Те молодые люди из маленьких городков, которые ставят метки для больших AI-моделей

marsbitОпубликовано 2026-04-07Обновлено 2026-04-07

Введение

В провинции Шаньси, Китай, молодые люди из малых городов вроде Датуна выполняют монотонную работу по разметке данных для обучения ИИ-моделей. Они проводят дни перед экранами, рисуя рамки вокруг объектов на изображениях или оценивая ответы ИИ, получая всего несколько копеек за каждую задачу. Эта работа, требующая огромного терпения, но не высокой квалификации, стала спасением для местных жителей, потерявших работу в традиционных отраслях промышленности. Однако условия труда тяжелы: строгий контроль, низкая оплата и высокие требования к точности. С развитием ИИ самих моделей начинают использоваться для автоматизации разметки, что угрожает лишить работы тех, кто их обучал. Это создает ироничную ситуацию: люди, кормившие «киберзверя», сами становятся жертвами его прогресса. Статья проводит параллель между современными «цифровыми батраками» и рабочими манчестерских фабрик прошлого, подчеркивая, что технологическая революция часто держится на дешевой рабочей силе, а богатства корпораций строятся на труде тех, кто получает лишь гроши.

Датун, Шаньси — этот город, который когда-то держался на угле, поддерживавшем половину его экономики, теперь стряхнул с себя угольную пыль, сменил инструмент на остроконечную кирку и обрушил её на другую, невидимую шахту.

В офисном здании Международного центра Цзиньмао в районе Пинчэн больше нет подъёмных шахт и угольных грузовиков. Их заменили тысячи тесно стоящих компьютерных рабочих мест. Шанхайский центр больших данных и интеллектуальных услуг «Юньчжун Шэнгу» компании Rainsoon занимает несколько целых этажей, где тысячи молодых сотрудников в наушниках уставились в экраны, щёлкают, перетаскивают, обводят рамкой.

Согласно официальным данным, по состоянию на ноябрь 2025 года в Датуне было введено в эксплуатацию 745 000 серверов, привлечено 69 предприятий, занимающихся колл-центрами и разметкой данных, что обеспечило трудоустройство более 30 000 человек на местах и объём производства в 750 миллионов юаней. В этой цифровой шахте 94% работников являются местными жителями.

И не только Датун. Среди первых баз по разметке данных, определённых Государственным управлением по данным, значатся уезды и города центрального и западного Китая, такие как Юнхэ в Шаньси, Бидзе в Гуйчжоу и Мэнцзы в Юньнани. На базе разметки данных в уезде Юнхэ 80% сотрудников — женщины. В основном это деревенские мамы или возвращающаяся молодёжь, которая не может подобрать подходящую работу.

Сто лет назад на текстильных фабриках Манчестера в Англии толпились крестьяне, потерявшие землю. А сегодня перед экранами компьютеров в удалённых уездных городках сидят молодые люди, не нашедшие себе места в реальной экономике.

Они заняты работой, которая кажется крайне футуристичной, но в то же время примитивной — сдельной работой для ИИ-гигантов из Пекина, Шэньчжэня и Кремниевой долины, производящей необходимые для больших моделей «корма» в виде данных.

Никто не видит в этом проблемы.

Новая сборочная линия на Лессовом плато

Суть разметки данных — учить машины распознавать мир.

Автопилоту нужно распознавать светофоры и пешеходов, большим моделям — отличать кошку от собаки. У машин самих по себе нет здравого смысла, сначала человек должен нарисовать рамку на картинке и сказать «это пешеход», и только после переваривания миллионов изображений она научится распознавать сама.

Эта работа не требует высшего образования, нужно лишь терпение и указательный палец, способный безостановочно щёлкать.

В золотую эру 2017 года простая 2D-рамка могла стоить более десяти фэней, некоторые компании даже предлагали высокую цену в пять мао. Быстрые разметчики, работая по десять с лишним часов в день, могли зарабатывать пять-шесть сотен юаней. В уездном городе это абсолютно считалось высокооплачиваемой и респектабельной работой.

Но по мере эволюции больших моделей начала проявляться жестокая сторона этой сборочной линии.

К 2023 году цена за разметку простого изображения упала до 3-4 фэней, снизившись более чем на 90%. Даже для более сложных 3D-изображений в виде облака точек — тех изображений, состоящих из密集ных точек, которые нужно увеличивать во много раз, чтобы разглядеть края, — разметчик должен в трёхмерном пространстве натянуть объёмную рамку, содержащую длину, ширину, высоту и угол отклонения, чтобы идеально обхватить vehicle или пешехода. И за такую сложную 3D-рамку платят всего 5 фэней.

Прямым следствием резкого падения цен стало резкое увеличение интенсивности труда. Чтобы удержаться на минимальной зарплате в две-три тысячи юаней в месяц, разметчики должны постоянно и непрерывно повышать свою скорость.

Это вовсе не лёгкая беловоротничковая работа. На многих базах разметки управление душащее до степени удушья, на работе нельзя отвечать на телефонные звонки, телефоны必须锁ятся в ячейках. Система точно记录ирует траекторию мыши и время простоя каждого сотрудника, если остановиться более чем на три минуты, предупреждение из бэкенда прилетит, как кнут.

Ещё более сводящей с ума является допустимая погрешность. Отраслевой порог обычно составляет 95% и выше, некоторые компании даже требуют 98%-99%. Это означает, что если из 100 нарисованных рамок ошибиться всего в 2, вся картинка будет возвращена на доработку.

Динамические изображения идут кадрами, перестраивающиеся vehicleи заслоняются, разметчик должен по ассоциации находить их один за другим; в 3D-облаке точек любой объект размером более 10 точек必须 быть обведён рамкой. В сложном проекте парковочных мест линии могут быть проведены слишком длинно, что-то может быть пропущено, при проверке качества всегда найдутся недостатки. Картинка возвращается на доработку четыре-пять раз — обычное дело. В итоге получается, что за час работы на руки выдаётся всего несколько фэней.

Одна разметчица из Хунаня на своей странице в соцсети выложила расчётный лист: за день работы она нарисовала более 700 рамок по цене 4 фэня за штуку, общий доход составил 30,2 юаня.

Это极度 раздвоенная картина.

С одной стороны — шикарные tech-магнаты на презентациях, рассуждающие о том, как AGI освободит человечество; с другой — молодые люди в уездных городках на Лессовом плато и в горах юго-запада, которые по восемь-десять часов в день уставились в экраны, механически рисуя рамки, тысячи, десятки тысяч, и даже ночью во сне их пальцы в воздухе прорисовывают линии полос.

Кто-то once said, что искусственный интеллект снаружи — это несущийся мимо роскошный автомобиль, но если открыть дверь, то окажется, что внутри сто человек на велосипедах, стиснув зубы, изо всех сил крутят педали.

Никто не видит в этом проблемы.

Сдельные работники, учащие машины «как любить»

Когда瓶颈 распознавания изображений был пробит, большие модели迎来了 более глубокую эволюцию, им нужно научиться думать, говорить как человек, даже проявлять «эмпатию».

Это породило самый核心ный и дорогой этап обучения больших моделей — RLHF (обучение с подкреплением на основе человеческой обратной связи).

Проще говоря, это когда реальные люди оценивают ответы, сгенерированные ИИ, говоря ему, какой ответ лучше, больше соответствует человеческим ценностям и эмоциональным предпочтениям.

ChatGPT之所以看起来 «похож на человека»,就是因为 behind него стоит无数 инструкторов RLHF, которые给他上课.

На краудсорсинговых платформах такие задачи разметки往往 имеют明码标价: стоимость за штуку от 3 до 7 юаней. Разметчик должен выставлять极其 субъективные эмоциональные оценки ответам ИИ, оценивая, является ли ответ «тёплым», есть ли в нём «эмпатия», «учитывает ли он эмоции пользователя».

Низкооплачиваемый работник, получающий две-три тысячи в месяц, измотанный в现实ной трясине,甚至连 на свои собственные эмоции у него нет времени,却 должен в системе выступать эмоциональным наставником ИИ и судьёй по ценностям.

Им нужно раздробить这些极其复杂ные, тонкие человеческие эмоции, как теплота, эмпатия, и насильно量化ить их в холодные баллы от 1 до 5. Если их оценка не совпадёт с эталонным ответом, установленным системой, их признают несоответствующими по точности и урежут и так скудную сдельную оплату.

Это когнитивное опустошение. Сложные, тонкие человеческие эмоции, мораль и сострадание насильно затягиваются в воронку алгоритма. В холодных量化 и стандартизированных шкалах они выжимаются до последней капли тепла. Когда ты восхищаешься, что кибер-зверь на экране уже научился писать стихи, сочинять музыку, проявлять заботу,甚至 натянул на себя кожу сентиментальности; по ту сторону экрана те, кто изначально был живыми людьми, в ежедневных механических оценках выродились в безэмоциональные машины для выставления баллов.

Это самая隐秘ная сторона всей индустрии, она никогда не появляется в новостях о финансировании или технических white paper.

Никто не видит в этом проблемы.

Магистры 985 и молодёжь из маленьких городков

Низкоуровневая работа по рисованию рамок подвергается碾压 со стороны гусениц ИИ, эта кибер-сборочная линия начинает распространяться вверх,开始吞噬лять более высокоуровневый умственный труд.

Аппетит больших моделей изменился. Он больше не удовлетворяется пережёвыванием простых常识, ему нужно吞噬лять человеческие专业知识 и высокоуровневую логику.

На各大 платформах по трудоустройству开始频繁но мелькать особый вид подработки, например, «Разметка логических умозаключений для больших моделей», «Гуманитарный тренер ИИ». Порог для этой подработки极高, часто требуется «магистр 985/211 или выше»,涉及法律, медицина, философия, литература и другие профессиональные области.

Многие аспиранты известных вузов привлекаются и涌入 в эти аутсорсинговые группы крупных компаний. Но они很快发现, что это вовсе не лёгкая умственная гимнастика, а精神ное折磨.

Перед正式ным получением заказа они必须 прочитать文件 с критериями оценки и измерения длиной в десятки страниц, провести два-три раунда пробной разметки. После达标 в正式ной разметке, если точность окажется ниже среднего уровня, они потеряют квалификацию и будут выгнаны из группы.

Самое душащее — эти стандарты根本不是固定нные. Столкнувшись с похожими вопросами и ответами, используя одинаковый образ мышления для оценки, результаты могут быть совершенно противоположными. Это как делать永远做不完的 и根本没有 эталонного ответа тест. Невозможно повысить точность собственными усилиями или обучением, можно только бесконечно крутиться на месте,消耗ля умственные и физические силы.

Это новая форма эксплуатации эпохи больших моделей — складывание слоёв.

Знания,这把黄金阶梯, которую曾经 считали инструментом打破ления барьеров и восхождения вверх,如今 превратилась в более сложный数字 корм, приносимый в жертву алгоритму. Перед абсолютной властью алгоритмов и систем магистры 985 из башни из слоновой кости и молодёжь из маленьких городков на Лессовом плато迎来ли最诡异的殊途同归.

Они вместе падают в эту бездонную кибер-шахту, лишённые ореола, с抹ленными различиями, все превращаются в дешёвые и в любой момент заменяемые шестерёнки на конвейере.

За границей то же самое. В 2024 году Apple прямо уволила команду из 121 человека по разметке голоса ИИ в Сан-Диего. Эти сотрудники отвечали за улучшение многоязыковой обработки Siri, они曾经 думали, что стоят на краю核心ного бизнеса крупной компании, но в мгновение ока坠入 в бездну безработицы.

В глазах tech-гигантов,无论是 рисующие рамки тётушки в уездах,还是 логические тренеры, окончившие известные вузы, по сути都是随时 заменяемые «расходные материалы».

Никто не видит в этом проблемы.

Триллионная Вавилонская башня, сложенная из кровавого пота стоимостью в несколько фэней

Согласно данным, опубликованным Китайской академией информационных и коммуникационных технологий, в 2023 году объём рынка разметки данных в Китае составил 6,08 миллиарда юаней, в 2025 году ожидается 20-30 миллиардов юаней. По прогнозам, к 2030 году globalные продажи на рынке разметки данных и услуг взлетят до 117,1 миллиарда юаней.

За этими цифрами стоит valuationное безумие tech-гигантов, таких как OpenAI, Microsoft, ByteDance, исчисляемое тысячами миллиардов и триллионами долларов.

Но эти пролившиеся с небес богатства не потекли к тем, кто действительно «кормит» ИИ.

Индустрия разметки данных в Китае呈现出 типичную перевёрнутую пирамиду аутсорсинга. На самом верху — tech-гиганты, мертвой хваткой держащие核心ные алгоритмы; второй уровень — крупные поставщики数据服务; третий уровень — разбросанные по всей стране базы разметки данных и中小ние аутсорсинговые компании; самый низ — те разметчики на сдельной оплате, «грязнопузые».

Каждый уровень аутсорсинга жестоко сдирает свой слой жира. Когда крупная компания устанавливает цену в 5 мао, после层层ого обдирания до разметчика в уезде可能 доходит不到 5 фэней.

Бывший министр финансов Греции Янис Варуфакис в своей книге «Технофеодализм» выдвинул极具 проницательную точку зрения: сегодняшние tech-гиганты уже не являются传统ними капиталистами, а являются «облачными сеньорами» (Cloudalists).

Они владеют не фабриками и машинами, а алгоритмами, платформами, вычислительной мощностью — это数字ная территория киберэпохи. В этой новой феодальной системе пользователи — не потребители, а数字ные арендаторы, каждое наше лайкание, комментирование, просмотр в соцсетях бесплатно поставляет数据 облачным сеньорам.

А те разметчики данных,分布ленные на下沉ных рынках, являются数字ными крепостными самого низкого уровня в этой системе. Они не только производят数据, но и должны очищать, классифицировать, оценивать огромные объёмы сырых данных, превращая их в высококачественный корм, который большие модели могут переваривать.

Это隐秘ное когнитивное огораживание. Как огораживание в Англии XIX века сгоняло крестьян на текстильные фабрики, так и сегодняшняя волна ИИ сгоняет молодёжь, не нашедшую места в реальной экономике, перед экранами.

ИИ не сгладил阶级ный разрыв, а instead建立ил «ленту передачи данных и пота» от уездов центрального и западного Китая прямо в штаб-квартиры tech-гигантов Пекина, Шанхая, Гуанчжоу, Шэньчжэня. Нарратив技术革命总是宏кий и华丽ный, но его底色 — всегда масштабное потребление дешёвой рабочей силы.

Никто не видит в этом проблемы.

Завтра, в котором люди больше не нужны

Самый жестокий финал уже близок, и он приближается всё быстрее.

По мере скачка возможностей больших моделей те задачи по разметке, которые раньше требовали человеческого труда днями и ночами,正在接管ляться самим ИИ.

В апреле 2023 года основатель Li Auto Ли Сян на форуме透露ил данные: раньше за год им нужно было делать около 10 миллионов кадров ручной разметки изображений для автопилота, стоимость аутсорсинга приближалась к ста миллионам. Но когда они начали использовать большие модели для автоматической разметки, то, на что раньше уходил год,基本上 можно сделать за 3 часа.

Эффективность в 1000 раз выше, чем у человека, и это ещё в 2023 году. В только что прошедшем марте Li Auto также выпустила новый движок автоматической разметки MindVLA-o1.

В отрасли ходит无比 правдивая самоирония: «Сколько интеллекта, столько и ручного труда». Но сейчас вложения крупных компаний в аутсорсинг по разметке данных уже показали обрывное падение на 40%-50%.

Те молодые люди из маленьких городков, которые просидели бессчётное количество дней и ночей перед компьютерами, до красноты вымотав глаза, собственными руками выкормили зверя. И теперь этот зверь поворачивается и выбивает у них饭碗 из рук.

С наступлением ночи офисные здания в районе Пинчэн в Датуне依旧 ярко освещены. Молодые люди на сменах молчаливо обмениваются уставшими телами в лифтовых холлах. В этом сложенном пространстве, жёстко ограниченном无数ыми многоугольными рамками, никого не волнует, какой史诗ский скачок совершила архитектура Transformer на другом берегу океана, и никто не слышит рёва вычислительной мощности behind千亿 параметров.

Их взгляд прикован только к зелёно-красной полосе прогресса в бэкенде, обозначающей «порог及格», подсчитывая, смогут ли эти несколько фэней, несколько мао сдельной оплаты к концу месяца сложиться в достойную жизнь.

С одной стороны — звон колоколов на Nasdaq и пространные статьи в tech-СМИ, гиганты поднимают тосты за пришествие AGI; а с другой — эти数字ные крепостные, которые плотью и кровью выкармливали ИИ, могут только в ноющих снах, дрожа от страха, ждать, что выращенный их собственными руками зверь в какое-то обычное утро небрежным пинком выбьет у них饭碗 из рук.

Никто не видит в этом проблемы.

Связанные с этим вопросы

QЧто такое разметка данных и какую роль она играет в обучении искусственного интеллекта?

AРазметка данных — это процесс обучения машин распознавать мир. Например, для автономного вождения необходимо обозначать светофоры и пешеходов, а для больших языковых моделей — различать кошек и собак. Машины не обладают врожёнными знаниями, поэтому люди сначала рисуют рамки на изображениях, чтобы ИИ мог научиться распознавать объекты после обработки миллионов снимков.

QКаковы условия труда и оплаты работников по разметке данных в таких городах, как Датун?

AУсловия труда крайне напряжённые: рабочий день длится 8-10 часов, запрещено пользоваться телефоном, система отслеживает каждое движение мыши. Оплата сдельная: за простой 2D-рамку платят 3-4 фэня (0,03-0,04 юаня), за сложную 3D-разметку — 5 фэней. Чтобы заработать 2000-3000 юаней в месяц, работники должны постоянно увеличивать скорость, иногда обрабатывая до 700 рамок в день за 30 юаней.

QКак технологический прогресс в области ИИ влияет на рынок труда в сфере разметки данных?

AС развитием больших моделей ИИ всё больше задач по разметке автоматизируется. Например, компания Ideal Auto сократила годовой объём ручной разметки для автономного вождения с 10 миллионов кадров (стоимостью 100 миллионов юаней) до 3 часов работы с помощью ИИ. Это привело к сокращению инвестиций в аутсорсинг на 40-50%, угрожая jobs тысяч работников.

QЧто такое RLHF и почему эта работа считается особенно сложной для исполнителей?

ARLHF (Обучение с подкреплением на основе человеческих откликов) — это процесс, где люди оценивают ответы ИИ, определяя, какие из них более качественные, соответствуют человеческим ценностям и эмоциям. Работники должны субъективно оценивать «теплоту» и «эмпатию» ответов, превращая сложные человеческие эмоции в холодные цифры от 1 до 5. При несоответствии стандартам их и без того мизерная оплата снижается.

QКакова структура индустрии разметки данных в Китае и кто получает основные выгоды?

AИндустрия имеет пирамидальную структуру аутсорсинга: на вершине — технологические гиганты (OpenAI, Microsoft), затем — крупные поставщики данных, далее — локальные центры разметки, а в основании — работники на сдельной оплате. Каждый уровень «снимает сливки»: если изначальная цена рамки 0,5 юаня, до работника доходит менее 0,05 юаня. Основные прибыли получают корпорации, в то время как исполнители остаются «расходным материалом».

Похожее

Почему AI-агенты для покупок не так широко распространены?

**Почему AI-агенты для покупок не получили широкого распространения?** Идея о том, что AI-агент с кошельком может полностью заменить человека в совершении покупок, кажется простой, но содержит логические изъяны. Она смешивает два ключевых аспекта шопинга: **информационный поиск** (сбор, фильтрация, сравнение) и **ценностную оценку** (субъективное суждение о качестве, уместности, доверии к продавцу). Машинный поиск данных успешно автоматизируется. Однако ценностная оценка, особенно **определение потребностей** (что важно для меня и почему), остается прерогативой человека. Исследования показывают, что предпочтения нестабильны и формируются в процессе выбора, поэтому взаимодействие с AI должно быть итеративным, а не разовым. Критическое разграничение — является ли сам процесс выбора **рутиной или удовольствием**. * **Стандартные товары** (бумага, батарейки): выбор не имеет ценности, идеальны для полной автоматизации. * **Товары для удовольствия** (вино, книги, одежда): сам выбор — часть наслаждения. Здесь AI должен выступать как помощник, сужая опции для финального решения человека. Схема **«дать AI кошелек»** решает лишь самую простую проблему — проведение платежа, и только в сценарии, где AI обладает полной автономией. Отраслевые решения (Stripe, Mastercard, Google, Visa) уже разделяют **авторизацию** и **хранение средств**, предоставляя AI ограниченные, одноразовые платежные токены, а не полный контроль над кошельком. Истинные сценарии для автономных AI-кошельков лежат не в розничной торговле, а в **B2B-закупках** и **межмашинных расчетах (M2M)**, где процессы стандартизированы, а решения лишены субъективизма. Таким образом, главными препятствиями для повсеместного внедрения AI2C-покупок являются не технологии платежей, а: 1. **Недостаток достоверных данных** (фальшивые отзывы, поддельные товары), без которых любая автоматизация опасна. 2. **Принципиальная невозможность автоматизировать определение человеческих потребностей и ценностей**. Итог: будущее AI в шопинге — не в полном замещении, а в усилении. AI должен взять на себя утомительный поиск и анализ, оставляя человеку ключевые права: **определять критерии выбора** и **получать удовольствие от самого акта выбора**. Платформам следует сосредоточиться на улучшении именно этого опыта.

Foresight News1 ч. назад

Почему AI-агенты для покупок не так широко распространены?

Foresight News1 ч. назад

После девяти месяцев шортинга полный переход в лонг: известный трейдер открывает позицию по биткоину около 64 000 долларов, расхождения между быками и медведями на крипторынке усиливаются

Популярный трейдер Doctor Profit закрыл все короткие позиции по биткойну после девяти месяцев успешного шортинга и начал покупать на уровне около $64 000, заявив, что фундаментальные изменения — такие как возможное принятие закона CLARITY и институциональный спрос — могут привести к досрочному достижению дна рыночного цикла. Тем временем, аналитик on-chain gumsays отмечает, что бычье расхождение на недельном графике биткойна длится уже 147 дней, что близко к 161 дню перед минимумом 2022 года. Однако исследователь циклов Джейк Пахор указывает, что три ключевых условия для рыночного дна, наблюдавшихся с 2014 года, пока не выполнены: с момента пика октября 2025 года прошло лишь 9 месяцев (вместо типичных 12), индекс страха CSH ни разу не опускался ниже 20, а цена не пробивала реализованную цену (~$53 000). Рынок разделён: одни считают, что институциональный спрос через ETF и регулирование изменили правила игры, другие ждут классических сигналов капитуляции. Стратегия Пахора отражает этот раскол — он продолжает периодические покупки, но сохраняет крупный капитал для более низких цен, если историческая модель повторится.

marsbit1 ч. назад

После девяти месяцев шортинга полный переход в лонг: известный трейдер открывает позицию по биткоину около 64 000 долларов, расхождения между быками и медведями на крипторынке усиливаются

marsbit1 ч. назад

Опытный трейдер рассказывает: Как торговать на ошибочных ожиданиях рынка?

Опытный трейдер делится историей успешной сделки, построенной на торговле против ошибочных рыночных ожиданий. В основе его метода — анализ не самих данных (например, слабого CPI), а того, как рынок *ожидает*, что эти данные повлияют на цены, и проверка, остаётся ли этот механизм влияния (функция реакции) в силе. На примере сделки с Nasdaq (NQ) он показывает: после слабых данных CPI рынок ожидал общего снижения ставок и роста акций, особенно технологических. Однако долгосрочные реальные ставки (10-30 лет) достигли многолетних максимумов, отказавшись подтверждать этот сценарий. Это означало, что «дешёвых» долгосрочных денег для роста дорогих tech-акций не будет. Рост NQ на фоне слабого CPI стал ошибочным定价ованием. Трейдер выявил несоответствие: рынок предполагал цепочку «слабый CPI → смягчение политики → падение долгосрочных ставок → рост оценки NQ», но ключевое звено (падение долгосрочных ставок) не сработало. Это создало возможность для short-позиций по NQ, наиболее уязвимому к дорогим долгосрочным деньгам индексу. В статье изложена структура для поиска подобных возможностей: 1. Определить текущую рыночную причинно-следственную цепочку. 2. Найти в ней ключевую переменную с «правом вето». 3. Проверить, отказывается ли эта переменная подтверждать цепочку. 4. Дождаться, пока цена по инерции продолжит двигаться по старому сценарию. 5. Выбрать наиболее чистый актив для выражения этой ошибки. 6. Заранее определить условия для выхода (опровержение гипотезы или реализация логики). Главный вывод: альфа часто возникает не из-за информпреимущества, а из-за разницы в функциях реакции. Когда макрорежим меняется, рынок может по привычке реагировать на данные по-старому, создавая ошибку в цене. Ключевой вопрос: «На какую причинно-следственную цепочку опирается первая рыночная реакция, и остаётся ли она справедливой сегодня?».

marsbit1 ч. назад

Опытный трейдер рассказывает: Как торговать на ошибочных ожиданиях рынка?

marsbit1 ч. назад

Тезис: Взаимосвязь хеджирования между казначейскими облигациями США и фондовым рынком перестала работать, BTC как рискованный актив испытывает двойное давление

За последние 20 лет хеджирующая связь между падением госдолга США и ростом фондового рынка (и наоборот) полностью нарушилась. Теперь оба актива падают синхронно, что устраняет последний «амортизатор» в инвестиционных портфелях. Биткоин, находящийся на самом дальнем конце кривой рискованных активов, испытывает двойное давление. Механизм, при котором облигации служили страховкой во время падения акций, перестал работать примерно в 2020 году. Корреляция между индексом S&P 500 и доходностью 10-летних казначейских облигаций достигла -0.69, самого низкого уровня с 1996 года, что свидетельствует о беспрецедентной синхронности их колебаний за 30 лет. Ключевая причина — изменение доминирующего фактора на рынках. Когда ведущую роль играет рост экономики, акции и облигации движутся в противоположных направлениях. Однако с 2022 года доминирующим фактором стала инфляция, которая вредит обоим классам активов одновременно. Важна не столько абсолютная величина инфляции, сколько её волатильность. Инвесторы теперь стремятся к безопасности без риска дюрации (чувствительности к изменению процентных ставок), предпочитая наличные доллары и краткосрочные казначейские обязательства. Спрос на длинный конец кривой доходностей падает на фоне растущего госдолга США и сокращения иностранного спроса, например, со стороны японских инвесторов. В результате доходность 30-летних облигаций впервые с 2007 года превысила 5%. Для биткоина это создаёт сложную ситуацию. Он демонстрирует высокую чувствительность к макроусловиям, таким как рост реальной доходности, усиление доллара и ужесточение финансовых условий. Падение рынка облигаций одномоментно лишает его ключевых опор. Более высокая безрисковая доходность повышает альтернативную стоимость владения активом, не приносящим выплат, а снижение аппетита к риску на фондовом рынке сокращает приток капитала. Таким образом, условия, которые в долгосрочной перспективе укрепляют логику биткоина как актива с фиксированным предложением, в краткосрочной перспективе оказывают на него давление. Пока волатильность инфляции не снизится, а доминирующим риском снова не станет замедление роста, старая хеджирующая модель не восстановится. До тех пор биткоин будет торговаться на рынке, где самый глубокий класс активов в мире больше не поглощает шоки, удаляя страховочную поддержку из-под всех рискованных активов, и в первую очередь — из-под тех, что не выплачивают доход в процессе ожидания.

marsbit1 ч. назад

Тезис: Взаимосвязь хеджирования между казначейскими облигациями США и фондовым рынком перестала работать, BTC как рискованный актив испытывает двойное давление

marsbit1 ч. назад

Торговля

Спот
活动图片