Автор: Ли Дань, Wall Street Insights
Первое выступление председателя ФРС Джерома Ваша перед Конгрессом на слушаниях по денежно-кредитной политике представило его «новую декларацию ФРС». Он не дал сигналов ни о снижении, ни о повышении ставок, на которые больше всего надеялся рынок, а вместо этого постоянно подчеркивал необходимость восстановления стабильности цен, сохранения независимости ФРС и обещал, что любые будущие корректировки баланса будут заранее полностью анонсированы.
Ник Тимираос, журналист, известный как «новый корр ФРС», считает, что в тот день Ваш сознательно избегал каких-либо намеков на будущую траекторию процентных ставок, сосредоточив выступление на повторении долгосрочной цели ФРС по контролю над инфляцией.
Перед самым началом слушаний были опубликованы данные по индексу потребительских цен (ИПЦ) США за июнь, которые оказались ниже рыночных ожиданий, что на время подстегнуло рынок к увеличению ставок на более быстрое смягчение политики ФРС. Однако Ваш преуменьшил важность этих данных, заявив, что не считает задачу по инфляции выполненной.
Тимираос отмечает, что Ваш не использовал эти данные по инфляции, чтобы дать какой-либо намек на будущую политику, и не раскрыл путь процентных ставок ни для июльского заседания, ни для последующих, а настаивал на том, что у ФРС есть два инструмента политики — процентные ставки и баланс, и в будущем будет решать, как их использовать, основываясь на экономических данных, чтобы достичь цели ценовой стабильности.
Bloomberg, в свою очередь, считает, что эти слушания, длившиеся несколько часов, фактически очертили политические рамки «новой ФРС»: сохранение независимости денежно-кредитной политики, приверженность цели по инфляции в 2%, неприятие утверждений о необходимости выбора только между занятостью и инфляцией, а также оставление пространства для будущих реформ баланса и управления центральным банком.
Под влиянием относительно «ястребиных» заявлений Ваша доходность казначейских облигаций США во время его выступления отыграла часть снижения, произошедшего после публикации ИПЦ, а индекс доллара США сократил около половины своих потерь после выхода данных по инфляции.
Пять сигналов: первое выступление Ваша перед Конгрессом очерчивает политические рамки «новой ФРС»
Повторение нетерпимости к устойчивой высокой инфляции, утверждение, что одно снижение ИПЦ недостаточно для объявления победы
На слушаниях Ваш подчеркнул, что ФРС «нетерпима» к устойчивой высокой инфляции. Он заявил, что ФРС уже много лет подряд не достигает цели по инфляции в 2%, поэтому восстановление стабильности цен остается самой важной текущей политической задачей.
Отвечая на опубликованные в тот день данные по ИПЦ за июнь, которые оказались заметно ниже рыночных ожиданий, Ваш сказал: «Кто-то может сказать: “Миссия выполнена (Mission accomplished)”. Я так не считаю».
Тимираос считает, что постоянное повторение Вашем долгосрочной цели по инфляции в тот день, без корректировки политических заявлений из-за улучшения данных за один месяц, подчеркивает его желание избежать ситуации, когда рынок интерпретирует однократное улучшение инфляции как сигнал о скором развороте денежно-кредитной политики.
Никаких намеков на траекторию ставок, акцент на решениях на основе данных в будущем
Что касается следующих шагов в отношении процентных ставок, которых рынок ждал больше всего, Ваш сохранял сдержанность.
Тимираос отмечает, что Ваш не намекнул на направление политики на нескольких ближайших заседаниях Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) ФРС, не ответил на вопросы рынка о возможных сроках корректировки ставок, а подчеркнул, что у ФРС есть два инструмента — процентная политика и политика баланса, и она будет судить по будущим экономическим данным, нужно ли и как использовать эти инструменты.
Однако Ваш также дал понять, что в ближайшее время он будет обсуждать с коллегами по FOMC вопрос о том, «нужно ли и когда необходимо использовать инструменты политики», описав возможные дискуссии как «бурные семейные разборки (family fight)».
По мнению Bloomberg, эта формулировка означает, что, хотя Ваш и не дал четких ориентиров политики, его общая риторика оставалась относительно «ястребиной», демонстрируя нежелание легко подавать сигналы о смягчении до тех пор, пока не будет подтверждено устойчивое возвращение инфляции к цели.
Занятость и инфляция — не «жесткий выбор» по принципу «или-или»
Отвечая на вопросы конгрессменов о двойном мандате ФРС, Ваш отверг существование так называемого «жесткого выбора (cruel choice)».
Он заявил, что при условии восстановления стабильности цен экономика США сможет продолжать расти, а компании — расширять найм, поэтому контроль над инфляцией и достижение полной занятости не противоречат друг другу, а взаимно способствуют друг другу.
Эта формулировка дополнительно усиливает его политическую философию, заключающуюся в том, что стабильность цен сама по себе является основой для долгосрочного роста занятости и экономического процветания.
Реформы баланса будут анонсированы заранее, чтобы не шокировать рынок
Реформа баланса была важной темой реформ Ваша с момента вступления в должность.
Однако на этих слушаниях он заявил, что не хочет предвосхищать выводы рабочей группы по реформе баланса, которая сейчас ведет работу.
В то же время он пообещал, что в будущем, если потребуется корректировка политики баланса, ФРС заранее полностью проинформирует рынок, чтобы инвесторы могли сформировать адекватные ожидания, и не будет действовать внезапно.
Ваш вновь подчеркнул, что баланс ФРС должен служить целям денежно-кредитной политики, а не выполнять фискальные функции.
Reuters считает, что эта позиция поможет смягчить опасения рынка по поводу возможного слишком быстрого продвижения новой реформы по сокращению баланса, а также означает, что в будущем ФРС будет уделять больше внимания коммуникации политики и управлению рыночными ожиданиями.
Сохранение независимости денежно-кредитной политики получило положительный отклик от некоторых законодателей обеих партий
Отвечая на вопросы конгрессменов, Ваш вновь подчеркнул, что ФРС будет сохранять независимость в процессе формирования денежно-кредитной политики, пообещав, что установление процентных ставок не будет определяться политическими факторами.
По сообщениям Bloomberg, хотя Ваш почти не получил поддержки от демократов в процессе утверждения в Сенате, на этих слушаниях несколько законодателей-демократов все же положительно оценили его позицию в отношении независимости центрального банка.
Опытный парламентский корреспондент Стив Деннис считает, что на фоне продолжающегося публичного давления Трампа на ФРС с целью снижения ставок, некоторые законодатели-демократы решили публично поддержать позицию Ваша по защите независимости центрального банка, что также отражает тонкие изменения в подходе обеих партий к этому вопросу.
Выступление Ваша усилило коммуникационную рамку «политика определяется данными»
Как рынок воспринял выступление Ваша? В целом, его заявления не изменили краткосрочные перспективы по ставкам, но усилили новую коммуникационную рамку «политика определяется данными».
Тимираос считает, что главной особенностью этого выступления Ваша стало не высвобождение новых политических сигналов, а сознательное избегание любых сигналов о траектории процентных ставок.
Столкнувшись с отчетом по ИПЦ, оказавшимся ниже ожиданий, Ваш не воспользовался случаем, чтобы обсудить, будет ли следующим шагом снижение ставок, и не предоставил никаких перспективных ориентиров, а продолжал говорить о восстановлении стабильности цен, независимости ФРС и инструментах политики, продолжив свой стиль коммуникации, которого он придерживается с момента вступления в должность: избегать обещаний в отношении единичных данных или конкретных заседаний.
Bloomberg, в свою очередь, считает, что слушания дополнительно очертили политический тон ФРС под руководством Ваша: продолжать отдавать приоритет стабильности цен, одновременно продвигая реформы баланса и управления центральным банком, а также управлять рыночными ожиданиями через более прозрачную коммуникацию.
Для инвесторов это означает, что будущая политика ФРС по-прежнему будет сильно зависеть от данных, а не от заранее заданной траектории процентных ставок, и рынок будет более внимательно следить за тем, как Ваш в ближайшие месяцы реализует эту философию в реальных решениях FOMC.
