Автор оригинала: Sanqing, Foresight News
За последнюю неделю сразу несколько институциональных игроков Уолл-Стрит практически одновременно активизировали работу по запуску токенизированных фондов денежного рынка. 12 мая JPMorgan объявил о запуске второго токенизированного фонда денежного рынка JLTXX на блокчейне Ethereum; в тот же день материнская компания Kraken, Payward, подписала стратегическое партнёрство с Franklin Templeton, планируя интегрировать серию токенизированных фондов BENJI на платформу Kraken для использования в качестве институционального залога и инструмента управления денежными средствами.
Непосредственно перед этим BlackRock повторно подала в SEC заявки на регистрацию двух токенизированных фондов, углубляя сотрудничество с Securitize. Эта серия действий, сконцентрированная во времени, отражает, как ожидания в области регулирования быстро стимулируют подготовку к запуску продуктов на стороне предложения от институциональных игроков.
Клещи Уолл-Стрит: от бэк-энда кастодиальных услуг до фронт-энда залогов
В ответ на один и тот же регулирующий импульс, гиганты Уолл-Стрит демонстрируют клыки, готовые поглотить ликвидность крипторынка, с разных сторон.
«Король масштаба» BlackRock, вновь объединив усилия с давним партнёром Securitize, подал сразу две новые заявки: первая — инструмент «чистой крови» BRSRV, разработанный специально для соответствия требованиям закона GENIUS Act, со строгим ограничением инвестиций в краткосрочные облигации сроком до 93 дней; вторая — оцифровка долей существующего фонда денежного рынка правительственных ценных бумаг объёмом около 70 млрд долларов и запуск токенизированных долей BSTBL.
Учитывая, что BlackRock уже управляет резервами Circle на сумму около 650 млрд долларов, компания пытается полностью токенизировать свой огромный традиционный бизнес по кастодиальному обслуживанию стейблкоинов, понизив статус нативных эмитентов до роли «дистрибьюторов», отвечающих только за фронт-энд выпуска.
Вслед за этим JPMorgan запустил JLTXX (On-Chain Liquidity Token Fund — Фонд ликвидности в виде токенов на блокчейне). Этот продукт, работающий на собственной платформе Kinexys (бывшая Onyx) и первоначально выпущенный на Ethereum, в проспекте прямо заявляет, что создан для удовлетворения потребностей в резервах эмитентов стейблкоинов.
JPMorgan нацелен на будущий путь банков. По мере того как закон GENIUS Act открывает для банков чёткий путь к выпуску стейблкоинов, JLTXX по сути является подготовкой к будущему, попыткой стать стандартным бэк-эндом для клиринга и резервирования, когда глобальные системно значимые банки (GSIB) начнут выпускать стейблкоины.
В отличие от первых двух, партнёрство Franklin Templeton с криптобиржей Kraken выходит за рамки чисто резервной логики, стремясь объединить розничный рынок и обеспечение залога. Суть сотрудничества заключается в интеграции BENJI (токенизированного фонда денежного рынка) в Kraken для использования в качестве залога для институциональных сделок и инструмента управления денежными средствами.
Поскольку будущий закон CLARITY Act может запретить выплату процентов напрямую по стейблкоинам, такие токенизированные активы, как BENJI, которые могут приносить доход и одновременно служить базовым залогом, в сочетании с клиентской базой Kraken (биржи, xStocks и др.), ловко обходят запрет на доходность стейблкоинов. Рука традиционного управления активами напрямую протягивается к залоговому слою нативных криптосделок.
Кроме того, примерно в тот же период Morgan Stanley запустил фонд MSNXX, отвечающий требованиям к комплаенс-резервам, но не использующий никаких технологий расчётов на блокчейне. В рамках одной и той же регуляторной базы вопрос о том, выводится ли актив на блокчейн, стал водоразделом в дифференциации конкуренции между гигантами. Просто соответствовать требованиям недостаточно. Ликвидность 24/7 и компоновочная способность активов, обеспечиваемые расчётами на блокчейне, являются истинным конкурентным преимуществом для долларовых резервов следующего поколения.
GENIUS Act обозначил рынок
18 июля 2025 года президент США Дональд Трамп подписал закон GENIUS Act. Статья 4 закона даёт краткий, но чёткий перечень «квалифицированных резервных активов»: остатки на счетах Федеральной резервной системы, застрахованные депозиты, казначейские обязательства США с оставшимся или первоначальным сроком погашения не более 93 дней, соглашения об обратном выкупе (РЕПО) на срок overnight, обеспеченные казначейскими обязательствами США, а также правительственные фонды денежного рынка, инвестирующие исключительно в вышеуказанные активы.
За каждый выпущенный доллар стейблкоина должна быть обеспечена 1:1 поддержка указанными выше активами, при этом держателям запрещено выплачивать какие-либо проценты или доход. Правила просты, но они создают чёткие продуктовые границы вокруг «квалифицированных резервов».
В июне прошлого года министр финансов Бисент заявил Подкомитету Сената США по ассигнованиям, что рынок стейблкоинов в 2 триллиона долларов — «очень разумная цифра». Прогноз Citigroup на 2030 год: базовый сценарий — 1,9 триллиона, оптимистичный — 4 триллиона; Standard Chartered оценивает, что только токенизированные фонды денежного рынка к тому времени достигнут 750 миллиардов долларов. Даже при консервативном взгляде, порог соответствия «квалифицированным резервам» уже обозначил потенциальный спрос на триллионы долларов.
Правила реализации GENIUS Act должны быть определены до 18 июля 2026 года, а закон должен вступить в полную силу не позднее 18 января 2027 года. OCC, FDIC и другие регулирующие органы активно разрабатывают правила. Сторона предложения не может ждать до последнего момента.
CLARITY Act — это ещё одна часть пазла
Банковский комитет Сената США назначил на 14 мая слушания (markup) по закону CLARITY Act. Этот закон дополняет GENIUS Act. GENIUS регулирует выпуск стейблкоинов, а CLARITY определяет структуру рынка цифровых активов и границы юрисдикции SEC/CFTC.
Между ними есть одно ключевое пересечение. GENIUS Act запрещает выплату процентов держателям стейблкоинов, в то время как проект текста CLARITY Act различает деловые стимулы и пассивный доход, оставляя определённое пространство для получения дохода по нестейблкоиновым токенизированным активам.
Именно этот «противопожарный барьер» позволяет таким токенизированным фондам денежного рынка, как BENJI, стать инструментами управления денежными средствами на блокчейне, приносящими доход, альтернативными стейблкоинам. Не будучи стейблкоином, они не подпадают под запрет на доход, но могут так же использоваться для мгновенных расчётов, служить залогом и передаваться в режиме 24/7. Бизнес-логика интеграции BENJI на Kraken построена именно на этой щели в регуляторной архитектуре.
Сможет ли CLARITY Act продвинуться в соответствии с графиком, также определит целостность этой бизнес-архитектуры.
