Автор: Michiel Milanovic
Оригинальное название: What does Stripe at $160B mean for traditional IPOs?
Компиляция и редактирование: BitpushNews
За последние две недели платежный гигант Stripe объявил о тендерном предложении (Tender Offer), оценивающем компанию в 1,590 миллиарда долларов;
В то же время, провайдер финтех-инфраструктуры Plaid также завершил тендерное предложение с оценкой в 80 миллиардов долларов;
Спустя несколько дней, первый венчурный фонд (Ventures Fund I) Robinhood вышел на Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE), позволив розничным инвесторам получить прямой доступ к портфелю акций частных компаний;
Эти события взаимосвязаны и отражают структурные изменения в способах привлечения капитала, обеспечения ликвидности и, в конечном счете, рассмотрения вариантов выхода на биржу.
Почему это важно?
Начнем с Plaid.
Компания, основанная в 2013 году, выступает инфраструктурным слоем, соединяющим банковские счета потребителей с такими финансовыми приложениями, как Venmo, Robinhood и Chime. Приложения платят Plaid за возможность беспрепятственного подключения пользователей к банкам, проверки учетных данных и обмена информацией о счетах. Это особенно ценно в США, где нормативные акты не обязывают банки делиться информацией с третьими сторонами (в отличие от Open Banking в Великобритании и PSD2 в ЕС).
Фактически, по сообщениям, половина американцев так или иначе использовали услуги Plaid через различные финансовые приложения. Пиковая оценка компании в 2021 году достигала 13,4 миллиарда долларов, и она планировала быть приобретенной Visa за 5,3 миллиарда долларов, но регуляторы заблокировали сделку. После переоценки в апреле 2025 года до 6,1 миллиарда долларов, ее последнее тендерное предложение на 80 миллиардов долларов отражает восстановление импульса. Ожидается, что в 2025 году ее выручка достигнет 430 миллионов долларов, при этом 20% новых клиентов теперь составляют AI-компании.
Благодаря экспоненциальному росту электронной коммерции за последнее десятилетие, компания недавно сообщила о впечатляющих результатах за 2025 год. Общий объем платежных операций достиг 1,9 триллиона долларов, увеличившись на 34% в годовом исчислении, что эквивалентно примерно 1,6% мирового ВВП. Хотя выручка не разглашается, по оценкам источников, в 2024 году она составила не менее 50 миллиардов долларов. Сегодня только пакет доходов Stripe (включая Stripe Billing, Invoicing, Tax и др.), как ожидается, достигнет годового регулярного дохода (ARR) в 10 миллиардов долларов.
Помимо платежного бизнеса, Stripe активно развивает направления, связанные с криптовалютами и агентской коммерцией (Agentic Commerce), рассматривая их как катализатор онлайн-потребления. Она приобрела платформу стейблкоинов Bridge за 1,1 миллиарда долларов, купила провайдера инфраструктуры кошельков Privy и строит Tempo — блокчейн L1, ориентированный на платежи, который в настоящее время тестируется Visa, Nubank и Klarna. Ее последнее тендерное предложение в 1,590 миллиарда долларов на 74% выше, чем в прошлом году.
Тендерное предложение (Tender Offer) — это вторичная сделка, которая позволяет новым или существующим инвесторам покупать акции напрямую у сотрудников и ранних акционеров. Оно обеспечивает ликвидность без размытия капитала компании и без регуляторного и структурного бремени IPO.
Stripe и Plaid — часть большой тенденции: компании успешно обходят публичные рынки, выбирая вместо этого частные сделки.
По сообщениям, Anthropic изучает возможность тендерного предложения с оценкой более 3,500 миллиардов долларов, а Revolut недавно завершил продажу долей сотрудников с оценкой в 750 миллиардов долларов.
В 2025 году объем сделок на вторичном частном рынке взлетел до 2,400 миллиардов долларов по сравнению с 1,620 миллиардами долларов в 2024 году. Для сравнения, globally через традиционные IPO было привлечено около 1,400 миллиардов долларов.
С расцветом частных рынков капитала скорость выхода компаний на публичные рынки замедлилась. В настоящее время компании в среднем ждут 16 лет перед IPO, что на 33% дольше, чем десять лет назад. За последние 12 лет общий объем активов на частных рынках более чем удвоился, достигнув 22 триллионов долларов. Некоторые из самых ценных компаний мира, включая SpaceX и OpenAI, остаются частными, их оценки уже сопоставимы или превышают оценки крупных публичных компаний.
Это привело к двум ключевым рыночным developments:
Во-первых, рождению нового инфраструктурного слоя рынка капитала. Мы недавно анализировали rise платформ, таких как Forge и EquityZen, которые облегчают вторичные сделки с акциями частных компаний. Charles Schwab приобрел Forge в ноябре за 660 миллионов долларов, а Morgan Stanley приобрел EquityZen в октябре (сумма не разглашается).
Во-вторых, открытию частных рынков для розничных инвесторов. Новый фонд Robinhood Ventures Fund I вышел на NYSE в прошлую пятницу, привлек 658 миллионов долларов и владеет долями в крупных частных компаниях, таких как Ramp, Stripe, Revolut. Это не первая подобная инициатива: Destiny Tech100 вышел на биржу в марте 2024 года, предлагая портфель из 100 венчурных компаний, включая SpaceX и OpenAI. Но Robinhood может распространять его напрямую среди своих 28 миллионов пользователей, и, как и в случае с публичными акциями, у него есть успешный опыт популяризации классов активов, исторически доступных только институциональным инвесторам.
Кроме того, администрация Трампа прошлым летом подписала исполнительный указ, открывший путь для инвестирования 401(k) пенсионных счетов на сумму 8,7 триллиона долларов в альтернативные активы, такие как криптовалюты и частные рынки.
Мы рассматриваем это как основные катализаторы дальнейшего роста, но они также выявляют некоторые скрытые риски.
Один из них — структурная сложность покупки акций частных компаний. Брокеры часто упаковывают эти акции в свои специальные purpose vehicle (SPV) и взимают комиссии, причем эти SPV иногда владеют позициями в других инструментах. Эти накладывающиеся риски контрагентов и комиссии могут скрывать реальные активы инвестора. Следующий макроэкономический спад будет сопровождаться коллапсом SPV-позиций и последующими судебными разбирательствами.
Кроме того, существует проблема прозрачности оценки. Оценки частных компаний обычно привязаны к последнему раунду финансирования, который может происходить раз в год или два. Это ограничивает price discovery и создает разрыв между заявленной чистой стоимостью активов (NAV) и ценой, которую готов заплатить публичный рынок.
Недавно Financial Times сообщила, что Ventures Fund I Robinhood упал на 11% в первый день торгов. В то же время, Destiny Tech 100 торговался почти в 20 раз выше своей NAV. Такая непредсказуемость — не лучший вариант для пенсионных сберегательных счетов.
Тем временем, регуляторы начинают продвигать реформы, чтобы повысить привлекательность публичных рынков. Член SEC Хестер Пирс (Hester Peirce) в февральском выступлении выразила обеспокоенность по поводу частных рынков: давление на компании для выхода на биржу уменьшилось, но частным рынкам не хватает аналогичных механизмов price discovery, доступности и ликвидности.
Председатель SEC Пол Аткинс (Paul Atkins) недавно предложил трехстолпный план, направленный на то, чтобы «сделать IPO снова великими» (его слова), путем смягчения требований к раскрытию информации и реформы ценных бумаг. Предстоит увидеть, будут ли эти реформы реализованы.
Независимо от частных сделок, IPO в 2025 году действительно значительно восстановились. 11 венчурных финтех-компаний, включая Circle и Klarna, уже провели IPO, и еще больше находятся в процессе. Kraken и Bitgo подали заявки конфиденциально, а такие компании, как Ramp и Gusto, готовятся, очищая таблицы капитализации (cap tables), нанимая новых финансовых директоров или обращаясь к инвестиционным банкам. F-Prime оценивает, что общая рыночная капитализация финтеха может вырасти с 947 миллиардов долларов до 1,2 триллиона долларов.
Получат ли эти компании желаемую цену — другой вопрос. К концу года только 2 из 11 компаний торговались выше цены своего IPO. Chime, которая私下 оценивалась в 250 миллиардов долларов, вышла на биржу с оценкой в 135 миллиардов долларов. Klarna вышла на биржу с оценкой в 173 миллиарда долларов, но к концу года упала до 109 миллиардов долларов.
Усиление геополитической напряженности и неопределенные макроэкономические перспективы могут привести к тому, что компании, все еще находящиеся в ожидании, обнаружат, что путь тендерных предложений — это путь наименьшего сопротивления. По крайней мере, на данный момент, ликвидности частных рынков по-прежнему достаточно, чтобы поглотить предложение этих единорогов.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения Bitpush в TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка Bitpush в TG: https://t.me/bitpush
