Tác giả: Eric, Foresight News
Vừa kết thúc mùa báo cáo tài chính, các công ty quỹ tiền mã hóa (DAT) đã đưa ra một bảng thành tích trông có vẻ thảm khốc. Strategy quý II lỗ ròng 8.22 tỷ USD, trong đó 8.32 tỷ là do đánh giá giảm giá trị hợp lý của danh mục Bitcoin; Strive lỗ ròng 258 triệu USD, hơn 90% đến từ việc giảm giá Bitcoin và cổ phiếu ưu đãi STRC mà họ nắm giữ; Sharplink lỗ ròng 394 triệu USD; Metaplanet nửa đầu năm lỗ 182.8 tỷ yên (khoảng 1.15 tỷ USD), trong đó riêng quý II khoảng 430 triệu USD; Bitmine do năm tài chính kết thúc vào tháng 8, quý tài chính từ tháng 3 đến tháng 5 chỉ lỗ 83.6 triệu USD, nhưng lỗ ròng tích lũy trong 9 tháng qua đã vượt 9 tỷ USD. Tổng cộng năm công ty, quý II lỗ ròng khoảng 10 tỷ USD, tích lũy nửa đầu năm hơn 30 tỷ USD.
Đặt vào một năm trước, báo cáo như vậy đủ để kích hoạt cuộc bán tháo hoảng loạn. Nhưng thực tế lại diễn ra một cảnh tượng khác. Cổ phiếu Strategy ngày công bố báo cáo đóng cửa tăng 4.73%, trong khi thị trường quyền chọn ban đầu định giá biến động hai chiều 8%. Tính từ mức đáy cuối tháng 6, Bitmine phục hồi khoảng 36%, Sharplink phục hồi khoảng 37%, Strategy và Strive tăng hơn 10%, Metaplanet cũng tăng nhẹ khoảng 15% từ mức đáy cuối tháng 6.
Lỗ thật, nhưng thị trường đã định giá từ trước
Tất cả mọi người đều biết báo cáo quý II của các công ty DAT nhất định sẽ thua lỗ lớn, chỉ là khác nhau ở chỗ 10 tỷ hay 9.9 tỷ mà thôi.
Các công ty DAT lớn đều có bảng điều khiển của riêng mình, hoặc ít nhất có người liên tục thống kê dữ liệu liên quan, mỗi lần huy động vốn, mỗi lần mua/bán Bitcoin Ethereum, đều bị cả thế giới soi xét dưới kính lúp. Vì vậy, quý II lỗ bao nhiêu, mọi người trên thị trường đều nhìn thấy, báo cáo tài chính chỉ là xác nhận lại những việc đã xảy ra.
Thứ khiến cổ phiếu các công ty DAT này 'chạm đáy rồi phục hồi', phần nhiều hơn là do cả thị trường và công ty đều trở về lý trí.
Quý II Strategy huy động vốn 8.4 tỷ USD, vượt bất kỳ quý nào năm ngoái; tháng 5 mua lại 1.5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi với giá chiết khấu 8% so với mệnh giá, đã giảm tổng trái phiếu chuyển đổi từ 8.2 tỷ xuống 6.7 tỷ; dự trữ USD tăng lên 3.75 tỷ USD, đủ để chi trả cổ tức ưu đãi và lãi suất trong 2.1 năm; Sharplink thì vào tháng 6 hoàn thành phát hành riêng lẻ 75 triệu USD với giá cao hơn giá trị tài sản ròng, đồng thời sử dụng giá trung bình 4.70 USD để mua lại cổ phiếu của chính mình.
Các công ty này trong hướng dẫn hoạt động và cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính, đa số không hẹn mà cùng đưa ra một hướng đi: tập trung vào việc nâng cao 'hàm lượng' tài sản mã hóa trên mỗi cổ phiếu.
Năm ngoái các công ty DAT kể câu chuyện tăng trưởng, ai mua tiền nhanh thì người đó tăng. Năm nay nước rút, những công ty sống sót đều đổi KPI thành cùng một chỉ số, tức số lượng tài sản mã hóa tương ứng trên mỗi cổ phiếu. Strategy quý II hàm lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu tăng trưởng 5% so với quý trước; Metaplanet số Bitcoin nắm giữ trên mỗi nghìn cổ phiếu pha loãng hoàn toàn trong nửa đầu năm tăng 9.6%; Sharplink nhấn mạnh đi nhấn mạnh lại việc nâng cao hàm lượng ETH trên mỗi cổ phiếu.
Đi kèm với mục tiêu này là kỷ luật. Metaplanet thi hành rõ ràng một chính sách phân bổ vốn, khi mNAV cao hơn 1 lần thì phát hành thêm cổ phiếu để mua tiền, khi mNAV thấp hơn 1 lần thì ngừng phát hành thêm, chuyển sang sử dụng công cụ cổ phiếu ưu đãi và tín dụng, thậm chí mua lại cổ phiếu. Quý II chính vì mNAV của họ giảm xuống dưới 1 lần, công ty chủ động từ bỏ việc phát hành riêng lẻ của bên thứ ba, thà để tốc độ tăng trưởng danh mục chậm lại, cũng không pha loãng cổ đông khi chiết khấu. Sharplink và Strategy cũng lần lượt khởi động mua lại. Công ty quỹ không còn mở rộng vô não, mà trở về một câu hỏi mộc mạc: làm thế nào để số tiền đằng sau mỗi cổ phiếu trở nên nhiều hơn.
Strategy vì mục tiêu này thậm chí không ngại phải trả giá bằng việc vi phạm cam kết 'không bao giờ bán tiền', cổ phiếu của họ cũng là cổ phiếu DAT chính thống có mức độ phục hồi thấp nhất. Đây là cơn đau chuyển dạ cần phải trải qua khi từ 'lên máu' trở về lý trí.
Những học viên của mô hình STRC
Công cụ mới để đạt được mục tiêu này, là STRC do Strategy phát minh vào tháng 7 năm ngoái, một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn được neo theo mệnh giá 100 USD, điều chỉnh cổ tức hàng tháng. Logic rất đơn giản, dùng cổ tức hàng năm khoảng 12% để thu hút vốn theo đuổi thu nhập cố định, rồi đổi tiền thành Bitcoin. Đến cuối quý II năm nay, quy mô danh nghĩa của STRC đã từ 2.8 tỷ USD đầu năm phình ra 10.5 tỷ USD, vốn tổ chức nắm giữ nó tăng từ 1.1 tỷ lên 3.1 tỷ, tỷ trọng tăng lên 29%.
Những người bắt chước đã xếp thành hàng. SATA của Strive nâng tỷ suất cổ tức lên 13%, và vào ngày 16 tháng 6 trở thành chứng khoán đầu tiên trong lịch sử Mỹ trả cổ tức mỗi ngày làm việc, đến đầu tháng 8 đã liên tục trả cổ tức 44 lần, giá cả luôn giữ ở gần mệnh giá, công ty còn nhân cơ hội thanh toán hết nợ. Bitmine tháng 6 phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn BMNP với cổ tức 9.5%, huy động 274 triệu USD. Cổ phiếu ưu đãi MERCURY của Metaplanet đã phát hành 21.2 tỷ yên, mặc dù các loại mới như MARS bị trì hoãn do thói quen trả cổ tức của thị trường Nhật, nhưng vào tháng 8 họ chuyển sang đưa ra kế hoạch 'BitBonds' trái phiếu xã hội với lãi suất hàng năm trên 4%, thăm dò phiên bản tín dụng số địa phương.
Trong năm công ty, chỉ còn lại mỗi Sharplink không đi theo con đường này, họ chọn một con đường khác, gần như thế chấp toàn bộ 890 nghìn Ethereum, dùng thu nhập gốc và quỹ trên chuỗi để cuộn quả cầu tuyết, bao gồm hợp tác với Galaxy, cam kết vốn 125 triệu USD cho quỹ thu nhập trên chuỗi. Nhưng về bản chất điều này cũng không trái với mục tiêu nâng cao lượng tiền mã hóa nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.
Phí bảo hiểm sẽ biến mất, quỹ hóa sẽ ở lại
Tất nhiên, mặt kia của việc trở về lý trí là sự biến mất của phí bảo hiểm. Giá trị doanh nghiệp mNAV của Strategy vào tháng 6 từng giảm xuống dưới 1 lần, vốn hóa thị trường của Sharplink đến nay vẫn thấp hơn giá trị danh mục Ethereum của họ, Metaplanet buộc phải thu hẹp huy động vốn do chiết khấu. Trục trung tâm phí bảo hiểm của cổ phiếu DAT so với tài sản mã hóa nắm giữ dịch chuyển xuống, có lẽ là xu hướng không thể đảo ngược.
Cho dù ngày mai thị trường bò trở lại, thị trường đã bị đau có lẽ sẽ không một lần nữa mất đi lý trí.
Nhưng điều này không có nghĩa là mô hình kết thúc, mà là mô hình hiện hình. Lột bỏ tường thuật, về bản chất công ty DAT chính là một loại quỹ chủ đề quản lý chủ động, mang công cụ huy động vốn, kiếm lợi nhuận từ tăng trưởng kép dài hạn của hàm lượng trên mỗi cổ phiếu. Sản phẩm như vậy tự có người mua của nó. Tài liệu 13F cho thấy, quý I năm nay trong 15 cổ đông tổ chức lớn nhất của MSTR có 13 tổ chức đã tăng nắm giữ trong lúc giảm giá, tổng cộng tăng nắm giữ 4.6 tỷ USD, trong đó chỉ riêng Capital International đã tăng 1.92 tỷ; Jane Street quý IV năm ngoái đã mở rộng danh mục nắm giữ MSTR 473%. Đằng sau Bitmine đứng Founders Fund và ARK, tỷ lệ nắm giữ tổ chức của Sharplink trong một năm đã từ 6% tăng lên 46%.
Khoản lỗ 10 tỷ USD một quý không giết chết DAT, ngược lại còn đánh bật nó từ cuồng nhiệt trở về kinh doanh. Khi giá tiền giảm không còn có thể dọa lui cổ đông, khi công ty bắt đầu tính toán chi li cho từng chút tiền đằng sau mỗi cổ phiếu, ngành này mới thực sự trưởng thành.
