Узнаем ли мы сегодня, поднимет ли ФРС ставки в сентябре?
Статистическое управление министерства труда США опубликует данные по индексу потребительских цен (ИПЦ) за июль в среду утром по восточному времени США в 8:30 (в среду вечером в 20:30 по пекинскому времени). Рынки в целом ожидают, что общий ИПЦ вырастет на 0,1% в месячном исчислении, базовый ИПЦ — на 0,2%, а годовые темпы снизятся до 3,4% и 2,5% соответственно.
После неожиданно слабых данных по занятости в несельскохозяйственном секторе на прошлой неделе этот отчет станет ключевым испытанием для ожиданий повышения ставки в сентябре. Если данные окажутся умеренными, рынки могут еще больше снизить вероятность сентябрьского повышения; если же данные окажутся неожиданно высокими, это создаст дополнительное давление на уже склонный к ужесточению ФРС.
В настоящее время рынок процентных фьючерсов оценивает вероятность повышения ставки в сентябре примерно в 50%, как «монета, подброшенная в воздух». Данные по занятости на прошлой неделе показали сокращение числа занятых в несельскохозяйственном секторе на 23 тысячи в июле, что временно заметно охладило ожидания повышения ставки, но последующий отскок цен на нефть вернул вероятность к равновесию. В то же время на заседании ФРС по вопросам денежно-кредитной политики в июле трое членов совета управляющих проголосовали за повышение ставки, а несколько других членов, не имеющих права голоса, также четко высказались в пользу ужесточения политики, что придает значительный вес «ястребиным» настроениям внутри комитета. Сегодняшние данные по ИПЦ напрямую повлияют на наклон этих весов.
Вероятен умеренный показатель, но он все еще выше цели
Согласно прогнозам таких институтов, как Goldman Sachs и Pantheon Macroeconomics, данные по ИПЦ с высокой вероятностью окажутся в пределах ожидаемого диапазона, и маловероятно повторение значительных колебаний, как в отчете прошлого месяца.
Goldman Sachs прогнозирует, что базовый ИПЦ за июль вырастет на 0,19% в месячном выражении, а годовой показатель составит около 2,47%, что немного ниже рыночного консенсуса; общий ИПЦ вырастет лишь на 0,05% в месячном выражении, а годовой показатель составит около 3,35%. Снижение цен на энергоносители (-2,0%) является основной причиной сдерживания общей инфляции, а цены на продовольствие, как ожидается, вырастут на 0,2%.
На уровне компонентов Goldman Sachs ожидает, что цены на подержанные автомобили вырастут на 0,5% в месячном выражении, на новые автомобили — на 0,1%, а страховые взносы на автомобили снизятся на 0,5%; что касается жилищной составляющей, ожидается, что эквивалентная арендная плата владельца (OER) вырастет на 0,23% в месячном выражении, а арендная плата — на 0,16%, продолжив недавнюю тенденцию к замедлению; компонент туристических услуг будет неоднородным: ожидается, что цены на авиабилеты вырастут на 2,0%, а цены на отели снизятся на 1,0%, отчасти из-за того, что эффект от роста спроса, связанный с чемпионатом мира по футболу, постепенно сходит на нет.
Pantheon Macroeconomics прогнозирует, что цены на базовые товары вырастут на 0,18% в месячном выражении, что станет самым большим ростом с сентября прошлого года, отчасти из-за влияния повышения цен Apple (AAPL) на большинство аппаратных продуктов на 15–30%, начиная с 25 июня, но это будет компенсировано ослаблением составляющей услуг — агентство прогнозирует, что цены на авиабилеты снизятся на 1,5% в месячном выражении, цены на жилье — на 1,0%, страхование автомобилей продолжит тенденцию к снижению, а цены на энергетические товары, как ожидается, снизятся на 2,6%, что создаст сдерживающий эффект примерно в 11 базисных пунктов для общего месячного ИПЦ.
Позиция ФРС: Бездействие, но «ястребиный» шум усиливается
Главный экономист RSM Джо Брузуэлас заявил, что если июльский ИПЦ окажется близок к ожиданиям, «большинство членов комитета предпочтут игнорировать шоки со стороны предложения, и FOMC оставит ставки неизменными до конца года», что также обеспечит некоторую подушку для председателя ФРС Уоша, который с момента вступления в должность в мае постоянно сталкивается с политическим давлением.
Однако «ястребиные» силы внутри ФРС набирают обороты. Президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак, одна из трех членов совета управляющих, проголосовавших за повышение ставки на июльском заседании, заявила в понедельник, что может потребоваться несколько повышений ставки, подчеркнув, что «одно повышение на 25 базисных пунктов, вероятно, окажет довольно ограниченное влияние на экономику». Кроме того, неголосующие члены Шмид и Мусалем также заявили, что на июльском заседании они были бы склонны поддержать повышение ставки. Председатель ФРС Уош, хотя и признал, что ужесточение финансовых условий в настоящее время частично замещает работу Федрезерва, и что июльские данные по занятости и их пересмотр действительно несколько сдержали недавние ожидания ужесточения, также не исключил явно возможности дальнейшего повышения ставки.
Bank of America сохраняет прогноз трех повышений ставки в ближайшие месяцы. Экономисты банка отмечают в отчете для клиентов, что июльский отчет по занятости «не изменил общей картины на рынке труда», а функция реакции ФРС по-прежнему «сильно смещена в сторону данных по инфляции». Банк предупреждает, что если среднемесячные темпы роста базового ИПЦ в течение следующих двух месяцев достигнут 0,25%, «ФРС почти наверняка начнет повышать ставки в сентябре»; если в среднем окажутся ниже 0,2%, повышение будет отложено; если окажутся между этими значениями, сентябрь по-прежнему будет «монеткой».
Давление и на акции, и на облигации, индикатор настроений по акциям сигнализирует об опасности
Команда рыночной аналитики JPMorgan представила сценарный анализ данных по ИПЦ:
· Если месячный рост базового ИПЦ превысит 0,30%, индекс S&P 500, как ожидается, упадет на 1,5–2,5%, вероятность 5%;
· Если окажется в диапазоне 0,25–0,30%, индекс, как ожидается, упадет на 0,5–1,25%, вероятность 25%;
· Если окажется в диапазоне 0,20–0,25% (наиболее вероятный сценарий, около 40%), индекс, как ожидается, вырастет на 0,25–0,75%;
· Если окажется ниже 0,20%, рост может расшириться до 0,5–2%. В целом, реакция рынка облигаций на превышение инфляционных ожиданий будет более острой, чем на рынке акций.
Стоит отметить, что подразумеваемая волатильность, оцениваемая по опционам со сроком погашения 12 августа, составляет около 0,9%, что немного ниже среднего уровня примерно в 1,1% за последний период, что указывает на то, что рынок не ожидает экстремальных результатов от сегодняшних данных.
Команда под руководством аналитика Wells Fargo О Сон Квона предупредила инвесторов и рекомендовала создать хеджирующие позиции перед публикацией данных по ИПЦ. Индикатор настроений банка в настоящее время показывает значение 1,4, находясь в зоне самого сильного сигнала «продавать» с января 2018 года. «Мы считаем, что стоимость хеджирования низка, и склоняемся к хеджированию риска более высоких, чем ожидалось, данных», — пишут аналитики. — «Если ИПЦ превысит ожидания, рыночный нарратив быстро сместится в сторону опасений стагфляции, особенно на фоне слабых данных по занятости на прошлой неделе». Однако Wells Fargo также отмечает, что корпоративная прибыль во втором квартале выросла на 30% в годовом исчислении, превысив рыночные ожидания на 8%, что является самым сильным ростом за более чем четыре года, что в определенной степени по-прежнему поддерживает фондовый рынок.
Долгосрочные риски: Инфляция от ИИ и сигналы структуры рынка
Несмотря на относительно умеренные краткосрочные инфляционные перспективы, аналитик Societe Generale Эндрю Лапторн указывает, что структура фондового рынка подает предупреждающие сигналы. Индекс акций развитых рынков, наиболее связанных с инфляцией, построенный банком как прокси-индикатор инфляции на рынке акций, значительно опередил индекс MSCI World за последние 12 месяцев, накопив рост в 71%. Лапторн заявляет:
«Рынок больше не ожидает противоречивой комбинации «сильный рост прибыли + снижение ставок», а считает, что такой сильный рост прибыли обычно сопровождается потребностью в повышении ставок».
В то же время товарно-сырьевые товары, связанные с цепочкой поставок ИИ, сталкиваются с давлением роста цен. Сообщается, что резкий скачок цен на память может подтолкнуть рост базового индекса PCE до 0,5 процентных пункта. Goldman Sachs ожидает, что месячный рост базового индекса PCE за июль составит относительно высокие 0,26%, что частично отражает запаздывающий эффект передачи роста цен на акции во втором квартале на стоимость услуг по управлению портфелем. Методологические корректировки для этой категории будут внедрены в конце сентября, после чего соответствующие данные могут быть пересмотрены в сторону понижения, но повторный пересмотр в декабре может снова ввести сильную корреляцию.
Впереди еще много данных, решение на сентябрь все еще неопределенно
Даже если сегодняшние результаты по ИПЦ станут ясны, направление решения по ставкам в сентябре еще не предопределено. До заседания FOMC 16 сентября ФРС еще получит данные по занятости в несельскохозяйственном секторе за август, ИПЦ за август и PPI за август, а данные по PCE за август будут опубликованы только после окончания заседания. Это означает, что ожидания относительно политики имеют достаточное пространство для изменений в ближайшие недели.
В целом, наиболее вероятный сценарий — это соответствие данных ожиданиям, что недостаточно для того, чтобы вновь разжечь огонь повышения ставки в сентябре, но и не способно полностью развеять ожидания ужесточения со стороны рынков. Окончательный вердикт в споре «ястребов» и «голубей» по-прежнему остается в руках последующих данных и председателя Уоша.
