Автор|Azuma(@Azuma_eth)
Пламя Чемпионата мира уже разгорелось, общий объём торгов на прогнозных рынках постоянно бьёт новые рекорды, но лидер отрасли Kalshi, возможно, сейчас не в самом лучшем настроении.
Причина не в колебаниях деловых показателей самого Kalshi, а в том, что перед Kalshi «внезапно» появился ещё один серьёзный конкурент после Polymarket, и этот соперник был его важнейшим союзником.
- Примечание Odaily: данные взяты с Defillama.
Важнейший канал трафика для Kalshi — Robinhood
Перенесёмся в март 2025 года. Тогда Kalshi объявил о сотрудничестве с американским онлайн-брокером Robinhood, который, используя технологии первого, предоставит своим пользователям услуги торговли на прогнозных рынках, позволяя делать ставки на политические, экономические, спортивные и другие события.
С точки зрения бизнес-модели, это была классическая синергия «каждый получает своё» — Robinhood, отвечающий за пользовательский вход и дистрибуцию сделок, мог напрямую использовать готовый продукт Kalshi; Kalshi, отвечающий за базовый рынок, клиринг, расчёты и регуляторное соответствие, получал доступ к огромной пользовательской базе Robinhood.
Последующие события доказали «взаимовыгодность» этого сотрудничества. Благодаря дистрибуции через канал Robinhood, Kalshi косвенно получил огромное количество пользователей и оборот. Аналитик Piper Sandler оценивал, что «объём сделок, совершённых через канал Robinhood, составляет около 25%-35% от общего объёма торгов Kalshi». Эти ордера в конечном итоге превратились в доход для обеих сторон — Robinhood взимает отдельную плату за все контракты Kalshi на события, торгуемые через этот канал, по $0,01 за каждый контракт в каждом направлении, а затем делит доход с Kalshi (точная пропорция не разглашается).
Отчётность за первый квартал, опубликованная в конце апреля этого года, показала, что Robinhood в первом квартале реализовал торговлю 8,8 миллиардами контрактов на события, что привело к росту «прочих торговых доходов» на 320% до $147 миллионов. Прогнозные рынки стали новым, самым ярким двигателем роста в линейке продуктов Robinhood.
Но недавно в этих отношениях наметились некоторые тонкие изменения.
Амбиции Robinhood: вернуть себе торт, отданный Kalshi
Как бесчисленное количество раз доказывала история интернета, когда канал получает достаточно влияния, он перестаёт довольствоваться ролью просто канала. Robinhood не исключение.
Хотя сотрудничество с Kalshi также принесло Robinhood ощутимый доход, по мере того как прогнозные рынки становились одним из самых быстрорастущих новых направлений бизнеса на платформе, Robinhood перестал удовлетворяться текущей схемой распределения прибыли.
В модели сотрудничества Kalshi отвечал за предоставление рынка и инфраструктуры, а Robinhood — за предоставление пользователей и потока ордеров. Однако по мере углубления партнёрства Robinhood постепенно осознал, что по-настоящему дефицитным ресурсом, возможно, является не сам рынок, а пользовательский вход, который он прочно контролирует. В конце концов, для большинства пользователей Robinhood не важно, исполняется ли ордер в конечном итоге на Kalshi или на другой платформе — пользователи видят лишь точку входа для торговли внутри приложения Robinhood, а не поставщика инфраструктуры за ней.
Другими словами, Robinhood всегда обладал одним из самых важных ресурсов на прогнозных рынках — способностью к дистрибуции. Если пользователи принадлежат ему, то зачем отправлять ордера другим?
Фактически, в то время как Robinhood с помощью Kalshi быстро проверял спрос на прогнозные рынки, параллельно, чуть позже, был запущен и план «Б».
В ноябре 2025 года Robinhood объявил о создании совместного предприятия с гигантом количественной торговли с Уолл-Стрит Susquehanna и планах приобрести регулируемую CFTC биржу деривативов MIAXdx. Согласно официальным заявлениям, совместное предприятие в будущем будет управлять независимыми биржей и клиринговой организацией для фьючерсов и деривативов, причём прогнозные рынки были одним из ключевых направлений. Тогда внешний мир в большей степени воспринял это как инвестицию в инфраструктуру, но по мере раскрытия дополнительной информации люди начали осознавать, что цели Robinhood выходят далеко за рамки поиска нового партнёра для прогнозных рынков.
В январе 2026 года сделка была окончательно завершена. Robinhood и Susquehanna получили 90% контроля над MIAXdx, одновременно получив полную регуляторную структуру CFTC, включая лицензии Designated Contract Market (DCM) и Derivatives Clearing Organization (DCO). Впоследствии MIAXdx был переименован в Rothera Exchange, а его клиринговая организация — в Rothera Clearing.
Таким образом, Robinhood уже обладал ключевыми элементами, необходимыми для самостоятельной работы на прогнозных рынках, не хватало лишь зрелого продукта, аналогичного Kalshi, но для Robinhood с его богатым опытом разработки интернет-продуктов это явно не было проблемой.
Возможность для Rothera: Чемпионат мира
В июне 2026 года, после примерно полугода ускоренной разработки, продукт Rothera постепенно обрёл форму, и Robinhood наконец совершил шаг, который был почти предопределён — начал постепенно перенаправлять ордера, которые раньше шли в Kalshi, в свою собственную контролируемую систему.
Robinhood специально выбрал для Rothera идеальное поле для старта — Чемпионат мира. Для прогнозных рынков ЧМ, безусловно, является одной из тем для торговли с наибольшим потенциалом привлечения трафика. Рынки, связанные с результатами матчей, выходом в следующий раунд или обладателем кубка, способны в короткие сроки привлечь к торговле огромное количество новых пользователей. Для новой, только начинающей работу платформы Rothera не было сцены, более подходящей для холодного старта.
Согласно официальным данным Robinhood, в течение 104 матчей предстоящего Чемпионата мира часть контрактов на события будет направлена для сопоставления и клиринга на Rothera, включая рынки результатов отдельных матчей ЧМ, итогового победителя ЧМ, общего количества голов в отдельном матче и т.д. По сравнению с предыдущей моделью, полностью зависящей от Kalshi, это первый раз, когда Robinhood массово направляет ордера с прогнозных рынков в свою собственную торговую систему.
Судя по результатам, Rothera явно воспользовался этой возможностью. Согласно данным, раскрытым исследовательским СМИ Hood House, отслеживающим активность Robinhood, 12 июня Rothera совершил торговлю 44,2 миллионами контрактов, что соответствует объёму торгов в долларах около $24,4 миллиона; 13 июня Rothera совершил торговлю 69,7 миллионами контрактов, что соответствует объёму торгов около $20,9 миллиона... Хотя эти цифры по-прежнему отличаются от горячих рынков Kalshi с их миллиардами долларов, учитывая, что Rothera фактически запустился всего несколько дней назад, такие показатели уже можно считать успешными.
Для Robinhood и Kalshi это означает, что баланс в их сотрудничестве начал смещаться. Со стороны Robinhood доход от комиссий, который раньше нужно было делить с Kalshi, теперь в большей степени может оставаться внутри его собственной экосистемы. Со стороны Kalshi это означает, что один из его самых важных двигателей роста начал проявлять признаки ослабления.
И Чемпионат мира, очевидно, является лишь началом поглощения Kalshi силами Rothera. Заглядывая в более отдалённое будущее, Robinhood обязательно расширит охват Rothera на большее количество спортивных событий, а также на экономические, политические и другие темы, и ордера, которые раньше шли в Kalshi, будут постепенно перехватываться Rothera.
Поскольку Robinhood и Kalshi никогда не раскрывали пропорции распределения прибыли между собой, мы не можем знать точную цифру стоимости этого перехвата, но учитывая, что Robinhood только в первом квартале получил $147 миллионов дохода, связанного с прогнозными рынками, а Чемпионат мира во втором квартале и предстоящие промежуточные выборы, очевидно, принесут торговую активность ещё большего масштаба, в расчёте на год стоимость этого перехвата может составить несколько миллиардов долларов.
Кто контролирует дистрибуцию, тот контролирует всё
Сценарий превращения Robinhood и Kalshi из союзников в соперников вновь иллюстрирует логику, неоднократно подтверждавшуюся на интернет-рынке — продукт создать легко, трафик найти трудно; кто контролирует дистрибуцию, тот контролирует всё.
За последние несколько лет рынок в целом считал, что основная конкурентная защита Kalshi заключается в регуляторных лицензиях, биржевых разрешениях и клиринговых возможностях. Поэтому такие брокеры, как Robinhood, а также различные медиа, сообщества и платформы-поставщики трафика по своей сути были лишь каналами и точками входа для Kalshi. Однако появление Rothera доказало одну вещь: в условиях серьёзной однородности продуктов сам продукт, возможно, не является самым важным элементом. По-настоящему дефицитным ресурсом всегда остаются пользователи.
Где пользователи, там и ликвидность; где ликвидность, там и рынок. Когда Robinhood контролирует точку входа для десятков миллионов розничных пользователей, у него есть все возможности направлять этих пользователей на любую торговую площадку. Для пользователей не важно, исполняется ли ордер в конечном итоге на Kalshi или Rothera, пока нет заметной разницы в опыте, кем осуществляется сопоставление и клиринг за кулисами — не имеет значения.
Если тема последних лет в индустрии прогнозных рынков заключалась в борьбе за рынок между Polymarket и Kalshi, то тема следующих лет, возможно, превратится в войну каналов. Выращивание Robinhood собственного Rothera по сути представляет собой обратную интеграцию со стороны канала в сторону рыночного слоя. И по мере того, как всё больше платформ, обладающих точками входа трафика, начнут осознавать стратегическую ценность прогнозных рынков, подобные истории, скорее всего, будут продолжаться. Будь то биржи, брокеры, социальные платформы или медиаплатформы — все могут стать новыми точками входа на прогнозные рынки.
И когда точка входа начинает контролировать рынок, а канал начинает обладать ценообразованием, конечным победителем в индустрии прогнозных рынков, возможно, станет не та платформа, которая отвечает за сопоставление ордеров, а тот, кто ближе всего к пользователю и наиболее способен контролировать дистрибуцию.
Так было в эпоху интернета, так было и в эпоху мобильного интернета. И на этот раз тоже не будет исключений.
