 美元之间。其他价格都难以存活。如果你的代币经济学不符合这个范围,那说明它们有问题。
3、产品至上,代币为次
如果你不能用一句话解释清楚你的代币为何存在,那么它就不存在。收益要早于投机。
4、忽略虚荣指标
关注者数量是干扰因素,钱包活跃度、留存率和每用户收入才是关键指标。
5、行业现实主义
在编写代码之前,先了解你所在行业的失败率。GameFi 需要两倍的执行效率才能达到收支平衡。AI 则有顺风助力——只要你能够交付成果。
6、整合,否则消亡
并购时代即将到来。如果你无法独立扩张,那就寻找一个收购方。收购并非失败,而是明智之举。
这六项原则很重要。但事实是:标准剧本已经过时,现在已不再有适合一切的标准模式了。
