Рынки предсказаний давно перестали быть местом для торговли болельщиков: теперь ими начинают пользоваться сами команды.

Приведем простой пример: баскетбольный клуб обещает главному тренеру бонус в 20 миллионов долларов, если команда выйдет в плей-офф. Это прямая и понятная мера стимулирования: если команда выиграет достаточное количество матчей и попадет в плей-офф, бонус будет выплачен.

Но с финансовой точки зрения это обещание представляет собой огромное обязательство. Как только команда попадает в плей-офф, эти 20 миллионов долларов должны быть выплачены, независимо от уровня выручки команды в этом году или ее финансового состояния.

Для управления этим риском команды обычно покупают страховку. Брокеры разрабатывают полисы и находят страховые компании, готовые взять на себя риск; а те, в свою очередь, могут переложить часть риска на перестраховочные компании, чтобы избежать полного принятия на себя всего объема обязательств. Окончательная цена этой защиты определяется в частном порядке между учреждениями. В страховой премии заложена оценка вероятности выхода команды в плей-офф, но эта цифра никогда не раскрывается публично и существует только в предложениях для команды.

Теперь для того же самого риска появилось другое решение.

Вероятность выхода команды в плей-офф уже оценивается в другом месте. На рынках предсказаний эта вероятность торгуется ежедневно, видна всем и колеблется в реальном времени вместе с изменением ожиданий.

Команде не нужно полагаться только на частные страховые предложения; она может обратиться к вероятности на открытом рынке и использовать ее для хеджирования части риска по бонусам.

Как работает спортивное страхование

Чтобы понять, как работает эта система, давайте посмотрим, что произошло в спортивной индустрии за последние 20 лет.

Сегодня годовой доход профессионального спорта приближается к 560 миллиардам долларов, с ежегодным темпом роста около 7%. Доходы поступают в основном от медиаправ, спонсорства, лицензирования, стриминговых платформ и глобального коммерческого сотрудничества.

По мере расширения источников дохода связанные с ними контракты также растут.

Сегодня заработная плата в командах — это не только базовый оклад за сезон, но и множество положений о производительности, привязанных к конкретным вехам. Например, если команда выходит в финал конференции, главный тренер может получить дополнительный бонус в 5 миллионов долларов; игрок, достигший 1000 ярдов rushing, 25 голов или минимального количества выходов на поле, также может получить дополнительное вознаграждение; в некоторых контрактах даже stipulated, что бонусы увеличиваются, если команда проходит дальше в плей-офф. Эти положения прописаны в контрактах в виде автоматически срабатывающих триггеров: как только условие выполнено, соответствующая выплата должна быть произведена.

Команды управляют такими рисками через страхование, а не пассивно несут риск, молясь, чтобы стимулы не сработали все сразу. Они работают с профессиональными брокерами, которые, в свою очередь, ищут страховые компании, готовые застраховать выплаты за результат; эти страховые компании обычно передают часть риска перестраховочным компаниям, распределяя риск в更大的 пул капитала. Простое положение о бонусе в контракте за кулисами превращается в целую финансовую цепочку.

Страховые компании измеряют объем риска с помощью концепции «страхуемая стоимость». Проще говоря, это будущий доход, зависящий от continued performance, включая зарплату, стимулы, доход от endorsements и т.д., который может пострадать, если игрок не сможет участвовать.

Цифры наглядно показывают взрывной рост таких рисков. Например, во время Чемпионата мира по футболу FIFA 2014 года общая страхуемая стоимость всех participating команд оценивалась примерно в 7,3 миллиарда долларов. Но к ЧМ 2022 года эта цифра взлетела примерно до 25 миллиардов долларов. Менее чем за десять лет финансовая стоимость, напрямую связанная с выступлением, выросла более чем в три раза.

Когда так много доходов привязано к результативности, неопределенность нельзя пускать на самотек, ею нужно управлять. Так родилась целая отрасль. Глобальный рынок спортивного страхования и перестрахования в настоящее время оценивается примерно в 9 миллиардов долларов, и, по прогнозам, к 2030 году он удвоится. Он покрывает все: от отмены мероприятий, травм спортсменов до спонсорских гарантий и бонусов за результат.

На рынке есть специализированные брокеры, такие как Game Point Capital, которые ежегодно обрабатывают страхование на сотни миллионов долларов; с другой стороны — андеррайтеры, такие как Lloyd's, которые ежегодно подписывают страховые премии на сумму более 200 миллионов долларов, связанные со спортом, несчастными случаями и здоровьем, а также крупные перестраховочные компании, которые также страхуют такие катастрофы, как ураганы, авиационные происшествия. Потому что бонусы за плей-офф в логике ценообразования относятся к тому же классу рисков, что и штормы, землетрясения.

Поэтому процесс ценообразования осторожен и конфиденциален. Брокеры договариваются со страховыми компаниями, страховые компании — с перестраховочными, каждая сторона использует свои собственные модели для оценки вероятности достижения вех и закладывает это в премию. Команда видит только стоимость, но не видит стоящую за ней вероятность.

Почему частное перестрахование дороже

Цена спортивного страхования зависит не только от вероятности достижения командой цели, но и от множества внешних рисков.

В идеальном мире, если у команды 10%-ная вероятность достижения вехи, страховой взнос примерно отражал бы 10%-ный риск + небольшую прибыль. Но рынок перестрахования — не идеальный мир.

Капитал перестраховочных компаний ограничен. Каждый доллар, вложенный в страхование бонусов за плей-офф, — это на один доллар меньше, который можно использовать для ураганов, авиации, cat bonds и других операций. Они должны постоянно балансировать свой портфель между different регионами и типами рисков. Поэтому при оценке спортивных рисков они учитывают: вероятность, собственный капитал, волатильность результата и корреляцию с существующими рисками.

Еще одно ограничение: рынок спортивного перестрахования highly concentrated. Несколько глобальных игроков контролируют большую часть capacity. Доступность capacity и ее объем часто зависят от состояния собственного портфеля перестраховочной компании.

Сумма всех этих факторов приводит к тому, что окончательная премия, предлагаемая команде, включает не только чистую вероятность достижения вехи, но и множество издержек, которые команда не видит.

Когда вероятность больше не в черном ящике

До сих пор вероятность результата пронизывала каждый этап: моделирование перестрахования, переговоры брокеров, определение премии. Но эта цифра никогда не была публичной.

А теперь представьте: что произойдет, когда эта вероятность будет оцениваться на открытом рынке? Рынки предсказаний делают это очень интересным способом.

На таких платформах, как Kalshi, появились контракты на дискретные реальные события, и один из их видов — спортивные результаты. Контракт задает простой вопрос: попадет ли команда X в плей-офф?

Каждый контракт в конечном итоге рассчитывается по цене 1 доллар или 0 долларов. Например, если цена成交 составляет 0,06 доллара, это означает, что подразумеваемая рынком вероятность составляет 6%.

Эта цифра не выдумана андеррайтинговым комитетом; она является результатом реальных сделок между реальными покупателями и продавцами за реальные деньги, и постоянно корректируется в соответствии с их оценкой вероятности и цены.

Этот механизм уже используется на практике. Game Point Capital использует рынок Kalshi для хеджирования бонусов за результативность, связанных с баскетболом. В одном случае контракт, связанный с плей-офф, торговался на бирже по цене около 6%, тогда как предложения на внебиржевом рынке подразумевали цену около 12-13%. В другом случае контракт на выход во второй раунд торговался на бирже по цене, близкой к 2%, тогда как на частном рынке перестрахования цена составляла 7-8%.

Это отнюдь не незначительная разница. При риске в 20 миллионов долларов разница между подразумеваемой вероятностью в 6% и 12% означает разницу в страховой премии в миллионы долларов.

Вы можете спросить: это всего лишь цифры, на которые указывают трейдеры, почему к ним следует относиться серьезно? Почему они должны быть более надежными, чем модели страховых компаний?

Многочисленные исследования показывают, что рыночные коэффициенты являются мощным предиктором реальных результатов. Академические исследования рынков спортивных ставок на протяжении десятилетий показывают, что коэффициенты букмекеров чрезвычайно эффективны в прогнозировании результатов матчей. Более свежее исследование напрямую сравнивает рынки предсказаний с традиционными спортивными ставками: в исследовании около 1000 матчей НБА сезона 2024–25 годов прогностическая успешность Polymarket была почти идентична таковой у традиционных букмекерских платформ.

В матчах, где подразумеваемая рынком вероятность превышала 95%, точность прогнозов обоих была выше 90%.

Выводы по рынкам предсказаний выборов еще более очевидны. Во время президентских выборов в США в 2024 году исследование, сравнивавшее Polymarket с традиционными опросами, показало, что Polymarket точнее предсказал окончательный результат, особенно в swing states.

Когда тысячи людей постоянно обновляют свои ожидания на рынке в реальном времени, коллективная вероятность часто оказывается поразительно близкой к реальности.

Рынки предсказаний обеспечивают continuous price discovery. Любая новая информация, поступающая в систему, постоянно обновляется и оценивается, не дожидаясь следующего пересмотра андеррайтинговым комитетом.

Но чтобы иметь реальную практическую ценность, рынок должен иметь capacity. На недавних крупных мероприятиях, таких как Супербоул, Kalshi обработала около 22 миллионов долларов交易, при этом цена не показала значительных колебаний. Это говорит о том, что на рынке присутствует реальная глубина как со стороны покупателей, так и продавцов, достаточная для поддержки крупномасштабного хеджирования без impact на цену.

По мере роста этих рынков вокруг них возникают совершенно новые, permissionless финансовые инструменты.

Например, Kalshinomics, которая анализирует event-контракты так же, как аналитики анализируют акции и облигации, отслеживая, как вероятность меняется со временем, ликвидность вокруг крупных событий, отклоняется ли цена от fundamentals.

Есть и такие платформы, как PredictionIndex, которые агрегируют и ранжируют различные рынки предсказаний; вы можете видеть общий объем торгов, типы контрактов, блокчейн, механизмы trading, объединяя всю отрасль в одном месте и наглядно демонстрируя масштабы рынка.

Когда вероятность результата может быть оценена в реальном времени и может эффективно поглощать capital, она становится инструментом, который учреждения могут реально использовать. Команды теперь могут напрямую использовать публично торгуемую вероятность для хеджирования бонусов за результативность, спонсоры могут хеджировать риски, связанные с целевыми показателями аудитории, киностудии могут хеджировать кассовые вехи. В принципе, любой доход, зависящий от четкого и проверяемого результата, можно превратить в торгуемый контракт.

Учреждениям больше не нужно договариваться о индивидуальных страховых контрактах; сам результат можно торговать публично.

Последним элементом, делающим эту структуру действительно пригодной для использования учреждениями, является идентификация. Традиционное страхование работает, потому что контрагенты проверены, контракты исполняются, риски можно аудировать, а на открытых рынках этого слоя всегда не хватало.

Такие компании, как Dflow,正在 (прим.: оставлен оригинальный текст, так как это название компании) привязывают личность в реальном мире к trading activity. Это означает, что участники рынка могут быть идентифицированы, проверены и связаны с реальными субъектами, а не оставаться полностью анонимными. Это также делает возможным расчет по контрактам, управление рисками и включение позиций в существующие compliance frameworks.

По сути, это начинает выглядеть все меньше как обычная торговая площадка и все больше как функциональный страховой слой, работающий поверх открытых вероятностей.