Автор оригинала / Tonya M. Evans
Компиляция / Odaily Planet Daily Golem(@web 3_golem)
19 февраля Отдел торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовал новые Часто задаваемые вопросы, разъясняющие, как брокеры-дилеры должны обращаться со стейблкоинами для платежей в соответствии с правилами чистого капитала. Вскоре после этого председатель рабочей группы SEC по криптовалютам Хестер Пирс опубликовала заявление под названием «Всего 2% скидки».
Пирс заявила, что сотрудники SEC не будут возражать, если брокеры-дилеры при расчете чистого капитала будут применять «скидку в 2%» к собственным позициям в соответствующих критериям платежных стейблкоинах, а не карательную 100% скидку.
Хотя это может показаться несколько заумным, эта бухгалтерская корректировка может стать одной из самых влиятельных мер, принятых для реальной интеграции цифровых активов в основную финансовую систему с начала смягчения позиции SEC в отношении криптовалют в начале 2025 года.
Минимальный чистый капитал и haircut (скидка)
Чтобы понять, почему, нам сначала нужно понять, что означает «haircut» в мире брокеров-дилеров.
Согласно Правилу 15c3-1 Закона о фондовых биржах, брокеры-дилеры должны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, поддерживать ликвидный буфер для защиты клиентов в случае затруднений компании. При расчете этого буфера компании должны применять «списание активов» к различным активам в своих книгах, снижая их учетную стоимость для отражения риска. Таким образом, активы с более высоким риском или волатильностью подвергаются большему haircut, а наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% haircut к стейблкоинам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались в их расчетах капитала. В результате стоимость хранения стейблкоинов стала слишком высокой, что сделало его финансово нецелесообразным для регулируемых посредников.
Теперь haircut в 2% кардинально меняет эти расчеты, ставя платежные стейблкоины на один уровень с фондами денежного рынка, владеющими аналогичными базовыми активами, такими как казначейские облигации США, наличные деньги и краткосрочные государственные облигации.
Как отмечает Пирс, согласно закону GENIUS, требования к резервам для утвержденных эмитентов стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка, включая правительственные фонды денежного рынка. По ее мнению, учитывая фактические активы, поддерживающие эти инструменты, haircut в 100% является чрезмерно суровым.
Это крайне важно, поскольку стейблкоины являются «хребтом» ончейн-транзакций. Это способ перемещения стоимости в блокчейне и тщательно продуманный двигатель, обеспечивающий транзакции, расчеты и платежи.
Если брокеры-дилеры не могут удерживать эти токены, не опустошая свои капитальные позиции, они не могут эффективно участвовать на рынке токенизированных ценных бумаг, способствовать созданию биржевых продуктов с физическим обеспечением (ETP) или предоставлять интегрированные услуги для криптовалют и ценных бумаг, в которых все больше нуждаются институциональные игроки.
Заявление о «2% haircut» появилось своевременно
Объявление о «2% haircut» появилось в решающий момент.
Закон GENIUS, подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первую всеобъемлющую федеральную систему регулирования платежных стейблкоинов. Закон устанавливает требования к резервам, процесс лицензирования и механизмы надзора для эмитентов стейблкоинов, помещая их в регулирующие рамки, которые различают платежные стейблкоины и другие цифровые активы.
Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процесс подачи заявок застрахованными депозитными учреждениями на выпуск платежных стейблкоинов через свои дочерние компании. Управление валютного контролера (OCC) также создает свою собственную框架. В целом, федеральные регуляторы изо всех сил стараются уложиться в ключевые сроки реализации до окончательного срока в июле 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающие его Часто задаваемые вопросы эффективно устраняют разрыв между законодательными рамками Закона GENIUS и собственными правилами SEC.
Определение «платежного стейблкоина» в Часто задаваемых вопросах намеренно смотрит в будущее: до даты вступления в силу Закона GENIUS оно опирается на существующие стандарты регулирования на уровне штатов, такие как лицензии на денежные переводы на уровне штатов, требования, соответствующие требованиям к резервам, изложенным в Законе, и ежемесячные отчеты аттестованных бухгалтерских фирм. После вступления в силу Закона GENIUS это определение преобразуется в стандарты самого Закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокерам-дилерам не нужно ждать полного внедрения Закона GENIUS, чтобы начать рассматривать стейблкоины в качестве законного инструмента для своих операций.
Пирс также заявила, что руководство сотрудников — это только начало. Она пригласила участников рынка высказать свое мнение о том, как официально пересмотреть Правило 15c3-1, чтобы включить в него платежные стейблкоины, и запросила мнения о других правилах SEC, которые, возможно, потребуется обновить. Такой открытый призыв к обратной связи свидетельствует о том, что Комиссия рассматривает возможность не просто разового ответа в Часто задаваемых вопросах, а более систематической интеграции стейблкоинов в свою нормативную базу.
Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством тогдашнего исполняющего обязанности председателя Марка Уеды, SEC систематически и постепенно отходит от подхода к регулированию, основанного на правоприменении, который был характерен для эпохи председателя Гэри Генслера.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-дилерами, четко указав, что ценные бумаги в форме криптоактивов не должны быть в бумажной форме для удовлетворения требований контроля, разрешив брокерам-дилерам помогать в создании и погашении ETP с физическим обеспечением и изложив, как альтернативные торговые системы могут поддерживать торговлю парами криптовалют.
Кроме того, страница Часто задаваемых вопросов, содержащая сегодняшние рекомендации по стейблкоинам, превратилась в комплексный ресурс, охватывающий все аспекты, от обязательств трансфер-агентов до защиты (или ее отсутствия) не являющихся ценными бумагами криптоактивов Корпорацией по защите инвесторов в ценные бумаги (SIPC). Для традиционной индустрии финансовых услуг практическое и непосредственное влияние этих мер огромно:
- Банки и брокеры-дилеры, оценивающие возможность выхода на рынок цифровых активов, теперь могут более четко понять, как их holdings стейблкоинов будут обрабатываться с точки зрения капитала.
- Компании, которые ранее колебались из-за операционных затрат на поддержание значительных позиций (которые в конечном итоге имели нулевую стоимость в балансе), теперь могут пересмотреть свое решение.
- Кастодианы, клиринговые компании и операторы альтернативных торговых систем (ATS), исследующие расчеты по токенизированным ценным бумагам, теперь знают, что расчетный актив (стейблкоин) не будет считаться регуляторным обременением.
Последствия для обычных инвесторов, особенно для тех, кого традиционные финансовые услуги исторически упускали из виду,同样 важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах, в качестве инструментов сбережений на развивающихся рынках и каналов для более широкого финансового участия.
Когда регулируемые посредники могут хранить стейблкоины и торговать ими без огромных капитальных штрафов, больше таких услуг может предоставляться через проверенные регулируемые каналы, а не через нерегулируемые офшорные платформы, где риски для потребителей выше.
Трения между федеральным уровнем и уровнем штатов сохраняются
Конечно, все это существует не в вакууме, и между федеральным правительством и правительствами штатов сохраняются трения. График реализации Закона GENIUS очень сжатый. Регуляторы штатов должны завершить сертификацию своих нормативных框架 к июлю 2026 года.
Проблемы защиты потребителей от мошенничества, поднятые, среди прочих, генеральным прокурором Нью-Йорка Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие между федеральным регулированием и регулированием на уровне штатов неизбежно вызовет трение. Кроме того, более широкое законодательство о структуре рынка, направленное на прояснение того, какие цифровые активы являются ценными бумагами, а какие — товарами, все еще ожидает рассмотрения в Сенате.
Таким образом, haircut в 2%, каким бы незначительным или заумным он ни казался, представляет нечто более глубокое: федеральный регулятор ценных бумаг активно адаптирует существующие правила, чтобы включить стейблкоины в сферу их действия как функциональные финансовые инструменты, а не просто сделать их маргинальными.
Сможет ли эта адаптация идти в ногу с рынком и сможет ли реализация Закона GENIUS выполнить свои обещания, еще предстоит увидеть. Но в переходе от регулирующей враждебности к регулирующей интеграции именно эта техническая, часто незаметная работа определяет, может ли политика превратиться в практику.
