Автор: Jjay_dm, трейдер Wintermute OTC
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: Wintermute — один из крупнейших мировых маркет-мейкеров в криптоиндустрии. Этот обзор рынка, написанный 23 февраля, является одним из самых трезвых описаний текущей ситуации на крипторынке.
Это не просто вопрос бычьих или медвежьих настроений, а объединение трех ключевых факторов — переоценки ИИ, деглобализации и неэффективности ФРС — в единую структуру. В нем четко указано, что криптоактивы в настоящее время продаются как «активы роста с наивысшей бета», и то, является ли эта тенденция краткосрочной ротацией или подлинным сдвигом парадигмы, является самым важным вопросом 2026 года.
Полный текст:
📈 Обновление рынка — 23 февраля 2026 года
BTC продолжает торговаться в боковом диапазоне $64-67 тыс. после волны ликвидаций, ведя себя как актив с высокой бета, его ценовое движение все больше напоминает некоторые blue-chip альткойны. Разрушительное влияние ИИ и медленная деглобализация поднимают ключевой вопрос для крипторынка в 2026 году, краткосрочное давление сохраняется.
Смена парадигмы
Макроэкономика
В течение нескольких месяцев рынком двигали микро-катализаторы: отдельные заголовки о пошлинах, выступления чиновников ФРС, отчеты о доходах. Реакция, переоценка, обнуление. Но эта структура рушится. Недавняя статья Citrini кристаллизовала ощущения, которые уже были у многих инвесторов, но никогда не были четко сформулированы, в суждение: мы находимся в процессе смены парадигмы.
ФРС доминировала в динамике рынка на большей части этого цикла, но это меняется. Силы, движущие ценами активов сегодня, более медленные, их сложнее торговать, и они не исчезнут из-за одного поворота в политике. Пошлины никуда не денутся, ИИ в реальном времени颠覆рует целые отрасли, рост замедляется, а инфляция остается устойчивой. Инструменты ФРС все менее эффективны против этих сил, и инвесторы начинают ставить под сомнение «пул ФРС/Трампа» (Fed/Trump put), который ранее underpinned рынок — именно эти ожидания поддерживали сверхдоходность акций роста и стратегий импульса (за исключением крипто).
Две структурные торговые логики работают одновременно и усиливают друг друга:
Переоценка ИИ. Отчетность за 2025 финансовый год в США в сочетании с недавним релизом модели от Anthropic вынуждает рынок оценивать риски разрушения от ИИ по отраслям в реальном времени. Рвы программного обеспечения переоцениваются, мультипликаторы оценки роста сжимаются, интенсивность капитальных затрат на стороне железа также ставится под сомнение. Легкая торговля на ИИ, похоже, временно закончилась, уступив место более хаотичной и волатильной ситуации.
Деглобализация. Переход Трампа после решения Верховного суда от IEEPA к статье 122 Закона о торговле является на сегодняшний день самым четким сигналом: пошлины носят структурный, а не временный характер. Правительство всегда найдет механизм. Цепочки поставок продолжают фрагментироваться, затраты на вводимые ресурсы остаются высокими, риск геополитических расчетов теперь является постоянной чертой в распределении активов.
Оба фактора атакуют одно и то же: встроенную премию к оценке глобально интегрированных компаний-производителей программного обеспечения с杠杆ным ростом. Ротация уже значительно углубилась. Золото, сырьевые товары, промышленность, металлы и добыча, оборона и энергетика outperforming. Стиль стоимости работает, акции роста продаются. На стороне利率 нет никакой ясности, нет сигналов, которые могли бы обратить эту тенденцию вспять. ФРС не может снижать ставки при устойчивой инфляции и не может ужесточать при замедлении роста — этот тупик и является всей торговой логикой.
Цифровые активы
BTC с момента цепной реакции ликвидаций две недели назад несколько раз безуспешно пытался пробить отметку $70 тыс. Отсутствие покупательского интереса на отскоках говорит о многом, даже больше, чем сам ценовой диапазон. Динамика цен хаотична, ликвидность низкая, диапазон сужается и lacks направленности. ETH на этой неделе упал ниже $1900, этот уровень имеет больше психологическое, чем техническое значение, реальный уровень поддержки, за которым стоит следить для ETH, находится near $1600.
Институциональный спрос не вернулся после стабилизации цен — это контрастирует с ситуацией в предыдущем диапазоне $85-95 тыс., когда институциональные покупки были quite заметны. Рынок деривативов также подтверждает отсутствие directional conviction и желания торговать: базис находится на многомесячных минимумах, медвежий скейп растет и продолжает увеличиваться, открытый интерес steadily снижается с октября.
Поток на торговых столах смещен в сторону продаж, но в середине недели появился noteworthy сигнал: состоятельные частные лица ненадолго проявили избирательную готовность покупать альткойны. В общей оборонительной среде это small, но заметная искра уверенности, однако она очень быстро угасла.
Вторая половина недели снова стала хаотичной, любое желание покупать быстро исчезало, что говорит о том, что рынок еще не готов вознаграждать early positioning. Маржинальные операции остаются защитными, а не наступательными.
Наша оценка
Сначала медленно, потом внезапно. Кажется, рынок整合рует различные нарративы в картину смены парадигмы.
В настоящее время криптоактивы продаются как активы роста с наивысшей бета — падая вместе с акциями технологического сектора и стратегиями импульса — в мире, где рисковая премия активов роста растет, а ФРС бессильна действовать. Постоянный чистый отток из ETF подтверждает это, такова краткосрочная реальность.
Но если взглянуть шире, более интересный вопрос: насколько sticky является эта новая парадигма? Нарративы о стагфляции, деглобализации и тупике ФРС начинают восприниматься не как краткосрочный катализатор, а скорее как подлинная переоценка макросреды — структура, благоприятствующая твердым активам, сырьевым товарам и стоимости, а не росту. Криптоактивы в настоящее время находятся на невыгодной стороне этой сделки.
Тем не менее, мы видели подобное и раньше. За последнее десятилетие多次 ротации, вызванные паникой роста, в конечном итоге逆转лись, когда аппетит к риску возвращался, и рынок вновь находил импульсное направление. Отличие这一次 заключается в структурном характере переоценки ИИ и деглобализации. Но еще слишком рано называть это сменой парадигмы. Насколько прочным окажется этот нарратив — самый важный вопрос для крипторынка в 2026 году — у нас пока нет ответа.
