За последнее десятилетие криптоиндустрия США находилась в奇特ном состоянии.
Рынок вырос до уровня триллионов долларов, но регуляторная система так и не сформировала完整的 структуры. На два самых核心овых вопроса так и не было дано ответов:
- Что такое криптоактивы?
- Если возникнут проблемы, кто именно будет регулировать?
Эти вопросы кажутся простыми, но они составляют корень长期ного хаоса в американском крипторегулировании.
За последние несколько месяцев регуляторная система США начала подавать一系列新的 сигналов — эти два вопроса переосмысливаются.
Регуляторный туман
В американской финансовой регуляторной системе криптоактивы всегда находились на стыке юрисдикций двух основных органов. С одной стороны — Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), с другой — Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC). SEC отвечает за рынок ценных бумаг, CFTC регулирует торговлю товарами и деривативами.
Проблема в том, что криптоактивы обладают признаками обоих. Некоторые токены имеют свойства привлечения финансирования и похожи на ценные бумаги. Другие больше напоминают цифровые товары или сетевые ресурсы.
Поэтому в течение многих лет американская криптоиндустрия сталкивалась с核心овой неопределенностью: один и тот же актив может быть истолкован в рамках двух регуляторных логик одновременно. Такая ситуация многими участниками отрасли называлась: «Регуляторный туман».
Компаниям часто было трудно определить, каким именно правилам должен соответствовать тот или иной продукт. В некоторых случаях компаниям приходилось иметь дело с двумя регуляторами одновременно.
Влияние этого регуляторного конфликта выходило за рамки юридических споров. Оно напрямую влияло на бизнес-решения компаний. Председатель SEC Пол Аткинс в своем публичном выступлении также признал, что регуляторные конфликты, повторяющиеся требования к регистрации и различные системы правил в определенной степени подавляли инновации и подталкивали некоторых участников рынка к переходу в другие юрисдикции.
Другими словами, внутренние разногласия в американской регуляторной системе сами по себе ослабляли ее привлекательность для криптоиндустрии.
Как классифицировать криптоактивы?
Долгое время в федеральном законодательстве США о ценных бумагах не существовало понятия «криптоактив».
Регуляторы определяли, является ли актив ценной бумагой, обычно полагаясь на тест Хоуи (Howey Test), используемый для определения, constitutes ли сделка инвестиционным контрактом. Проще говоря, если инвестор вкладывает деньги и в основном полагается на управленческие усилия других для получения прибыли, то такая договоренность может быть признана ценной бумагой.
Десятилетиями этот стандарт был核心овой основой американского регулирования ценных бумаг. Но когда эта логика применялась к криптоактивам, проблема становилась сложной.
Некоторые токены явно обладают инвестиционными свойствами. Другие больше похожи на сертификаты использования сети. Третьи являются просто цифровыми коллекционными предметами.
На одном рынке природа активов может быть совершенно разной.
Столкнувшись с такой сложностью, SEC в ноябре 2025 года предложила новый регуляторный подход. Председатель SEC Пол Аткинс заявил, что SEC создает框架 классификации токенов из четырех категорий на основе теста Хоуи. Эта框架 делит цифровые активы на четыре типа:
- Цифровые товары или сетевые токены
- Цифровые коллекционные предметы
- Цифровые инструменты
- Токенизированные ценные бумаги
Эта框架 классификации также标志着, что американские регуляторы впервые систематически признали: не все криптоактивы являются ценными бумагами.
Кто будет регулировать?
Но даже если типы активов постепенно проясняются, другой вопрос остается.
Если некоторые токены будут признаны цифровыми товарами, то кому именно будет принадлежать регуляторная власть?
В американской финансовой системе основным регулятором товарных рынков является именно CFTC. Это означает, что как только некоторые цифровые активы будут рассматриваться как товары, регуляторная власть перестанет полностью принадлежать SEC.
Это и есть институциональное противоречие,长期но существовавшее между SEC и CFTC.
Туман рассеивается
В последнее время эти长期ные регуляторные разногласия начали проявлять признаки смягчения.
SEC и CFTC объявили о подписании Меморандума о взаимопонимании (MOU), в котором стороны обязались усилить координацию в нескольких областях, включая:
- Регулирование криптоактивов
- Новые продукты с цифровыми активами
- Защита инвесторов
- Политическая框架 на федеральном уровне
Хотя сам MOU не имеет юридической силы, он посылает четкий сигнал: американские регуляторы начинают пытаться разрешить长期ные конфликты юрисдикций.
Стороны также提出关键ую цель — создать «адаптивную регуляторную框架».
Это означает, что США, возможно, больше не будут просто применять традиционные финансовые правила к цифровым активам, а попытаются разработать более подходящую систему для этого新兴ного рынка.
За этим изменением стоит более макро背景.
За последние несколько лет основные мировые финансовые центры ускорили построение систем регулирования цифровых активов. В некоторых регионах уже внедрены единые регуляторные框架. Другие привлекают криптокомпании четкими правилами.
Для сравнения, хотя США拥有最大的 крипторынок, их регуляторная система长期но находилась в разрозненном состоянии. Все больше компаний выбирают ведение бизнеса в юрисдикциях с более четким регулированием. Для США такая тенденция явно не идеальна.
В то же время структура крипторынка также меняется.
Ранняя криптоиндустрия в основном вращалась вокруг нативных криптоактивов, а сейчас два самых быстрорастущих направления — это: стейблкоины и RWA (реальные активы). Стейблкоины, привязанные к доллару, обычно обеспечены активами, такими как казначейские обязательства США; RWA напрямую токенизируют традиционные финансовые активы.
Это означает, что криптофинансы постепенно интегрируются в традиционную финансовую систему. Когда两者开始融合, регуляторная структура также должна адаптироваться.
Новая регуляторная структура
Если посмотреть на这一切 изменения вместе, то американская регуляторная система,似乎, переживает структурную реорганизацию.
- Первый шаг — определить基本ную классификацию цифровых активов.
- Второй шаг — согласовать границы полномочий между различными регуляторными органами.
- Третий шаг, возможно, — создание единых федеральных правил для рынка цифровых активов.
Если этот процесс最终 завершится, США сформируют完整的ную систему регулирования цифровых активов.
С более макроскопической точки зрения, эта регуляторная реконструкция касается не только самой криптоиндустрии. Она также касается права制定规则 для будущей финансовой системы.
С развитием стейблкоинов, токенизированных активов и ончейн-финансов, цифровые активы постепенно становятся новой финансовой инфраструктурой.
Регуляторы всех стран пытаются ответить на один и тот же вопрос: в эпоху цифровых финансов, кто будет制定规则?
Текущая регуляторная корректировка в США является частью этой竞争.
И когда правила постепенно прояснятся, криптоиндустрия,或许, также выйдет из长期ной регуляторной неопределенности в новый этап.
*Данный материал представлен исключительно в ознакомительных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок有风险, инвестиции требуют осторожности.
