Судя по официальным экономическим данным, публикуемым правительством США, американская экономика сейчас находится в очень хорошем, даже образцовом состоянии.

Однако на этом фоне за одну ночь, от американских акций до золота, от Nikkei до сырьевых товаров и до хорошо знакомого нам криптовалютного рынка, почти все активы словно сговорились и дружно рухнули. Это повсеместное, тотальное падение мгновенно вернуло многих в те дни, когда ими правила паника.

Что же произошло? Наконец ли ближневосточный конфликт добрался до финансовых рынков? Или Трамп снова сделал какое-то сенсационное заявление? Или, может быть, наконец наступил давно назревавший идеальный шторм?

Внешние причины: геополитический конфликт, «словоблудие» Трампа и кризис доверия к MAG7

Каждый раз, когда рынок падает, первым «козлом отпущения» все привыкли считать геополитику. Напряженная ситуация на Ближнем Востоке в последнее время, безусловно, является важным фактором, влияющим на рыночные настроения. В конце концов, война означает неопределенность, а неопределенность — враг капитала. Золото и серебро как традиционные защитные активы незадолго до обвала обновили исторические максимумы, что само по себе является отражением настроений бегства от риска на рынке.

Другой человек, о котором сразу вспоминают, — это Трамп. Недавно экс-президент снова начал высказываться о долларе, публично заявив, что он «не против ослабления доллара». Как только эти слова были произнесены, индекс доллара США немедленно упал, обновив минимум за последние два года. Для глобальной финансовой системы, привыкшей к «сильному доллару», это, несомненно, стал сильным ударом.

Но вопрос в том, является ли это всей правдой? Если виноват только геополитический конфликт, почему тогда даже такие защитные активы, как золото, тоже обрушились? Если это всего лишь слова Трампа, не слишком ли бурной была реакция рынка?

Это как в детективном фильме: убийца往往 не тот, кто появляется первым и выглядит самым подозрительным. Настоящий «кукловод» скрывается глубже.

Пользователь X @sun_xinjin высказал интересную мысль, заметив, что远期 PE (форвардный коэффициент P/E) акций MAG7 (семь крупнейших американских tech-компаний) начал снижаться.

Это может показаться мелкой деталью, но она отражает более масштабный сдвиг — рынок начинает выносить вотум недоверия огромным капитальным затратам этих tech-гигантов. В последний сезон отчетности рынок стал异常 «привередливым». Превышение ожиданий теперь приравнивается к их выполнению, а значительное превышение — к обычному превышению. Если в отчете есть малейшая деталь, которая не нравится, акции резко падают.

Это привело к тому, что MAG7 вместе с индексом Nasdaq несколько месяцев консолидировались на высоких уровнях. Некоторые говорят, что это сигнал к тому, что начавшийся в мае 23-го года грандиозный ралли, запущенный MAG7, начинает тускнеть. Основной тренд рынка также временно сместился от MAG7 к «хранению, оборудованию для полупроводников, сырьевым товарам, таким как золото, серебро, медь, и энергоносителям».

Но это лишь поверхностные наблюдения.

Парадокс банковской ликвидности и сокращения баланса ФРС

@sun_xinjin также упомянул другую глубинную проблему: резервы банков по-прежнему на низком уровне, условия по SOFR и IORB не являются宽松ными.

SOFR — это ставка overnight финансирования, IORB — это ставка по резервам банков. Разница между этими двумя показателями отражает состояние ликвидности банковской системы. Когда этот спред расширяется, это означает ужесточение ликвидности в банковской системе.

Сейчас этот спред не является узким (не宽松ный), и такая ситуация снижает вероятность того, что новый вице-председатель ФРС Кевин Уорш (Kevin Warsh) сможет продвигать свой план количественного ужесточения (QT). Потому что при already низких банковских резервах дальнейшее сокращение баланса подобно сливу воды из already мелеющего бассейна, что лишь усугубит нехватку ликвидности.

Но в этом и заключается проблема. Сами ожиданияQuantitative Tightening (QT) подталкивают вверх доходность долгосрочных облигаций, что, в свою очередь, ведет к росту ипотечных ставок и замораживанию рынка недвижимости.

Именно поэтому глобальные инвесторы, сталкиваясь с кризисом ликвидности, выбирают бессистемную распродажу всех рисковых активов. Это не просто закрытие «долларовых carry-торгов», а более широкий кризис ликвидности.

Деньги на рынке есть, но все они бегут от рисковых активов, устремляясь в доллары и кэш. Все продается только для того, чтобы получить долларовую наличность и ликвидность. Вот истинная суть этого глобального обвала активов — спровоцированное нарративом о бюджетной неустойчивости глобальное изменение аппетита к риску и процесс делевериджа.

Повторится ли сценарий 312/519?

Станет ли это новым «312» или «519»?

Давайте вспомним историю:

312 (2020 год): Тогда пандемия COVID-19, охватившая мир, вызвала беспрецедентный глобальный кризис ликвидности. Инвесторы продавали все активы, чтобы получить доллары, биткоин за 24 часа рухнул более чем на 50%. По своей базовой логике это больше всего похоже на текущий кризис ликвидности, поскольку в обоих случаях внешние макроэкономические факторы вызвали чрезвычайный спрос на долларовую ликвидность.

519 (2021 год): Был вызван в основном регуляторной политикой Китая. Это典型ный обвал, движимый единым, мощным регуляторным действием, его влияние было相对 сконцентрировано внутри самой криптоиндустрии.

Сравнивая, нынешняя ситуация больше похожа на 312. Макро-ликвидность ужесточается. Глобальные деньги выводятся из рисковых активов, чтобы заполнить дыры в ликвидности. В таких условиях криптовалюты как «крайние точки» рисковых активов, естественно, подвергаются самому сильному удару.

Однако взлет бычьего рынка криптовалют в этом цикле во многом обязан дружественной политике администрации Трампа. Но никто из нас не может предугадать, что Трамп скажет завтра. В already хрупкой рыночной структуре даже одно относительно недружественное заявление может обладать разрушительной силой 519.

Поэтому нельзя расслабляться.

Влияние пузыря ИИ

Вернемся к первоначальному вопросу. В чем же истинная причина глобального обвала активов?

Не в геополитическом конфликте, не в словах Трампа и не в «долларовых carry-сделках», а в смене парадигмы рынка.

Грандиозный ралли, начавшийся в мае 23-го года, был построен на нарративах «революции ИИ» и «непобедимости tech-акций». Но теперь эти нарративы начали ставиться под сомнение. Рынок начал задаваться вопросом: действительно ли эти огромные капитальные затраты принесут соответствующую отдачу?

В то же время рынок долгосрочных облигаций посылает нам сигнал: бюджетная неустойчивость больше не теоретическая проблема, а реальная. Рынок не верит, что снижение процентных ставок может решить эту проблему, потому что ее корень не в ставках, а в бюджетно-финансовой политике. Рынок уже начал готовиться к «эпохе после оптимизма», рынок уже осознал, что нынешняя яркая экономическая environment, возможно, является пиком этого цикла.

На этом фоне криптовалюты как представители рисковых активов первыми подверглись распродаже, но это только начало.

В конечном счете, это может быть возможностью пересмотреть распределение активов. Когда все панически продают, появляются настоящие возможности для покупки по низким ценам. Но при условии, что у вас хватит патронов (денег), чтобы дожить до того момента.