Автор: Jonah Burian
Компиляция: Цзяхуань, ChainCatcher
Многие предполагают, что следующий миллиард пользователей блокчейна будут составлять агенты. Но мало кто задается более глубоким вопросом: кто в таком мире сможет зарабатывать деньги?
Все предыдущие теории захвата стоимости в криптопространстве предполагали, что пользователями являются люди. Теория "жирных протоколов" (Fat Protocols) утверждает, что протоколы лучше всего монетизируют человеческих пользователей.
Теория "жирных приложений" (Fat App), которую я и мои коллеги обсуждали в статьях "Как захватить стоимость" и "Большая переоценка", утверждает, что слой приложений справляется с этим лучше. Но агенты меняют природу пользователей, и существующие теории перестают работать.
Теория жирных протоколов
В 2016 году @jmonegro предложил концепцию "жирных протоколов". В течение почти десяти лет это была доминирующая теория захвата стоимости в криптопространстве.
Основная идея: в традиционном интернете стоимость накапливается на уровне приложений (@Google, @facebook), в то время как базовые протоколы (TCP/IP, HTTP) практически не захватывают стоимости. Криптомир полностью перевернет эту модель. Блокчейны публично делятся данными, поэтому приложения постепенно станут товаром.
А поскольку использование сети требует расходования нативного токена протокола, токен будет захватывать спекулятивную стоимость, возникающую по мере роста использования. Успех каждого приложения будет стимулировать спрос на токен. Базовые протоколы будут расти быстрее, чем любое приложение, построенное на них.
Многие годы эта модель казалась верной. Стоимость Bitcoin и Ethereum значительно превышала стоимость любой компании, построенной на них.
Эта модель работала, когда сам протокол был дефицитным, дорогим в создании и трудным для замены. В 2017 году Bitcoin и Ethereum действительно были очень дефицитными — тогда не было десятков конкурирующих универсальных L1, борющихся за одну и ту же рабочую нагрузку.
Блок-пространство было достаточно ограниченным, и владение базовым активом ощущалось как владение частью каждого приложения, нуждающегося в этом активе.
Сегодня на каждом уровне технологического стека инфраструктуры появились надежные альтернативы: множество высокопроизводительных L1, десятки L2, а также модульные слои расчета и обеспечения доступности данных (DA), конкурирующие по цене. Блок-пространство превратилось из ограниченного в избыточное.
Поскольку мосты и агрегаторы делают базовую цепочку почти невидимой для пользователя, издержки переключения пользователей рушатся. Инфраструктура становится взаимозаменяемой, а взаимозаменяемые товары конкурируют только ценой. В результате ценовая власть протоколов исчезает вместе с их дефицитностью.
Теория жирных приложений
К 2026 году большую часть экономических выгод захватывают приложения, а не протоколы: например, @phantom, @coinbase, @Polymarket, @Pumpfun и другие.
На мой взгляд, причина в том, что самый ценный актив в криптомире — это отношения с пользователями.
Если вы контролируете пользовательский интерфейс и поток транзакций, вы контролируете каналы дистрибуции и, следовательно, можете получать прибыль практически от любого ончейн-продукта, с которым взаимодействует пользователь: свопы, кредитование, стейкинг, минт, фиатные шлюзы. Возможно, поэтому фонды так одержимы необанками.
Приложения также втягивают инфраструктуру в чисто ценовую войну, что вынуждает сжимать маржу инфраструктуры до предельных издержек. Я задокументировал эту стратегию в статье "Как захватить стоимость". Та же динамика разворачивается и в сфере стейблкоинов, о чем я писал в других статьях.
Цены на активы отражают эту теорию. Спенсер и я назвали этот сдвиг "Большой переоценкой": в этом цикле стоимость начала перемещаться к слою, контролирующему пользователей.
Почему агенты разрушают эту логику
Теория жирных приложений предполагает, что пользователи — это люди, ценящие UX, бренд и удобство. Но агентам это безразлично. Они напрямую вызывают API, у них нет лояльности к брендам, и они могут переключаться между платформами с нулевой стоимостью.
Когда пользователь становится программным обеспечением, контроль над отношениями с пользователем перестает быть непреодолимым рвом. Весь ров на уровне фронтенда, на котором зиждется теория жирных приложений, становится бесполезным.
Тогда кто сможет захватывать стоимость в эпоху агентов?
Приложения становятся "безголовыми"
В одном из сценариев будущего победители на уровне приложений сохранят свои позиции, "отрубив" фронтенд (станут "безголовыми").
Кошельки и агрегаторы уже проделали самую сложную работу: интеграции с десятками протоколов, логику маршрутизации, аутентификацию и инфраструктуру фиатных шлюзов.
Следующий логический шаг — открыть этот технологический стек как API для агентов, чтобы они могли маршрутизироваться через него — точно так же, как сегодня это делают люди через @phantom или @JupiterExchange.
В таком мире теория жирных приложений выживет. Она просто лишится фронтенда. Компании, победившие в эпоху людей, трансформируются в чистую бэкенд-инфраструктуру для агентов. Мы уже видим, как традиционные SaaS-компании вроде Salesforce движутся в этом направлении.
Возвращение протоколов
В другом сценарии агенты полностью пропускают промежуточный слой.
Если интеграция станет достаточно простой (хорошо документированные API, стандартизированные RPC, предсказуемая семантика выполнения), у агентов не будет реальной причины платить агрегаторам за то, что они могут сделать сами. Преимущество агрегаторов в эпоху людей заключалось в UX и решении сложностей маршрутизации.
Но агентам не нужен UX, а маршрутизация — это инженерная проблема, которую можно решить, и агенты становятся все лучше в решении таких проблем.
Если мир пойдет по этому пути, теория жирных протоколов переживет второе рождение.
Коллапс ценовой власти по всему технологическому стеку
Возможно, агенты окажут давление, ведущее к товаризации, на каждый уголок. Они абсолютно рациональны, будут каждый раз без трения и лояльности маршрутизировать на самую дешевую торговую площадку.
Приложения теряют способность взимать с людей премию за UX. Агрегаторы и инфраструктура также теряют ценовую власть, потому что больше нет врожденной человеческой инерции, защищающей их от ценовых войн.
В таком сценарии ни одна из сторон технологического стека не сможет захватить значительную прибыль. Маржа по всей цепочке поставок вынуждена сжиматься до предельных издержек, а остаточная стоимость достается владельцам агентов или целевым пользователям, которых обслуживают агенты.
Криптотехнологии становятся коммунальной услугой, а на коммунальных услугах сложно заработать большие деньги.
Агенты создают беспрецедентную активность
Простое понимание этого: агенты делают всё то же, что и люди, только быстрее и в больших объемах. Даже если маржа сжимается, общий пирог все равно растет.
Я думаю, есть более интересная версия.
Агенты делают возможными виды деятельности, которые раньше были неосуществимы: например, постоянная ребалансировка инвестиционного портфеля с затратами на исполнение менее цента, коммерческие взаимодействия машина-машина между агентами, а также совершенно новые рынки, существующие благодаря ценообразованию и скорости торговли, далеко превосходящим человеческие возможности.
Текущие данные об ончейн-активности этого не отражают, потому что мы по умолчанию предполагаем участие человека.
Если именно это меняют агенты, то вопрос смещается с "как распределить существующий пирог" на "сколько новой экономической активности хлынет в ончейн и какие уровни готовы ее обслуживать".
Еще не названная бизнес-модель
В каждом цикле мы пытаемся угадать, куда потечет стоимость, и склонны полагать, что существующие бизнес-модели сохранятся в будущем. Это предположение обычно заставляет нас упускать из виду новые модели, которые еще не появились.
Когда интернет только зарождался, никто не предвидел возникновения экономики внимания. Тогда идея о том, что "продажа срезов внимания пользователей рекламодателям станет доминирующей бизнес-моделью, и одна компания сможет захватить значительную долю мировых рекламных расходов", казалась чрезвычайно чуждой. Это кажется неизбежным только ретроспективно.
Искусственный интеллект выглядит как одно из крупнейших технологических потрясений последних десятилетий. В мире, где доминируют агенты, часть захвата стоимости может перейти к бизнес-моделям, о которых сегодня вообще никто не упоминает. И захватывать эту стоимость могут группы, на которые рынок сейчас даже не обращает внимания.
На что стоит обратить внимание
Скорее всего, результат не будет заключаться в полном замещении одной системы другой. В течение длительного времени люди и агенты будут сосуществовать как пользователи криптомира, и карта захвата стоимости для каждого будет совершенно разной.
Пока люди взаимодействуют с ончейном, теория жирных приложений остается актуальной: потребители, готовые платить за UX, бренд и удобство, продолжат платить премию приложениям, контролирующим эти отношения. А те слои, которые вовлечены в транзакции агентов, независимо от того, какой из вышеупомянутых сценариев станет реальностью, будут подчиняться другой, отдельной теории.
Для создателей, я думаю, ключевой вопрос, над которым стоит размышлять в контексте агентов, звучит так: что именно заставит агента вернуться к вам, вместо того чтобы напрямую маршрутизироваться к следующей самой дешевой альтернативе? UX, вероятно, не ответ. Им могут стать ликвидность, задержки, гарантии расчета и т.д.
