编者按:特朗普家族有一门传家本领:虚张声势,把一件事说得比实际大。
这一次,埃里克·特朗普把这套方法带进了加密货币圈。他把自己的比特币公司包装成一台「印钞机」,声称公司能以接近市价一半的成本挖出比特币。
但当福布斯记者 Dan Alexander 翻开账本后,故事露出了另一面:这家公司持有的比特币,七成并不是挖出来的,而是靠增发股票买来的;真实综合成本远高于埃里克口中的数字;那套让资产负债表看起来更漂亮的融资结构,也可能意味着,公司迄今挖出的所有比特币,未来都要整批拿去支付矿机账单。
数字最终指向一个更直接的结论:埃里克的个人财富增加了约 9000 万美元,普通投资者却合计亏损约 5 亿美元。
报道发出后,埃里克·特朗普在 X 上迅速还击,指控《福布斯》"被中国收购",称报道是"政治驱动的宣传",并搬出一串运营数据反驳:7000 枚比特币、近 9 万台矿机、四季度营收 7830 万美元。顺带,他还翻出二十年前为儿童医院募款的旧事,试图证明《福布斯》一直在针对他这样一个「好人」。
只有一件事,他始终没有正面回应:那 5 亿美元,去了哪里。
以下为原文:
煽动人群的能力不只在政坛管用。问问埃里克·特朗普就知道了:他的比特币公司吸引了大批追随者,然后把一堆价格虚高的股票砸给了他们。
今年二月,埃里克·特朗普精神抖擞地出现在一场财报电话会议上,准备做特朗普家族最擅长的事——推销。
他的公司"美国比特币"(American Bitcoin)上市刚满一年,已在纳斯达克挂牌交易。"我们正迅速成为比特币世界的领导者,我真心认为我们拥有最强大的品牌,"埃里克说道,"我要感谢迈克(Mike Ho) 、阿舍尔(Asher Genoot)、马特(Matt Prusak),以及美国比特币的每一位同仁。"
这个收尾颇耐人寻味。说"每一位同仁",是因为美国比特币几乎没有别的人了。
财报电话会议后一个月提交的年报显示,该公司正式全职员工仅两名,大概就是首席执行官迈克·霍(Mike Ho)和总裁马特·普鲁萨克(Matt Prusak)。也许还有几个——霍同时兼任另一家公司的高管;霍在那家公司的投资者关系岗位干了不到一年的某人,如今在 LinkedIn 上给自己挂上了美国比特币"首席幕僚长"的头衔;另一位女士则表示她从今年一月起担任该公司的社交媒体经理。(执行董事长阿舍尔·吉诺特 Asher Genoot 与霍及三位独立董事共同组成五人董事会。)
特朗普家族很早就摸透了一个规律:把事情说得比实际大,是有钱可赚的。
据称,唐纳德的父亲弗雷德·特朗普(Fred Trump)曾通过虚报项目成本欺骗监管机构、从中牟利。唐纳德·特朗普则向银行及 Forbes 等媒体虚报资产价值,最终被纽约法官裁定构成欺诈。埃里克也被卷入那场官司,被禁止在任何纽约注册公司担任高管或董事,为期两年。尽管如此,他还是另起炉灶,在特拉华州注册、以佛罗里达为大本营,创立了自己的公司,并以令先辈们都刮目相看的方式对外营销。
埃里克·特朗普最新的比特币生意,卖的或许更多是一个故事,而非一门实业。按他的说法,美国比特币能以市价约一半的成本挖出比特币,是一台货真价实的"印钞机"。但细究数字,不禁令人质疑:这家公司究竟能否实现盈利挖矿,更遑论维持如此惊人的利润率。埃里克·特朗普、特朗普集团及美国比特币的代表均未回应 Forbes 的多次置评请求。信任总统之子的人并不少,真金白银已然下注。2025 年 9 月 3 日,美国比特币登陆公开市场,彼时资产负债表上约有 2.7 亿美元的比特币,而投资者给出的市值高达 132 亿美元。
过去八个月里,美国比特币持续利用这一高得离谱的估值抛售股票、买入更多比特币。经过大幅稀释的股价如今已从峰值跌去 92%。埃里克·特朗普当初似乎几乎没有花什么成本入局,如今依然如鱼得水,通过一番财务炼金术,个人财富估算从约 1.9 亿美元膨胀至 2.8 亿美元。其他内部人士同样收益颇丰。相比之下,那些听信了销售故事、真金白银买入的普通投资者,总计亏损估计达 5 亿美元。
埃里克·特朗普人生中第一个真正意义上的独立项目,不是公寓楼,而是一家慈善机构。
2006 年,他从乔治城大学金融与管理专业毕业,满怀改变世界的热情。彼时,哥哥小唐(Don Jr.)和姐姐伊万卡(Ivanka)已进驻特朗普大厦,投身房地产项目。某天在新泽西收费公路上开车,埃里克后来在接受 Forbes 采访时回忆,脑子里突然冒出另一个念头:如何才能真正为世界做点什么。就此,他人生中最早的一次创业实践由此起步——一家名为"埃里克·特朗普基金会"的非营利机构。
这个组织做了不少好事。它与其说是运营型慈善机构,不如说是募款平台,先后向圣犹大儿童研究医院输送了逾 1600 万美元。但随着岁月流逝,这个组织乃至埃里克本人,开始变得愈发"特朗普化"。
Forbes 通过信息公开申请(尽管该非营利机构的法律团队提出异议)获取的文件显示,这家机构呈现出不诚实的募款话术、薄弱的治理结构和混乱的财务状况。埃里克曾向捐款人声称,他将费用控制在最低限度,几乎将所有款项直接拨给圣犹大,部分原因是父亲免费提供了特朗普旗下俱乐部的场地,知名人士也同意"无偿"演出。但 Forbes 获得的支票和发票显示:逾 50 万美元流向了其他慈善机构,逾 50 万美元流向了特朗普名下的产业,至少 9 万美元支付给了各类演出人员,还有逾 3.5 万美元支付给了一家专车服务公司——乘客包括埃里克的母亲、《真人秀家庭妇女》的一位演员,以及一辆满载人员驶往胡特斯餐厅的厢式货车。
在父亲公司的日常工作中,埃里克早年主要负责酒店业务,从中学到了许多,包括一条关键心得:给企业贴品牌标签赚钱,远比实际盖楼来得容易。
特朗普集团曾在 2008 年对其芝加哥酒店的贷款违约,2009 年将大西洋城资产组合送进破产保护,旗下华盛顿特区酒店也连年亏损。最终,特朗普家族将酒店帝国的扩张路线转向业内所称的"轻资产"模式,重心从开发转向管理与品牌授权。
埃里克的另一处练兵场,是父亲的高尔夫球场投资组合,他在那里见识了非常规融资结构的妙处。在上世纪八九十年代,高尔夫俱乐部通常在会员入会时收取押金,承诺三十年后零息返还。这些负债挂在账上,令许多投资者在物业出售时望而却步。但唐纳德·特朗普毫无惧色,最终承接了约 2.5 亿美元的此类负债,由此将分散在全美各地的十余处高尔夫物业收入囊中,同时在个人资产负债表上将这些负债长年记为零。等到还款期临近,这批物业的价值早已远超所欠金额。
2017 年 1 月,唐纳德·特朗普入主白宫,埃里克和弟弟小唐接手父亲的资产组合。埃里克似乎并无太多自己的规划,只是希望萧规曹随。"我们不是那种出售资产的公司,"他于 2017 年 2 月在特朗普大厦 25 楼的办公室接受 Forbes 采访时说,"我们买进,把它们打理漂亮。"特朗普兄弟尝试开拓新业务,包括推出两个中端酒店品牌,但收效甚微。在经营举步维艰、父亲现金储备告急的背景下,他们在接下来七年里做了大量埃里克说不会做的事:出售资产,估计合计套现约 4.11 亿美元。
然后,新的赚钱机会来了:2024 年大选。
唐纳德·特朗普击败卡玛拉·哈里斯(Kamala Harris)仅仅两周后,这家后来演变为美国比特币的公司便在特拉华州低调注册成立。这一开始并不是一个加密货币局。迪拜开发商侯赛因·萨杰瓦尼(Hussain Sajwani)曾与特朗普家族在迪拜合作高尔夫项目,他现身海湖庄园,宣布斥资 200 亿美元在美建设数据中心,借势人工智能热潮。"那个人知道自己在做什么,"这位候任总统称赞道。没过几周,特朗普的两个儿子便披露了追随这一策略的计划,并将公司命名为"美国数据中心",埃里克·特朗普称其"对美国人工智能基础设施的发展至关重要"。
一个月后,他改变了方向。通过共同朋友牵线,埃里克和小唐结识了两位创业者:阿舍尔·吉诺特和迈克·霍。这两人已经拥有一家与特朗普兄弟设想相近的企业——数据中心巨头 Hut 8,旗下不仅有 AI 业务敞口,还掌握着可观的比特币挖矿算力。就在人工智能大潮袭来后不久,每解出一道数学难题所获得的比特币奖励减半,挖矿成本随之大幅攀升。行业层面,大量算力向人工智能迁移,Hut 8 的机构股东也向吉诺特施压,要求跟随大流。
然而吉诺特和霍,凭借在品牌运营和套利交易方面的背景,想出了一个更有创意的解法:以旗下 20% 的比特币挖矿设备股权为诱饵,说服特朗普兄弟放弃数据中心计划。然后,借助第一家族的入局,将这批硬件装入上市公司,点燃一台由特朗普光环驱动的造势机器。
这套交易结构量身定制,仿佛专门为一个熟悉酒店生意的人设计。机器日夜轰鸣,美国比特币的运作却更像一个轻资产的酒店品牌:Hut 8 持有物业、运营数据中心、处理后台事务,连高管也是 Hut 8 派来的——普鲁萨克曾供职于 Hut 8,霍至今仍在那里任职,同时兼任美国比特币首席执行官和 Hut 8 首席战略官。如此一来,特朗普兄弟只需专注于他们的长项:销售。
"我永远记得我对他们说,'听着,名字里必须有两个词,'"埃里克·特朗普后来在接受 CoinDesk 视频采访时回忆道,"必须有'美国',必须有'比特币'。其中一个人说,'埃里克,那就叫美国比特币,这就是名字了。'"
自打埃里克·特朗普踏入加密货币圈,他就一直在讲述一个关于自己为何入行的神话。"这个国家每一家银行都把我拉黑了,"他去年 8 月在怀俄明州的一场会议上如此说道。"因为我父亲是个政治人物,我们遭遇了去银行化,"他约一周后在香港补充道。"每一家大银行都开始关闭我们的账户,"他今年早些时候在棕榈滩声称,"你知道我们怎么做的?我们走出去,进入了去中心化金融,因为我们意识到那才是金融的未来。"
但事情并非如此。
确实,第一资本(Capital One)和摩根大通(JPMorgan Chase)在 2021 年关闭了一些特朗普的账户,彼时距唐纳德·特朗普进入政界已有六年。当时,这位总统的声誉因国会山事件以及纽约州总检察长的大范围调查而备受打击,法院最终裁定特朗普集团存在欺诈行为且极有可能再犯。
即便如此,仍有大量银行愿意与特朗普家族合作——就连摩根大通,在关闭部分账户后不久,也参与了特朗普资产组合中两笔最大贷款的再融资。特朗普离开白宫时现金告急、杠杆高企,急需大型贷款机构的支持,而他确实得到了:2021 年 1 月至 2022 年中,这位前总统在儿子埃里克和小唐的协助下,作为资产负债表全面重组的一部分,共完成了近 7 亿美元的债务再融资。
那么,特朗普为何真的进入加密货币领域?一个更合理的解释是,他嗅到了延伸授权生意的机会,就像出售球鞋和吉他一样兜售非同质化代币(NFT)。他从 NFT 交易卡起步,推出将特朗普形象化为超级英雄的数字图像。产品一天之内售罄,最终为这位前总统带来逾 700 万美元的现金和加密货币收益——对于一个正在应对近 5 亿美元欺诈案判决的人而言,每一分钱都至关重要。(后来,一位上诉法官以对罚款金额存在异议为由推翻了这一判决,但并不否认特朗普存在欺诈行为的认定。)此后的加密货币项目又带来数以亿计的额外流动性,推动第一家族的投注规模不断加码,包括去年五月宣布的一项独立计划:通过特朗普媒体与科技集团(Trump Media and Technology Group)斥资约 20 亿美元购入加密货币。
2025 年,囤积比特币成为年度最热交易。逾 200 家上市公司争相复制迈克尔·塞勒(Michael Saylor)旗下 Strategy 的打法——该公司积累了逾 500 亿美元的比特币仓位,在币价飙涨时市值飙升,近来则随之重挫。美国比特币在这场热潮中格外显眼,原因不言而喻:第一家族光环。但就在美国比特币 2025 年 9 月 3 日登陆公开市场的当天,埃里克·特朗普在 X 平台的 Spaces 对话中端出了一套更加数据化的说辞。"我们每天实际挖出比特币的成本大约是 5.7 万、5.8 万美元一枚,"他说,并指出当时一枚比特币的市价约为此数的两倍,"我们的基本面再好不过了。"
这番论述颇具说服力,尽管发言者在主持慈善募款活动时便已习惯对不利支出选择性忽视。五万多美元,确实覆盖了美国比特币的设备运营成本。但若将其他支出一并计入——包括购置设备、营销推广和资本配置——综合成本将攀升至远更高的数字,按当时的情况约为每枚比特币 9.2 万美元,只有在加密货币价格持续高企的前提下才能实现盈利。
将折旧纳入计算,在美国比特币的案例中尤为关键,因为它沿用了 Hut 8 一套非常规的融资策略。2025 年 8 月至 9 月间,美国比特币豪掷约 3.3 亿美元升级矿机机队。但公司并未立即支付现金,而是质押了一批比特币,并获得了一项关于最终付款方式的选择权:若比特币价格上涨,公司可支付约 3.3 亿美元现金并赎回质押的比特币;若价格下跌,公司则可直接以质押的加密货币抵偿。
自这笔大额采购以来,比特币已下跌约 30%。这意味着,目前来看,美国比特币很可能将以质押的加密资产来支付设备款项。但问题在于:美国比特币质押的比特币总量为 3090 枚(截至 3 月 25 日),而公司迄今估计仅挖出约 1800 枚。换言之,若价格无法回升,该公司迄今挖出的全部比特币,都将在选择权于 2027 年 8 月前后陆续到期时悉数充抵设备成本,颗粒无收。
投资者未必理解这一点。公司还有约 15 个月时间决定以加密货币还是现金支付设备款项,在此期间,已挖出的比特币仍留在资产负债表上。结果就是,美国比特币看起来远比实际上更为稳健。公司在向投资者的宣传中将这批比特币储备作为核心卖点,却刻意淡化一个事实:其中全部或大部分,终将被用于支付那台挖出它们的机器的价钱。
除了营销层面的吸引力,不难理解特朗普家族何以对这种支付方式感兴趣——他们当年正是凭借类似的非常规融资,构建起一批高尔夫球场的资产组合。那一次他们赌赢了,因为资产本身的价值确实上去了。
美国比特币持有的加密货币,约有 70% 根本不是挖矿所得,而是通过出售股票、在公开市场直接购买比特币取得的。这,才是美国比特币的核心秘密。
Hut 8 为何愿意将旗下比特币挖矿设备 20% 的股权,拱手让给一家刚刚成立的数据中心公司?原因或许正在于此:在迷因股盛行、MAGA 狂热席卷的时代,一个特朗普的名字足以吸引足够多的"傻钱"涌入,将股价推上云端。等到股价高到毫无逻辑,公司便可出售自家股票,将所得资金再投入比特币,堆积成山的加密货币。
这是一场靠炒作驱动的套利游戏:说服投资者相信公司价值连城,然后在自知股价荒诞离谱时抛售股份。只要这场套利游戏产生的收益超过那 20% 矿机股权的价值,对于设局的内部人士而言就是一门合算的买卖——至于场外买入股票的散户,则是另一回事了。
抛售几乎在上市后立刻启动。美国比特币上市后的 27 天内,在热度最旺的当口,公司共售出 1100 万股,套现 9000 万美元,均价约每股 8 美元。扣除中间商分成(此次为 200 万美元),美国比特币购入了约 725 枚比特币。此后,随着股价逐步下滑,抛售继续进行。10 月初至 11 月中旬,公司再度清仓 700 万股,套现 4400 万美元,均价略高于每股 6 美元。进入 11 月下旬,在比特币价格大跌之后,公司更是全力出击,年末前集中抛出 4700 万股,套现约 1.06 亿美元,均价约每股 2.25 美元。
抛售的不只是公司本身。12 月初,早期投资者的锁定期相继解除,两个交易日内,股价暴跌 48%。知名拥趸们纷纷出面提振信心。加密货币布道者卡梅伦和泰勒·文克莱沃斯兄弟(Cameron and Tyler Winklevoss)——他们通过向特朗普相关超级政治行动委员会捐款、支持白宫宴会厅活动等方式积极与第一家族联络感情——公开表态站队。
前白宫通讯主任安东尼·斯卡拉穆奇(Anthony Scaramucci)也加入背书行列。演讲主持人格兰特·卡尔多内(Grant Cardone)称自己是"长期投资者,不是短线交易者",随后又补充说他的这条推文"不构成投资建议"。美国比特币的官方社交媒体账号将所有这些内容转发给粉丝。卡尔多内与文克莱沃斯兄弟均未回应置评请求,斯卡拉穆奇的代表则拒绝作答。
比特币价格持续承压,尤其是在美联储 1 月暂停降息之后。公司坚守原有策略,据 Forbes 测算,从 1 月 1 日至 3 月 25 日,美国比特币共售出 8400 万股,套现 1.11 亿美元,并借此追购了约 1430 枚比特币。综合计算,从公司成立到今年 3 月末,美国比特币在加密货币上的总投入约为 5.25 亿美元,而这批币目前市值约 3.9 亿美元,累计亏损股东资金约 1.35 亿美元。
美国比特币的挖矿业务仍在继续。但随着比特币价格自公司上市以来下跌 31%,经济账越来越难算。优化新矿机组合,将设备运营成本压低至每枚比特币约 4.7 万美元。然而综合成本——含管理费用、摊销与折旧——估算仍高达每枚约 9 万美元,比比特币目前的市价高出约 1.3 万美元。股价年内已再度下挫 29%。
如果投资者不再相信"印钞机"的故事,埃里克·特朗普的公司将何去何从?这位总统之子可以祈祷比特币价格大幅反弹——毕竟,这是一种波动性极强的资产。据 Forbes 测算,若涨幅达到 35%,美国比特币便可以现金支付设备款项、保住质押的加密货币,并将那 1.35 亿美元的交易亏损转为小幅盈利。届时,埃里克完全可以宣称,这一切都在计划之中。
当然,如果他不想把公司的成败全押在运气上,或许还有另一条路:寻找几位急于雪中送炭的海外金主。阿联酋谢赫·塔赫努恩·本·扎耶德·阿勒纳哈扬(Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan)已与另一项特朗普加密货币项目建立了联系,向总统父子输送了估计约 3.75 亿美元。这笔投资在财务回报上迄今表现平平,但阿联酋确实获得了特朗普总统在推进其人工智能布局上的支持。据报道,这个海湾国家目前正寻求美国在伊朗战争引发的经济压力下提供某种形式的缓解。
美国比特币首席执行官迈克·霍最近一次记录在案的居住地是阿联酋,时间为 2023 年 11 月,尽管公司代表并未回应其目前居所的问询。无论如何,霍去年 10 月出现在这个海湾国家,接受了《阿拉伯湾商业洞察》(Arabian Gulf Business Insight)一名记者的采访,期间提及与 ADQ 投资集团及 TAQA 能源公司的接触——两者均与谢赫·塔赫努恩存在关联。美国比特币的发言人 10 月曾告知 Forbes,霍所指的是美国比特币成立之前的早期沟通。但 Forbes 近期获得的采访录音显示,美国比特币对于海外合作持开放态度。
"我通过 Hut 8,也以美国比特币的名义,在这里与许多主权财富基金进行过会面,"霍在录音中说,"谈话始终在进行。"当被追问是否考虑在该地区开展比特币挖矿业务时,霍回应道:"我们始终在关注这个领域。我和 ADQ、TAQA 都有过对话。我们研究过他们的资产组合。阿联酋有大量过剩电力,而比特币挖矿是将这些过剩发电量变现的好方式。"
这番话,出自一个对唾手可得的套利机会了然于心的人。
