Госдолг США находится всего в 65 млрд долларов от рубежа в 40 триллионов. По итогам закрытия прошлой пятницы этот «крупнейший в истории круглый рубеж» уже почти достигнут. В своем последнем отчете «Flow Show» главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт озаглавил этот момент как «Проблемы начинаются в сорок» (Strife Begins at Forty) и определил его как центральную сюжетную линию текущего рынка.
Хартнетт отмечает, что госдолг США не только преодолеет отметку в 40 триллионов в ближайшие дни, но и устремится к 50 триллионам примерно к 2029 году. В таких условиях Хартнетт считает, что покупка золота является оптимальным решением, поскольку золото по-прежнему остается лучшим инструментом хеджирования от девальвации доллара, коллапса облигаций и инфляции активов.
Расходы по процентам стали «крупнейшей статьей», рынок облигаций испытывает давление
За последние 12 месяцев процентные расходы по госдолгу США достигли 1,4 триллиона долларов и вот-вот обгонят расходы на социальное обеспечение, став самой крупной отдельной статьей расходов федерального правительства.
Хартнетт четко заявляет, что эта тенденция не обратится вспять — если только доходность 5-летних казначейских облигаций не упадет ниже 3,25%. В отсутствие серьезного дефляционного шока или рецессии это почти нереально.
В то же время 30-летние казначейские облигации были размещены на прошлой неделе с доходностью 5,126%, что является максимумом за 25 лет. Хартнетт одним предложением описывает этот абсурд: «В тот же день фондовый рынок США достиг исторического максимума, а казначейские облигации были размещены с самой высокой за 25 лет доходностью — такова реальность».
Буйство финансирования ИИ «вытесняет» покупателей гособлигаций
Давление на рынок облигаций исходит не только от правительства. Данные стратега Nomura Чарли МакЭллиготта показывают:
-
Общий объем предложения корпоративных облигаций вырос в годовом исчислении на 61%
-
Объем размещения облигаций (инвестиционного уровня + займов), связанных с ИИ / гипермасштабными дата-центрами / дата-центрами, достиг примерно 12-кратного среднего годового уровня за 2015-2024 годы, с начала года он составил 269 млрд долларов, что в 2 раза превышает объем за весь 2025 год.
Массивный приток корпоративных облигаций на рынок структурно делает кривую доходности казначейских облигаций более крутой («медвежье упрочнение»), вытесняя капитал, который в противном случае пошел бы на покупку долгосрочных гособлигаций. CTA-стратегии по тренду сохраняют «медвежий» сигнал по облигациям G10 в целом, номинальные позиции находятся на 12-м процентиле с 2010 года, а краткосрочные процентные позиции — на 10-м процентиле.
Результатом становится порочный круг: спреды по кредитам расширяются → покупатели с длинным горизонтом вытесняются → кривая доходности упрочняется в «медвежьем» сценарии → опасения рынка по поводу «потери контроля» усиливаются.
Принципы распределения активов: золото — ключевой ответ
В своем отчете Хартнетт повторяет несколько своих основных рамок для распределения активов в 2020-х годах и укрепляет их в 2026 году:
ABB (держаться подальше от облигаций), ABD (держаться подальше от доллара), AI (полная ставка на ИИ) и другие.
За этими четырьмя принципами лежит общая логика: лица, принимающие решения, рассматривают «процветание номинального ВВП» как выход из долговой проблемы и видят фондовый рынок как «слишком большой, чтобы рухнуть». Именно поэтому Хартнетт на прошлой неделе написал: «Уолл-стрит торгует без страха».
Его резюме текущих настроений рынка: «Огромный рост EPS, увеличение благосостояния на 10 триллионов долларов в 2026 году, капитальные затраты на ИИ более 1 триллиона в 2027 году... Двери для быков широко открыты, единственное ограничение — это облигации (резкий рост доходности), избиратели (волна социализма) и тот факт, что все уже поставили на рост».
Покупка золота: оптимальное решение против ослабления доллара
В рамках концепции «ABD (держаться подальше от доллара)» Хартнетт дает четкое торговое направление: покупка золота.
Его логика прямолинейна: золото по-прежнему является лучшим инструментом хеджирования от девальвации доллара, коллапса облигаций, инфляции активов, а также от политической борьбы между капиталистическим популизмом и социалистическим популизмом в 2020-х годах.
Логика ослабления доллара также ясна. Правительство США через интервенции на валютном рынке иены дало сигнал — оно не хочет, чтобы доходность 10-летних казначейских облигаций превысила 5%. По мере приближения промежуточных выборов ожидается, что ИПЦ будет находиться в диапазоне 2,8%-3,6%, а базовый ИПЦ — в диапазоне 2,1%-2,6%, поэтому у политических властей будет ограниченная терпимость к росту доходности.
Хартнетт считает, что ястребиные заявления Уорша на встрече в Джексон-Хоуле 28 августа в сочетании с возможным повышением ставки Банком Японии 18 сентября могут вместе дать сигнал «миссия выполнена», что станет основой для сдерживания доходности и прекращения риска девальвации иены.
Какие активы незаметно опережают в рамках концепции «держаться подальше от облигаций»?
В рамках концепции «ABB (держаться подальше от облигаций)» Хартнетт отмечает интересный феномен: несмотря на рост доходности в 2026 году, те активы с длительной дюрацией, которые ранее были обделены вниманием — REITs, биотехнологии (XBI), региональные банки (KRE), акции малой капитализации — незаметно опережают широкий рынок.
Рынок своими действиями «оценивает» пик доходности. Хартнетт считает, что следующий значительный скачок доходности будет «слишком опасным, чтобы власти его допустили», и именно это поддерживает эти активы.
Обратная сторона сделок с ИИ: короткие позиции по облигациям ИИ
В рамках концепции «полная ставка на ИИ» Хартнетт предлагает контр-интуитивную сделку: открытие коротких позиций по облигациям ИИ.
Логика такова: капитальные затраты свыше 1 триллиона долларов плюс отрицательный свободный денежный поток означают, что компаниям ИИ придется продолжать масштабные заимствования на рынке облигаций. Эту сделку Хартнетт впервые предложил в конце 2025 года, заявив, что она «оказалась гораздо более прибыльной», чем покупка акций ИИ в 2026 году.
Он считает, что оптимальная стратегия в условиях пузыря: одновременная игра на «высокомерии» (ИИ) и «унижении» (обойденные циклические активы). Историческая аналогия: развивающиеся рынки во время пузыря доткомов в 1999 году, нефть во время пузырей ипотечных кредитов низкого качества / Китая в 2007/08 годах — все это были активы «унижения», которые выигрывали на поздних стадиях пузырей.
Ключевые предстоящие события: выборы и политика — главные переменные
Хартнетт перечисляет ключевые рыночные события на ближайшие месяцы:
-
28 августа: Выступление Уорша в Джексон-Хоуле
-
4 сентября: Данные по занятости (Nonfarm Payrolls) за август
-
11 сентября: Данные по ИПЦ за август
-
16 сентября: Заседание FOMC (вероятность повышения ставки — 35%)
-
18 сентября: Заседание Банка Японии (вероятность повышения ставки — 74%)
-
24 сентября: Крупное дипломатическое событие между Китаем и США
-
4 октября: Выборы в Бразилии
Окончательный вывод Хартнетта ясен: если республиканцы сохранят контроль над Сенатом, а Эбботт удержит пост губернатора Техаса, ожидается, что фондовый рынок (особенно сектор ИИ) продолжит расти до пузырчатого уровня в 2027 году; если же демократы 3 ноября выиграют Сенат и пост губернатора Техаса, то фондовый рынок, доллар и доходность облигаций к концу года столкнутся с крупным падением более чем на 10%.
