С августа данные отслеживания судоходства и сообщения СМИ показывают, что в отдельные дни интенсивность прохода через Ормузский пролив снижалась до крайне низкого уровня, а в некоторые дни по статистике почти не проходили танкеры. Однако цена на нефть марки Brent не закрепилась выше 100 долларов. После кратковременного скачка в конце июля в последнее время она чаще возвращалась к отметке около 90 долларов.
Это именно тот момент, который требует объяснения на текущем энергетическом рынке. Около 20 млн баррелей нефтепродуктов в день проходили через Ормузский пролив в 2023/2024 году, что составляет около 27% мирового морского экспорта нефти, а СПГ (сжиженный природный газ) — около пятой части мировой торговли. Согласно традиционной ценовой модели, постоянные угрозы в этом регионе должны быстро включать в цену премию за риск перебоев поставок.
Ормузский пролив влияет на торговлю нефтью и газом
В данный момент рынок дает более сдержанный ответ. Риски не исчезли, но инвесторы временно верят, что высвобождение запасов, перевалка за пределами залива, альтернативные маршруты экспорта и логистические схемы могут распределить удар. Цена на нефть отражает не «безопасность пролива», а «удорожание прохода через пролив».
Тупик в отношениях между США и Ираном создал политический фон для этой переоценки. По сообщениям, стороны спорят об условиях выполнения временного меморандума от июня: США сохраняют давление через блокаду и санкции, а Иран требует выполнения условий для восстановления нормального прохода. На рынке этот спор сводится к вопросу распределения затрат: кто будет нести более высокие риски по страховке, финансированию, маршрутам и санкциям.
Нефть еще не отражает худший сценарий
Текущая цена говорит о том, что рынок пока не оценивает ситуацию в Ормузском проливе как долгосрочное и полное прекращение поставок.
Если бы инвесторы верили, что морские поставки нефтепродуктов на уровне 20 млн баррелей в день исчезнут надолго, Brent вряд ли бы колебался лишь около 90 долларов. Тот факт, что цена не закрепилась выше 100 долларов, говорит о том, что трейдеры склонны интерпретировать ситуацию скорее как препятствия для прохода, рост издержек и задержки поставок, а не как разрыв цепочек поставок.
Brent достиг максимума, а затем откатился
Здесь все еще есть статистические погрешности. Резкое снижение прохода в отдельные дни может быть связано с отключением танкерами системы AIS, кратковременным ожиданием судовладельцев, различиями в источниках данных, а также с нежеланием коммерческих судовладельцев заходить в зоны повышенного риска. Первое ближе к искажению данных, а второе может создать устойчивый шок для предложения.
Таким образом, цена на нефть не закрепилась выше 100 долларов не потому, что Ормузский пролив неважен, а потому, что рынок ждет более весомых подтверждений. Способен ли Иран продолжать наращивать атаки, перейдут ли США от блокады к более прямым действиям, смогут ли азиатские покупатели обходить ограничения по транспортировке и санкциям — все это может изменить ценовую оценку.
Буферные механизмы разбивают удар на несколько этапов
Одна из ключевых причин, по которой цена на нефть не вышла из-под контроля сразу, заключается в том, что удар не был нанесен по конечному предложению единовременно, а был распределен между запасами, судоходством, торговлей и финансовыми инструментами.
Самый прямой буфер — это ожидания по запасам и альтернативному предложению. Стратегические нефтяные резервы, скоординированные международные действия по их высвобождению, неиспользуемые мощности ОПЕК+, а также экспортные возможности Саудовской Аравии и ОАЭ за пределами пролива могут смягчить влияние перебоев на одном маршруте на спотовые цены. Их нельзя использовать бесконечно, но достаточно, чтобы рынок временно не оценивал ситуацию по катастрофическому сценарию.
Возможности обхода покрывают лишь часть грузопотока
Второй буферный слой — это перевалка с судна на судно. Часть грузов может быть перегружена в районе Фуджайры или Оманского залива, после чего для них прокладываются новые маршруты. Это увеличивает страховые расходы, время ожидания и операционные издержки, но позволяет сохранить определенную эластичность грузопотока.
Третий буферный слой — это выбор покупателей и судовладельцев. Часть азиатских покупателей и судовладельцев может перейти на погрузку за пределами залива, перевалку или отложить подход к портам, аналогичные защитные действия могут быть предприняты и при транспортировке СПГ. В результате снижение интенсивности прохода через Ормузский пролив не обязательно означает синхронное снижение объемов доступных на мировом рынке нефти и газа.
В этом и заключается суть текущего ценообразования. Физические риски сохраняются, но они распределяются между финансовыми запасами, логистическими схемами и торговыми соглашениями. Цена на нефть не взлетает, потому что система все еще работает. Цена на нефть не падает, потому что работа системы стала дороже.
Удар поглощается поэтапно
Долгосрочные издержки включаются в цепочку поставок
Чем эффективнее краткосрочные буферы, тем четче становятся обоснования для долгосрочной перестройки.
Усилия Саудовской Аравии и ОАЭ по созданию резервных мощностей за пределами пролива, развитию перевалки в Фуджайре и альтернативных экспортных мощностей, а также активизация обсуждений инвестиций в трубопроводы и порты в регионе, позволяющие обходить Ормузский пролив, — все это указывает на одно и то же: энергетические цепочки становятся менее зависимыми от единственного узкого места.
Такая перестройка не изменит глобальный баланс спроса и предложения немедленно. Новым трубопроводам нужно финансирование, строительство и безопасные условия, расширение стратегических запасов требует времени. Но она изменит долгосрочную структуру издержек. Портовая инфраструктура, резервы, страхование, логистика танкеров и погрузочные мощности за пределами залива превращаются из запасных вариантов в необходимые затраты.
Для азиатских покупателей еще одной статьей расходов становятся вторичные санкции, то есть распространение американского давления на третьи стороны: нефтеперерабатывающие заводы, банки и страховщиков судоходства. Если санкции будут более четко нацелены на цепочки сделок с покупкой иранской нефти, преимущество независимых китайских НПЗ, зависящих от дешевой нефти, будет подорвано рисками, связанными с расчетами в долларах, финансированием и страхованием.
Вот почему энергетический рынок нельзя оценивать только по основному фьючерсу на Brent. Дизельное топливо, фрахт, страховые премии, маржа НПЗ и региональные ценовые спреды могут раньше отразить реальное влияние рисков, связанных с Ормузским проливом.
Уровень запасов и исполнение санкций изменят ценообразование
Низкая волатильность в настоящее время основана на предпосылке: буферные механизмы продолжают работать, а военная эскалация не пересекла красных линий рынка.
Запасы могут выиграть время, но не могут заменить долгосрочное предложение. Перевалка может обойти часть опасных зон, но приведет к росту страховых расходов и удлинению маршрутов. Альтернативные экспортные мощности могут обеспечить ценовой буфер, но вряд ли смогут в краткосрочной перспективе полностью взять на себя основной грузопоток. Как только эти буферы начнут ослабевать, цена на нефть снова переоценит вероятность прекращения поставок.
Степень исполнения санкций также изменит ценовую траекторию. Если США в основном ограничиваются сигналами сдерживания, азиатские покупатели все еще могут поглотить удар через торговые структуры и финансовые схемы. Если же санкции действительно коснутся НПЗ, банков и страховщиков судоходства, иранская скидка может перестать работать, и издержки переместятся с судоходного сегмента на перерабатывающий.
Сейчас сигнал от ситуации в Ормузском проливе для рынка заключается не в том, что риски устранены, а в том, что они поглощаются поэтапно. Способна ли цена на Brent снова и надолго закрепиться выше 100 долларов, зависит от того, как долго запасы, перевалка и обходные маршруты покупателей еще смогут сдерживать ситуацию. Следующая проверка цен может сначала проявиться во фрахте, страховых премиях и спреде на дизельное топливо.
