Поскольку политики ФРС все больше расходятся во мнениях, занимая все более ястребиные и все более голубиные позиции, председателю Пауэллу предстоит сложная задача по координации на предстоящей встрече центрального банка. Хотя рынки普遍 ожидают, что ФРС снова снизит процентные ставки,真正的 вызов заключается в коммуникации политики после принятия решения. Пауэллу необходимо осторожно балансировать между внутренними противоположными точками зрения и оставлять пространство для маневра на будущий путь политики.
Комитет с глубоким внутренним расколом
В настоящее время уровень разногласий внутри Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) считается самым серьезным за почти восьмилетний срок пребывания Пауэлла на посту. Этот раскол напрямую отражается в распределении права голоса: среди 12 членов, имеющих право голоса, пятеро уже выразили несогласие или сомнение относительно дальнейшего снижения ставок.
С 2019 года на заседаниях FOMC никогда не было случаев, когда три или более членов голосовали против, и с 1990 года такое случалось всего девять раз. Поэтому рынки пристально следят, появится ли на этой встрече большое количество голосов против, чего не было多年, что само по себе отражает сложность и неопределенность процесса выработки политики.
Это глубокий раскол уходит корнями в различное толкование противоречивого текущего состояния американской экономики.
Одна сторона (голуби) больше关注 сигналы ослабления на рынке труда. Например, председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс считает, что риски снижения на рынке труда уже возросли, а восходящее давление инфляции ослабло, поэтому主张 «в ближайшее время仍有 пространство для дальнейшего снижения ставок».
Другая сторона (ястребы) обеспокоена устойчивостью инфляции. Такие чиновники, как председатель Федерального резервного банка Бостона Коллинз, подчеркивают, что прогресс в области инфляции застопорился, и нынешний уровень «умеренно ограничительной» денежно-кредитной политики необходим для обеспечения возврата инфляции к цели в 2%, поэтому они с осторожностью относятся к дальнейшему снижению ставок. Это разное внимание к противоречивости экономических данных затрудняет выработку единого мнения внутри комитета.
Стратегия коммуникации «Ястребиного снижения ставок»
Столкнувшись с такими внутренними разногласиями, рыночный анализ认为, что наиболее вероятной стратегией коммуникации Пауэлла будет так называемое «ястребиное снижение ставок» (hawkish cut). Это означает, что ФРС может утвердить снижение ставок на 25 базисных пунктов на декабрьском заседании, но Пауэлл на последующей пресс-конференции будет竭力 избегать подачи сильных сигналов о будущем цикле смягчения, особенно устанавливая порог для очередного снижения ставок в январе следующего года. Аналитики Bank of America指出, что Пауэлл может попытаться сбалансировать ожидаемые действия по снижению ставок с помощью ястребиной риторики.
Конкретно, его стратегия коммуникации может сосредоточиться на двух аспектах:
Во-первых, подчеркивание того, что будущие политические решения будут строго зависеть от данных, особенно от данных о занятости и инфляции, которые soon будут опубликованы, намекая, что это снижение ставок не является началом длительного цикла снижения.
Во-вторых, может быть передан сигнал о том, что ставки приближаются к уровню «нейтральной процентной ставки». Нейтральная процентная ставка — это уровень, который既不 стимулирует, ни сдерживает экономику. Намекая на то, что политическая позиция, возможно, скоро перейдет от ограничительной к нейтральной, Пауэлл может попытаться заверить ястребов в комитете, что ФРС не движется к чрезмерному смягчению.
Однако выполнение этой стратегии коммуникации сталкивается с огромными трудностями. С одной стороны, Пауэллу необходимо успокоить внутренние ястребиные голоса, с другой стороны, он не может быть слишком голубиным, чтобы рынки не интерпретировали это как приостановку цикла смягчения, что приведет к нежелательному ужесточению финансовых условий. Ему необходимо найти тонкий баланс между противоречивыми целями.
Решения в условиях отсутствия данных и политического давления
Уникальная дилемма, с которой сталкивается ФРС при принятии данного решения, также заключается в отсутствии ключевых экономических данных. Из-за продолжающейся приостановки работы федерального правительства США публикация ряда важных экономических данных, включая отчет о занятости за октябрь, была отложена. Это вынуждает политиков принимать решения в условиях «информационного вакуума» при неполной информации, подобно «вождению в тумане», что заставляет снижать скорость. Отсутствие данных не только увеличивает риск ошибки в политике, но и затрудняет для Пауэлла объяснение решений, опираясь на четкие данные, заставляя его больше полагаться на общую оценку экономических перспектив и альтернативные данные частного сектора.
В то же время политическое давление также является фактором, который нельзя игнорировать. Президент Трамп уже неоднократно публично оказывал давление на ФРС, требуя снижения ставок, и рассматривает кандидатов на пост следующего председателя ФРС. Это внешнее давление и его потенциальное влияние на независимость денежно-кредитной политики ФРС значительно повышают политико-экономический вес данной встречи. Пауэлл на предыдущих заседаниях уже четко заявлял, что решения ФРС «основаны на данных, а не на политике», но в таких сложных условиях сохранение этого принципа требует огромной выдержки и мудрости.
Будущий путь: неопределенность становится новой нормой
Независимо от исхода декабрьского заседания, будущий путь политики ФРС полон неопределенности. Существует разрыв между ожиданиями рынка и официальными ориентирами ФРС: цены на фьючерсных рынках в настоящее время показывают, что ожидается дальнейшее снижение ставок после января следующего года, в то время как некоторые внутренние чиновники ФРС склоняются к выжидательной позиции после этого снижения. Пауэлл может оставить гибкость для будущих действий. Одним из возможных способов коммуникации является подчеркивание того, что необходимость дальнейшего снижения ставок будет зависеть от того, покажет ли рынок труда признаки «дальнейшего значительного ослабления». Это означает, что если последующие экономические данные, особенно данные о занятости, значительно ухудшатся, ФРС все еще может действовать. И наоборот, если данные по инфляции неожиданно окажутся强劲反弹, это может поддержать точку зрения ястребов, что приведет к сохранению ставок на высоком уровне в течение более длительного времени.
Кроме того, академические споры об уровне «нейтральной процентной ставки» предвещают долгосрочную сложность выработки политики. Члены FOMC имеют значительные различия в оценках нейтральной ставки, диапазон которых составляет от 2,6% до 3,9%. Это фундаментальное разногласие означает, что даже после краткосрочных решений, ориентированных на данные, по фундаментальному вопросу о том, до какого уровня в конечном итоге следует снизить ставки, внутри ФРС будет трудно достичь консенсуса, и будущий путь политики注定不会 быть гладким.
В заключение, главная задача председателя Пауэлла на этой встрече — найти хрупкий баланс в глубоко расколотом комитете, с помощью стратегии «ястребиного снижения ставок» успокоить внутренние и внешние стороны и, в то же время, в условиях двойного ограничения отсутствия данных и политического давления, стремиться сохранить независимость и доверие к политике ФРС. Независимо от результата, высокая неопределенность и волатильность рынков, вероятно, станут новой нормой на foreseeable будущее.
