Автор оригинала: Biteye
В настоящее время предварительная цена IPO SpaceX установлена на уровне 135 долларов за акцию, планируемый объем привлечения средств составляет около 750 миллиардов долларов, что соответствует оценке в примерно 1,77 триллиона долларов с учетом полного разводнения капитала. Это практически гарантирует звание крупнейшего IPO за всю историю рынка капитала.
Если этот масштаб будет реализован, состояние Маска вырастет более чем на 220 миллиардов долларов, приблизив его к статусу первого в мире триллионера.
Однако, кто хочет носить корону, тот должен выдержать ее тяжесть. Причина пристального внимания к IPO SpaceX не только в его потенциальном статусе крупнейшего IPO в истории, но и в том, что рынок капитала уже раскололся в оценках его стоимости.
Действительно ли SpaceX стоит 1,77 триллиона долларов? Сможет ли Маск спокойно спать, глядя на дополнительные 220 миллиардов долларов в своем кошельке?
🌟 Оптимисты: Андеррайтеры рассказывают долгосрочную историю про Starlink + запуски ракет + ИИ
Оптимисты считают, что инвестиции в SpaceX — это не просто ставка на ракетную компанию, а скорее авансовое размещение на входе в будущую космическую инфраструктуру.
Оценка в 1,77 триллиона долларов кажется высокой, но если Starlink, низкозатратные запуски и бизнес ИИ будут продолжать реализовываться, то у 135 долларов есть долгосрочная история для поддержки.
Goldman Sachs @GoldmanSachs
Подписчики в X: 113,2 млн | Рейтинг XHunt: 12015 | Ведущий мировой инвестиционный банк, один из ключевых андеррайтеров IPO SpaceX.
Ключевая точка зрения: Оценку SpaceX нельзя понимать только как оценку традиционной аэрокосмической компании, необходимо включить Starlink и будущий бизнес ИИ в долгосрочную модель роста.
Goldman Sachs прогнозирует, что выручка SpaceX в 2028 году составит около 160 миллиардов долларов, а к 2030 году превысит 470 миллиардов долларов.
При этом, подразделение ИИ считается самой агрессивной частью. Goldman Sachs ожидает, что выручка от бизнеса, связанного с ИИ, к 2030 году может достичь примерно 322 миллиарда долларов.
Morgan Stanley @MorganStanley
Подписчики в X: 74,2 млн | Рейтинг XHunt: 32049 | Ведущий мировой инвестиционный банк, один из ключевых андеррайтеров IPO SpaceX.
Ключевая точка зрения: Долгосрочная ценность SpaceX проистекает из комплексного роста "космос + ИИ", и потолок будущей выручки значительно выше, чем у традиционных аэрокосмических компаний.
Morgan Stanley также прогнозирует, что выручка SpaceX в 2028 году составит около 160 миллиардов долларов.
Более радикальны долгосрочные прогнозы: к 2040 году Morgan Stanley ожидает, что выручка SpaceX может достичь 3,4 триллиона долларов, а скорректированный EBITDA превысит 2,7 триллиона долларов.
Если вы покупаете вход в космическую инфраструктуру на ближайшие десятилетия, то 135 долларов — это недооценка, но для ее реализации потребуется много времени.
Sacra
Независимый исследовательский институт, специализирующийся на непубличных технологических компаниях, занимается углубленным изучением компаний и разбором оценок.
Ключевая точка зрения: Долгосрочный оптимизм по бизнесу, но 135 долларов — не низкая цена, скорее это покупка опциона на превращение SpaceX из аэрокосмической компании в платформу космической инфраструктуры.
По оценкам Sacra, выручка SpaceX в 2025 году составит около 18,7 миллиарда долларов, из которых Starlink внесет 11,4 миллиарда долларов, став уже самым важным центром прибыли компании.
Считается, что ключевое преимущество SpaceX заключается в вертикальной интеграции: сами производят ракеты, сами их запускают, сами развертывают спутники, сами контролируют терминалы и наземную сеть, что формирует конкурентное преимущество по издержкам, которое сложно повторить.
Если рассматривать только текущий бизнес Starlink и запусков ракет, то 135 долларов недешевы. Если верить, что SpaceX в будущем сможет превратиться из аэрокосмической компании в комплексную платформу, охватывающую спутниковый интернет, низкозатратные запуски и больше космической инфраструктуры, то эта цена становится более приемлемой.
ARK Invest @ARKInvest
Подписчики в X: 81,6 млн | Рейтинг XHunt: 1637 | Инвестиционная компания в области инновационных технологий под руководством Кэти Вуд, долгосрочно фокусируется на прорывных технологических активах.
Ключевая точка зрения: Оценка SpaceX в 1,77 триллиона долларов хоть и высока, но если смотреть на долгосрочную перспективу до 2030 года, она не лишена оснований.
Открытая модель оценки SpaceX от ARK Invest показывает, что ожидаемая стоимость предприятия SpaceX к 2030 году составит около 2,5 триллиона долларов. Согласно ее модели, сценарий бычьего рынка составляет около 3,1 триллиона долларов, а сценарий медвежьего рынка — около 1,7 триллиона долларов.
Ключевая логика ARK заключается в том, что ценность SpaceX исходит не только от запусков ракет, но и от глобальной спутниковой интернет-сети Starlink, низкозатратных возможностей запуска и будущего бизнеса космической инфраструктуры.
Если смотреть по прогнозам ARK, то цена первичного размещения в 135 долларов еще имеет некоторый потенциал роста.
🌟 Пессимисты: Независимые институты считают, что оценка IPO уже серьезно переоценена
Пессимисты не отрицают, что SpaceX является самым уникальным активом в мире коммерческой космонавтики, и не отрицают долгосрочную ценность Starlink.
Но они считают, что оценка IPO в 1,77 триллиона долларов уже учла слишком много будущего роста, особенно учитывая, что бизнес ИИ все еще сопряжен с большой неопределенностью.
Morningstar @MorningstarInc
Подписчики в X: 23,8 млн | Рейтинг XHunt: 98209 | Ведущая мировая независимая инвестиционно-исследовательская компания, часто использующая фундаментальный анализ и модели DCF для оценки стоимости компаний.
Ключевая точка зрения: SpaceX — хорошая компания, но оценка IPO явно завышена.
Справедливая стоимость SpaceX по модели DCF от Morningstar составляет примерно 780 миллиардов долларов, что составляет лишь около 45% от целевой оценки IPO в 1,77 триллиона долларов.
В разбивке оценки Morningstar, стоимость основного бизнеса запусков SpaceX + бизнеса Starlink оценивается примерно в 611 миллиардов долларов, а бизнес xAI / ИИ с учетом вероятностного взвешивания — примерно в 170 миллиардов долларов.
Morningstar также отмечает два риска: Маск является ключевой фигурой в SpaceX, и в оценке компании присутствует явная «премия Маска». После IPO, по истечении периода блокировки, ранние акционеры и сотрудники могут создать давление продаж.
Morningstar считает, что цена в 135 долларов явно завышена, не стоит торопиться с покупкой на первичном размещении, после IPO могут появиться более выгодные точки входа.
PitchBook @PitchBook
Подписчики в X: 4,8 млн | Рейтинг XHunt: 49174 | Глобальная платформа данных о прямых частных инвестициях, венчурном капитале и непубличных компаниях, охватывающая оценки и информацию о финансировании большого количества непубличных компаний.
Ключевая точка зрения: Около 1,5 триллиона долларов приемлемо, 1,75 триллиона долларов — дороговато, но не полностью иррационально.
Используя модель Sum-of-the-Parts, PitchBook оценивает справедливый диапазон стоимости SpaceX примерно от 1,1 до 1,7 триллиона долларов, в основном фокусируясь на бизнесе запусков и Starlink, не полностью полагаясь на нарратив xAI.
Цена в 135 долларов уже приближается или даже слегка превышает верхнюю границу оценочного диапазона PitchBook, недешево, но если смотреть в долгосрочной перспективе на реализацию Starship и Starlink, нельзя сказать, что это совершенно неверно.
New Constructs @NewConstructs
Подписчики в X: 5675 | Рейтинг XHunt: - | Независимое исследовательское агентство по акциям, уделяющее внимание качеству финансовой отчетности, рискам оценки и обратному DCF-анализу.
Ключевая точка зрения: При оценке в 1,75 триллиона долларов участвовать в SpaceX не стоит, инвесторам рекомендуется избегать IPO.
New Constructs присваивает SpaceX рейтинг Unattractive. Они считают, что оценка в 1,75 триллиона долларов подразумевает чрезмерно высокие требования к будущему росту и прибыли; SpaceX должна одновременно стать одной из компаний с самой высокой выручкой и прибылью на рынке акций США, чтобы оправдать эту цену.
Недостаточный внутренний контроль учета SpaceX, у публичных инвесторов практически нет права голоса, значительная часть средств от IPO может быть использована для погашения долга, использование не-GAAP показателей вводит в заблуждение, а также существуют риски сделок с аффилированными лицами.
Для обоснования оценки в 1,75 триллиона долларов, выручка SpaceX к 2035 году, возможно, должна достигнуть 1,1 триллиона долларов, что означает среднегодовой рост примерно на 50% в течение следующих десяти лет. Fortune считает, что такой темп роста почти не имеет исторических прецедентов.
Вывод New Constructs самый прямой: соотношение риска и доходности при этой цене невыгодно, участие в IPO не рекомендуется.
Trefis @Trefis
Подписчики в X: 2661 | Рейтинг XHunt: - | Независимая платформа оценки акций США, выводящая целевую цену компании путем разделения бизнес-моделей.
Ключевая точка зрения: SpaceX — очень уникальная компания, но цена размещения в 135 долларов явно завышена.
Trefis признает долгосрочные преимущества SpaceX в коммерческой космонавтике, спутниковом интернете Starlink и низкозатратных запусках, но считает, что эти преимущества не означают, что инвесторы должны игнорировать цену.
Целевая цена Trefis для SpaceX составляет примерно 79 долларов за акцию, что значительно ниже цены IPO в 135 долларов.
🌟 В заключение
Как оптимисты, так и пессимисты, по сути, признают, что SpaceX является одной из самых уникальных коммерческих космических компаний в мире.
Истинные разногласия все же касаются того, есть ли у цены в 135 долларов какая-либо «подушка безопасности».
📈 Оптимисты считают, что покупая SpaceX, вы покупаете долгосрочную историю Starlink, низкозатратных запусков, ИИ и будущей космической инфраструктуры.
📉 Пессимисты же считают, что в 135 долларах уже полностью заложены ожидания.
В настоящее время коэффициент подписки на IPO $SPCX уже достиг 4 раз, что свидетельствует о том, что даже при больших спорах об оценке, энтузиазм капитала по отношению к SpaceX по-прежнему высок.
🙋 Итак, вопрос: будете ли вы участвовать в первичном размещении $SPCX? Как вы думаете, эти 220 миллиардов долларов Маск получит со спокойной душой или будет спать беспокойно?
