Источник: Tiger Research
Автор: Ryan Yoon
Оригинальное название: Is This a Crypto Winter? Post-Regulation Market Shift
Компиляция и адаптация: BitpushNew
По мере того как рынок вступает в нисходящий цикл, скептицизм в отношении криптовалютного рынка продолжает расти. Ключевой вопрос сейчас: вошли ли мы уже в «медвежий криптовалютный рынок»?
Ключевые моменты
-
Путь развития криптозимы: Крупное событие → Коллапс доверия → Утечка талантов.
-
Особенность текущего цикла: Прошлые зимы вызывались внутренними проблемами; а текущий рост и падение движутся внешними факторами. Сейчас это не «зима» и не «весна».
-
Трёхуровневая структура рынка после регулирования: Рынок разделился на регулируемую зону, нерегулируемую зону и общую инфраструктуру; прежний «эффект просачивания (Trickle-down effect)» исчез.
-
Ограниченность ETF-капитала: Деньги остаются внутри биткойна и не перетекают за пределы регулируемой зоны.
-
Условие следующего бычьего рынка: Необходимо появление «прорывного приложения» в сочетании с благоприятной макроэкономической средой.
1. Как развивались предыдущие криптозимы?
Первая зима случилась в 2014 году. Тогда биржа Mt. Gox обрабатывала 70% мирового объёма биткойн-транзакций. Из-за хакерской атаки около 850 тысяч BTC бесследно исчезли, доверие к рынку было полностью подорвано. Впоследствии начали появляться новые биржи с функциями внутреннего контроля и аудита, и доверие медленно восстанавливалось. В то же время появился Ethereum через ICO (первичное предложение монет), показав отрасли новое видение и способ привлечения финансирования.
Эта модель ICO стала искрой для следующего бычьего рынка. Когда любой мог выпускать токены и привлекать средства, в 2017 году начался ажиотаж. Появилось множество проектов, которые привлекали миллиарды лишь по одному white paper, но большинство из них не имело никакого содержания.
В 2018 году Южная Корея, Китай и США последовательно ввели жёсткие регуляторные меры, пузырь лопнул, и наступила вторая зима. Эта зима длилась до 2020 года. После пандемии COVID-19 начался приток ликвидности, стали популярны DeFi-протоколы, такие как Uniswap, Compound, Aave, и средства снова потекли обратно.
Третья зима была самой суровой. В 2022 году обвал Terra-Luna спровоцировал череду банкротств Celsius, Three Arrows Capital и FTX. Это было не просто падение цен, а потрясение структуры всей отрасли. До января 2024 года, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила спотовый биткойн-ETF, а затем, на фоне халвинга биткойна и прокриптованной политики Трампа, средства снова начали поступать.
2. Модель криптозимы: Крупное событие → Коллапс доверия → Утечка талантов
Все три предыдущие зимы следовали одной и той же логике развития: запускающее крупное негативное событие, ведущее к коллапсу системы доверия и, в конечном счёте, к массовому оттоку талантов.
-
Начинается с крупного события: Будь то взлом Mt.Gox, регуляторный удар по ICO или обвал Terra-Luna и последующее банкротство FTX — масштабы и формы различались, но результат был одинаков: весь рынок погружался в потрясение и панику.
-
Распространяется как коллапс доверия: Этот шок быстро превращался в кризис доверия. Люди, которые раньше обсуждали, «что строить дальше», начали сомневаться, действительно ли у криптотехнологий есть практическая ценность. Атмосфера сотрудничества между строителями исчезала, сменяясь взаимными обвинениями.
-
Вызывает утечку талантов: Сомнения в перспективах приводили к оттоку кадров. Создатели, которые ранее задавали динамику в блокчейне, впадали в пессимизм. В 2014 году они ушли в финтех и крупные IT-компании; в 2018 году — в традиционные институты и сферу AI. Они уходили туда, где видели больше определённости.
3. Сейчас криптозима?
На поверхности некоторые признаки прошлых криптозим сегодня всё ещё видны:
-
Крупные события:
-
Мемкоин Трампа (Trump memecoin): Рыночная капитализация достигала $270 миллиардов за один день, затем упала на 90%.
-
Событие «10.10»: США объявили о 100% пошлинах на Китай, вызвав крупнейшую в истории Binance волну ликвидаций ($190 миллиардов).
-
Коллапс доверия: Скептицизм распространился по отрасли, фокус обсуждений сместился со «строительства» на «перекладывание вины».
-
Давление утечки талантов: Отрасль AI стремительно растёт, предлагая более быстрые и lucrative пути монетизации, чем криптовалюты.
Однако, трудно назвать текущую ситуацию типичной «криптозимой». Прошлые зимы взрывались изнутри отрасли — взлом Mt. Gox, обнуление ICO, скандал с FTX — это было саморазрушение отрасли.
Сейчас всё иначе:
Одобрение ETF запустило бычий рынок, а тарифная политика и изменения процентных ставок обусловили падение. Внешние факторы подняли рынок, и внешние факторы же его и обрушили.
Строители также не ушли:
Появляются новые нарративы, такие как RWA (реальные мировые активы), perpDEX (биржи перпетуальных контрактов),预测市场 (предсказательные рынки), InfoFi, privacy-протоколы, и они продолжают итеративно развиваться. Хотя они и не тянут вверх весь рынок, как это делал DeFi в своё время, они не исчезли. Фундаментальные основы отрасли не рухнули, просто изменилась внешняя среда.
Подобно тому, как мы не создавали эту «весну» своими руками, сейчас нет и «зимы».
4. Фундаментальные изменения структуры рынка после регулирования
За этим явлением стоит глубокое изменение структуры рынка после регулирования. В настоящее время рынок разделился на три уровня: 1) Регулируемая зона, 2) Нерегулируемая зона, 3) Общая инфраструктура.
-
Регулируемая зона: Включает токенизацию RWA, лицензированные биржи, институциональный кастоди, легальные预测市场 (предсказательные рынки) и регулируемый DeFi. Эти сферы проходят аудит, выполняют обязанности по раскрытию информации и защищены законом. Хотя рост медленнее, объём средств огромен и стабилен.
-
Особенность: Попадая в регулируемую зону, трудно ожидать прежних взрывных стократных доходов. Волатильность снижается, верхний предел ограничен, но и нижний предел также обеспечен.
-
Нерегулируемая зона: В будущем эта сфера будет носить ещё более спекулятивный характер. Низкий порог входа, быстрый темп — сегодня рост в 100 раз, завтра падение на 90% станет нормой.
-
Значение: Это пространство не бессмысленно. Нерегулируемая зона — это колыбель идей. Как только какое-либо направление доказывает свою эффективность, оно перемещается в регулируемую зону (как DeFi в прошлом и预测市场 сейчас). Она выполняет роль «экспериментальной площадки», но сама всё больше отделяется от регулируемого бизнеса.
-
Общая инфраструктура: Включает стейблкоины и оракулы. Они обслуживают обе зоны одновременно. Один и тот же USDC может использоваться для институциональных платежей RWA и для спекулятивных сделок на Pump.fun; оракулы предоставляют проверку данных как для токенизированных казначейств, так и для ликвидаций на анонимных DEX.
Это разделение изменило пути движения капитала.
Раньше рост биткойна через «эффект просачивания» поднимал альткоины. Теперь всё иначе: институциональные средства, пришедшие через ETF, останавливаются внутри биткойна, средства регулируемой зоны не перетекают в нерегулируемую. Ликвидность остаётся только там, где ценность доказана. Даже сам биткойн ещё не доказал в полной мере свои свойства актива-убежища перед рисковыми активами.
5. Условия следующего бычьего рынка
Регуляторные框架 (рамки) совершенствуются, строители продолжают работать. Далее необходимо выполнение двух условий:
-
Появление нового «прорывного приложения» в нерегулируемой зоне: Должно появиться нечто, способное создавать совершенно новую ценность, подобно «Лету DeFi» 2020 года. AI-агенты, InfoFi, ончейн-социальные сети — потенциальные кандидаты, но пока они не достигли масштаба, способного повлиять на всю систему.必须 снова сформировать良性流动 (здоровый поток): «Эксперимент в нерегулируемой зоне → Успешная验证 (верификация) → Миграция в регулируемую зону».
-
Согласованность с макроэкономической средой: Даже если регулирование устаканится, строители будут стараться, инфраструктура完善 (усовершенствуется), пространство для роста будет ограниченным, если макросреда не поддерживает. Ажиотаж DeFi в 2020 году爆发 (вспыхнул) после глобального смягчения монетарной политики после пандемии; рост после ETF в 2024 году также совпал с ожиданиями снижения ставок. Как бы хорошо ни развивалась криптоотрасль, она не может контролировать процентные ставки и ликвидность. Чтобы ценность, создаваемая внутри отрасли, получила широкое признание, макросреда должна развернуться.
Вероятность возврата прошлых «всеобщих ралли» криптосезонов мала. Потому что рынок彻底分裂 (окончательно расколот). Регулируемая зона будет稳步增长 (стабильно расти), а нерегулируемая будет продолжать剧烈波动 (сильно波动ться).
Следующий бычий рынок终会到来 (в конечном счёте наступит), но он не будет благоволить каждому.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
