Пекин, Цзяньгомэнь. Мы встретились с моим другом из венчурного фонда в кофейне на первом этаже, за панорамным окном простиралось серое небо февраля, холодное и ясное. Это была моя первая за долгое время встреча за кофе с человеком из мира Crypto, и я почувствовал, что это уже само по себе сигнал. И действительно, едва усевшись, он бросил на меня беспомощный взгляд: «Как думаешь, надолго ли затянется медвежий рынок? Мы уже полгода не делали новых инвестиций.»
Полгода. Для индустрии, где скорость итераций измеряется днями, это почти целый век.
Она сказала мне, что дело не в том, что стартапы перевелись — каждый месяц они общаются с множеством основателей, — но сейчас они в растерянности и не понимают, в каком направлении двигаться и где искать возможности.
Помешивая кофе в чашке, она горько улыбнулась: «Эх, мой босс велел мне присмотреться к AI, но я всё ещё верю в crypto.»
В этих словах я услышал последнюю борьбу и нежелание сдаваться. Когда вектор капитала явно сменился, вера стала самой дешёвой и самой роскошной вещью.
На следующий день Kyle Samani, сооснователь Multicoin Capital, бывший «верховный жрец Solana», знаменосец «инвестиций, основанных на тезисах», объявил в соцсетях о своём уходе из индустрии. Великий жрец отрёкся от веры.
Когда самые умные умы индустрии и самый чуткий капитал одновременно выбирают уход, я понимаю — мы переживаем серьёзный момент.
Большой отлив
История криптовалют последнего десятилетия была написана на волнах глобального изобилия ликвидности. Теперь вода уходит, и на берегу остаются не только они.
Февраль 2026 года стал кошмаром для всех держателей рисковых активов по всему миру. Мы наблюдаем уже не эффект качелей: акции США, золото, криптовалюты — эти активы с разными профилями риска в прошлом — теперь взявшись за руки, вместе прыгают в пропасть.
За этим всеобщим падением стоит факт, который мы давно предвидели, но в который не хотели верить: эра дешёвых денег, когда можно было с закрытыми глазами верить, что «завтра будет лучше», официально закончилась.
Экономист Мински говорил, что конец бума часто является началом краха. Теперь этот момент настал. Источником кризиса стал закручиваемый в Вашингтоне кран. В течение долгого десятилетнего цикла количественного смягчения почти нулевые ставки наполнили global markets горячими деньгами, искавшими высокую доходность. Эти деньги, подобно воде, перехлёстывающей через дамбу, хлынули во все классы активов, способные рассказать сексуальную историю, и криптовалюты, несомненно, были самой сексуальной из них.
Однако, когда следующим председателем ФРС был номинирован ястреб Кевин Уорш, когда ФРС начала сокращать баланс, когда индекс доллара укреплялся, а стоимость денег по всему миру росла, — вода отступила. Первыми обнажаются те активы, которые больше всего зависят от истории, а не от стоимости.
Крушение двух храмов
В криптомире есть два храма. Храм Ценности, где поклоняются цифровому золоту Биткоину, и Храм Приложений, где поклоняются下一代 интернету Web3. Сейчас они рухнули почти одновременно.
Сначала Храм Ценности. С момента появления white paper Сатоши Накамото в 2008 году, идея цифрового золота была核心ным, самым прочным нарративом Биткоина. Его считали защитой от инфляции, децентрализованным, независимым от суверенных государств средством сбережения стоимости.
Однако, когда наступает настоящий кризис, рынок голосует деньгами. По мере того, как Биткоин в последние годы принимался основными институциями, его корреляция с акциями технологических компаний США достигала 0.8. Это означает, что сейчас он вовсе не хедж against риску, а его усилитель. Он не гавань, а эпицентр бури. стоит Nasdaq чихнуть, как Биткоин может сразу оказаться в реанимации.
Храм Ценности пошатнулся. Как обстоят дела в Храме Приложений?
Чтобы понять его крушение, мы должны понять более масштабный контекст: фундаментальная основа технологического нарратива за эти годы изменилась.
В период с 2010 по 2020 год технология блокчейн была практически единственной «технологией будущего», способной зажечь воображение капитала. Она была главным героем нарратива технологических инноваций того времени, партией, которую ни один VC не мог пропустить. Рост Биткоина был не только monetary phenomenon, но и отражением стоимости этой технологической основы.
Но сейчас главную роль сменили. AI стал новым божеством.
Восход AI, как зеркало, высветил пустоту приложений Web3. Поначалу, когда накатилась волна AI, в криптоиндустрии ещё была тень оптимизма. Мы пытались combine их, создавая красивый нарратив «AI — это производительные силы, блокчейн — производственные отношения». Но теперь это выглядит самоутешением. AI не нуждается в блокчейне, чтобы доказать свою ценность. Капитал и таланты всегда будут течь туда, где легче всего понять, где сексуальнее, где проще надувать пузыри. И сегодня это место — AI.
Это зеркало также заставляет таких верующих, как Кайл Самани, чувствовать отчаяние. Самани и созданный им Multicoin были самыми devout проповедниками Web3. Они были самыми early и важными сторонниками Solana, их тезис DePIN一度 считался наиболее feasible путём выхода Web3 в реальный мир.
Однако, когда этот верховный жрец наконец признал, что суть блокчейна — это просто ledger активов, это было равносильно宣告 о крушении Храма Приложений. Мы думали, что строим будущий Рим, а в итоге оказалось, что мы раз за разом merely меняли фишки и ковры в казино.
Более серьёзная проблема в том, что индустрия теряет самый ценный актив: воображение будущего.
Лучшие разработчики и молодые таланты голосуют ногами, уходя из индустрии, повторяющей схемы Понци, в другие отрасли. Когда флюгеры всех стартап-инкубаторов окончательно перестали указывать на Web3, мы поняли — эпоха, возможно, закончилась.
Однако технологии никогда не исчезают из-за крушения нарративов. Децентрализованный ledger, смарт-контракты, прорывы в криптографии — сами эти технологии по-прежнему лежат здесь.
Просто сейчас никто не знает, где их истинное предназначение. Возможно, им суждено, как технологии AI, громко и visibly重塑 мир, а решать более конкретные проблемы в более specific сценариях. Но такие истории уже не сексуальны и не привлекают горячие деньги и信徒.
Галерея персонажей
Крушение грандиозных нарративов в конечном итоге доходит до каждого конкретного человека. Когда храмы превращаются в руины, мы видим печальную галерею персонажей.
В январе 2026 года Entropy, стартап в области децентрализованного кастодиана, признанный самым хардкорным с технической точки зрения, объявил о закрытии после четырёх лет работы. Также в январе торговая платформа Bit[.]com объявила о постепенном прекращении работы. В феврале Gemini, регулируемая биржа, основанная братьями Винклвосс, объявила о сокращении 25% персонала и полном уходе с рынков Великобритании, ЕС и Австралии, сократив operations до США. С пика в 2022 году численность сотрудников компании сократилась более чем на 70%.
Я открываю соцсети и вижу, как у разработчиков, которые раньше заполняли свои профили аббревиатурой WAGMI и добавляли «.eth» к именам, теперь в статусах написано «Building with LLMs».
В твиттере я вижу, как郡主вспоминает историю четырёхлетней давности, когда мы в кофейне мечтали о будущем индустрии, вижу, как многие старые друзья вновь публикуют посты о былой процветании и интересных моментах отрасли.
Когда индустрия начинает коллективно ностальгировать, это означает, что она потеряла будущее. Мы начинаем с тоской вспоминать лето 2021 года,怀念那个пик, когда общая рыночная капитализация криптовалют достигла 3 триллионов долларов, безумие, когда картинка с обезьяной продавалась за миллионы, ту иллюзию, что деньги были легкодоступны, как воздух.
Когда сходит лавина, каждая снежинка считает себя невиновной. Но мы не снежинки. Когда-то мы своими руками создали этот снег, а теперь своими глазами наблюдаем, как он тает у нас в руках.
Останется ли консенсус на Consensus?
Уже на следующей неделе под яркими огнями Виктория-Харбор в Гонконге состоится конференция Consensus. Можно представить, как global криптоверующие вновь соберутся вместе. Они в костюмах, они говорят о консенсусе. Но останется ли в залах хоть какой-то консенсус?
Это вызывает у меня сильное чувство абсурда. В индустрии, потерявшей two краеугольных нарратива — цифровое золото и Web3, в зиму, когда не стало дешёвых денег, а верховные жрецы один за другим отрекаются от веры, — какой консенсус мы还能达成? Консенсус взаимного обогрева или консенсус признания失败?
Возможно, истинный консенсус никогда не достигается в шумных залах, а в тихом самоанализе каждого从业者, в мужестве отправиться в путь после признания краха иллюзий.
Этой индустрии需要的是彻底няя, сверху донизу, самоликвидация. Но ликвидация — это не уничтожение. Когда вода отступает, на руинах всегда что-то остаётся.
Те, кто по-настоящему верит в децентрализованные технологии,或许 найдут в руинах искру, но это уже не будет пламя, меняющее мир, а лишь微弱кий свет, решающий проблемы. Возможно, в следующем десятилетии мы увидим настоящие блокчейн-приложения, укоренённые в индустрии, служащие определённым группам людей, не aiming на стократный рост токена. Они могут появиться в供应链 финансах, в цифровой идентификации, или в углах, которые мы сегодня не можем представить.
Это будут истории меньше, медленнее, но зато реальнее. Им больше не нужны грандиозные нарративы, не нужны мифы о мгновенном обогащении, им需要 только терпение и время. Для тех, кто остался за игровым столом, это, пожалуй, единственная надежда.
Статья подходит к концу, я смотрю в окно. Утреннее небо Пекина по-прежнему серое, как и текущий момент в этой индустрии.
