Как бывший инвестор венчурного капитала, что я думаю о нынешних рассуждениях на CT о том, что «VC умер»?
Платный вопрос, отвечу серьезно, у меня и самого много мыслей по этому поводу
Сначала выводы -
1. То, что часть VC умерла — неоспоримый факт
2. В целом VC не умрут, будут жить дальше, продвигая отрасль вперед
3. VC, на самом деле, как и проекты и таланты, вступают в фазу «очистки» и «просеивания», somewhat похожую на пузырь доткомов 2000 года. Это «долг» прошлого раунда безумия, на выплату которого уйдет несколько лет, после чего начнется новый этап здорового роста, но с гораздо более высоким порогом входа, чем раньше
Теперь подробнее по каждому пункту
1. Часть VC умерла
Азиатские VC, вероятно, пострадали больше всех в этом раунде. С начала года несколько ведущих фондов то закрываются, то распускаются, оставшиеся могут не совершить ни одной сделки за несколько месяцев, сосредоточившись на выходе из текущего портфеля, сбор средств для нового фонда также затруднен
Европейские и американские VC второго и третьего эшелона были в相对тельном порядке в первой половине года, что связано со структурой их LP и объемом средств, но во второй половине года, особенно в последние месяц-два, также clearly проявились тенденции, похожие на азиатские VC: частота сделок постоянно снижается, некоторые вообще перестали инвестировать или转型ровались в чистые Liquid Fund. Некоторые инвестиционные менеджеры/партнеры начали говорить мне в TG: «Слишком сложно, тяжело выходить». Влияние «Большого краха 1011» на ликвидность альткойнов было фатальным, и теперь это начинает сказываться на уверенности VC
Кажется, на ведущие европейские и американские фонды это не сильно повлияло, по крайней мере, внешне
На самом деле, «медвежий рынок» для VC в этом раунде — это «отсроченный эффект» после обвала Luna в 2022 году. Тогда вторичный рынок стал медвежьим, но оценки проектов на первичном рынке и объем средств, привлеченных VC, не сильно пострадали, и многие новые VC были созданы после обвала Luna (например, ABCDE). Тогда такая логика была вполне оправдана: несколько звездных проектов Defi Summer, такие как MakerDAO, Uniswap и другие, были созданы в медвежий рынок 18-19 годов, а VC того раунда в сумасшедшем бычьем рынке 2021 года заработали целые состояния. Бычий рынок для VC, инвестиции в хорошие проекты, приход бычьего рынка — и все будет круто!
Но идеалистично, реалистично жестоко, по трем причинам
Во-первых, тот нарратив 21 года в сочетании с количественным смягчением был слишком безумным. Для VC 18-19 годов разница между инвестициями в хорошие и плохие проекты была невелика, тогда все взлетели до небес, любой проект давал десятки, если не сотни раз. Это также привело к тому, что оценки новых проектов и объемы финансирования на первичном рынке в 22-23 годах, даже в медвежий рынок, из-за эффекта якорения оставались на относительно высоком уровне, не сильно пострадав от вторичного рынка. Это и есть «отсроченный эффект» медвежьего рынка на первичном рынке, о котором я говорил выше
Во-вторых, четырехлетний цикл был нарушен. В 25 году не появилось никакого «сезона альткойнов». На это есть макроэкономические причины, причина избытка альткойнов и недостатка ликвидности, причина того, что люди разочаровались в нарративах и перестали покупаться на PPT и背书 VC, причина взрыва AI и эффекта сифонирования средств с крипторынка в «настоящие value-инвестиции» на американском фондовом рынке...... Так или иначе, прежняя модель не повторилась, и мечта повторить успех инвестиций в хорошие проекты в 19 году и стократного выхода в 21 году невозможна
В-третьих, даже если бы четырехлетний цикл повторился, условия сделок VC в этом раунде completely отличаются от прошлого раунда. Некоторые проекты из нашего портфеля, в которые мы инвестировали в начале 23 года, спустя 2-3 года до сих пор не выпустили токен. Даже после TGE, токены еще нужно lockнуть на год, а затем выпускать в течение двух-трех лет. Проект, в который инвестировали в 23 году, может получить последнюю партию токенов только к 28-29 году, пройдя полтора цикла. В криптоиндустрии сколько проектов могут пройти через циклы и остаться в хорошей форме? Единицы
2. VC в целом не умрут
Здесь, на самом деле, не о чем беспокоиться. Пока отрасль не умрет, VC не умрут. Иначе кто будет предоставлять ресурсы для реализации новых идей, новых технологий, новых направлений? Нельзя же полностью полагаться на ICO или раунды KOL?
ICO больше нужны для того, чтобы привести部分散户 и сообщество на борт + создать ажиотаж, раунды KOL в основном отвечают за распространение, все это происходит на средних и поздних стадиях проекта. На самой ранней стадии, когда есть только один-два основателя + PPT, только VC могут действительно понять и действительно дать деньги. За два с лишним года в ABCDE я поговорил с более чем 1000 проектов и в итоге инвестировал только в 40. Из этих тщательно отобранных 40,估计, умрут еще двадцать-тридцать. Многие проекты, которые вы видите на рынке и считаете «мусором», уже являются относительно «качественными» после многократного отбора, иначе если бы все эти 1000+ проектов запустили ICO, запустили раунды KOL,散户, включая даже KOL, разве успели бы они все просмотреть и分辨ить?
Вспомните феноменальные проекты от прошлого раунда до этого, за исключением крайне редких случаев, как Hyperliquid, у какого из них за спиной не было VC? Будь то Uniswap, AAVE, или Solana, Opensea, или PolyMarket, Ethena...... Как бы эмоционально мы ни были Anti-VC, эта индустрия все еще движется вперед усилиями Founder + VC
Недавно я общался с проектом на рынке предсказаний, completely отличающимся от большинства копий Polymarket/Kalshi,极其差异化. В последние couple дней я推荐ил его некоторым VC и KOL, и все отозвались, что очень интересно, хотят пообщаться. Видите, хорошие проекты не умрут, хорошие VC тоже
3. Порог для VC, проектов и талантов повысится, приближаясь к Web2
VC - репутация, капитал, профессионализм явно вступают в стадию, где сильные становятся сильнее.
Репутация и бренд VC最重要的其实不是 то, насколько вы известны среди散户, а то, хотят ли Developer, или Founderы, брать ваши деньги, почему они выбирают взять ваши деньги, а не деньги другого VC — это и есть настоящий защитный ров VC. В этом раунде VC,明显, как и CEX, переходят от прежней пирамидальной структуры к структуре «кнопки»
Проекты - Мы перешли от просмотра нарратива и white paper в прошлом раунде (или даже без просмотра white paper, как в 17 году, когда Ли Сяолау привлек сотни миллионов по одной идее), к просмотру TVL,背书 VC, нарратива, Trasaction в прошлом раунде...... к просмотру реального количества пользователей, доходов протокола в этом раунде...... Кажется, мы наконец-то逐步 приближаемся к направлению американского фондового рынка.
Джефф из Hyperliquid как-то сказал в интервью, что единственная бизнес-модель подавляющего большинства проектов в криптоиндустрии — это продажа токенов, потому что на момент TGE у них ничего нет, только мейннет, нет экосистемы, нет пользователей, нет дохода...... Поэтому остается только продавать токены. Представьте, если бы компания на американском фондовом рынке выходила на IPO, имея только юридическое лицо и кучу сотрудников, maybe还有 заводы и цеха, но без клиентов, без доходов, черт возьми, разве бы ее допустили до Nasdaq?! Почему у нас в Web3 можно просто провести TGE или Listing?!
В этом раунде Polymarket и Hyperliquid показали лучший пример: один сначала потратил несколько лет на привлечение大量 реальных пользователей и дохода, даже создав новое направление, а затем задумался о выпуске токена. Другой initially действительно использовал ожидание аирдропа токена для привлечения ранних пользователей, но их продукт был непобедим, и после выпуска токена люди continued использовать его, сам проект является денежной коровой, причем 99% доходов направляется на обратный выкуп токенов. Когда у проекта появятся не-Farmer的真实用户 + реальный доход, тогда можно говорить о TGE, о Listing, тогда наша индустрия真的 пойдет по правильному пути
Таланты - Одной из很大ных причин, почему я一直 уверен в Web3, является то, что в этой отрасли собрались одни из самых умных людей в мире. Я уже писал ранее, что из этих 1000+ проектов, с которыми я общался,接近一半的比例 основателей и ключевых команд были выпускниками Лиги плюща.国内ные основатели — почти сплошь выпускники Цинхуа и Пекинского университета, изредка встречаются Чжэцзянский, Цзяотун, Сямыньский и несколько других 985.
Конечно, это не значит, что мы судим только по дипломам, я и сам не из名校. Но нельзя否认, что с статистической точки зрения, когда так много высокоинтеллектуальных талантов聚集在这里, даже если из-за财富效应, они肯定 смогут создать что-то полезное/интересное
Поэтому я之前 говорил, что хотя рынок медвежий, направление предпринимательства в этом раунде довольно четкое: стейблкоины, Perp, все на chain, рынки предсказаний, Agent Economy — все это направления с определенным PMF, хорошие Founder + хорошие VC обязательно смогут создать真正 хорошие продукты, Polymarket и Hyperliquid показали лучший пример,相信 в следующем году мы увидим больше звездных продуктов
А для обычных людей Web3 по-прежнему остается самым многообещающим местом, где можно превратиться из nobody в somebody — конечно, это «самое многообещающее» по сравнению с адской сложностью перенасыщенного Web2. По сравнению с прошлым или позапрошлым циклом, сложность уже возросла с Easy до Hard. Помню, несколько дней назад я видел tweet партнера Web3 VC, который сказал, что на вакансию juniorного стажера за несколько дней пришло более 500 резюме, многие из名校, что напугало его, и он просто关闭л объявление о вакансии.
Поэтому в конечном итоге верна那句话 - Пессимисты всегда правы, оптимисты всегда前进ют
